El “mejor momento” de Nvidia parece haber quedado atrás, ahora es el “momento de euforia por la IA” para las acciones tecnológicas asiáticas.

Sin lugar a dudas, el “rey de los chips de IA” con una capitalización de mercado de 4.2 billones de dólares, Nvidia (NVDA.US), ha experimentado desde 2023 el crecimiento más fuerte, siendo su negocio más central —el de centros de datos— el que ha mostrado una desaceleración notable en su ritmo de ingresos. Es precisamente este segmento el que provee los GPU de IA H100/H200 y la arquitectura Blackwell, que constituyen la infraestructura de cómputo de IA más potente para centros de datos a nivel global. Además, los importantes vientos en contra provenientes del mercado chino y los riesgos regulatorios entre China y Estados Unidos han debilitado las perspectivas de expansión de este negocio.

Al mismo tiempo, mientras el precio de las acciones de Nvidia se estanca ante la creciente incertidumbre sobre sus perspectivas de resultados y la fuerte resistencia de las altas valoraciones en el mercado estadounidense, las acciones tecnológicas chinas están viviendo un superciclo alcista impulsado por el auge de la inversión en IA liderado por gigantes de internet como Alibaba y Tencent, así como por la ola de “sustitución de chips nacionales” encabezada por líderes de la cadena de chips doméstica como Cambricon. Los gigantes semiconductores de Taiwán, Corea y Japón, que abarcan desde infraestructura de cómputo de IA en centros de datos hasta chips de IA en dispositivos electrónicos de consumo y fabricación avanzada de chips, también siguen la trayectoria de este mercado alcista.

Aunque algunos analistas de Wall Street que mantienen una visión alcista a largo plazo sobre Nvidia consideran que la expansión de la infraestructura de IA y el hardware de redes de alto rendimiento ofrece nuevas expectativas de crecimiento, el tamaño de estos negocios es mucho menor en comparación con el núcleo de centros de datos del que depende Nvidia. Además, a diferencia de su posición de liderazgo en chips de IA, la infraestructura de IA y las redes de alto rendimiento enfrentan una competencia feroz, sin un líder absoluto en el mercado, y la batalla sigue siendo intensa. El desempeño del mercado bursátil también muestra que, a medida que el crecimiento de Nvidia se modera y se normaliza, la capacidad de seguir superando al mercado es cada vez más cuestionada.

Algunas instituciones advierten: los mejores tiempos de Nvidia podrían haber quedado atrás

El instituto de consultoría de inversiones JR Research, con base en la plataforma de investigación Seeking Alpha, publicó recientemente un informe señalando: dado el crecimiento normalizado y los enormes riesgos regulatorios y de ejecución, insta a todos los inversores a considerar con cautela, ya que los mejores días de Nvidia podrían haber quedado atrás (“Nvidia's best days look well behind us”).

JR Research señala que, si los inversores han estado siguiendo el desempeño de las acciones de Nvidia, habrán notado que ya devolvieron la mayor parte de las ganancias obtenidas en la segunda mitad del año antes de la publicación de los resultados de agosto de 2025. Por lo tanto, al comenzar septiembre, tras la publicación del informe del segundo trimestre fiscal 2026 de Nvidia, la narrativa alcista parece haberse vuelto más cautelosa. JR Research indica que, para Jensen Huang y su equipo, esto sigue siendo en cierta medida “negocios como siempre”, pero sin duda, el crecimiento de ingresos de su valioso segmento de centros de datos se ha desacelerado significativamente.

JR Research considera que, aunque el alivio en las relaciones geopolíticas entre China y Estados Unidos es un avance constructivo, debe verse con cautela, especialmente porque la formalización del regreso de Nvidia al mercado chino con el chip de IA H20 ha encontrado obstáculos sustanciales. La institucionalización del marco de comisión del 15% impuesto por el gobierno estadounidense puede verse como un paso procedimental. Sin embargo, China parece decidida a impedir el fácil regreso del H20 al mercado local, argumentando serios riesgos de seguridad nacional por posibles puertas traseras en los chips de Nvidia.

Algunas empresas chinas mantienen una demanda persistente por el chip H20 de Nvidia, lo que demuestra la fuerte adhesión al ecosistema CUDA. Sin embargo, si los obstáculos regulatorios geopolíticos siguen impidiendo su rápido regreso, esta “fosa” podría verse debilitada aún más por el ecosistema de IA chino construido por líderes como Alibaba y Cambricon. Por ello, los analistas de Wall Street no esperan que Nvidia recupere completamente sus ingresos por chips de IA en China, lo que podría ofrecer una oportunidad significativa para los competidores locales.

En este contexto, algunos analistas no se sorprenden de que la dirección de Nvidia intente minimizar el impacto positivo a corto plazo de la recuperación de su negocio en China y lo excluya de sus previsiones de resultados a corto plazo. Jensen Huang, CEO de Nvidia, declaró en la conferencia de resultados que el mercado chino de chips de IA representa una oportunidad de crecimiento de ingresos de 50 mil millones de dólares a corto y mediano plazo, y que cualquier retraso adicional en el acceso al mercado podría aumentar los riesgos de ejecución y generación de ingresos en China durante el resto del año fiscal 2026.

A pesar de que los analistas de Wall Street han seguido elevando sus precios objetivo para Nvidia en los próximos 12 meses tras los últimos resultados, también es cada vez más evidente que los momentos de “sorpresas positivas y revisiones al alza” y los incrementos “al doble” de los precios objetivo han quedado prácticamente en el pasado.

JR Research considera que no sería sorprendente que Jensen Huang vuelva a “sacar un truco de la galera” en el futuro, intentando convencernos de que los mejores tiempos de Nvidia aún están por llegar: no solo la escalada de los clusters de GPU de IA Blackwell sigue avanzando saludablemente, sino que la empresa también apuesta por el argumento de la infraestructura de IA de billones de dólares, lo que podría redefinir la comprensión de todos sobre el ecosistema full-stack de Nvidia más allá de CUDA. Esta es la lógica central por la que la mayoría de los alcistas de Nvidia siguen apostando a que la empresa alcance una capitalización de mercado de 5 billones de dólares.

Sin embargo, la realidad es que, aunque se han elevado los precios objetivo promedio, los analistas de Wall Street no han cambiado la pendiente descendente de las expectativas de crecimiento de Nvidia. Aunque la mayor presencia en redes de alto rendimiento de IA podría diversificar sus oportunidades, el negocio, con solo 10 mil millones de dólares en ingresos, sigue siendo limitado frente a los casi 150 mil millones de dólares del segmento de centros de datos.

Además, en el negocio de centros de datos de alto rendimiento Ethernet, Nvidia debe competir a largo plazo con Broadcom (AVGO.US) y Marvell (MRVL.US), quienes, a diferencia de Nvidia, cuentan con una ventaja significativa en cuota de mercado y defenderán agresivamente su territorio.

JR Research señala que, si consideramos que el múltiplo EBITDA a largo plazo de Nvidia de 28 veces sigue por debajo de su promedio de 10 años de 34.3 veces, los inversores con alta convicción podrían pensar que la acción está relativamente infravalorada. Sin embargo, si miramos el gráfico de largo plazo de NVDA y la “sabiduría del mercado” que refleja, surge la pregunta: ¿por qué la presión compradora no logró sostener los máximos alcanzados en agosto?

Curiosamente, no solo no se mantuvo la presión compradora, sino que antes de septiembre ya se había evaporado la mayor parte de las ganancias de agosto. JR Research no se sorprende y afirma: “Si consideramos la posibilidad de que la lógica de crecimiento se siga normalizando en los próximos dos años fiscales, creo que el mercado está valorando agudamente esa posibilidad”.

“A menos que Jensen Huang y su equipo, indiscutiblemente talentoso, logren reavivar la ‘magia de Jensen’ en torno al argumento de la infraestructura de IA en los próximos cinco años, creo que esperar que Nvidia mantenga rendimientos alfa excepcionales desde el nivel actual es pedir demasiado”, concluye JR Research.

El auge imparable de las acciones asiáticas de infraestructura de IA

En marcado contraste con la desaceleración del impulso de crecimiento de las acciones líderes en la cadena de valor de IA como Nvidia en el mercado estadounidense, las acciones tecnológicas asiáticas, especialmente los líderes chinos de la computación en la nube como Alibaba, así como la cadena de valor de IA en China, han experimentado un aumento explosivo recientemente. Impulsados por la explosión de la demanda global de infraestructura de IA, los sectores de infraestructura de cómputo y “sustitución de chips nacionales” en el mercado de acciones A de China se han convertido en el foco del mercado, con varias acciones líderes de IA y chips alcanzando máximos históricos y mostrando un crecimiento de resultados igualmente fuerte.

Con la publicación de resultados de Alibaba, que superaron las expectativas del mercado y presentaron un ambicioso “superplan de inteligencia artificial”, se encendió aún más la fiebre de inversión en IA en el mercado bursátil chino, manteniendo el fuerte impulso de las acciones tecnológicas chinas preferidas por el capital global este año. Esta ola de entusiasmo por la IA es comparable al “bull market” de las tecnológicas estadounidenses en 2023. Tras la publicación de resultados, las acciones de Alibaba en Hong Kong subieron más de un 17%, con un aumento de capitalización de más de 50 mil millones de dólares.

Los resultados muestran que los ingresos de la nube de Alibaba crecieron un 26% interanual, con ingresos relacionados con la computación de IA en la nube manteniendo un crecimiento interanual de tres dígitos durante ocho trimestres consecutivos, y el gasto de capital en el segundo trimestre aumentó a 38.6 mil millones. Más relevante aún, Alibaba, a través de su filial PingTouGe Semiconductor, desarrolló una nueva generación de chips de inferencia de IA. Este chip busca llenar el vacío dejado por las restricciones a los GPU de IA de Nvidia en el mercado de chips de gama media y alta. El diseño es compatible con el ecosistema CUDA de Nvidia y será fabricado por empresas chinas, aunque no se reveló el fabricante específico. Alibaba también anunció que seguirá adelante con su plan de inversión de hasta 380 mil millones de yuanes en capital para inteligencia artificial.

Los últimos resultados de Alibaba y su perspectiva de gasto en IA aún más fuerte han impulsado el entusiasmo alcista del mercado por Cambricon, el “número uno de chips de IA en China” y líder en la sustitución de chips nacionales. Cambricon ha experimentado recientemente una resonancia entre el precio de sus acciones y sus resultados, reflejando el fervor de la inversión en IA nacional y atrayendo a inversores extranjeros, incluidos los de Wall Street, al mercado de acciones A y de Hong Kong. En cuanto a resultados, Cambricon registró ingresos operativos de 2.881 mil millones de yuanes en el primer semestre de 2025, un aumento interanual del 4347.82%, y una utilidad neta atribuible a la matriz de 1.038 mil millones de yuanes, frente a una pérdida de 530 millones de yuanes en el mismo periodo del año anterior.

Con el optimismo sobre la expansión del gasto de capital en IA de los proveedores de servicios en la nube chinos y el aumento de la demanda local de chips de IA, el gigante financiero de Wall Street, Goldman Sachs, elevó nuevamente el precio objetivo de Cambricon apenas una semana después de la anterior revisión. En su último informe del 1 de septiembre, Goldman Sachs elevó el precio objetivo a 12 meses de Cambricon de 1,835 a 2,104 yuanes, un aumento del 14.7%, y mantuvo la calificación de “compra”. El nuevo precio objetivo implica un potencial de subida del 41% respecto al cierre del 29 de agosto.

Esta revisión al alza sigue a los sólidos resultados del segundo trimestre de 2025 de Cambricon. El informe alcista de Goldman Sachs destaca que los gigantes chinos de servicios en la nube están acelerando la inversión en infraestructura de IA, y que las políticas industriales de apoyo del gobierno están impulsando conjuntamente la demanda de chips de IA nacionales, beneficiando a Cambricon como líder en la sustitución de chips nacionales y en la cadena de valor de IA. Además, el crecimiento de los ingresos y la mejora de la eficiencia operativa también ayudarán a mejorar la tasa de costos operativos de Cambricon.

En el campo de los equipos semiconductores, este ha sido históricamente el eslabón más crítico de la cadena de chips china, severamente restringido por Estados Unidos en la fabricación avanzada. En los últimos años, las sanciones estadounidenses a la cadena de chips china se han intensificado, centrándose en equipos, materiales y fabricación de semiconductores. Por ello, para lograr la autosuficiencia total en la fabricación de chips, el desarrollo de equipos avanzados de semiconductores, que aún está en una etapa inicial, es el foco principal tanto de fondos gubernamentales como privados.

Recientemente, el sector ha experimentado un auge sin precedentes, beneficiándose de la “tormenta de sustitución de chips nacionales” en el mercado bursátil chino. Especialmente tras la reciente exclusión de Samsung, Intel y SK Hynix de la lista de “usuarios finales verificados” por parte de Estados Unidos, lo que significa que estos tres gigantes de los chips podrían no poder utilizar ninguna patente, equipo o material de fabricación de semiconductores basado en tecnología estadounidense en China. Esto equivale a ceder directamente su cuota de mercado en China, acelerando la sustitución nacional, especialmente en equipos de semiconductores.

Además, los equipos semiconductores también se benefician del auge global de la IA. La demanda mundial de chips de IA es actualmente muy fuerte y se espera que continúe hasta 2027, por lo que TSMC, Samsung e Intel ampliarán su capacidad de producción, y tanto SK Hynix como Micron expandirán la capacidad de HBM, lo que requerirá grandes volúmenes de equipos de fabricación y encapsulado avanzado de chips, e incluso la actualización de algunos equipos clave. Después de todo, los chips de IA tienen mayor densidad lógica, diseños de circuitos más complejos y mayores exigencias de potencia y precisión, lo que puede requerir mayores requisitos técnicos en litografía, grabado, deposición de películas, interconexión multicapa y gestión térmica, y por ende, equipos de fabricación y prueba personalizados.

Por lo tanto, los gigantes de equipos semiconductores tienen en sus manos el “pulso de la fabricación de chips”. Actualmente, la cadena de chips china necesita urgentemente equipos de fabricación nacionales en los procesos clave como deposición de capas atómicas (ALD), deposición química de vapor (CVD), deposición física de vapor (PVD), tratamiento térmico rápido (RTP), pulido químico-mecánico (CMP), grabado de obleas, implantación iónica, así como en los dos procesos avanzados de encapsulado chiplet: Hybrid Bonding de obleas y Through Silicon Via, para acelerar la sustitución nacional.

Oliver Cox, gestor del fondo de acciones de Asia Pacífico de JPMorgan Asset Management, afirma que los fabricantes chinos de equipos semiconductores tienen la ventaja de “vender palas”: independientemente de cómo cambie la competencia entre los fabricantes de chips, la demanda de equipos seguirá beneficiándose de la modernización industrial y de la ola de sustitución nacional de chips en el contexto de la rivalidad entre China y Estados Unidos. Este gestor, que administra 2.1 mil millones de dólares, ha superado al 95% de sus pares este año.

Los gigantes semiconductores de Taiwán, Corea y Japón, que abarcan desde infraestructura de cómputo de IA en centros de datos hasta chips de IA en dispositivos electrónicos de consumo y fabricación avanzada de chips, también siguen la trayectoria de este mercado alcista. El mercado considera que TSMC, Tokyo Electron, Advantest, SK Hynix y Samsung no solo se benefician del auge de la infraestructura de IA, sino también de la inminente expansión de la IA en dispositivos como gafas inteligentes, smartphones y PC, así como de un nuevo ciclo de auge en la industria de chips. En comparación, los fabricantes Fabless estadounidenses como Nvidia no tienen el mismo potencial de crecimiento transversal en múltiples productos y áreas de fabricación.

El precio de las acciones de TSMC ha subido considerablemente este año, y en julio de 2025 su capitalización de mercado en la bolsa de Taiwán superó por primera vez el billón de dólares. Desde el mínimo anual de abril, las acciones de TSMC en Taiwán y sus ADR en EE.UU. han subido más del 50%, alcanzando una capitalización superior a la de Berkshire Hathaway de Buffett y situándose en el noveno lugar del ranking mundial. Este hito sin precedentes refleja la gran confianza de los inversores en el futuro de TSMC en la ola de IA: como fabricante clave de chips para Apple, Nvidia y AMD, TSMC es considerada la “piedra angular” indispensable en la cadena global de cómputo de IA y en la fiebre de la IA en dispositivos.