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Wer ist der Hauptverantwortliche für die Liquidation von 1,6 Millionen Menschen?

Wer ist der Hauptverantwortliche für die Liquidation von 1,6 Millionen Menschen?

ForesightNews 速递ForesightNews 速递2025/10/15 03:20
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Von:ForesightNews 速递

Es ist weder das De-Pegging von USDe noch das Abschalten durch Binance, sondern das kollektive Fehlverhalten der Market Maker?

Es ist nicht das USDe-De-Pegging, nicht Binance, das das Kabel zieht, sondern kollektives Fehlverhalten der Market Maker?


Autor: YQ

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News


In meinen drei vorherigen Analysen zur Kettenreaktion der Krypto-Liquidationen vom 10. bis 11. Oktober habe ich Orakel-Fehler, Infrastrukturausfälle und potenzielle koordinierte Angriffsvektoren untersucht. Dieser Artikel wendet sich nun einem vielleicht entscheidenden, aber bisher wenig beachteten Aspekt zu: den Market Makern. Wie wurden diese eigentlich für die Marktstabilität verantwortlichen Akteure zum Hauptkatalysator für ein beispielloses Liquiditätsvakuum, das eine kontrollierbare Korrektur in eine 1.9 billions Dollar schwere Katastrophe verwandelte?


Market Maker verstehen: Theorie und Realität


Bevor wir den Crash im Oktober betrachten, ist es wichtig zu verstehen, was Market Maker eigentlich tun sollten. In traditionellen Finanzmärkten agieren Market Maker als Vermittler, die kontinuierlich Kauf- und Verkaufspreise für Finanzinstrumente stellen. Sie verdienen an der Differenz zwischen diesen Preisen (Spread) und bieten gleichzeitig einen entscheidenden Service: Liquidität.


Die theoretische Rolle der Market Maker umfasst:


  • Ständige Preisfindung: Aufrechterhaltung von Bid-Ask-Quotes, die den fairen Marktwert widerspiegeln
  • Liquiditätsbereitstellung: Sicherstellung, dass Händler jederzeit kaufen und verkaufen können, ohne signifikante Preisbeeinflussung
  • Volatilitätsdämpfung: Aufnahme temporärer Ungleichgewichte von Angebot und Nachfrage
  • Markteffizienz: Arbitrage zwischen verschiedenen Handelsplätzen zur Wahrung einheitlicher Preise


Im Kryptomarkt funktionieren Market Maker ähnlich, stehen jedoch vor einzigartigen Herausforderungen:


  • 24/7 geöffnete Märkte, kein Schlussgong
  • Liquidität verteilt sich auf Hunderte von Börsen
  • Extrem hohe Volatilität im Vergleich zu traditionellen Assets
  • Begrenzte regulatorische Aufsicht und Verpflichtungen
  • Technische Infrastruktur-Anforderungen für Hochfrequenzhandel


Unter normalen Marktbedingungen funktioniert dieses System recht gut. Market Maker verdienen moderate Spreads und stellen notwendige Liquidität bereit. Doch der 10. bis 11. Oktober zeigte, was passiert, wenn Arbitrage und Verantwortung auseinanderdriften.


Der Rückzugs-Zeitstrahl


Die Präzision, mit der Market Maker während des Oktober-Crashs auszogen, deutet auf koordiniertes Verhalten statt Panik hin. Hier die Details, wie die Liquidität verschwand:


20:00 UTC: Die Nachricht, dass Trump offiziell 100% Zölle auf chinesische Importe ankündigt, verbreitet sich in den sozialen Medien. Bitcoin fällt von 122.000 USD. Market Maker halten ihre Positionen, beginnen aber, die Spreads auszuweiten – ein Standard-Verteidigungsmanöver.


Wer ist der Hauptverantwortliche für die Liquidation von 1,6 Millionen Menschen? image 0

Diagrammbeschreibung: 1% Bid-Ask-Depth-Chart eines nicht genannten Binance-Tokens _0 in den letzten 24 Stunden. Unterhalb der X-Achse Kauforders, oberhalb Verkaufsorders. Quelle: Coinwatch


20:40 UTC: Echtzeitdaten zeigen den Beginn eines katastrophalen Liquiditätsabzugs. Bei einem wichtigen Token beginnt die Markttiefe von 1.2 Millionen USD zu kollabieren.


21:00 UTC: Der Wendepunkt. Zu Beginn der US-Handelszeit verschlechtert sich das makroökonomische Umfeld rapide. Institutionelle Akteure ziehen Liquidität ab, Spreads weiten sich, die Orderbuch-Tiefe nimmt ab. Jetzt wechseln Market Maker von Verteidigung zum vollständigen Rückzug.


21:20 UTC: Höhepunkt des Chaos. Fast alle Token erreichen zu diesem Zeitpunkt im globalen Liquidationsstrudel ihren Tiefpunkt. Die Markttiefe des beobachteten Tokens sinkt auf nur noch 27.000 USD – ein Rückgang von 98%. Bei 108.000 USD stellen Liquiditätsanbieter das Pricing ein, einige Altcoins fallen um 80%.


21:35 UTC: Nachdem der schlimmste Ausverkauf vorbei ist, kehren Market Maker vorsichtig zurück. Innerhalb von 35 Minuten erholt sich die aggregierte Bid-Ask-Tiefe an zentralisierten Börsen auf über 90% des Vorkrisenniveaus – aber erst, nachdem der größte Schaden angerichtet wurde.


Dieses Muster offenbart drei Schlüsselpunkte:


  • Market Maker hatten 20-40 Minuten Vorwarnzeit vor dem vollständigen Rückzug
  • Der Rückzug erfolgte synchron über mehrere Unternehmen hinweg
  • Liquidität kehrte erst zurück, als ein profitabler Wiedereinstieg möglich war


Wenn der Versicherungsfonds versagt: Die Kettenreaktion der Auto-Deleveraging


Wenn Market Maker das Pricing aufgeben und Liquidationen das Orderbuch überrollen, greifen Börsen auf ihre letzte Verteidigungslinie zurück: Auto-Deleveraging. Das Verständnis dieses Mechanismus ist entscheidend, um das Oktober-Desaster vollständig zu erfassen.


Wie funktioniert Auto-Deleveraging an zentralisierten Börsen?


Auto-Deleveraging ist die dritte und letzte Stufe im Liquidationsprozess:


  • Stufe 1 Orderbuch-Liquidation: Fällt eine Position unter die Maintenance Margin, versucht die Börse, sie über das Orderbuch zu schließen. Gelingt dies zu einem besseren Preis als dem Bankrottpreis (Margin = 0), fließen überschüssige Mittel in den Versicherungsfonds.
  • Stufe 2 Versicherungsfonds: Reicht die Orderbuch-Liquidität nicht aus, absorbiert der Fonds die Verluste. Dieser wird in normalen Zeiten durch Liquidationsgewinne aufgebaut und dient als Puffer für faule Kredite.
  • Stufe 3 Auto-Deleveraging: Kann der Fonds die Verluste nicht decken, werden profitable Gegenpositionen zwangsweise geschlossen.


Das Auto-Deleveraging-Ranking-System


Binance verwendet für Auto-Deleveraging eine komplexe Ranking-Formel:


Auto-Deleveraging-Rankingscore = Positionsgewinn/-verlust-Prozentsatz × Effektiver Hebel


Wobei:


  • Positionsgewinn/-verlust-Prozentsatz = Nicht realisierter Gewinn / abs(Nominalwert der Position)
  • Effektiver Hebel = abs(Nominalwert der Position) / (Kontostand - nicht realisierter Verlust + nicht realisierter Gewinn)


Bybit verwendet eine ähnliche Methode, bietet aber zusätzliche Schutzmechanismen. Es gibt fünf Stufen, die das Perzentil-Ranking anzeigen:


  • Stufe 5 = oberste 20% (höchste Auto-Deleveraging-Priorität)
  • Stufe 4 = 20-40%
  • Stufe 3 = 40-60%
  • Stufe 2 = 60-80%
  • Stufe 1 = unterste 20% (niedrigste Auto-Deleveraging-Priorität)


Die bittere Ironie: Die erfolgreichsten Trader, jene mit dem höchsten Gewinn und Hebel, werden zuerst zwangsweise geschlossen.


Die Auto-Deleveraging-Katastrophe im Oktober


Das Ausmaß der Auto-Deleveraging vom 10. bis 11. Oktober war beispiellos:


  • Hyperliquid: Zum ersten Mal seit über zwei Jahren wurde das Cross-Margin-Auto-Deleveraging aktiviert, betroffen waren über 1.000 Wallets
  • Binance: Umfangreiches Auto-Deleveraging wurde ausgelöst
  • Bybit: Meldete über 50.000 Short-Positionen, die insgesamt 1.1 billions USD zwangsweise geschlossen wurden
  • BitMEX: Aufgrund eines großen Versicherungsfonds wurden nur 15 Kontrakte auto-deleveraged


Die zeitliche Korrelation mit dem Rückzug der Market Maker ist eindeutig. Als das Orderbuch zwischen 21:00 und 21:20 UTC geleert wurde, konnten Liquidationen nicht mehr normal abgewickelt werden, was zu einer schnellen Erschöpfung der Versicherungsfonds und zur Aktivierung von Auto-Deleveraging führte.


Fallstudie: Ein Beispiel für die Kettenreaktion


Betrachten wir, was in diesen entscheidenden 35 Minuten mit einem typischen Hedge-Portfolio geschah:


21:00 UTC: Der Trader hält


  • Bitcoin-Long: 5 Millionen USD, 3-facher Hebel
  • Dogecoin-Short: 500.000 USD, 15-facher Hebel (profitable Hedge-Position)
  • Ethereum-Long: 1 Million USD, 5-facher Hebel


21:10 UTC: Market Maker ziehen sich zurück. Dogecoin stürzt ab, die Short-Position wird hochprofitabel. Doch die Kombination aus hohem Hebel und Gewinn löst Auto-Deleveraging aus.


21:15 UTC: Die Dogecoin-Short-Position wird durch Auto-Deleveraging zwangsweise geschlossen, das Portfolio verliert den Hedge.


21:20 UTC: Ohne Hedge werden die Bitcoin- und Ethereum-Long-Positionen in der Kettenreaktion liquidiert.


Gesamtverlust: Das gesamte Portfolio.


Dieses Muster wiederholte sich tausendfach. Erfahrene Trader mit sorgfältig ausbalancierten Positionen sahen zu, wie ihre profitablen Hedge-Positionen durch Auto-Deleveraging zwangsweise geschlossen wurden, wodurch sie ungesichert dem Risiko ausgesetzt und anschließend liquidiert wurden.


Warum Market Maker versagen: Das Anreizproblem


Der synchrone Liquiditätsrückzug offenbart ein grundlegendes Strukturproblem. Market Maker stehen vor mehreren Anreizsystemen:


Asymmetrisches Risiko/Ertrag


In Zeiten extremer Volatilität übersteigen potenzielle Verluste durch das Stellen von Quotes die Spread-Gewinne bei weitem. Ein Market Maker, der normalerweise mit 1 Million USD Tiefe 10.000 USD Spread verdient, kann in einer Kettenreaktion 500.000 USD verlieren.


Informationsvorteil


Market Maker sehen aggregierte Orderflüsse und Positionsverteilungen. Wenn sie eine massive Long-Bias erkennen (87% der Positionen sind Long), wissen sie, in welche Richtung die Kettenreaktion laufen wird. Warum also Kauforders stellen, wenn eine Verkaufswelle bevorsteht?


Keine Verpflichtungen


Im Gegensatz zu traditionellen Börsen, wo Designated Market Maker regulatorischen Anforderungen unterliegen, können Krypto-Market Maker nach Belieben abziehen – ohne Strafe im Krisenfall.


Arbitragemöglichkeiten


Daten aus dem Crash zeigen, dass Market Maker, die Quotes zurückzogen, stattdessen Arbitrage zwischen verschiedenen Börsen betrieben. Da die Preisunterschiede zwischen Handelsplätzen auf über 300 USD stiegen, war Arbitrage deutlich profitabler als Market Making.


Der zerstörerische Feedback-Loop


Das Zusammenspiel von Market Maker-Rückzug und Auto-Deleveraging erzeugte einen zerstörerischen Feedback-Loop:


  1. Der initiale Schock (Trumps Zollankündigung) löst Verkäufe aus
  2. Market Maker erkennen die Möglichkeit einer Kettenreaktion und ziehen sich zurück
  3. Liquidationen können nicht mehr über das leere Orderbuch abgewickelt werden
  4. Der Versicherungsfonds wird rasch aufgebraucht, um faule Kredite zu decken
  5. Auto-Deleveraging wird aktiviert, profitable Positionen werden zwangsweise geschlossen
  6. Trader, deren Positionen geschlossen wurden, müssen neu hedgen, was den Verkaufsdruck erhöht
  7. Noch mehr Liquidationen werden ausgelöst, zurück zu Schritt 3


Dieser Kreislauf setzt sich fort, bis die gehebelten Positionen weitgehend verschwunden sind. Daten zeigen, dass das Open Interest des gesamten Marktes innerhalb weniger Stunden um etwa 50% zurückging.


Die unbequeme Wahrheit über die Marktstruktur


Die Katastrophe vom 10. bis 11. Oktober war im Kern kein Problem von Überhebelung oder regulatorischem Versagen, sondern von fehlgeleiteten Anreizen in der Marktstruktur. Wenn diejenigen, die für einen geordneten Markt verantwortlich sind, im Chaos mehr verdienen als in der Stabilität, wird Chaos unvermeidlich.


Die Zeitreihendaten zeigen: Market Maker gerieten nicht in Panik, sondern führten einen koordinierten Rückzug zum optimalen Zeitpunkt durch, um ihre eigenen Verluste zu minimieren und nachfolgende Chancen zu maximieren. Dieses rationale Verhalten im aktuellen Anreizsystem führte zu irrationalen Ergebnissen für den gesamten Markt.


Vertrauen durch Verantwortlichkeit wiederherstellen


Die Liquiditätskrise im Oktober 2025 hat eine entscheidende Schwäche des Kryptomarktes offengelegt: Freiwillige Liquiditätsbereitstellung versagt genau dann, wenn unfreiwillige Bereitstellung am dringendsten gebraucht wird. Die 1.9 billions Dollar an Liquidationen waren nicht nur das Ergebnis überhebelter Trader, sondern das vorhersehbare Resultat eines Systems, in dem Market Maker alle Privilegien der Liquiditätsbereitstellung genießen, aber keinerlei Verantwortung tragen.


Reiner Laissez-faire-Market-Making funktioniert in Stressphasen nicht. Wie die traditionellen Märkte sich vom Chaos unregulierter Handelsplätze zu Mechanismen wie Circuit Breakern, Positionslimits und Market Maker-Verpflichtungen entwickelten, muss auch der Kryptomarkt ähnliche Schutzmaßnahmen einführen.


Technische Lösungen existieren:


  • Ein gestuftes Verpflichtungssystem, das Interessen mit Verantwortung verknüpft
  • Versicherungsfonds, deren Größe auf realen Risiken und nicht auf optimistischen Prognosen basiert
  • Auto-Deleveraging-Mechanismen mit Circuit Breakern, um Kettenreaktionen zu verhindern
  • Echtzeit-Transparenz über das Verhalten der Market Maker


Was fehlt, ist der Wille zur Umsetzung. Solange Krypto-Börsen kurzfristige Gebührenmaximierung über langfristige Stabilität stellen, werden wir diese "beispiellosen" Ereignisse weiterhin mit deprimierender Regelmäßigkeit erleben.


Die 1.6 Millionen liquidierten Konten vom 10. bis 11. Oktober zahlten den Preis für dieses Strukturversagen. Die Frage ist, ob die Branche aus ihrem Opfer lernt – oder ob sie einfach auf die nächste Generation von Tradern wartet, die feststellen wird, dass die Market Maker, auf die sie in der Krise vertrauen, wie Rauch verschwinden und nur Kettenliquidationen und zwangsweise geschlossene Gewinnpositionen hinterlassen.

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Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.

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