Stablecoin, penolong atau penghalang untuk inklusi keuangan?

Kisah stablecoin sedang berkembang.

Ditulis oleh: Jeff Gapusan

Diterjemahkan oleh: Block unicorn

Seiring keuangan tradisional (TradFi) menghadapi tantangan dalam merespons inovasi teknologi dan permintaan konsumen yang terus meningkat, stablecoin telah menjadi salah satu produk paling berpengaruh sekaligus kontroversial. Amerika Serikat (termasuk para pembuat kebijakan dan sektor swasta) secara bertahap menyadari bahwa stablecoin dapat menjadi alat yang kuat untuk menyediakan dana bagi ekonomi terbesar di dunia, sementara US Treasury Bonds tetap menjadi instrumen keuangan teraman. Laporan riset terbaru dari Standard Chartered Bank menunjukkan bahwa stablecoin dapat berdampak negatif pada stabilitas lembaga keuangan di negara berkembang, memicu arus keluar deposito besar-besaran, dan melemahkan kekuatan bank sentral lokal.

Kisah stablecoin sedang berkembang, dan dua hasil keuangan yang sangat berbeda mungkin muncul: pengguna paling antusias (pasar berkembang) mungkin semakin merusak infrastruktur ekonomi yang mereka coba lindungi untuk kekayaan mereka sendiri, sambil semakin memperkuat perusahaan-perusahaan di pasar maju.

Dolarisasi Digital: Stablecoin Senilai 1 Triliun Dolar dalam Bahaya

Di Buenos Aires, seorang wanita berjalan melewati papan iklan bergambar uang kertas 100 dolar AS. Orang Argentina biasanya menukar peso mereka ke dolar untuk melindungi tabungan mereka dari "hiperinflasi". (Sumber gambar: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

Dari Argentina hingga Afrika, menukar mata uang lokal ke dolar adalah bagian dari kehidupan sehari-hari. Stablecoin sangat mempercepat proses ini, menyediakan jalur digital yang nyaman.

Selama beberapa dekade, warga negara dengan mata uang lemah dan tidak stabil telah memilih untuk menukar mata uang mereka ke dolar atau aset yang dihargai dalam dolar. Di Zimbabwe, yang telah lama dilanda hiperinflasi dan gejolak ekonomi, sekitar 85% transaksi dihargai dalam dolar. Sementara di negara lain seperti Ekuador dan El Salvador, dolar telah menjadi mata uang resmi mereka.

Mayoritas besar penggunaan stablecoin terkonsentrasi di negara berkembang. Di pasar berkembang, stablecoin adalah kebutuhan pokok untuk melindungi dari hiperinflasi dan krisis politik yang tidak terduga.

Di pasar maju, stablecoin telah menjadi pintu masuk fiat untuk perdagangan kripto, penyelesaian institusional, atau peralihan dari deposito bank ke aset digital. Pengguna dapat memanfaatkan stablecoin untuk mendapatkan alternatif pembayaran digital, layanan keuangan, dan investasi yang dalam hal kecepatan, efisiensi, dan biaya dapat menyaingi banyak solusi keuangan tradisional.

Kedua kasus penggunaan ini membentuk kontras yang mencolok. Seseorang mungkin berpendapat bahwa kedua posisi ini adalah pertimbangan antara keunggulan finansial dan kebutuhan nyata.

Standard Chartered Bank, dengan jaringan bisnis yang luas, keahlian pasar lokal, dan fokus pada perdagangan lintas batas serta layanan keuangan, telah lama menjadi pilar perbankan di pasar berkembang Asia, Afrika, dan Timur Tengah. (Sumber gambar: Matthew Lloyd/Getty Images)

Standard Chartered Bank menjadi yang pertama memperingatkan potensi dampak negatif ekonomi stablecoin. Menurut laporan riset yang dirilis pada bulan Oktober, tren saat ini menunjukkan bahwa hingga 1 triliun dolar deposito dapat mengalir dari bank-bank pasar berkembang ke stablecoin pada akhir 2028. Perpindahan kekayaan ini bukan sekadar teori; ini dapat menjadi ancaman besar bagi sistem kredit di banyak negara.

Pertumbuhan Stablecoin di Pasar Berkembang

Pendorong utama pertumbuhan stablecoin di pasar berkembang adalah perlindungan diri.

Orang ingin melindungi kekayaan yang telah mereka peroleh dengan susah payah. Menurut Standard Chartered Bank, bagi warga negara yang menghadapi hiperinflasi atau depresiasi mata uang, "pengembalian modal lebih penting daripada tingkat pengembalian modal".

Seperti Jerman pada masa hiperinflasi 1923-1924, pasar berkembang lebih fokus pada pengembalian modal daripada pengembalian atas modal. (Sumber gambar: Global History Archive / Getty Images)

Stablecoin menawarkan cara yang andal, instan, dan tanpa batas untuk menyimpan kekayaan yang dipatok dolar dalam dompet digital. Ketika warga menukar mata uang lokal mereka (seperti lira Turki, peso Argentina, atau naira Nigeria) untuk membeli stablecoin, likuiditas mata uang lokal tersebut menghilang dari sistem perbankan domestik. Konsekuensi arus keluar dana ini beragam dan sangat serius bagi pemerintah lokal.

Sistem Perbankan Cadangan Parsial: Sistem Operasi Keuangan Tradisional

Sistem perbankan cadangan parsial memungkinkan lembaga keuangan hanya memegang sebagian dari dana deposito sebagai cadangan, sehingga mendorong ekspansi ekonomi. Ini memungkinkan mereka memberikan pinjaman hipotek rumah dan pinjaman mobil kepada konsumen. (Sumber gambar: Mario Tama/Getty Images)

Sistem perbankan cadangan parsial adalah model perbankan utama di seluruh dunia. Ini memungkinkan bank menyimpan sebagian dari deposito nasabah sebagai cadangan, sementara sisanya dipinjamkan kepada peminjam. Ketika bank komersial kehilangan sumber dana termurah dan paling andal mereka (deposito ritel), kemampuan mereka untuk memberikan kredit kepada bisnis dan konsumen lokal menjadi terbatas, sehingga meningkatkan biaya pinjaman dan menahan pertumbuhan ekonomi domestik.

Manajemen Kebijakan Moneter

Bank sentral di seluruh dunia menetapkan kebijakan moneter yang memengaruhi ekonomi negara mereka masing-masing. Stempel Dewan Federal Reserve Amerika Serikat (Sumber gambar: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Bank sentral mengandalkan alat tradisional (seperti menaikkan suku bunga) untuk mengelola suplai uang dan menahan inflasi. Namun, ketika sejumlah besar mata uang lokal ditukar menjadi token dolar luar negeri, dan pertukaran ini tidak diawasi oleh bank sentral, mekanisme transmisi kebijakan moneter tradisional menjadi sangat lemah. Regulator tidak dapat mengetahui skala sebenarnya dari arus dolar, juga tidak dapat menilai efektivitas kebijakan mereka.

Mempercepat Arus Keluar Modal: Stablecoin vs ATM

Pada Juli 2015, dunia menyaksikan warga Yunani berbondong-bondong menarik uang dari ATM di seluruh negeri. Untuk menghentikan pelarian modal, pemerintah Yunani memberlakukan kontrol modal. (Sumber gambar: Getty Images)

Pada Juli 2015, krisis utang Yunani meletus, dan foto serta video warga Yunani yang mengantre di ATM di seluruh negeri untuk menarik tabungan mereka tersebar ke seluruh dunia, memperlihatkan krisis tersebut secara nyata.

Seperti krisis utang Yunani, krisis keuangan Asia 1997, bahkan insiden Silvergate atau kegagalan Silicon Valley Bank, pelarian modal biasanya menjadi pertanda krisis likuiditas yang akan datang. Stablecoin menyediakan jalur tanpa henti sepanjang waktu untuk pelarian modal dari mata uang lokal, yang dapat mempercepat fluktuasi nilai tukar dan menyebabkan kegagalan bank. Stablecoin berpotensi memicu pelarian modal digital secara instan, yang tidak dapat diatasi oleh mekanisme regulasi tradisional.

Negara-negara yang paling rentan termasuk mereka yang memiliki kondisi fiskal lemah dan sangat bergantung pada remitansi, seperti Mesir, Pakistan, Bangladesh, Sri Lanka, dan lain-lain.

Pembiayaan Utang AS Melalui Stablecoin

Jika 1 triliun dolar berpotensi keluar dari dunia berkembang, ke mana modal ini akhirnya akan mengalir?

Permintaan stablecoin di pasar berkembang pasti akan menyebabkan permintaan terhadap agunan paling aman—US Treasury Bonds. Mekanisme inilah inti dari paradoks stablecoin, yang secara efektif memperkuat inti keuangan Amerika Serikat.

Stablecoin, terutama yang dirancang untuk memenuhi persyaratan regulasi dan mempertahankan patokan 1:1, harus memegang cadangan yang sangat likuid dan berisiko rendah. Cadangan ini terutama terdiri dari uang tunai, setara kas, dan US Treasury Bonds jangka pendek.

Penelitian dari lembaga seperti Federal Reserve Bank of Kansas City menyoroti hubungan keuangan penting ini. Seiring pengembangan stablecoin yang terus berlanjut, diperkirakan kapitalisasi pasar totalnya akan tumbuh dari lebih dari 300 miliar dolar saat ini menjadi triliunan dolar hanya dalam tiga tahun, sehingga mendorong permintaan terhadap obligasi pemerintah AS jangka pendek.

Federal Reserve Bank of Kansas City dalam analisanya menyatakan bahwa meskipun stablecoin mungkin menggantikan permintaan terhadap instrumen jangka pendek lain seperti reksa dana pasar uang, stablecoin akan memberikan permintaan tambahan yang signifikan terhadap utang AS.

Jangkar Stabilitas Baru

Di tengah sorotan terhadap kebijakan fiskal dan moneter, meningkatnya permintaan terhadap US Treasury Bonds akan sangat menguntungkan Amerika Serikat. Penelitian Federal Reserve menegaskan bahwa stablecoin bukan sekadar fenomena kripto, melainkan bagian baru yang sangat penting dalam sistem pembiayaan pemerintah AS.

Jam Utang Nasional AS melacak secara real-time utang pemerintah AS dan proporsinya dalam rumah tangga Amerika, menjadi pengingat jelas akan beban fiskal Amerika yang terus meningkat. (Sumber gambar: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

Skala US Treasury Bonds telah mencapai 38 triliun dolar dan terus tumbuh dengan cepat! Permintaan utang pemerintah yang terus meningkat akan menyerap penerbitan utang pemerintah AS dalam jumlah besar, sekaligus berpotensi membantu menurunkan biaya pinjaman.

Shadow banking biasanya memiliki konotasi negatif, namun seiring lembaga keuangan mengembangkan stablecoin, shadow banking mungkin akan semakin berkembang. (Sumber gambar: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Ironisnya, popularitas stablecoin justru mendorong penyebaran istilah yang dihindari di industri perbankan—shadow banking. Dengan mewajibkan aset cadangan memiliki kualitas dan likuiditas sangat tinggi, regulasi secara efektif menjadikan industri aset digital sebagai "investor tawanan" utang AS.

Stablecoin Mendukung Kebijakan Dolar Kuat

Seiring semakin banyak orang di seluruh dunia memilih stablecoin yang dihargai dalam dolar, kekuatan dan pentingnya dolar akan meningkat. (Sumber gambar: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Setiap stablecoin yang diterbitkan dalam denominasi dolar pada dasarnya merupakan suara kepercayaan terhadap dolar, memperkuat status dolar sebagai mata uang cadangan dunia. Infrastruktur digital yang dibangun oleh stablecoin memudahkan orang di seluruh dunia untuk bertransaksi dan menabung dalam dolar, semakin memperkuat dominasi keuangan global dolar di masa gejolak keuangan dunia saat ini.

Konektivitas Global Stablecoin dan Tantangan Regulasi

Pemimpin keuangan global harus meninjau cara memanfaatkan teknologi stablecoin, sambil menghindari dampak negatif potensial pada ekonomi yang paling bergantung pada stabilitas. (Sumber gambar: Andrew Harnik/Getty Images)

Pasar stablecoin menciptakan saluran transfer modal yang langsung dan instan: psikologi penghindaran risiko di negara berkembang mendorong permintaan global tak terbatas terhadap aset aman yang dijaminkan US Treasury Bonds, terutama di pasar berkembang.

Saat masyarakat menukar mata uang lokal mereka ke dolar untuk menghindari risiko inflasi dan ketidakstabilan ekonomi, dana hasil penukaran ini pada akhirnya memperkuat kekuatan keuangan Amerika Serikat. Stablecoin yang dihargai dalam dolar dapat menyelesaikan operasi modal global dalam hitungan detik, yang biasanya membutuhkan waktu berhari-hari dalam sistem keuangan tradisional.

Sambil membuka pintu bagi mereka yang terkena dampak hiperinflasi dan ketidakstabilan ekonomi, pertumbuhan pesat stablecoin juga menimbulkan tantangan bagi regulator keuangan global dan perbankan, karena mereka harus menemukan cara memanfaatkan keunggulan teknologi stablecoin (pembayaran lintas batas yang lebih murah dan inklusi keuangan) tanpa merusak stabilitas ekonomi paling rentan yang mereka layani.