Informe de EMC Labs de septiembre: Análisis de la lógica de inicio, funcionamiento y finalización del ciclo actual de BTC

Autor: 0xWeilan

 

 

Según la cotización de Coinbase, BTC alcanzó su mínimo de 4 años de 15,460.00 dólares por unidad el 21 de noviembre de 2022. Consideramos ese día como el final del ciclo anterior y el inicio del ciclo actual.

Desde ese día hasta el 30 de septiembre de este año, BTC ha estado operando en medio de la volatilidad durante 1044 días, acercándose en tiempo al pico de los dos ciclos anteriores (aproximadamente 1060 días después del mínimo). Si calculamos de manera lineal, BTC alcanzaría el pico de este ciclo en octubre de 2025.

Comparación de la evolución del precio de BTC en 5 ciclos

Esta "ley de ciclos" de BTC proviene del consenso y la especulación impulsada por la reducción a la mitad, y sigue siendo el indicador de ciclo más valorado por los grandes holders tradicionales de BTC. Este grupo ha sido decisivo en la formación de los picos anteriores de BTC. Es precisamente la venta masiva y toma de ganancias de este grupo lo que agota la liquidez y finalmente marca el pico del ciclo.

Actualmente, este grupo está acelerando sus ventas, lo que parece indicar que el "pico" está cerca. Sin embargo, otros indicadores típicos de techo, como un rápido aumento de precio o un crecimiento abrupto de nuevas direcciones, aún no se han presentado. Esto genera confusión: ¿seguirá vigente esta "ley de ciclos" en este ciclo y formará el pico, o dejará de funcionar? ¿El bull market de BTC iniciado en noviembre de 2022 terminará en octubre?

En este informe, EMC Labs utiliza su propio "modelo multifactorial de análisis de ciclos de BTC" para analizar exhaustivamente la evolución del precio de BTC en este ciclo, aclarando qué fuerzas y lógicas subyacentes realmente impulsaron el ciclo, y finalmente ofrece nuestro análisis y juicio sobre si el precio de BTC alcanzará su pico en octubre.

Primera etapa (2022.11~2023.09): Acumulación por holders de largo plazo

Mirando hacia atrás, la quiebra de instituciones como FTX y su prestamista Voyager Digital, principales compradores del ciclo anterior, marcó la limpieza final de ese ciclo. Tras la quiebra de FTX, el precio de BTC cayó del rango de 20,000 dólares a 15,476 dólares (datos de Coinbase, igual en adelante), con el mínimo registrado el 21 de noviembre de 2024.

La quiebra de FTX y otras instituciones aceleró el fondo del mercado, pero la fuerza fundamental que determinó el final del ciclo fue la venta de toma de ganancias por parte de los holders de largo plazo. En los momentos de euforia, los holders de corto plazo compran mientras los de largo venden; cuando el mercado se enfría, los de corto venden y los de largo empiezan a acumular.

Estadísticas de cambios de posición de holders de largo plazo en el ciclo anterior

Como en ciclos anteriores, los holders de largo plazo comenzaron a acumular durante el bear market. Al entrar en la fase de fondo, la venta con pérdidas de los holders de corto plazo disminuyó y la fuerza compradora de los de largo plazo se transformó en el motor que impulsó el precio de BTC y del mercado cripto fuera del fondo, iniciando un nuevo ciclo.

Al mismo tiempo, el ciclo de suba de tasas de la Fed tras la pandemia se acercaba a su fin, concluyendo oficialmente el 26 de julio de 2023. Por razones de trading anticipado, el Nasdaq tocó fondo el 13 de octubre de 2022 y salió del rango de fondo en enero de 2023. El precio de BTC se movió casi en sincronía, anticipándose a la pausa de suba de tasas por unos 9~10 meses.

Con el ciclo de suba de tasas llegando a su fin y la restricción de liquidez, bancos regionales estadounidenses (Silicon Valley Bank, First Republic Bank) quebraron, obligando al gobierno a liberar liquidez de emergencia. El índice M2/DXY de EE.UU. tocó fondo y rebotó, proporcionando un entorno externo para el rebote de las acciones y de BTC.

M2/DXY de Estados Unidos

Definimos "2022.11~2023.09" como la primera etapa de este ciclo. Junto con la mejora de la liquidez macro, la tensión generada por la estructura interna de tenencia fue la fuerza fundamental detrás del aumento del precio de BTC en esta etapa.

La suba de tasas de la Fed terminó oficialmente en julio de 2023, y la acumulación de los holders de largo plazo continuó hasta fines de septiembre de 2023.

En ese momento, empresas como DATs y el BTC Spot ETF aún no eran fuerzas dominantes, y los inversores minoristas aún no se habían activado. La emisión de stablecoins seguía en declive y el dinero seguía saliendo del mercado cripto. La acumulación cíclica de los holders de largo plazo fue la principal fuerza alcista.

En la primera etapa, BTC rebotó desde el mínimo de 15,476.00 dólares hasta un máximo de 31,862.21 dólares, con una suba máxima del 105.88%.

Segunda etapa (2023.10~2024.03): BTC Spot ETF

La inflación en EE.UU. siguió cayendo, y el repunte temporal del CPI entre julio y septiembre de 2023 fue visto como un susto pasajero, confirmándose julio como el mes final del ciclo de suba de tasas de la Fed.

Con el cambio de expectativas, los activos de riesgo comenzaron a atraer capital, y el cambio en el apetito por el riesgo preparó el terreno para la segunda etapa alcista de BTC.

CPI de Estados Unidos

Lo que realmente impulsó la segunda etapa alcista de BTC fue la expectativa de aprobación del BTC Spot ETF y el quinto halving de BTC en abril de 2024.

Gigantes tradicionales de gestión de activos de Wall Street como BlackRock y Fidelity presentaron solicitudes de BTC Spot ETF ante la SEC en junio de 2023, y el capital especulativo comenzó a posicionarse anticipadamente.

Tomando como referencia la aprobación del BTC Spot ETF por parte de la SEC el 10 de enero de 2024, la segunda etapa se divide en dos: la primera mitad (2023.10~2024.01.10) dominada por capital especulativo apostando por la aprobación del ETF, y la segunda mitad (2024.01.10~2024.03.14) dominada por el ingreso de capital a través del canal ETF (más de 12 mil millones de dólares).

Estadísticas mensuales de flujo de capital de BTC Spot ETF y stablecoins

Además, el canal de stablecoins revirtió su tendencia de salida en octubre y volvió a registrar entradas; hasta fines de marzo, se emitieron más de 26 mil millones de dólares en nuevas stablecoins, siendo una de las principales fuerzas impulsoras de la primera mitad.

Desde el inicio de esta etapa en octubre de 2024, los holders de largo plazo comenzaron a reducir posiciones, alcanzando una venta total de 900,000 BTC al final de la etapa.

Esta etapa fue dominada conjuntamente por el capital especulativo/inversor del canal BTC Spot ETF, el capital especulativo/inversor interno (reflejado en la gran emisión de stablecoins) y la reducción de posiciones de los holders de largo plazo. La fuerza compradora superó a la vendedora, el precio de BTC subió fuertemente y el rally fue muy agresivo.

En la segunda etapa, BTC subió desde el mínimo de 26,955.25 dólares hasta un máximo de 73,835.57 dólares, con una suba máxima del 173.92%.

Tercera etapa (2024.04~2024.09): Reequilibrio tras el halving

En el análisis de la segunda etapa, señalamos que el capital inversor/especulativo basado en la narrativa tradicional del halving de BTC también fue clave en la evolución del mercado. Esto se refleja claramente en la tercera etapa.

El 19 de abril de 2024, BTC completó su cuarto halving, reduciendo la recompensa de bloque de 6.25 BTC a 3.125 BTC. Aunque más del 95% de los BTC ya están en circulación y el impacto real del halving en la oferta es mucho menor, la especulación en torno al halving efectivamente agotó el potencial alcista de BTC. Desde abril hasta septiembre de 2024, BTC entró en una fase de ajuste lateral de siete meses.

Según las estadísticas de capital, tras el pico de marzo, la entrada de capital al canal BTC Spot ETF disminuyó pero se mantuvo alta, mientras que el canal de stablecoins se contrajo aún más, llegando incluso a registrar salidas.

Estadísticas mensuales de flujo de capital de BTC Spot ETF y stablecoins

Durante este periodo, aunque la Fed ya había detenido la suba de tasas, aún no había iniciado recortes, y la entrada de capital por el canal ETF disminuyó notablemente. Sumado a la salida de capital interno tras el halving, el mercado tuvo que corregir a la baja para buscar un nuevo equilibrio de precios.

El mercado pudo reequilibrarse sin caer en un bear market gracias a la fuerza estabilizadora de los holders de largo plazo. Observamos que, tras abril, con la caída de la liquidez, los holders de largo plazo dejaron de vender y comenzaron a acumular nuevamente a partir de julio. Su comportamiento coincidió con patrones anteriores, delineando el rango de fondo de la etapa.

En la tercera etapa, el precio máximo fue de 109,588 dólares, el mínimo de 74,508 dólares, con una caída máxima del 32.01%, sin superar el umbral de corrección de bull market de BTC.

Cuarta etapa (2024.10~2025.01): Políticas pro-cripto de Trump

Desde la pausa de suba de tasas en julio de 2023, la tasa de interés federal se mantuvo en el rango alto de 5.25~5.50 para contener el CPI. Las tasas altas dañaron gradualmente el mercado laboral, y la Fed finalmente inició recortes en la reunión de septiembre de 2024, completando 75 puntos básicos antes de fin de año.

Los recortes de tasas elevaron el apetito por el riesgo en todo el mercado, y el capital fluyó masivamente al mercado cripto a través de BTC Spot ETF y stablecoins. Hasta fines de enero de 2025, los 11 BTC Spot ETF de EE.UU. gestionaban más de 100 mil millones de dólares, marcando varios récords históricos. Esto indica que la narrativa de BTC como "oro digital" ya cuenta con el favor de Wall Street, y BTC está pasando de ser un activo alternativo a uno mainstream.

Además de los recortes de tasas, otro catalizador para la suba de BTC fue la elección presidencial de EE.UU. En esta campaña, el candidato republicano Donald John Trump cambió radicalmente su postura sobre las criptomonedas, convirtiéndose en el presidente más "pro-cripto" de la historia de EE.UU., e incluso su empresa familiar emitió el token MEME Trump tras su victoria.

Tras asumir la presidencia, Trump firmó órdenes ejecutivas para apoyar los activos digitales y la tecnología blockchain, creó un grupo de trabajo interdepartamental para revisar las políticas regulatorias existentes, anunció la creación de una "reserva estratégica de Bitcoin" y una "reserva de activos digitales de EE.UU.", y firmó la "GENIUS Act" para promover el desarrollo regulado de stablecoins. Además, nombró a personas "pro-cripto" como Secretario del Tesoro y presidente de la SEC, impulsando efectivamente el desarrollo de los activos cripto y la tecnología blockchain en EE.UU. La intensidad y frecuencia de estas políticas es sin precedentes, algo que ni Satoshi Nakamoto podría haber imaginado.

Con la campaña de Trump, enormes sumas de dinero ingresaron rápidamente al mercado cripto a través de ETF y stablecoins, generando el mayor flujo de capital de este ciclo hasta la fecha. Al mismo tiempo, los holders de largo plazo volvieron a vender para asegurar ganancias.

Estadísticas de valor realizado on-chain de Bitcoin

Impulsados por políticas pro-cripto en EE.UU., los activos cripto se están convirtiendo gradualmente en activos mainstream. Además de los BTC Spot ETF, decenas de empresas DATs como Strategy se sumaron a la competencia por acumular BTC y otros activos cripto. Estos dos grupos ya son los mayores compradores del mercado de BTC.

La tenencia de BTC por parte de BTC Spot ETF y empresas DATs ya supera o se acerca al 5%.

Con la entrada masiva de BTC Spot ETF y empresas DATs, BTC está viviendo una era de gran rotación. Grandes cantidades de BTC están pasando de holders tempranos a cuentas de custodia de BTC Spot ETF y empresas DATs. Esto ha provocado una fuerte caída en el BTC en exchanges centralizados, tradicionalmente usados por holders tempranos. Hasta fines de septiembre de 2025, más de 400,000 BTC salieron de direcciones de exchanges centralizados, equivalentes a más de 40 mil millones de dólares a un precio de 100,000 dólares por unidad.

Estadísticas de saldo de BTC en los principales exchanges cripto

En esta etapa y en adelante, esta salida continúa, mostrando que BTC está en una rotación histórica. Los inversores tempranos (incluidos los holders de más de 7 años) están realizando enormes ganancias y saliendo, mientras que el capital tradicional se convierte en inversor de largo plazo. El comportamiento de los inversores tempranos está muy influenciado por el ciclo de halving, mientras que las empresas DATs parecen preferir comprar y mantener a largo plazo, y los holders del canal BTC Spot ETF se ven más influidos por el mercado accionario estadounidense.

Este cambio en la estructura de tenencia hace que la formación de ciclos de BTC sea mucho más compleja.

La fuerza del mercado en esta etapa proviene de la especulación impulsada por los recortes de tasas y las expectativas de políticas pro-cripto de Trump, con flujos de capital récord hacia el mercado cripto.

En la cuarta etapa, el precio de BTC subió desde el mínimo de 63,301.25 hasta 109,358.01 dólares (registrado el 20 de enero de 2025, día de la asunción de Trump), con una suba máxima del 72.76%.

Quinta etapa (2025.02~2025.04): Cisne negro

En nuestro marco de análisis, la quinta etapa es una corrección intermedia causada por eventos externos de cisne negro y el enfriamiento emocional tras la especulación eufórica. La pausa en los recortes de tasas y la guerra comercial generaron turbulencias que alcanzaron el umbral tanto en tiempo como en magnitud, formando esta etapa especial.

Estadísticas mensuales de flujo de capital en el mercado cripto

Como el mercado accionario y el cripto ya habían descontado los recortes de tasas, cuando la Fed detuvo los recortes en enero de 2025 y anunció que volvería a enfocarse en la inflación, tanto el mercado accionario como BTC entraron en una fase de incertidumbre en máximos históricos. Cuando Trump anunció aranceles mucho más altos de lo esperado, el mercado se desplomó.

El Nasdaq corrigió hasta un 17% desde su máximo, y BTC hasta un 32%. Aunque la caída de BTC fue grande, no superó el umbral de corrección de bull market.

Finalmente, con el alivio del pánico por la guerra comercial y los temores de un aterrizaje forzoso de la economía estadounidense, tanto el mercado accionario como el cripto rebotaron en V en abril y siguieron marcando nuevos máximos tras julio.

Detrás del rebote en V, empresas DATs, el canal BTC Spot ETF y el canal de stablecoins compitieron ferozmente por comprar, y los holders de largo plazo volvieron a acumular tras la caída, actuando nuevamente como estabilizadores del mercado.

En la quinta etapa, el precio máximo fue de 73,777 dólares, el mínimo de 49,000 dólares, con una caída máxima del 33.58%, sin superar la magnitud de corrección de bull market de BTC.

Sexta etapa (2025.05~): Viejo ciclo y nuevo ciclo

La caída causada por el cisne negro fue absorbida gradualmente por el capital comprador y la acumulación de holders de largo plazo, y para julio BTC ya había marcado un nuevo máximo histórico de 123,000 dólares.

En este momento, los holders de largo plazo iniciaron la tercera gran venta del ciclo, que continúa hasta hoy. Los compradores son empresas DATs y el capital del canal BTC Spot ETF.

Antes del recorte de tasas de septiembre, el trading anticipado siguió dominando el mercado, con grandes entradas de capital entre julio y septiembre pero en descenso, lo que llevó a una leve corrección tras el recorte. La venta de holders de largo plazo fue la principal actividad que impactó el mercado.

Estadísticas de cambios de posición de holders de largo plazo de BTC

Desde el inicio del ciclo, con la tercera ola alcista, los holders de largo plazo han realizado su tercera gran venta. Según datos on-chain, en este ciclo han asegurado ganancias por más de 3.5 millones de BTC, alcanzando el umbral típico de los picos de ciclos anteriores. Hasta hoy, siguen vendiendo grandes cantidades de BTC.

Estadísticas de ganancias realizadas por holders de largo plazo de BTC (en BTC)

En los ciclos alcistas y bajistas formados por los halvings anteriores de BTC, la reducción de emisión y la acumulación/distribución de los holders de largo plazo fueron factores decisivos, y la especulación de nuevos inversores impulsada por el halving fue necesaria para formar el pico del ciclo. En ciclos anteriores, esto se reflejaba en un aumento explosivo de nuevas direcciones de wallet en la red de Bitcoin.

Sin embargo, a medida que el consenso sobre BTC se expande, el número de nuevas direcciones creadas en cada ciclo ha dejado de crecer, y desde 2024 las nuevas direcciones de BTC han caído a niveles típicos de bear market. Por supuesto, esto no significa necesariamente que haya menos nuevos participantes, ya que tras la aprobación de los 11 BTC Spot ETF en enero de 2024, muchos inversores comenzaron a participar a través del canal ETF, reduciendo drásticamente la creación de direcciones de wallet de BTC.

Estadísticas de nuevas direcciones de la red de Bitcoin

Pero al observar la mayor plataforma SCP, Ethereum, notamos el mismo fenómeno en la creación de nuevas direcciones en este ciclo.

Estadísticas de nuevas direcciones de Ethereum

Esto nos lleva a creer que la estructura del mercado de BTC ha cambiado drásticamente y que todo el mercado cripto está entrando en una nueva etapa de desarrollo. Predecir el pico del mercado simplemente siguiendo la ley de ciclos, o comprar tokens populares esperando grandes ganancias, ya está obsoleto.

Incluso es posible que BTC ya haya salido del viejo ciclo y entrado en uno nuevo, y que la forma, el momento y la magnitud de la corrección bajista puedan cambiar completamente.

Conclusión

De la revisión y observación anteriores, llegamos a una conclusión preliminar: el principal motor de esta bull run ha sido el impulso de políticas industriales y el capital incremental de canales tradicionales; el halving y la innovación industrial no han traído grandes flujos de capital como antes, ni han desencadenado un bull market generalizado en el mercado Crypto.

Aunque durante este bull market hubo innovaciones en áreas como Ethereum Layer 2, BTC Ordinals, Restaking, el resurgimiento de Solana y DePhin, el capital atraído por estas innovaciones fue pulsante y muy limitado en comparación con la fiebre DeFi anterior.

Esto ha hecho que, desde el reinicio del bull market de BTC en noviembre de 2022, la mayoría de las Coin y Token del mercado cripto solo hayan experimentado subas puntuales, e incluso el token de plataforma SCP con mayor consenso y casos de uso, ETH, llegó a caer en 2025 a niveles previos al inicio del bull market.

BTC está saliendo del viejo ciclo y entrando en uno nuevo, y el capital de empresas DATs y del canal BTC Spot ETF, impulsado por la lógica del mercado y su propia lógica, está intentando remodelar la lógica y la forma del ciclo. Sin embargo, el grupo de holders de largo plazo de BTC, que ha sido decisivo en los últimos 16 años, aún posee más de 15 millones de BTC, más del 70% de los BTC emitidos, y sigue actuando según la ley de ciclos.

Factores que apoyan que aún no se ha alcanzado el pico, o que ya estamos en un nuevo ciclo, incluyen: la destacada capacidad de recaudación y estrategia de largo plazo de las empresas DATs, la continua implementación de políticas pro-cripto en EE.UU., y la tendencia de asignación a activos de alto riesgo impulsada por el reinicio del ciclo de recortes de tasas.

¿Será la venta de holders de largo plazo la que agote la liquidez y forme el pico del viejo ciclo, o será la fuerza compradora en un entorno de recortes de tasas la que entierre la presión vendedora y siga al mercado accionario estadounidense en un nuevo ciclo alcista prolongado? Esta batalla sigue en curso.

Nuestra inclinación es que el ciclo se extenderá, y que es poco probable que BTC alcance su pico en octubre, pero si los holders de largo plazo persisten en vender, es probable que el bull market termine este año. El tiempo y la magnitud de la corrección bajista posterior podrían reducirse considerablemente, dependiendo del comportamiento de los nuevos compradores.

El final ya ha comenzado.

 

EMC Labs (Yongxian Labs) fue fundada en abril de 2023 por inversores de criptoactivos y científicos de datos. Se enfoca en la investigación de la industria blockchain y la inversión en el mercado secundario de Crypto, con visión industrial, insights y minería de datos como competencias clave, y se dedica a participar en el desarrollo de la industria blockchain a través de la investigación y la inversión, promoviendo el bienestar humano a través de blockchain y criptoactivos.