3,56 millions d'Ethereum sont bloqués dans les comptes, avec 3 milliards de dollars de pertes latentes non réalisées ; le pari audacieux de Bitmine se transforme en une épreuve désespérée de survie.
“BitcoinOG (1011short)”, un nom retentissant dans le monde des cryptomonnaies, a soudainement inversé sa position haussière le 29 novembre, ouvrant une position short de 5 000 ETH, d'une valeur nominale de 15,04 millions de dollars.
En seulement 24 heures, cette baleine a rapidement clôturé sa position, réalisant un bénéfice de 54 800 dollars. Cette opération apparemment réussie révèle cependant des turbulences profondes sur le marché de l'Ethereum.
Dans le même marché, la société cotée Bitmine fait face à une épreuve encore plus sévère. Avec la chute du prix de l'Ethereum sous les 3 000 dollars, les 3,56 millions d'ETH détenus par la société sont plongés dans une perte latente non réalisée de 3 milliards de dollars.
I. Changement de cap des baleines
● Le 29 novembre, une baleine Ethereum nommée “BitcoinOG (1011short)” a soudainement adopté une stratégie choquante. Cet investisseur historiquement haussier a ouvert une position short à effet de levier 5x sur 5 000 ETH, pour une valeur nominale de plus de 15 millions de dollars, avec un prix de liquidation fixé à 5 056,5 dollars.
● Cependant, le drame du marché ne faisait que commencer. Dès le lendemain, le 30 novembre, cette baleine a soudainement clôturé cette énorme position short. L'opération a finalement généré un bénéfice de 54 800 dollars, soit un rendement de seulement 0,36 % par rapport à la valeur nominale de 15,04 millions de dollars.
● Les analystes, en examinant cette opération, ont souligné : “Le bénéfice de cette transaction est très faible par rapport à la valeur nominale, ce qui indique que la baisse du prix de l'Ethereum n'a pas été aussi importante que prévu par le trader, ou que la position a été détenue très brièvement.”
II. L'impasse de Bitmine
● Lorsque le prix local de l'Ethereum est passé de plus de 4 000 dollars à environ 3 000 dollars actuellement, le bilan de Bitmine a subi une pression énorme. Cette société cotée avait prévu d'accumuler 5 % de l'offre totale d'Ethereum, et détient désormais 3,56 millions d'ETH, soit près de 3 % de l'offre en circulation.
● Cependant, avec l'aggravation des vents contraires du marché, la stratégie agressive de Bitmine commence à montrer de graves problèmes. Sur la base d'un prix d'achat moyen de 4 009 dollars, la perte latente sur le papier de Bitmine approche désormais les 3 milliards de dollars.
● Plus inquiétant encore, la trésorerie de l'entreprise est d'environ 607 millions de dollars, et elle a “presque tout investi” dans l'acquisition d'Ethereum, perdant ainsi la capacité de renforcer ses positions à bas prix.
● Cela place Bitmine dans une impasse de “financement toxique” : lors d'une levée de fonds en septembre 2025, la société a dû vendre 5,22 millions d'actions à 70 dollars chacune, tout en offrant deux bons de souscription par action.
Il y a un vieux dicton à Wall Street : “C'est quand la marée se retire qu'on voit qui nage nu.” En novembre 2025, la vitesse à laquelle la marée s'est retirée a dépassé toutes les attentes.
III. Contexte du marché
Le marché de l'Ethereum connaît actuellement un retrait généralisé de la demande, les trois piliers historiques — ETF, sociétés de trésorerie et capitaux on-chain — étant désormais complètement fragmentés.
● Les sociétés de trésorerie d'actifs numériques entrent également dans une phase de différenciation. Actuellement, les réserves stratégiques d'Ethereum du secteur de la trésorerie totalisent 6,2393 millions d'ETH, soit 5,15 % de l'offre, mais le rythme d'accumulation a nettement ralenti ces derniers mois.
● À l'autre extrémité du marché, les détenteurs de long terme (adresses détenant depuis plus de 155 jours) vendent actuellement environ 45 000 ETH par jour, soit environ 140 millions de dollars, le niveau de vente le plus élevé depuis 2021. Cette vente massive accentue encore la pression baissière sur le marché.
● Sur le plan macroéconomique, l'incertitude de la politique de la Fed jette également une ombre sur le marché. Les attentes de baisse des taux en décembre sont passées de 66 % à 44 %, ce qui met les actifs à risque sous pression.
● Le marché des cryptomonnaies a connu une tempête le 1er décembre, le prix de l'Ethereum chutant de 6 % à moins de 2 900 dollars ce jour-là. Sean McNulty, responsable du trading de produits dérivés Asie-Pacifique chez FalconX, a déclaré : “C'est le prélude à un mois de décembre placé sous le signe de l'aversion au risque. Ce qui inquiète le plus, c'est la faible entrée de capitaux dans les ETF Bitcoin et l'absence d'acheteurs à la baisse.”
IV. Analyse approfondie
Sous la surface agitée du marché de l'Ethereum, une lutte profonde pour le contrôle de l'offre est en cours.
● Le marché de l'Ethereum en 2025 présente deux comportements radicalement différents : d'une part, les OG vendeurs (détenteurs de long terme) liquident plus de 100 000 ETH lors de la baisse des prix. D'autre part, les accumulateurs baleines ont ajouté 8,01 millions d'ETH depuis avril 2025, avec une entrée record de 871 000 ETH en une seule journée le 12 juin, la plus importante accumulation de baleines de l'année.
Cette divergence crée une véritable guerre d'usure sur l'offre, générant à la fois des risques de volatilité à court terme et la possibilité d'un point d'inflexion si l'achat institutionnel parvient à maintenir l'Ethereum dans la zone de support des 3 000 à 3 400 dollars.
● Dans cette bataille, la situation de Bitmine reflète des problèmes plus profonds. Le cours de l'action de la société a chuté d'environ 80 % depuis son sommet de juillet, avec une capitalisation boursière actuelle d'environ 9,2 milliards de dollars, inférieure même à la valeur de ses avoirs en ETH (10,6 milliards de dollars).
● Les doutes du marché sur la valeur de la société se reflètent directement dans son mNAV (ratio capitalisation boursière/actif net) tombé à 0,87, illustrant les inquiétudes concernant les pertes latentes et la viabilité financière de la société.
● Ce phénomène de décote n'est pas isolé ; l'ensemble du secteur DAT (Digital Asset Treasury) fait face à un ajustement structurel. Les grandes entreprises peuvent encore acheter grâce à leur capital et leur confiance, tandis que les petites et moyennes entreprises sont confrontées à des contraintes de liquidité et à la pression de la dette. Le relais du marché passe d'un large flux d'achats à une poignée de “courageux solitaires” disposant encore d'un avantage en capital.
V. Perspectives d'avenir
Bien que le marché soit enveloppé d'un sentiment pessimiste, certains facteurs potentiellement favorables pourraient changer la trajectoire actuelle.
● La mise à niveau Fusaka d'Ethereum, prévue pour le 4 décembre, prévoit d'augmenter le nombre de blobs de 9 à 15, ce qui signifie directement une nouvelle baisse significative des frais de transaction sur Layer2. Les frais de gas des principaux L2 comme Arbitrum, Optimism, Base, etc., pourraient baisser de 30 % à 50 %, ce qui pourrait stimuler l'activité de l'écosystème Ethereum.
● Sur le plan macroéconomique, il existe également des opportunités. Selon les dernières données du CME FedWatch Tool, la probabilité d'une baisse de 25 points de base lors de la réunion de la Fed du 10 décembre a grimpé à 85 %, contre seulement 35 % une semaine plus tôt. Cette hausse soudaine s'explique directement par un indice PPI de novembre bien inférieur aux attentes, la pression inflationniste continuant de diminuer.
● Encore plus prometteur, le nom du prochain président de la Fed pourrait être annoncé avant Noël, avec Kevin Hassett, directeur du Conseil national économique, actuellement en tête. Hassett est un partisan typique de la baisse des taux et de la réduction des impôts, ayant critiqué à plusieurs reprises Powell pour avoir augmenté les taux trop agressivement, et prônant des taux d'intérêt nettement inférieurs à l'inflation.
● Tous ces facteurs positifs ne signifient pas la fin des difficultés pour les sociétés DAT. Le principal fournisseur d'indices mondial MSCI a lancé une consultation, envisageant de retirer de ses indices les sociétés dont les actifs cryptographiques représentent plus de 50 % du bilan. La décision finale sera annoncée le 15 janvier 2026, date considérée comme le jour du jugement pour le secteur DAT.
Le marché a désormais les yeux rivés sur deux dates clés : la réunion de la Fed du 10 décembre et la décision finale de MSCI le 15 janvier 2026 concernant le retrait des sociétés fortement exposées aux actifs cryptographiques de ses indices.
Ces événements détermineront la capacité de financement de sociétés comme Bitmine et influenceront également les stratégies d'investissement des baleines. Comme l'a dit un observateur du marché, dans cette bataille entre baleines et holders, le véritable test n'est pas de savoir qui gagne le plus en marché haussier, mais qui survit le plus longtemps en marché baissier.
