Tether: el pilar más grande pero más frágil del mundo cripto

Autor: Clow

Publicado por: Baihua Blockchain

Título original: Los 184 mil millones de dólares de Tether, caminando en la cuerda floja

Con una capitalización de mercado de 184 mil millones de dólares, Tether (USDT) es la piedra angular de la liquidez en el mercado cripto, con un volumen de operaciones diario que a menudo supera la suma de Bitcoin y Ethereum. Pero este imperio digital del dólar está enfrentando una triple crisis sin precedentes.

En el cuarto trimestre de 2025, S&P rebajó su calificación al nivel más bajo, “débil”; el fundador de BitMEX, Arthur Hayes, advirtió que una caída del 30% en las posiciones de oro y Bitcoin llevaría a su quiebra; la ONU y organizaciones de consumidores acusan a USDT de haberse convertido en la herramienta preferida para estafas, lavado de dinero y entidades sancionadas en el sudeste asiático.

¿Es Tether una fortaleza indestructible o un gigante tambaleante?

01. S&P emite una sentencia de muerte

En noviembre de 2025, S&P rebajó la calificación de Tether de “4 (restringido)” a “5 (débil)”, la puntuación más baja en su sistema de calificación.

Para los inversores institucionales sujetos a estrictas restricciones de cumplimiento, poseer activos con calificación “débil” equivale a un suicidio en la sala de juntas.

La razón de S&P es directa: Tether está aumentando agresivamente su exposición a activos de alto riesgo.

Los datos no mienten. Según el informe de verificación del tercer trimestre de 2025, la proporción de activos de alto riesgo saltó del 17% al 24%. Por cada 100 dólares de USDT, 24 están apostados en Bitcoin, oro, préstamos misteriosos y “otras inversiones”:

• Bitcoin: 9.85 mil millones de dólares

• Oro y otros metales preciosos: 12.9 mil millones de dólares

• Préstamos garantizados: 14.6 mil millones de dólares

• Otras inversiones: 3.9 mil millones de dólares

Dato clave: el colchón de capital de Tether es de aproximadamente 6.8 mil millones de dólares, mientras que su posición en Bitcoin supera esa cifra.

“Si el precio de Bitcoin cae drásticamente, combinado con la depreciación de otros activos de alto riesgo, la cobertura de reservas de Tether caerá por debajo del 100%”, escribió S&P sin rodeos.

En comparación, Circle (USDC) recibió una calificación de “fuerte” porque está respaldado casi en su totalidad por bonos del Tesoro de EE. UU. y depósitos bancarios.

Tether se parece más a un fondo macro de cobertura agresivo: gana intereses con bonos del Tesoro y apuesta las ganancias en Bitcoin y oro, apostando a la depreciación a largo plazo del dólar.

El CEO de Tether, Paolo Ardoino, respondió con firmeza: “Llevamos con orgullo su desprecio (We wear your loathing with pride)”.

Tiene motivos: Tether posee más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., con un rendimiento anual del 4-5%, ganando miles de millones de dólares al año sin esfuerzo. ¿Qué banco tradicional no opera con alto apalancamiento? Al menos Tether tiene reservas completas.

Pero el mercado no cambia sus reglas por la actitud. La rebaja de S&P ya ha tachado a Tether de las listas de cumplimiento de los inversores institucionales.

02. El apocalipsis según un trader

Arthur Hayes hizo las cuentas para Tether, de manera simple y brutal.

La lógica se basa en una fórmula de primaria: capital = activos totales – pasivos totales

Según el informe de datos del tercer trimestre de 2025 de Tether, publicado por la firma contable BDO:

• Activos totales: 181.2 mil millones de dólares

• Pasivos totales: 174.4 mil millones de dólares

• Colchón de capital: 6.8 mil millones de dólares

Hayes se centró en los “materiales peligrosos” del lado de los activos: 22.8 mil millones de dólares en Bitcoin y oro.

Prueba de estrés: si ambos caen un 30% al mismo tiempo, Tether pierde 22.8 mil millones × 30% = 6.84 mil millones de dólares, justo lo suficiente para borrar todo el capital.

Un 30% no es una hipótesis extrema. El 12 de marzo de 2020, Bitcoin cayó un 40%; en el colapso de LUNA en 2022, bajó un 35%. En el mercado cripto, esto es una realidad posible.

Pero la respuesta no tardó en llegar.

El exanalista de Citi, Joseph Ayoub, señaló que Hayes pasó por alto un punto clave: Tether tiene una máquina de imprimir dinero.

135 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., al 4% anual, significan 450 millones de dólares de ganancia mensual. Incluso si hay una pérdida contable de 6.8 mil millones, en 15 meses se recupera. El requisito: no sufrir un retiro masivo.

Aún más importante, Tether tiene 140 mil millones de dólares en activos líquidos. Incluso si enfrenta un rescate de 50 mil millones (muy por encima del colapso de FTX), puede responder vendiendo bonos del Tesoro, sin necesidad de liquidar Bitcoin a precios bajos.

Mientras el mercado no caiga y haya un retiro masivo al mismo tiempo, Tether puede resistir.

Pero las crisis suelen venir juntas. Así cayó Lehman en 2008: desplome del mercado + sequía de liquidez + contrapartes que se niegan a cooperar.

Tether ya no es una “stablecoin”, sino un fondo macro de cobertura con apalancamiento.

03. ¿El pecado original de la herramienta?

En 2025, la guerra mediática contra Tether alcanzó un nuevo nivel.

Organizaciones de consumidores bombardearon Times Square y cadenas nacionales de TV, acusando a Tether de ser “la moneda preferida de los criminales”. Un informe de la UNODC de la ONU reveló el papel de USDT en delitos en el sudeste asiático.

Una investigación de Elliptic mostró que las billeteras vinculadas a la plataforma camboyana “Huiwang Guarantee” procesaron más de 11 mil millones de dólares en transacciones, la mayoría en USDT. Este “Amazon del crimen” ofrece servicios de lavado de dinero, pasaportes falsos, cuentas robadas, etc.

Los datos son reales, los casos existen. Pero la pregunta es: ¿son justas estas acusaciones?

Desde otra perspectiva, el efectivo en dólares también es la opción preferida de las redes criminales globales. Narcotraficantes mexicanos, cárteles colombianos, organizaciones terroristas de Medio Oriente, ¿quién no usa dólares? Pero nadie acusa al dólar de ser una “herramienta criminal”.

Porque todos entienden: la herramienta en sí es neutral, lo importante es el usuario.

Un cuchillo puede cortar vegetales o herir a alguien, pero no por eso se prohíbe su uso a todos.

USDT también presta servicios a millones de usuarios legítimos:

• Herramienta de cobertura: en países con alta inflación como Argentina o Turquía, la gente usa USDT para proteger su patrimonio de la devaluación de la moneda local;

• Pagos transfronterizos: millones de freelancers y comercios internacionales transfieren fondos a bajo costo con USDT;

• Infraestructura de mercado: sostiene las operaciones diarias de decenas de millones de inversores en todo el mundo.

Más irónico aún, USDT actúa como “embajador digital del dólar”, ayudando a expandir la influencia global del dólar.

Por cada USDT emitido, la demanda de activos en dólares aumenta en un dólar. Tether posee más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro, equivalente a las reservas de un país mediano. En cierto sentido, Tether es la extensión de la hegemonía del dólar en el mundo digital.

Tether es consciente de su situación, coopera activamente con las autoridades, congela billeteras sospechosas de delitos, creó junto a TRM Labs el “Departamento T3 de Crímenes Financieros”, y colabora con el FBI y el DOJ para llevar criminales ante la justicia.

Desde esta perspectiva, los esfuerzos de Tether deberían ser reconocidos, no solo criticados.

El verdadero problema no es la herramienta USDT, sino: ¿cómo establecer una regulación efectiva sin sofocar la innovación? ¿Cómo equilibrar la lucha contra el crimen y la protección de los usuarios legítimos?

04. El dilema de Washington

Para el gobierno de EE. UU., Tether es una existencia compleja.

Por un lado, USDT se usa para evadir sanciones y lavar dinero, tocando la línea roja de la seguridad nacional.

Por otro lado, USDT expande la influencia global del dólar. En regiones donde el sistema bancario estadounidense no llega —desde Latinoamérica hasta África, desde el sudeste asiático hasta Medio Oriente— USDT es el “agente digital” del dólar.

Prohibir Tether sería entregar la demanda de dólares en esas regiones a los competidores.

Es un dilema.

La estrategia de Tether es clara: por un lado, coopera activamente con las autoridades para demostrar que es un “aliado”; por otro, busca protección geopolítica, invirtiendo en El Salvador y vinculándose profundamente con el país que adoptó Bitcoin como moneda de curso legal.

Pero el control final sobre la liquidación en dólares está en Washington. Si el Departamento del Tesoro (OFAC) sanciona a Tether, cualquier entidad global que interactúe con USDT enfrentará sanciones secundarias.

Aún más delicado, los más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de Tether están custodiados por el bróker de Wall Street Cantor Fitzgerald. Si el gobierno ordena congelarlos, las “reservas excedentes” se convertirán en cifras inalcanzables de la noche a la mañana.

La ironía es que cuanto más bonos del Tesoro posee Tether, más depende de la regulación estadounidense. Cree que compra “activos seguros”, pero en realidad entrega su destino a Washington.

05. Resumen

En 2025, Tether está caminando en la cuerda floja.

Desde el punto de vista financiero, Tether actualmente no es insolvente. La rebaja de S&P y el análisis de Hayes señalan riesgos potenciales: la estructura de activos es frágil y la exposición al riesgo está aumentando. Pero mientras no ocurra la “tormenta perfecta” de caída + retiro masivo, los enormes ingresos por intereses y las reservas líquidas pueden atravesar el ciclo.

La verdadera incertidumbre está en la actitud de Washington.

USDT, como herramienta, es neutral, igual que el dólar, el oro o la IA: puede usarse legítimamente o abusarse. La clave no es prohibir la herramienta, sino regular a los usuarios.

Los esfuerzos de Tether —congelar cuentas criminales, cooperar con las autoridades, establecer sistemas de cumplimiento— deben ser reconocidos. Pero en el juego geopolítico, la razón suele ceder ante la necesidad política.

Para el inversor común, tener USDT no es lo mismo que tener dólares en efectivo. Es más parecido a un “bono de alto rendimiento” que incluye riesgos de volatilidad de Bitcoin, riesgo crediticio y riesgo geopolítico. Disfrutás de la liquidez y el acceso global, pero también asumís el riesgo de un golpe regulatorio.

La rebaja de S&P y la advertencia de Hayes no significan que debas vender de inmediato, sino que el riesgo ya cambió.

USDT sigue siendo una infraestructura indispensable para el mercado cripto, sigue aportando valor a millones de usuarios en todo el mundo. Pero su destino depende no solo de los balances financieros, sino de hacia dónde se incline finalmente la balanza política en Washington.

Porque este imperio digital del dólar, con una capitalización de 184 mil millones de dólares, está caminando en la cuerda floja.

Un soplo de viento podría hacerlo caer.