Pertarungan $250 juta dari GENIUS Act dimulai sekarang: Bitcoin berdiri sebagai benteng terakhir melawan sensor

Undang-Undang GENIUS menjadi hukum pada 18 Juli setelah Kongres memutuskan bahwa stablecoin harus diatur.

Yang terjadi selanjutnya adalah perang pembuatan peraturan selama dua tahun yang akan menentukan apakah $250 miliar stablecoin yang ada saat ini akan mengalir ke dalam struktur yang dibungkus oleh bank atau terpecah ke silo lepas pantai, serta apakah Bitcoin dan Ethereum akan mengambil keuntungan dari dampaknya atau justru terkubur karenanya.

Justin Slaughter, VP urusan regulasi Paradigm, menyatakan pada 6 November:

“Fakta yang jarang diketahui—setelah undang-undang disahkan, pertempuran sebenarnya baru dimulai.”

Perusahaannya baru saja mengajukan komentar atas pemberitahuan awal dari Departemen Keuangan terkait pembuatan peraturan yang diusulkan. Pertarungan utama adalah apakah afiliasi penerbit stablecoin dapat membayar hasil (yield) kepada pemegang melalui produk terpisah, dan Kongres sudah memutuskan bahwa mereka boleh. Namun, Departemen Keuangan mungkin akan mencoba menulis ulang hal itu.

Kemampuan untuk menawarkan yield melalui wrapper adalah tempat pertempuran berikutnya akan terjadi. Jika regulator menang, stablecoin akan menjadi produk bank yang tidak lagi menarik. Jika industri menang, mereka akan bersaing dengan bank dalam hal suku bunga.

Walaupun undang-undangnya sudah selesai, aturannya belum. Dan aturanlah yang menentukan segalanya.

Kapan kepatuhan menjadi wajib

GENIUS membangun perimeter selama tiga tahun, lalu mengunci gerbangnya. Kerangka kerja ini mulai berlaku pada 18 Januari 2027, atau 120 hari setelah peraturan final diterbitkan, mana yang lebih dulu.

Lembaga federal memiliki waktu satu tahun sejak pengesahan untuk menerbitkan peraturan tersebut.

Masa tenggang tiga tahun berakhir pada 18 Juli 2028. Setelah itu, bursa AS, kustodian, dan sebagian besar front end DeFi tidak dapat menawarkan “payment stablecoins” kecuali diterbitkan oleh penerbit payment stablecoin yang diizinkan atau setara asing yang disetujui oleh Departemen Keuangan.

Penerbit dengan aset di bawah $10 miliar dapat menggunakan rezim negara bagian yang disetujui, sementara penerbit yang lebih besar harus bermigrasi ke jalur federal. Penerbit asing memerlukan penentuan “rezim yang sebanding”, registrasi OCC, dan cadangan yang disimpan di AS.

Jadwal ini berarti regulator akan menerbitkan buku aturan pada awal 2027. Pada pertengahan 2028, siapa pun yang berhubungan dengan pelanggan AS harus mematuhi atau keluar.

Apa arti “ke dalam bank” sebenarnya

GENIUS mendefinisikan kategori yang dilindungi yang disebut “payment stablecoins” dan membatasi distribusi AS hanya untuk koin yang diterbitkan oleh penerbit yang diizinkan.

Penerbit tersebut harus merupakan anak perusahaan bank, nonbank berlisensi federal yang diawasi oleh OCC, atau entitas yang memenuhi syarat negara bagian di bawah pengawasan federal yang ketat.

Cadangan harus disimpan dalam bentuk tunai, deposito bank, atau T-bills, tanpa diperbolehkan rehypothecation. Pengajuan pengungkapan dilakukan setiap bulan, dan penerbit harus mematuhi pengawasan prudensial penuh, serta kepatuhan BSA/AML.

Koin-koin ini ditarik ke dalam perimeter regulasi bergaya perbankan tanpa disebut sebagai bank.

Bagi pasar stablecoin senilai $304 miliar, ini menciptakan percabangan. Likuiditas yang berhubungan dengan AS bermigrasi ke wrapper mirip bank, sementara yang lain dipisahkan.

Penerbit lepas pantai dapat tetap ada secara global, tetapi platform AS akan menyingkirkan mereka untuk menghindari tanggung jawab. Ada $300 miliar yang dipertaruhkan, terbagi antara entitas yang memenuhi standar federal dan yang tidak.

Pertarungan pembuatan aturan: yield, definisi, dan cakupan

Komentar Slaughter menyoroti yield afiliasi. GENIUS melarang penerbit membayar bunga tetapi tidak mengatakan apa pun tentang afiliasi yang melakukannya. Paradigm berpendapat bahwa melarang yield afiliasi akan melanggar bahasa undang-undang secara eksplisit.

Ini penting karena, jika afiliasi dapat membayar suku bunga yang kompetitif, pengguna mendapatkan rekening tabungan dengan hasil tinggi dan penyelesaian instan. Hal ini menciptakan tekanan pada bank untuk benar-benar mengembalikan bunga.

Jika regulator memblokir yield afiliasi, stablecoin menjadi lebih buruk daripada deposito bank, dengan beban kepatuhan penuh, tetapi tanpa keuntungan.

Pertarungan lain termasuk definisi istilah “penyedia layanan aset digital” dan apakah protokol DeFi dikecualikan dari pengecualian undang-undang, serta apa yang dimaksud dengan “rezim yang sebanding” untuk penerbit asing.

Regulator dapat menerapkan GENIUS sesuai tulisan atau memelintirnya menjadi proteksionisme bank yang mencekik apa pun yang tidak memiliki piagam federal.

Pemenang dan pecundang

Bank-bank besar AS dan penerbit stablecoin semi-bank muncul sebagai pemenang. GENIUS menciptakan jalur federal yang jelas pertama bagi institusi yang diatur untuk menerbitkan token dolar dengan preemption atas aturan negara bagian.

Circle, Paxos, dan PayPal berlomba mengamankan status penerbit yang diizinkan. Ekspektasinya adalah bank-bank besar akan meluncurkan deposito ter-tokenisasi dan langsung masuk ke blockchain publik, alih-alih tetap di belakang dengan ACH.

Dolar AS dan pasar Treasury juga menang. GENIUS mewajibkan dukungan satu banding satu dalam T-bills, membuat setiap stablecoin yang patuh secara efektif menjadi dana mini T-bill. Jika ini berkembang hingga triliunan, permintaan global terhadap utang AS akan semakin dalam.

Ethereum dan blockchain layer-2 menangkap infrastruktur penyelesaian. Penerbit yang diatur AS secara mayoritas memilih lingkungan EVM yang matang.

Menurut rwa.xyz, Ethereum, zkSync, dan Polygon memiliki partisipasi terbesar di pasar real-world asset (RWA), mencapai $15,7 miliar (44%).

Ethereum menjadi jalur netral untuk token dolar setara bank, mendapatkan aliran biaya dan legitimasi sebagai “plumbing yang diatur.” Tingkat DeFi yang besar dan patuh dibangun di atas stablecoin yang diizinkan, berdampingan dengan layer global tanpa izin.

Di sisi lain, penerbit lepas pantai kehilangan distribusi AS. Setelah pertengahan 2028, platform AS tidak akan dapat menawarkan “payment stablecoin” apa pun yang tidak diterbitkan oleh penerbit yang diizinkan. Tether dan pemain serupa dapat melayani pelanggan non-AS tetapi kehilangan integrasi mulus dengan Coinbase, Kraken, atau bursa besar AS lainnya.

Penerbit kecil atau eksperimental terhimpit. Stablecoin algoritmik, eksperimen undercollateralized, dan startup dengan modal tipis harus beralih ke pasar niche atau tutup.

Akibatnya, DeFi menghadapi perpecahan. GENIUS mengecualikan protokol dasar dan self-custody, tetapi pembuatan aturan akan menentukan apa yang dianggap sebagai “penawaran” kepada orang AS.

Jika regulator memperluas definisi, sebagian besar DeFi akan memfilter ke pool stablecoin yang diizinkan saja untuk lalu lintas AS atau terpecah ke silo lepas pantai yang dibatasi wilayah.

Bagaimana arus dialihkan

Fase pertama, dari sekarang hingga pertengahan 2026, dicirikan sebagai periode penentuan posisi. Penerbit dan bank melobi terkait cadangan yang memenuhi syarat, kesetaraan asing, yield afiliasi, dan definisi. Aturan rancangan beredar, dan industri melakukan simulasi jalur kepatuhan.

Fase kedua, mencakup 2026 dan 2027, adalah saat penyortiran regulasi terjadi. Aturan final dirilis, persetujuan awal diberikan kepada entitas besar yang patuh, dan nama-nama diumumkan. Platform AS memigrasikan volume ke koin “yang akan segera diizinkan”, sementara penerbit yang tidak patuh mengajukan, membatasi pengguna AS, atau beralih ke bursa lepas pantai.

Fase ketiga, dari 2027 hingga 2028, adalah penguatan jalur. Bursa, broker, dan banyak front end DeFi yang berorientasi AS terutama mencantumkan stablecoin yang diizinkan, dengan potensi likuiditas lebih dalam di Ethereum dan blockchain layer-2.

Stablecoin yang tidak patuh tetap ada di bursa lepas pantai dan DeFi pasar abu-abu tetapi kehilangan konektivitas ke jalur AS yang sepenuhnya diatur.

Hasil yang diharapkan adalah porsi lebih besar dari “crypto dollars” menjadi sepenuhnya dicadangkan, diawasi, KYC, dan berada di dalam atau berdekatan dengan neraca bank. Penyelesaian on-chain mulai terlihat kurang seperti pasar bajak laut dan lebih seperti Fedwire dengan API.

Tahap Tanggal / Jendela Tindakan Kunci Lembaga & Tonggak

Pengesahan (GENIUS Act menjadi hukum)	18 Juli 2025	GENIUS Act (Public Law 119–27) ditandatangani. Menetapkan rezim “permitted payment stablecoin issuer”, melarang yield pada payment stablecoins, menetapkan jam distribusi 3 tahun, dan mengunci tanggal efektif sebagai yang lebih dulu (i) 18 bulan setelah pengesahan atau (ii) 120 hari setelah peraturan final oleh regulator utama.	Treasury + “primary Federal payment stablecoin regulators” (Fed, OCC, FDIC, NCUA) secara resmi ditugaskan untuk membangun buku aturan (Bagian 13).
ANPRM – Implementasi Dimulai	19 September 2025	Treasury mengeluarkan Advance Notice of Proposed Rulemaking (ANPRM) tentang implementasi GENIUS Act. Ini menanyakan pertanyaan detail tentang kelayakan penerbit, cadangan, rezim asing/sebanding, keuangan ilegal, pajak, asuransi, dan data—ini adalah tembakan pembuka dalam mendefinisikan seberapa ketat atau fleksibel GENIUS akan diterapkan.	Treasury memimpin doket TREAS-DO-2025-0037 dan memberi sinyal koordinasi dengan Fed, OCC, FDIC, NCUA, dan regulator negara bagian. Lembaga-lembaga tersebut memulai alur kerja internal (pidato FSOC/FDIC/NCUA menandai implementasi GENIUS sebagai prioritas).
Aturan yang Diusulkan (NPRMs)	Perkiraan 1H 2026	Langkah berikutnya: Treasury dan setiap regulator utama menerbitkan aturan yang diusulkan (NPRMs) yang menerjemahkan GENIUS ke dalam persyaratan konkret: standar lisensi untuk PPSIs, modal/likuiditas, komposisi cadangan, pemeriksaan, “kesetaraan” penerbit asing, dan ketentuan untuk penyedia layanan aset digital. Ini harus keluar cukup awal agar final dapat diselesaikan dalam jendela pembuatan aturan satu tahun yang ditetapkan undang-undang.	Undang-undang (Bagian 13) mengharuskan Treasury, Fed, OCC, FDIC, NCUA, dan regulator negara bagian untuk “mengeluarkan peraturan” dalam 1 tahun setelah pengesahan → tekanan praktis untuk mengeluarkan NPRMs pada awal 2026 agar final dapat selesai pada 18 Juli 2026. Ini adalah medan pertempuran inti yang ditunjuk Justin Slaughter & lainnya.
Aturan Final	Batas waktu undang-undang: sebelum 18 Juli 2026	Peraturan final oleh “primary Federal payment stablecoin regulators” + Treasury mengunci siapa yang dapat menjadi PPSI, bagaimana cadangan bekerja, ekspektasi pengawasan, dan bagaimana rezim asing dan negara bagian diakui. Aturan final ini juga memulai jam 120 hari yang dapat mempercepat tanggal efektif GENIUS.	Fed, OCC, FDIC, NCUA masing-masing menyelesaikan peraturan untuk penerbit di bawah yurisdiksi mereka; Treasury menyelesaikan aturan lintas sektor (safe harbors, kesetaraan, keuangan ilegal). Secara kolektif, aturan ini yang dapat memulai hitung mundur tanggal efektif di bawah Bagian 20.
Tanggal Efektif GENIUS Paling Awal	Yang lebih dulu dari: (a) 18 Januari 2027 (18 bulan setelah pengesahan), atau (b) 120 hari setelah peraturan final	Kerangka kerja GENIUS (dan amandemennya) “dihidupkan” pada mana pun yang lebih dulu. Jika regulator terlambat pada aturan final, batas 18 bulan (18 Januari 2027) menjadi tanggal efektif default. Jika mereka bergerak cepat dan menyelesaikan lebih awal, aturan 120 hari dapat mempercepat tanggal efektif.	Secara praktis: ini adalah titik balik yang harus disorot artikel Anda—saat penerbitan stablecoin dan distribusi yang berorientasi AS harus mulai menyesuaikan dengan aturan PPSI, dan saat pasar mulai mengalihkan arus ke arah bank-like, GENIUS-compliant

Apa artinya bagi Bitcoin dan Ethereum

Bagi Bitcoin, GENIUS adalah angin narasi yang mendukung. Ketika stablecoin menjadi lebih mirip bank dan tunduk pada regulasi otoritas AS, Bitcoin menonjol sebagai aset tahan sensor yang tetap berada di luar perimeter ini.

Likuiditas jangka pendek baik-baik saja, karena stablecoin yang diizinkan akan ada di mana-mana di bursa BTC yang diatur AS. Jika stablecoin yang tidak patuh menyusut, beberapa arus dengan friksi tinggi akan beralih ke pasangan BTC.

Dalam jangka panjang, GENIUS mendomestikasi sisi dolar dari kripto, menjadikan Bitcoin cara paling bersih untuk keluar dari perimeter baru ini.

Bagi Ethereum, GENIUS berpotensi membawa tingkat skala baru jika semuanya tetap seperti sekarang. Penerbit yang diizinkan lebih memilih chain EVM dengan infrastruktur matang dan kemampuan DeFi yang dalam.

Itu secara struktural mendukung ETH sebagai gas dan infrastruktur penyelesaian untuk pembayaran stablecoin yang diatur dan aset yang ditokenisasi.

Akibatnya, ekosistem DeFi dua tingkat mungkin muncul. Satu tingkat terdiri dari pool yang diizinkan, patuh GENIUS dengan modal institusional, dan pool global tanpa izin yang menampung koin apa pun. Risiko sensor ada di tingkat ini, tetapi itu meningkatkan nilai netralitas kredibel di tingkat protokol.

Tingkat lainnya dibentuk oleh token dolar setara bank berskala triliunan yang diselesaikan di Ethereum, menjadikan blockspace sebagai infrastruktur yang berharga.

Pertarungan adalah soal aturan. Treasury, Fed, dan OCC menulisnya antara sekarang dan pertengahan 2026. Pada 2027, pasar akan mengetahui apa yang sebenarnya dibangun oleh GENIUS. Pada 2028, modal akan mengalir ke bank, ke Ethereum, atau ke luar negeri.

Artikel The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship pertama kali muncul di CryptoSlate.