Nakamoto se desploma un 96%, ¿ya no se puede contar la historia de los DATs de bitcoin?

En tan solo unos meses, KindlyMD, una empresa médica, se transformó en “Bitcoin Digital Asset Treasury” (DAT) bajo el nombre de Nakamoto Holdings, experimentando una verdadera montaña rusa en el mercado de capitales.

A principios de esta semana, la liberación de acciones PIPE provocó una presión de venta concentrada, y el precio de las acciones de KindlyMD se desplomó más del 50% en un solo día. Desde el máximo de mayo, la caída acumulada ha sido del 96%, y actualmente cotiza por debajo de 1.50 dólares.

De empresa médica a “Bitcoin Treasury”: el rápido cambio de narrativa en el capital

En agosto de 2025, la empresa médica KindlyMD completó su fusión con Nakamoto Holdings, y la entidad cotizada cambió oficialmente su nombre (lectura adicional: 680 millones de dólares para “comprar el fondo” de BTC, con pérdidas flotantes de decenas de millones, el debut de ballena del asesor cripto de Trump).

La empresa transformada anunció que su estrategia central sería convertirse en una “tesorería pública de bitcoin”, recaudando rápidamente alrededor de 2 mil millones de dólares a través de PIPE (emisión privada) y financiamiento con bonos convertibles, para adquirir varios miles de BTC.

Es importante destacar que, aunque las 5,765 BTC que posee la tesorería de la empresa no representan una cantidad enorme según los estándares actuales, tampoco es insignificante. Calculando a un precio de bitcoin de $114,500, el valor de esta posición es de aproximadamente 660 millones de dólares.

Este modelo de transformación no es un caso aislado. Anteriormente, operadores japoneses de hoteles económicos como Metaplanet también anunciaron que destinarían parte de su capital a bitcoin, con la intención de reinventar su narrativa en el mercado de capitales.

Liberación de PIPE: el detonante de la caída

El punto de inflexión de la historia ocurrió el 12 de septiembre.
Ese día, la empresa presentó ante la SEC el formulario S-3, que entró en vigor, registrando las acciones restringidas de los inversores PIPE para su libre reventa en el mercado secundario. Esto significó que, de la noche a la mañana, grandes cantidades de acciones previamente “bloqueadas” obtuvieron el derecho a ser vendidas.
Solo un día de negociación después, el 15 de septiembre (lunes), el mercado fue testigo de una escena brutal: el precio de las acciones de Nakamoto Holdings cayó un 54% en un solo día, tocando un mínimo de 1.26 dólares. Desde el máximo de mayo, la caída acumulada ya era del 96%, una magnitud mucho mayor de lo que la mayoría esperaba.

El CEO David Bailey insinuó en una carta a los accionistas enviada de madrugada: “Si estás aquí para hacer trading a corto plazo, te sugiero que te retires”.

Sin embargo, este tipo de “advertencia” no calmó los ánimos, sino que provocó aún más descontento. El conocido trader cripto Scott Melker declaró abiertamente en un informe:

“La narrativa de la tesorería cripto ha sido completamente destruida... La volatilidad extrema de los activos de NAKA es anormal, y el discurso de la empresa sobre ‘construir una base de accionistas’ es solo una cortina de humo para ocultar que los insiders vendieron en máximos, transfiriendo el riesgo a los minoristas.”

Actualmente, la capitalización de mercado de NAKA ha caído por debajo del valor nominal de los BTC que posee, lo que en teoría debería atraer capital de arbitraje. Sin embargo, mientras la presión de venta de PIPE no se haya disipado, el sentimiento del mercado se inclina más hacia una “trampa de valor”.

Lógica detrás de la caída

1. Choque de oferta: la liberación del S-3 amplió directamente el capital flotante, y una gran cantidad de acciones disponibles para la venta inundaron el mercado en el corto plazo, provocando el típico efecto de “aumento repentino de la oferta—caída de precios”.

2. Realización de arbitraje: los inversores PIPE suelen entrar con descuento y tienen un coste más bajo. Tras la liberación, vender en máximos es la opción más racional.

3. Incertidumbre de la transformación estratégica: KindlyMD es esencialmente una pequeña empresa médica, pero en pocos meses intentó cambiar de sector mediante una financiación a gran escala para acumular bitcoin. Este modelo “sin soporte de rentabilidad interna” genera dudas generalizadas en el mercado sobre su sostenibilidad.

4. Efecto de descuento de activos: tras la caída, la capitalización de mercado de la empresa es inferior a la cantidad de BTC que posee, lo que significa que los inversores no están dispuestos a considerar esto simplemente como una oportunidad para “comprar bitcoin con descuento”, sino que permanecen cautelosos ante la capacidad de ejecución de la dirección, la estructura de financiación y el riesgo potencial de dilución.

Conclusión

De hecho, los analistas ya habían mostrado escepticismo ante este tipo de modelo: “una empresa médica compra bitcoin y las acciones se disparan” carece fundamentalmente de sostenibilidad. KindlyMD tuvo ingresos de menos de 10 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, pero meses después recaudó miles de millones para acumular bitcoin; historias similares han ocurrido en empresas como Metaplanet.

Por eso, el famoso bajista Jim Chanos, conocido por anticipar el colapso de Enron, ya advirtió en julio que el mercado de tesorerías de bitcoin está repitiendo el escenario de la burbuja SPAC de 2021. Su punto central es:

1. Valoraciones irracionalmente altas: los inversores que compran acciones de estas empresas en realidad están adquiriendo bitcoin a un precio muy superior al valor neto de los activos subyacentes (NAV). Dado que los inversores pueden comprar bitcoin directamente a través de ETF o en el mercado spot, no deberían pagar una prima por un “fondo de seguimiento” caro y con costes operativos adicionales.

2. Operaciones apalancadas de alto riesgo: estas empresas emiten acciones y deuda para comprar más bitcoin (apalancamiento). Este modelo amplifica las ganancias en un mercado alcista, pero en un mercado bajista enfrenta grandes riesgos de liquidación o dilución, y finalmente puede verse obligado a vender bitcoin, ejerciendo presión sobre todo el mercado.

3. Falta de soporte fundamental: esto no es un verdadero negocio tecnológico u operativo, sino una ingeniería financiera. Jim Chanos cree que el mercado finalmente corregirá esta mala valoración y eliminará la prima.

La caída de Nakamoto Holdings no pondrá fin rápidamente a la lógica de trading de DAT, pero para los minoristas que entraron en máximos, el golpe ha sido lo suficientemente profundo: no todas las empresas pueden convertirse en la próxima MicroStrategy.

Autor: Boot.eth