La silenziosa rivoluzione della BoJ: come i cambiamenti monetari del Giappone stanno rimodellando i mercati globali del reddito fisso

La ricalibrazione delle strategie di acquisto di obbligazioni della Bank of Japan (BoJ) prevista per il 2025 segna un momento cruciale nei mercati globali del reddito fisso. Per oltre un decennio, la politica monetaria ultra-espansiva della BoJ—caratterizzata da tassi d'interesse negativi, controllo della curva dei rendimenti (YCC) e massicci programmi di quantitative easing—ha artificialmente mantenuto bassi i rendimenti dei Japanese Government Bond (JGB). Tuttavia, con l'inflazione che ha superato le aspettative e la crescita salariale in accelerazione, la BoJ ha iniziato una svolta deliberata verso la normalizzazione. Questo cambiamento, seppur graduale, sta già avendo ripercussioni su tutte le classi di attivi, rimodellando il comportamento degli investitori e costringendo a una rivalutazione dei flussi di capitale globali.

L’uscita della BoJ dallo YCC: una nuova era per i JGB

Nel marzo 2024, la BoJ ha posto fine al suo programma YCC, che aveva mantenuto il rendimento dei JGB a 10 anni vicino allo zero. A maggio 2025, il rendimento dei JGB a 10 anni è salito all’1,59%, mentre quello dei JGB a 30 anni ha raggiunto il massimo degli ultimi 17 anni al 3,20%. Questi livelli, un tempo impensabili in un paese sinonimo di deflazione, riflettono la volontà della BoJ di lasciare che siano le forze di mercato a determinare i prezzi. Il programma trimestrale di quantitative tightening (QT) della banca centrale—che prevede una riduzione degli acquisti di JGB di 400 miliardi di yen—ha ulteriormente accelerato questa transizione. Entro marzo 2026, la BoJ punta a dimezzare i suoi acquisti mensili di JGB a 3 trilioni di yen, cedendo di fatto il suo ruolo di acquirente dominante nel mercato dei JGB.

Questa normalizzazione è stata guidata da cambiamenti strutturali nell’economia giapponese. L’inflazione core (esclusi alimentari ed energia) ha superato l’obiettivo del 2% fissato dalla BoJ, mentre la crescita salariale, alimentata dalla carenza di manodopera, ha creato un circolo virtuoso di domanda e potere di determinazione dei prezzi. Tuttavia, l’uscita della BoJ dallo YCC ha anche messo in luce alcune vulnerabilità. Le compagnie di assicurazione sulla vita giapponesi, storicamente i maggiori detentori di obbligazioni a lunga scadenza, sono state costrette a ridurre le loro posizioni in JGB a causa di regolamentazioni in stile Solvency II e cambiamenti demografici. Nel solo primo trimestre del 2025, le assicurazioni sulla vita hanno ridotto le loro partecipazioni in JGB di 1,35 trilioni di yen, accentuando la pressione al rialzo sui rendimenti.

Riallocazione globale del capitale: vincitori e vinti

La normalizzazione della BoJ ha innescato un cambiamento sismico nei flussi di capitale globali. Gli investitori giapponesi, da tempo protagonisti del carry trade sullo yen, stanno ora riallocando il capitale verso le obbligazioni domestiche. Questo spostamento ha reso più rigidi i mercati obbligazionari globali, con i rendimenti dei Treasury statunitensi saliti di 81 punti base al 5,15% a maggio 2025. Il restringimento dello spread tra i rendimenti dei Treasury USA e dei JGB ha inoltre esercitato pressione sul tasso di cambio USD/JPY, che è sceso dell’1,9% nello stesso periodo a seguito dell’apprezzamento dello yen.

Per gli investitori statunitensi, l’interazione tra il restringimento giapponese e il potenziale allentamento della Federal Reserve crea uno scenario complesso. L’appello del Segretario al Tesoro Scott Bessent per tagli aggressivi dei tassi contrasta con la cauta normalizzazione della BoJ, aumentando la volatilità. Gli investitori sono invitati a coprirsi contro la divergenza delle politiche diversificando l’esposizione alla duration—abbinando Treasury USA a obbligazioni indicizzate all’inflazione (TIPS) o ad attivi a più breve scadenza.

I mercati europei affrontano pressioni simili. I 1,13 trillioni di dollari in Treasury USA detenuti dal Giappone significano che una riduzione della domanda di attivi esteri potrebbe spingere i rendimenti USA ancora più in alto, mentre i mercati obbligazionari europei potrebbero subire nuove pressioni a seguito dello spostamento del capitale giapponese. La European Central Bank (ECB) potrebbe essere costretta ad accelerare i rialzi dei tassi, aggravando le sfide per economie già alle prese con inflazione e deficit fiscali.

Comportamento degli investitori: copertura e ribilanciamento

La normalizzazione della BoJ ha anche rimodellato il comportamento degli investitori. Gli investitori giapponesi, un tempo dipendenti dagli interventi della BoJ, stanno ora spostando capitali verso azioni, materie prime e attivi reali. Le azioni giapponesi sono salite del 14,8% nel secondo trimestre 2025, con settori come AI, semiconduttori e industrie trainate dalla riforma aziendale che attraggono afflussi. Questa riallocazione riflette una tendenza più ampia: gli investitori stanno dando priorità al rendimento e alla crescita rispetto alla sicurezza, anche in presenza di rischi fiscali.

Per gli investitori globali, la lezione principale è monitorare attentamente i segnali di politica della BoJ. I calendari trimestrali di acquisto di obbligazioni e le previsioni sull’inflazione della banca centrale sono indicatori fondamentali. Ad esempio, la revisione al rialzo della previsione del core CPI della BoJ al 2,4% per l’anno fiscale 2025—con un aumento dello 0,5% rispetto a ottobre—indica un percorso di normalizzazione prolungato. Gli investitori dovrebbero inoltre coprirsi contro la volatilità dello yen, che potrebbe influenzare le economie dipendenti dal commercio e i mercati azionari. Strategie come le opzioni call sullo yen e i forward valutari stanno guadagnando popolarità.

Incertezza politica e prospettive future

Il percorso di normalizzazione della BoJ resta offuscato da incertezze politiche e fiscali. Con le elezioni della Camera Alta del Giappone previste per luglio 2025, la resistenza del Primo Ministro Shigeru Ishiba ai tagli fiscali si contrappone alle richieste dell’opposizione di aumentare la spesa pubblica. Questa tensione potrebbe ritardare le riforme fiscali, prolungando il ruolo della BoJ come stabilizzatore del mercato. L’asta dei JGB di luglio 2025 sarà un test cruciale della fiducia del mercato nella strategia fiscale del Giappone.

Nel lungo termine, l’approccio cauto della BoJ—aumentando i tassi ogni sei mesi fino a un intervallo terminale dell’1,0%-2,5%—suggerisce una normalizzazione misurata. Tuttavia, permangono i rischi di aumenti rapidi dei rendimenti e di tensioni fiscali (con il rapporto debito/PIL del Giappone superiore al 260%). Gli investitori devono bilanciare l’attrattiva di rendimenti JGB più elevati con la possibilità di interventi politici in caso di escalation della volatilità di mercato.

Conclusione: orientarsi nel nuovo scenario

Le strategie in evoluzione della BoJ sugli acquisti di obbligazioni stanno rimodellando i mercati globali del reddito fisso, costringendo gli investitori ad adattarsi a un nuovo paradigma di normalizzazione dei rendimenti e riallocazione del capitale. Sebbene le prospettive immediate per i JGB siano ribassiste, il potenziale a lungo termine per una curva dei rendimenti più ripida e rendimenti indicizzati all’inflazione offre opportunità a chi saprà navigare la volatilità. Per gli investitori, la chiave è restare agili: coprirsi contro i rischi valutari, diversificare l’esposizione alla duration e restare sintonizzati sui cambiamenti di politica. In questa nuova era, l’influenza della BoJ sui mercati globali non è più una rivoluzione silenziosa—è una forza determinante.