Guotai Haitong Overseas : Sous la reprise de la baisse des taux d'intérêt par la Fed, il existe une possibilité de retour des capitaux étrangers vers les actions hongkongaises au-delà des attentes.

L'équipe de stratégie internationale de Guotai Haitong a publié un rapport de recherche indiquant qu'à partir de mai de cette année, les négociations économiques et commerciales sino-américaines se sont temporairement apaisées, combinées à la persistance de la logique d'un dollar faible, ce qui a entraîné un retour temporaire des capitaux étrangers sur les actions de Hong Kong. À l'avenir, la politique récente de la Fed a clairement changé de cap, Jerome Powell ayant adopté un ton plus accommodant lors du symposium annuel, dépassant les attentes du marché. Actuellement, le marché anticipe que la Fed relancera probablement le cycle de baisse des taux dès septembre de cette année, avec deux baisses prévues d'ici la fin de l'année. Le dollar pourrait ainsi rester dans une tendance volatile et plutôt faible, tandis que la stabilisation des relations commerciales sino-américaines devrait offrir un environnement macroéconomique favorable à une amélioration marginale, voire à un retour inattendu des capitaux étrangers, prolongeant ainsi la tendance de retour observée depuis mai.

Du point de vue du stock, la part des capitaux étrangers dans la capitalisation boursière des actions de Hong Kong est élevée, avec une préférence marquée pour les secteurs technologiques et internet représentant la nouvelle économie chinoise, ainsi que pour le secteur financier reposant sur le système de crédit national. Du point de vue des flux, entre 24/01 et 25/04, les capitaux étrangers ont massivement quitté les actions de Hong Kong, mais ont afflué à contre-courant vers certains segments technologiques et de consommation ; depuis 25/05, ils affluent unanimement vers la technologie. Avec l'amélioration des facteurs négatifs qui pesaient sur la technologie à Hong Kong, le secteur technologique de Hong Kong, caractérisé par une faible valorisation et de meilleurs fondamentaux, devrait continuer à attirer les capitaux étrangers.

Les principaux points du rapport sont les suivants :

Avec la reprise des baisses de taux par la Fed, il existe une possibilité de retour inattendu des capitaux étrangers sur les actions de Hong Kong. Ces dernières années, sous l'influence de la géopolitique mondiale et d'autres facteurs, les capitaux étrangers ont quitté le marché des actions de Hong Kong à hauteur de plus de 670 milliards de HKD depuis septembre 2020, portant la part des actifs chinois dans les portefeuilles étrangers à un niveau historiquement bas. Après plusieurs années de sorties rapides, les capitaux étrangers, sensibles aux risques géopolitiques, pourraient avoir déjà quitté le marché, rendant la structure actuelle des capitaux étrangers plus stable.

Depuis mai, les capitaux étrangers reviennent déjà sur les actions de Hong Kong. Depuis mai de cette année, les négociations économiques et commerciales sino-américaines se sont temporairement apaisées, combinées à la persistance de la logique d'un dollar faible, ce qui a entraîné un retour temporaire des capitaux étrangers sur les actions de Hong Kong. De mai à fin juillet, les capitaux étrangers à long terme et stables ont enregistré une entrée cumulée d'environ 67,7 milliards de HKD, tandis que les capitaux étrangers à court terme et flexibles ont enregistré une entrée d'environ 16,2 milliards de HKD. Début août, l'attention accrue portée aux négociations commerciales sino-américaines a entraîné une certaine volatilité des capitaux étrangers précédemment revenus ; au 19/08, les capitaux étrangers à long terme avaient enregistré une sortie cumulée de plus de 40 milliards de HKD, tandis que les capitaux à court terme avaient quitté le marché à hauteur d'environ 17 milliards de HKD.

À l'avenir, la politique récente de la Fed a clairement changé de cap, Jerome Powell ayant adopté un ton plus accommodant lors du symposium annuel, dépassant les attentes du marché. Actuellement, le marché anticipe que la Fed relancera probablement le cycle de baisse des taux dès septembre de cette année, avec deux baisses prévues d'ici la fin de l'année. Le dollar pourrait ainsi rester dans une tendance volatile et plutôt faible, tandis que la stabilisation des relations commerciales sino-américaines devrait offrir un environnement macroéconomique favorable à une amélioration marginale, voire à un retour inattendu des capitaux étrangers, prolongeant ainsi la tendance de retour observée depuis mai.

Comme mentionné précédemment, les capitaux étrangers montrent récemment des signes d'amélioration marginale et de stabilisation. Avec l'assouplissement de la liquidité internationale à venir, les capitaux étrangers pourraient devenir une variable inattendue influençant les actions de Hong Kong cette année. Nous analyserons ci-dessous les préférences des capitaux étrangers sur les actions de Hong Kong ces dernières années et les évolutions récentes.

Du point de vue du stock, les capitaux étrangers privilégient particulièrement la technologie et la finance. Depuis longtemps, les capitaux étrangers dominent la plupart des sous-secteurs des actions de Hong Kong, en particulier dans la technologie, l'internet et la finance. Plus précisément, au 26/08/25, les secteurs où la part des capitaux étrangers est la plus élevée sont : la distribution (77 % au total, dont 57 % à long terme et 20 % à court terme), l'assurance (75 %, 60 %, 15 %), les logiciels et services (74 %, 51 %, 22 %), les médias (69 %, 61 %, 7 %).

En se référant à l'expérience des marchés boursiers de Taïwan, de la Corée du Sud et de la Chine continentale, on constate que les capitaux étrangers ne privilégient pas un secteur particulier, mais des actifs régionaux présentant des avantages fondamentaux. Les caractéristiques de détention des capitaux étrangers sur les actions de Hong Kong confirment également ce point : ils privilégient les secteurs technologiques et internet représentant la nouvelle économie chinoise, ainsi que le secteur financier reposant sur le système de crédit national. Par ailleurs, du point de vue de la rentabilité, la préférence des capitaux étrangers se manifeste également : depuis 2020, la valeur médiane du ROE (TTM, méthode globale) des positions étrangères sur les actions de Hong Kong est de 10,7 %, la plus récente étant de 13,4 %, nettement supérieure à celle de l'ensemble du marché hongkongais (6,8 %, 7,0 %), ce qui confirme que les capitaux étrangers privilégient les secteurs à forte rentabilité et à avantage fondamental.

Du point de vue des flux, depuis 2024, les capitaux étrangers ont afflué à contre-courant vers certains segments technologiques et de consommation, et depuis mai, ils affluent unanimement vers la technologie. Début 2024, les actions de Hong Kong se sont redressées depuis leur plancher, mais les capitaux étrangers ont continué à sortir jusqu'à ce que des signes d'amélioration apparaissent en mai de cette année. Nous avons donc examiné séparément les flux de capitaux étrangers entre 24/01-25/04 et depuis 25/05. Entre 24/01 et 25/04, les capitaux étrangers ont augmenté leurs positions à contre-courant dans le matériel informatique (entrée cumulée de 8,4 milliards de HKD, dont 9,3 milliards à long terme et -0,9 milliard à court terme) et dans les produits alimentaires (2,2 milliards de HKD, 1,5 milliard à long terme, 0,7 milliard à court terme).

En ce qui concerne les secteurs en sortie, la plupart des industries ont subi une pression de réduction de positions, les sorties les plus importantes concernant les banques (-206,7 milliards de HKD, -178,4 milliards à long terme, -28,6 milliards à court terme), la distribution (-184,7 milliards de HKD, -98,6 milliards à long terme, -86,2 milliards à court terme), les services logiciels (-103,5 milliards de HKD, -97,4 milliards à long terme, -6,1 milliards à court terme). Globalement, entre 24/01 et 25/05, les capitaux étrangers ont augmenté leurs positions dans certains segments technologiques et de consommation, tout en réduisant fortement leurs positions dans les secteurs financiers et technologiques où leur exposition était élevée, probablement pour réduire leur exposition aux risques géopolitiques.

En observant les mouvements récents, depuis mai, les capitaux étrangers à long et court terme affluent unanimement vers les secteurs technologiques (logiciels et matériels), tandis qu'il existe des divergences sur l'immobilier et la pharmacie, et une sortie unanime des secteurs à dividendes et de la distribution. Plus précisément :

① Secteurs à entrée unanime : depuis mai, les capitaux étrangers à long et court terme reviennent principalement vers la technologie, notamment les logiciels et services (entrée cumulée de 76 milliards de HKD depuis 25/05, dont 59,1 milliards à long terme et 16,9 milliards à court terme), le matériel technologique (33,4 milliards de HKD, 24,6 milliards à long terme, 8,8 milliards à court terme). Cela pourrait s'expliquer par l'accélération de l'itération technologique menée par DeepSeek dans l'IA, combinée au soutien des politiques industrielles, renforçant le consensus des capitaux étrangers sur la faible valorisation actuelle du secteur technologique de Hong Kong. Par ailleurs, les biens de consommation durables (21,6 milliards de HKD, 2,8 milliards à long terme, 18,8 milliards à court terme), les matériaux (17,8 milliards de HKD, 9,1 milliards à long terme, 8,7 milliards à court terme) ont également enregistré d'importantes entrées de capitaux étrangers à long et court terme.

② Secteurs à divergence long/court terme : les divergences les plus marquées concernent la biopharmacie, l'immobilier et l'automobile, la biopharmacie (-11,2 milliards de HKD, 6,8 milliards à long terme, -18 milliards à court terme) étant toujours soutenue par les capitaux à long terme mais subissant des sorties à court terme, probablement parce que les fondamentaux des médicaments innovants restent attractifs, mais que les gains importants depuis le début de l'année incitent les capitaux à court terme à prendre des bénéfices. Par ailleurs, l'automobile (-8,9 milliards de HKD, -23,7 milliards à long terme, 14,8 milliards à court terme) et l'immobilier (1,3 milliard de HKD, -10,5 milliards à long terme, 11,8 milliards à court terme) ont vu les capitaux flexibles acheter davantage récemment sous l'effet de politiques ou d'événements à court terme, tandis que les capitaux à long terme continuent de sortir.

③ Secteurs à sortie unanime : les deux types de capitaux étrangers sortent ensemble des banques (-49,4 milliards de HKD, -41,2 milliards à long terme, -8,2 milliards à court terme), de l'énergie (-15,2 milliards de HKD, -7,6 milliards à long terme, -7,5 milliards à court terme), des services publics (-9,8 milliards de HKD, -7 milliards à long terme, -2,8 milliards à court terme) et d'autres actifs à dividendes ; en outre, sous l'effet négatif de la guerre des livraisons sur la rentabilité, le secteur de la distribution a également subi d'importantes réductions de positions de la part des capitaux étrangers à long et court terme (-56,2 milliards de HKD, -13,4 milliards à long terme, -42,7 milliards à court terme).

Le secteur technologique de Hong Kong, caractérisé par une faible valorisation et de meilleurs fondamentaux, devrait continuer à attirer les capitaux étrangers. Actuellement, la valorisation du secteur technologique de Hong Kong n'est pas élevée, le PE (TTM) du Hang Seng Tech se situant au 18e percentile depuis 2020. Avec l'IA menant le cycle technologique à la hausse, les leaders technologiques rares de Hong Kong pourraient avoir un potentiel de hausse plus important. Depuis le deuxième trimestre, le secteur technologique de Hong Kong a connu une performance volatile et plutôt faible, principalement en raison de dépenses d'investissement internet inférieures aux attentes et de l'impact négatif de la "guerre des livraisons" sur la rentabilité de certaines plateformes internet. Récemment, ces facteurs de pression semblent s'être atténués : d'une part, l'assouplissement des contrôles à l'exportation technologique sous l'effet de la détente commerciale sino-américaine ; d'autre part, l'impact de la "guerre des livraisons" sur les entreprises internet pourrait toucher à sa fin, la Commission nationale du développement et de la réforme et d'autres départements ayant rédigé cette semaine les "Règles de comportement tarifaire des plateformes internet" pour réguler la concurrence tarifaire sur ces plateformes.

Récemment, la situation des flux de capitaux dans le secteur technologique de Hong Kong s'est déjà améliorée, avec une entrée cohérente de capitaux étrangers à long et court terme. À l'avenir, les leaders technologiques de Hong Kong, largement présents dans l'industrie de l'IA, devraient pleinement bénéficier des dividendes de la transformation de l'industrie de l'IA, leur potentiel de hausse étant encore plus important.