Berinvestasi di Gelombang Kripto Berikutnya: Arthur Hayes Menyoroti Stablecoin Sebagai Narasi Utama di Hack Seasons Singapura

Pada awal bulan Oktober, Singapura menjadi tuan rumah Konferensi Musim Hack , yang mempertemukan audiens global yang terdiri dari para teknolog, investor, dan inovator untuk meneliti lanskap yang terus berkembang Web3Salah satu sesi yang paling menonjol dari acara ini adalah obrolan santai bertajuk “Dari Likuiditas ke Perps: Bagaimana Arus Makro, Stablecoin, dan DAT Mengubah Pasar Onchain.” Diskusi ini dimoderatori oleh Ciara Matahari , Pendiri dan Mitra Pengelola C²Ventures , dan featured Arthur Hayes , Kepala Staf Investasi di Pusaran .

Percakapan dibuka dengan Arthur Hayes yang menawarkan wawasan dari esainya yang akan datang berjudul “Yang baik yang jahat dan yang jelekIa menjelaskan bahwa kondisi pasar saat ini masih bullish, dengan banyak pelaku pasar yang mengambil keuntungan dari tren yang sedang berlangsung. Berbeda dengan keyakinan umum tentang siklus mata uang kripto empat tahun, Arthur Hayes berpendapat bahwa ekspansi moneter akan terus berlanjut, menunjukkan bahwa pasar kini memasuki fase tengah dari bull run yang lebih luas.

Ciara Sun mencatat penekanan Arthur Hayes yang sering mengenai peran likuiditas dolar AS dalam membentuk pasar mata uang kripto dan menanyakan pandangannya mengenai kebijakan moneter selama enam hingga dua belas bulan ke depan. Pakar tersebut menjelaskan bahwa berdasarkan pernyataan dari tokoh-tokoh politik, termasuk Donald Trump dan Menteri Keuangan Scott Bessent, tampaknya ada niat yang jelas untuk meningkatkan pencetakan uang dengan dalih "merevitalisasi industri Amerika." Baik melalui Federal Reserve maupun sistem perbankan yang lebih luas, pendekatan ini kemungkinan akan mengarah pada ekspansi kredit. Arthur Hayes menambahkan bahwa seiring Donald Trump mendapatkan pengaruh yang lebih besar terhadap kebijakan moneter, percepatan penciptaan dolar AS ini akan sangat bermanfaat bagi pasar mata uang kripto.

Diskusi kemudian beralih ke stablecoin, yang digambarkan Ciara Sun sebagai salah satu kasus penggunaan terpenting dalam mata uang kripto. Arthur Hayes menyampaikan pandangannya bahwa meskipun stablecoin saat ini berfungsi sebagai representasi digital dolar AS, perannya dalam pembayaran global terus berkembang. Ia mengamati bahwa pengguna di pasar berkembang semakin menyukai stablecoin yang dipatok dalam dolar seperti Tether karena menyediakan akses ke mata uang yang lebih rendah inflasinya dan ke instrumen keuangan berdenominasi AS seperti utang dan ekuitas. Di banyak negara, sistem pembayaran lokal sudah beroperasi secara efisien, namun konsumen masih memilih stablecoin karena stabilitas dan aksesibilitas globalnya. Arthur Hayes memperkirakan bahwa sektor stablecoin akan terus berkembang, dengan mayoritas penerbitan baru tetap berbasis dolar dan penerbit terkemuka kemungkinan besar memperoleh keuntungan di atas rata-rata.

Ciara Sun juga menyebutkan bahwa perusahaan seperti Visa dan PayPal sedang bereksperimen dengan solusi pembayaran mata uang kripto yang dapat mempercepat adopsi arus utama. Arthur Hayes berkomentar bahwa perusahaan besar cenderung bergerak lambat, sehingga sulit untuk memprediksi kapan inisiatif semacam itu dapat ditingkatkan secara signifikan.

Perang DEX Abadi dan Masa Depan Likuiditas Kripto: Persaingan Pasar, Tokenomik, dan Risiko

Percakapan kemudian beralih ke kebangkitan bursa berjangka terdesentralisasi (DEX), yang telah mendapatkan daya tarik selama setahun terakhir. Arthur Hayes mencatat bahwa konsep ini sendiri bukanlah hal baru, merujuk pada platform sebelumnya seperti dYdX, yang memelopori perdagangan tanpa izin dan derivatif on-chain. Namun, ia menunjukkan bahwa model token dYdX gagal memberikan imbalan langsung kepada pemegang, karena biaya perdagangan tidak menghasilkan imbal hasil bagi pemegang token. Sebaliknya, platform yang lebih baru seperti Hyperliquid mengalokasikan sebagian besar pendapatan mereka—sekitar 97%—untuk pembelian kembali token, menyelaraskan insentif antara pedagang dan protokol. Pendekatan ini telah menggalang dukungan komunitas dan mengintensifkan persaingan di seluruh pasar. Menurut Arthur Hayes, dinamika ini telah memicu apa yang disebutnya "perang DEX berjangka", dengan bursa-bursa tersentralisasi (CEX) besar kini meluncurkan produk perdagangan terdesentralisasi mereka sendiri. Akibatnya, biaya di seluruh sektor kemungkinan akan menyusut hingga mendekati nol, memaksa bursa untuk memikirkan kembali model bisnis mereka guna mempertahankan profitabilitas.

Arthur Hayes menambahkan bahwa CEX akan terus berperan, terutama bagi peserta institusional seperti dana pensiun dan bank yang dibatasi untuk berdagang di platform terdesentralisasi. Namun, bagi pedagang ritel yang mencari produk dengan leverage tinggi dan aksesibilitas global, DEX menawarkan keuntungan yang jelas. Hal ini, jelasnya, menjadi alasan mengapa CEX memandang aset perpetual terdesentralisasi sebagai ancaman kompetitif yang serius bagi model bisnis ritel mereka—setelah pedagang bermigrasi ke alternatif on-chain, penyedia likuiditas dan pembuat pasar cenderung mengikutinya, yang berpotensi mengurangi aktivitas di tempat-tempat tersentralisasi.

Diskusi tersebut juga membahas semakin banyaknya perusahaan Tokenisasi Aset Digital (DAT) yang bertujuan menyediakan lapisan likuiditas pasar tambahan. Arthur Hayes menyatakan skeptisismenya terhadap kelangsungan jangka panjang banyak perusahaan semacam itu, dan menyatakan bahwa hanya sedikit—seperti MicroStrategy—yang kemungkinan akan bertahan, sementara sebagian besar akan kesulitan menarik volume perdagangan yang signifikan. Ia lebih lanjut mengamati bahwa banyak altcoin menghadapi tantangan serupa karena likuiditas yang terbatas dan kesulitan dalam meningkatkan skala penawaran token ke tingkat yang berkelanjutan.

Arthur Hayes menyimpulkan dengan mengidentifikasi faktor risiko utama bagi sektor DAT: struktur dan leverage dari penawaran tokenisasi. Jika penerbit terlalu bergantung pada produk dengan leverage atau ketentuan keuangan yang kompleks, hal tersebut dapat memicu likuidasi berjenjang dan pelepasan paksa aset selama tekanan pasar. Meskipun volatilitas tersebut dapat menciptakan peluang bagi para pedagang, ia mencatat bahwa hal itu juga dapat membuat investor ritel tidak yakin tentang nilai sebenarnya dari aset yang mereka miliki.

Arthur Hayes Tentang Disiplin Investasi dan Gelombang Pembentukan Modal Berikutnya dalam Kripto

Percakapan kemudian beralih ke manajemen risiko, yang digambarkan sebagai fondasi industri keuangan. Arthur Hayes menguraikan beberapa strategi dan praktik lindung nilai yang digunakan dalam dananya, menekankan pentingnya menjaga disiplin dalam menentukan ukuran posisi. Ia menjelaskan bahwa ia tidak pernah mengambil posisi lebih besar dari yang ia rela kehilangan dan bahwa mayoritas portofolionya disimpan dalam Bitcoin dan Ethereum. Membahas proyek-proyek tahap awal, ia mencatat bahwa dananya mempertahankan batas atas yang ketat pada jumlah investasi, terlepas dari seberapa menjanjikan suatu proyek.

Diskusi kemudian beralih ke identifikasi narasi paling menjanjikan untuk tiga hingga lima tahun ke depan. Pembicara menunjuk stablecoin sebagai peluang pertumbuhan terkuat, memprediksi bahwa total pasokan yang beredar dapat mencapai beberapa triliun dolar. Ia menyatakan keyakinannya bahwa Ethereum akan muncul sebagai penerbit terbesar kedua setelah Tether, berpotensi melampaui Circle. Seiring jutaan orang mulai memegang stablecoin, ia mengamati, permintaan untuk membelanjakan dan memanfaatkannya akan meningkat. Dalam konteks ini, ia merujuk pada EtherFi, sebuah proyek yang memungkinkan pengguna membuat dompet kustodian mandiri dan membelanjakan stablecoin di mana pun Visa diterima secara global. Selain pengeluaran, ia mencatat bahwa peminjaman dan perdagangan stablecoin akan menjadi pasar utama, di samping persaingan yang berkelanjutan di sektor DEX abadi. Arthur Hayes mencirikan ekosistem stablecoin sebagai salah satu tren baru yang paling kuat, yang semakin diperkuat oleh perkembangan positif dalam kebijakan AS.

Membahas fokus investasi Maelstrom, Arthur Hayes menyoroti minat perusahaan dalam membantu usaha kecil dan menengah mengintegrasikan pembayaran stablecoin. Ia mencatat bahwa banyak perusahaan tersebut masih perlu mengelola kewajiban seperti pajak dan asuransi, namun kekurangan keahlian teknis untuk menerapkan sistem pembayaran berbasis blockchain. Oleh karena itu, Maelstrom mendukung perusahaan yang menyederhanakan adopsi pembayaran stablecoin bagi bisnis—sektor yang ia perkirakan akan mengalami persaingan dan pertumbuhan yang pesat. 

Percakapan kemudian beralih ke kondisi modal ventura mata uang kripto. Ciara Sun mengamati bahwa banyak perusahaan modal ventura mata uang kripto tradisional tampak kesulitan, mengutip data yang menunjukkan penurunan kinerja. Arthur Hayes menjelaskan bahwa sebagian besar modal ventura berkinerja buruk dibandingkan aset acuan dan model ventura konvensional tidak cocok untuk investasi token. Dana besar seringkali kesulitan untuk menggunakan modal substansial secara efisien karena proyek-proyek yang menjanjikan biasanya tidak mencari investasi jutaan dolar dari satu sumber.

Ia lebih lanjut membahas pendekatan penggalangan dana alternatif untuk proyek-proyek blockchain, dengan mencatat bahwa banyak yang sekarang lebih memilih mekanisme partisipasi berbasis token, ICO, atau distribusi komunitas, daripada hanya mengandalkan modal ventura.

Menanggapi acara pembangkitan token (TGE) dan pencatatan di bursa, Arthur Hayes mempertanyakan keberlanjutan model pencatatan yang ada saat ini. Ia berpendapat bahwa kekuatan sebuah proyek tidak seharusnya bergantung pada pencatatan di bursa utama dan bahwa proyek-proyek berkualitas seharusnya memprioritaskan pembangunan ekosistem mereka sendiri daripada mengejar apresiasi harga jangka pendek. Ia berpendapat bahwa para pendiri semakin menyadari bahwa pencatatan di bursa tidak menjamin pertumbuhan harga token jika tokenomik yang mendasarinya lemah. Sebaliknya, ia menyarankan agar proyek-proyek seharusnya memberi penghargaan kepada peserta dan kontributor aktif dalam ekosistem mereka, alih-alih bursa itu sendiri.

Sesi diakhiri dengan diskusi tentang pentingnya likuiditas dan pembentukan pasar bagi proyek-proyek baru. Arthur Hayes menekankan bahwa dukungan pasar yang terstruktur dengan baik sangat penting bagi stabilitas jangka panjang dan mendorong para pendiri untuk berfokus pada penciptaan nilai berkelanjutan dan pertumbuhan ekosistem yang bertanggung jawab.