Tether: Pilar Terbesar namun Paling Rentan di Dunia Kripto

Penulis: Clow

Diproduksi oleh: Baihua Blockchain

Judul Asli: Tether senilai 184 miliar dolar AS, sedang berjalan di atas tali

Tether (USDT) dengan kapitalisasi pasar sebesar 184 miliar dolar AS adalah fondasi likuiditas pasar kripto, dengan volume perdagangan harian yang sering kali melampaui gabungan Bitcoin dan Ethereum. Namun, kerajaan dolar digital ini sedang menghadapi tiga krisis besar yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Pada kuartal keempat tahun 2025, S&P menurunkan peringkatnya ke level terendah "lemah"; Pendiri BitMEX Arthur Hayes memperingatkan bahwa penurunan 30% pada kepemilikan emas dan Bitcoin dapat menyebabkan kebangkrutan; PBB dan organisasi konsumen menuduh USDT telah menjadi alat utama untuk penipuan, jaringan pencucian uang, dan entitas yang terkena sanksi di Asia Tenggara.

Apakah Tether benar-benar benteng yang tak tergoyahkan, atau raksasa yang rapuh?

01. S&P Memberikan Vonis Mati

Pada November 2025, S&P menurunkan peringkat Tether dari "4 (terbatas)" menjadi "5 (lemah)"—skor terendah dalam sistem peringkat.

Bagi investor institusi yang tunduk pada pembatasan kepatuhan yang ketat, memegang aset berperingkat "lemah" sama saja dengan bunuh diri di ruang dewan direksi.

Alasan S&P sangat jelas: Tether secara agresif menambah kepemilikan aset berisiko tinggi.

Data tidak berbohong. Berdasarkan laporan atestasi kuartal ketiga 2025, proporsi aset berisiko tinggi melonjak dari 17% menjadi 24%. Setiap 100 dolar AS USDT, ada 24 dolar yang dipertaruhkan pada Bitcoin, emas, pinjaman misterius, dan "investasi lainnya":

• Bitcoin: 9,85 miliar dolar AS

• Emas dan logam mulia lainnya: 12,9 miliar dolar AS

• Pinjaman dengan jaminan: 14,6 miliar dolar AS

• Investasi lainnya: 3,9 miliar dolar AS

Data kunci: buffer ekuitas Tether sekitar 6,8 miliar dolar AS, sementara kepemilikan Bitcoin melebihi angka ini.

"Jika harga Bitcoin turun tajam, dikombinasikan dengan depresiasi aset berisiko tinggi lainnya, tingkat cakupan cadangan Tether akan turun di bawah 100%," tulis S&P tanpa basa-basi.

Sebagai perbandingan, Circle (USDC) mendapat peringkat "kuat" karena hampir seluruhnya didukung oleh obligasi pemerintah AS dan simpanan bank.

Sementara Tether lebih mirip hedge fund makro yang agresif, menghasilkan bunga dari obligasi pemerintah AS sambil menginvestasikan keuntungan ke Bitcoin dan emas, bertaruh pada depresiasi dolar dalam jangka panjang.

CEO Tether Paolo Ardoino menanggapi dengan tegas: "Kami dengan bangga menerima kebencian kalian (We wear your loathing with pride)".

Dia punya alasan: Tether memegang lebih dari 100 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS, dengan imbal hasil tahunan 4-5%, menghasilkan miliaran dolar setiap tahun tanpa usaha. Bank tradisional mana yang tidak beroperasi dengan leverage tinggi? Setidaknya Tether memiliki cadangan penuh.

Namun pasar tidak akan mengubah aturan hanya karena sikap keras. Penurunan peringkat S&P sudah menjadi tanda silang besar dalam daftar kepatuhan investor institusi.

02. Simulasi Hari Kiamat Seorang Trader

Arthur Hayes membuat perhitungan sederhana untuk Tether—sederhana namun kejam.

Logikanya didasarkan pada rumus sekolah dasar: ekuitas = total aset – total kewajiban

Berdasarkan laporan data kuartal ketiga 2025 Tether yang dirilis oleh kantor akuntan BDO:

• Total aset: 181,2 miliar dolar AS

• Total kewajiban: 174,4 miliar dolar AS

• Buffer ekuitas: 6,8 miliar dolar AS

Hayes menyoroti "barang berbahaya" di sisi aset: 22,8 miliar dolar AS dalam bentuk Bitcoin dan emas.

Uji tekanan: Jika keduanya turun 30% secara bersamaan, Tether akan kehilangan 22,8 miliar × 30% = 6,84 miliar dolar AS, tepat menghapus seluruh ekuitas.

30% bukanlah asumsi ekstrem. Pada 12 Maret 2020, Bitcoin anjlok 40%, dan saat LUNA runtuh pada 2022 turun 35%. Di pasar kripto, ini adalah kenyataan yang sangat mungkin terjadi.

Namun serangan balik segera datang.

Mantan analis Citi Joseph Ayoub menunjukkan bahwa Hayes mengabaikan hal penting: Tether punya mesin cetak uang.

135 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS, dengan imbal hasil tahunan 4%, berarti menghasilkan 450 juta dolar AS per bulan. Bahkan jika mengalami kerugian 6,8 miliar di atas kertas, dalam 15 bulan bisa ditutupi. Syaratnya: tidak terjadi penarikan besar-besaran.

Yang lebih penting, Tether memiliki aset likuid sebesar 140 miliar dolar AS. Bahkan jika terjadi penebusan 50 miliar dolar AS (jauh melebihi skala kejatuhan FTX), mereka bisa mengatasinya dengan menjual obligasi pemerintah AS, tanpa harus menjual Bitcoin di harga rendah.

Selama pasar tidak mengalami kejatuhan dan penarikan besar-besaran secara bersamaan, Tether bisa bertahan.

Namun krisis sering datang bersamaan. Lehman Brothers pada 2008 juga tumbang seperti ini: pasar anjlok + likuiditas mengering + mitra dagang menolak bekerja sama.

Tether bukan lagi "stablecoin", melainkan hedge fund makro dengan leverage.

03. Dosa Asal Sebuah Alat?

Pada tahun 2025, perang opini terhadap Tether mencapai puncak baru.

Organisasi konsumen membombardir Times Square dan jaringan TV nasional, menuduh Tether sebagai "mata uang pilihan para penjahat". Laporan UNODC PBB mengungkap peran USDT dalam kejahatan di Asia Tenggara.

Penyelidikan Elliptic menunjukkan bahwa dompet terkait platform "Huiwang Guarantee" di Kamboja memproses transaksi lebih dari 11 miliar dolar AS, sebagian besar dalam USDT. "Amazon dunia kriminal" ini menyediakan layanan pencucian uang, paspor palsu, akun curian, dan lainnya secara satu atap.

Data itu nyata, kasusnya ada. Tapi pertanyaannya: apakah tuduhan ini adil?

Dari sudut pandang lain, uang tunai dolar AS juga merupakan pilihan utama jaringan kriminal global. Kartel narkoba Meksiko, kartel Kolombia, organisasi teroris Timur Tengah—semuanya menggunakan dolar AS. Tapi tidak ada yang menuduh dolar sebagai "alat kejahatan".

Karena semua orang paham: alat itu sendiri netral, yang penting adalah penggunanya.

Pisau dapur bisa digunakan untuk memotong sayur, juga bisa melukai orang, tapi Anda tidak akan melarang semua orang menggunakan pisau dapur.

USDT juga melayani jutaan pengguna sah:

• Alat lindung nilai: Di negara dengan inflasi tinggi seperti Argentina dan Turki, masyarakat menggunakan USDT untuk melindungi kekayaan dari depresiasi mata uang lokal;

• Pembayaran lintas batas: Jutaan pekerja lepas dan e-commerce lintas negara di seluruh dunia melakukan transfer biaya rendah melalui USDT;

• Infrastruktur pasar: Mendukung aktivitas perdagangan harian puluhan juta investor di seluruh dunia.

Yang lebih ironis, USDT sebenarnya berperan sebagai "duta digital dolar", membantu memperluas pengaruh global dolar AS.

Setiap kali 1 USDT diterbitkan, permintaan pasar terhadap aset dolar naik 1 dolar. Tether memegang lebih dari 100 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS, setara dengan cadangan negara menengah. Dalam arti tertentu, Tether adalah perpanjangan hegemoni dolar di dunia digital.

Tether sangat sadar akan posisinya, aktif bekerja sama dengan penegak hukum, secara proaktif membekukan dompet yang dicurigai melakukan kejahatan, bekerja sama dengan TRM Labs membentuk "Departemen Kejahatan Keuangan T3", dan bekerja sama dengan FBI serta DOJ untuk membawa banyak penjahat ke pengadilan.

Dari sudut pandang ini, upaya Tether seharusnya mendapat pengakuan, bukan hanya kecaman.

Masalah sebenarnya bukan pada alat USDT, melainkan: bagaimana membangun regulasi efektif tanpa membunuh inovasi? Bagaimana menemukan keseimbangan antara memberantas kejahatan dan melindungi pengguna sah?

04. Pilihan Sulit Washington

Bagi pemerintah AS, Tether adalah entitas yang kompleks.

Di satu sisi, USDT digunakan untuk menghindari sanksi dan pencucian uang, melanggar garis merah keamanan nasional.

Di sisi lain, USDT memperluas pengaruh dolar secara global. Di wilayah yang tidak dapat dijangkau sistem perbankan tradisional AS—dari Amerika Latin hingga Afrika, dari Asia Tenggara hingga Timur Tengah—USDT menjadi "agen digital" dolar.

Melarang Tether sama saja dengan menyerahkan permintaan dolar di wilayah-wilayah ini kepada pesaing.

Ini adalah pilihan yang sulit.

Strategi Tether jelas: di satu sisi aktif bekerja sama dengan penegak hukum untuk membuktikan diri sebagai "sekutu"; di sisi lain mencari perlindungan geopolitik, berinvestasi di El Salvador, dan menjalin hubungan erat dengan negara yang menjadikan Bitcoin sebagai mata uang resmi ini.

Namun, kendali akhir atas kliring dolar tetap di tangan Washington. Jika Departemen Keuangan OFAC memasukkan Tether ke daftar sanksi, semua entitas global yang berinteraksi dengan USDT akan menghadapi sanksi sekunder.

Yang lebih rumit, lebih dari 100 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS milik Tether disimpan di broker Wall Street Cantor Fitzgerald. Jika pemerintah memerintahkan pembekuan, "cadangan berlebih" itu akan berubah menjadi angka digital yang tak bisa disentuh dalam semalam.

Ironisnya, semakin banyak obligasi pemerintah AS yang dimiliki Tether, semakin dalam ketergantungannya pada regulasi AS. Mereka pikir membeli "aset aman", padahal sebenarnya menyerahkan urat nadi ke tangan Washington.

05. Kesimpulan

Pada tahun 2025, Tether benar-benar sedang berjalan di atas tali.

Dari sudut pandang keuangan, Tether saat ini belum bangkrut. Penurunan peringkat S&P dan simulasi Hayes menunjukkan risiko potensial—struktur aset memang rapuh, eksposur risiko meningkat. Namun selama tidak terjadi "badai sempurna" berupa kejatuhan harga dan penarikan besar-besaran, pendapatan bunga besar dan cadangan likuiditas cukup untuk melewati siklus.

Ketidakpastian sejati terletak pada sikap Washington.

USDT sebagai alat pada dasarnya netral, seperti dolar, emas, atau AI, bisa digunakan secara sah maupun disalahgunakan. Kuncinya bukan melarang alat, tapi bagaimana mengatur penggunanya.

Upaya Tether—membekukan akun kriminal, bekerja sama dengan penegak hukum, membangun sistem kepatuhan—seharusnya mendapat pengakuan. Namun dalam permainan geopolitik, rasionalitas sering dikalahkan oleh kebutuhan politik.

Bagi investor biasa, memegang USDT tidak sama dengan memegang uang tunai dolar. Ini lebih mirip obligasi berimbal hasil tinggi yang mengandung risiko volatilitas Bitcoin, risiko kredit, dan risiko geopolitik. Anda menikmati kemudahan likuiditas dan akses global, tetapi juga harus menanggung risiko guncangan regulasi.

Penurunan peringkat S&P dan peringatan Hayes bukan berarti Anda harus segera menjual, melainkan pengingat: premi risiko telah berubah.

USDT tetap menjadi infrastruktur yang tak tergantikan di pasar kripto, tetap memberikan nilai bagi jutaan pengguna di seluruh dunia. Namun nasibnya tidak hanya ditentukan oleh laporan keuangan, tetapi juga oleh ke mana arah timbangan politik Washington pada akhirnya.

Karena kerajaan dolar digital senilai 184 miliar dolar AS ini, sedang berjalan di atas tali.

Sebuah hembusan angin, bisa saja membuatnya jatuh.