كاثي وود تعدل توقعاتها للبيتكوين مع تزايد قوة العملات المستقرة

قامت Ark Investment Management مؤخرًا بتخفيض توقعاتها الصعودية للبيتكوين في عام 2030 من 1.5 مليون دولار إلى 1.2 مليون دولار، وقد يبدو خفض بقيمة 300,000 دولار دراماتيكيًا حتى يفهم المرء ما الذي تغير فعليًا.

لم تشعر Cathie Wood بالذعر بسبب أسواق السندات أو تتخلى عن أطروحتها، بل قامت بتعديلها لمراعاة المنافسة.

في ظهورها الأخير على CNBC وتحديثاتها، ربطت Wood بشكل صريح التعديل بالعملات المستقرة التي "استحوذت على جزء من الدور الذي كنا نعتقد أن البيتكوين سيلعبه" في المدفوعات وكبديل للدولار في الأسواق الناشئة.

لا يزال الهدف البالغ 1.2 مليون دولار يفترض أن البيتكوين سيستحوذ على حصص كبيرة من القيمة السوقية للذهب، وتخصيص الاحتياطيات الاستراتيجية، واعتماد المؤسسات. لقد تم تعديل الأطروحة فقط، ولم تنهار.

لكن تفسير العملات المستقرة لا يروي القصة كاملة.

لفهم سبب منطقية الهدف المنخفض، ولكن لا يزال استثنائيًا، الآن، من الضروري ربط ثلاثة تحولات هيكلية: النمو المتفجر للدولارات على السلسلة، إعادة تسعير معدلات العائد الخالية من المخاطر، ونضوج البنية التحتية المؤسسية للبيتكوين من خلال صناديق ETF.

استحواذ العملات المستقرة

يبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة أكثر من 300 مليار دولار حتى وقت النشر، مع توسع الاستخدام عبر شبكات الطبقة الثانية وقنوات الدفع في الأسواق الناشئة.

هذه بنية تحتية تشغيلية تحل محل البنوك المراسلة وشبكات التحويلات المالية.

أصبحت Tether ونظيراتها مشترين ضخمين لسندات الخزانة الأمريكية، حيث كشف تقرير المصادقة الأخير أنها تحتفظ بـ 135 مليار دولار في سندات الخزانة حتى 30 سبتمبر، مما يجعلها في المرتبة السابعة عشرة بين أكبر الحائزين في العالم.

هذا حجم كافٍ للتأثير بشكل ملموس على العوائد قصيرة الأجل. لا يجلس USDT فقط، بل يسوي المدفوعات عبر الحدود، ويسهل التجارة على السلسلة، ويمرر العائد بشكل متزايد إلى Tether.

لقد سرّعت الأطر التنظيمية من الاعتماد. MiCA في الاتحاد الأوروبي، نظام العملات المستقرة في هونغ كونغ، وقانون GENIUS في الولايات المتحدة، إلى جانب خطط إصدار نشطة من البنوك وشركات التكنولوجيا المالية، حولت العملات المستقرة من منطقة رمادية تنظيمية إلى بنية تحتية معتمدة.

تبني المؤسسات المالية الكبرى منتجات العملات المستقرة ليس كتجارب تشفير بل كطبقات تسوية أساسية.

كان مسار Ark الأصلي البالغ 1.5 مليون دولار يفترض أن البيتكوين سيسيطر على كل من حالات استخدام "الذهب الرقمي" و"النقود الأفضل للأسواق الناشئة".

ومع ذلك، تُظهر البيانات الآن أن حصة ضخمة من تلك الوظيفة النقدية تنتقل إلى العملات المستقرة المنظمة بدلاً من ذلك. خفض الهدف بمقدار 300,000 دولار هو اعتراف من Ark بأن السوق القابل للاستهداف للبيتكوين قد تقلص لأن أقرب حليف له استحوذ على أحد أدواره.

أين يهم فوضى السندات فعليًا

بين أبريل ومايو 2025، شهدت أسواق الخزانة تقلبات كبيرة. تجاوز العائد على السندات لأجل 10 سنوات 4.5%، وتجاوزت السندات لأجل 30 سنة 5%، وتوسعت الفروق الزمنية بشكل حاد.

شملت المحركات العجز المالي المستمر، وعدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية، وإشارات على تعب المشترين الأجانب، وتصفية الصفقات ذات الرافعة المالية تحت الضغط. تراجعت السيولة بالضبط عندما كانت الأسواق في أمس الحاجة إليها.

هذا مهم لقصة تقييم البيتكوين من خلال ثلاث قنوات.

أولاً، رياضيات معدل الخصم. تستند أهداف Ark المتطرفة من الناحية المفاهيمية إلى أن البيتكوين يكسب "علاوة نقدية" كبيرة مقارنة بالأصول الخالية من المخاطر. علاوة زمنية هيكلية أعلى بنسبة 4% إلى 5% على المدى الطويل ترفع العائق أمام أصل بدون عائد.

عندما تدفع سندات الخزانة التي يتم الوصول إليها عبر العملات المستقرة عوائد جذابة وتتم تسويتها فورًا على السلسلة، تزداد الحاجة إلى ارتفاع نسبي لتبرير 1.5 مليون دولار.

ثانيًا، الإشارة مقابل القصة. إذا كانت فوضى السندات قد تحولت إلى أزمة تخفيض حقيقية، مع ارتفاع توقعات التضخم، وهروب الدولار، وفشل المزادات، كان بإمكان Ark أن تجادل لصالح تحوط بيتكوين أكثر تطرفًا.

ومع ذلك، كانت البيانات متضاربة. ارتفعت العوائد طويلة الأجل، ومع ذلك بقيت توقعات التضخم تحت السيطرة، وشهدت الأشهر التالية هدوءًا في التقلبات مع تسعير الأسواق لخفض الاحتياطي الفيدرالي واستمرار الطلب القوي على الأوراق المالية الأمريكية.

هذا السياق يقوض السرد البسيط "السندات معطلة، فقط BTC تعمل".

ثالثًا، المنافسة على العائد الآمن. إن الجمع بين العوائد الحقيقية الأعلى وامتصاص العملات المستقرة لسندات الخزانة مع تمرير العائد من خلال هياكل مختلفة يجعل من السهل على المخصصين الكبار إيداع رأس المال في الدولارات المرمزة بدلاً من الخروج بالكامل من منحنى المخاطر إلى البيتكوين.

توفر سندات الخزانة على السلسلة العائد، والامتثال التنظيمي، والتسوية الفورية، مما يجعلها بديلاً جذابًا للأصل النقدي غير المربح.

تعزز فوضى السندات منطق الاعتراف بالعملات المستقرة والديون الحكومية على السلسلة كمنافسين جديين لدور البيتكوين كأداة ادخار غير سيادية. لكنه سياق، وليس سببًا.

تدفقات صناديق ETF ونضوج المؤسسات

منذ إطلاقها، جمعت صناديق ETF الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة أكثر من 135 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة، مع تدفقات صافية تراكمية تبلغ حوالي 60.5 مليار دولار. يقترب IBIT التابع لـ BlackRock وحده من 100 مليار دولار في الأصول تحت الإدارة ويحتفظ بأكثر من 750,000 BTC، أكثر من Strategy أو أي كيان منفرد.

غيرت هذه المنتجات بشكل أساسي ملف سيولة البيتكوين، حيث تخلق التدفقات الصافية الخارجة ضغط بيع ميكانيكي من خلال المشاركين المعتمدين الذين يستردون الأسهم ويعيدون البيتكوين إلى السوق.

وعلى العكس، تولد التدفقات الصافية الداخلة طلب شراء ميكانيكي يمكن أن يتجاوز إصدار اليومي. وقد انعكست صدمات السندات وتذبذبات الأسعار في عام 2025 مباشرة في تدفقات صناديق ETF: خلال فترات التوتر، ظهرت عدة أيام من عمليات الاسترداد الصافية حيث خفضت الصناديق الكلية المخاطر وهدأ المستثمرون الأفراد.

يعترف هدف Wood المعدل ضمنيًا بهذا الهيكل الأكثر نضجًا. لم يعد البيتكوين مجرد رهان انعكاسي عالي بيتا على التخفيض النقدي.

إنه أصل تهيمن عليه بشكل متزايد أدوات منظمة تتوافق تدفقاتها مع معدلات الفائدة، والتقلب، ومخاطر الأسهم، وليس فقط السرديات المتعلقة بالكريبتو.

يبدو العالم الذي يتم فيه امتصاص البيتكوين في IBIT وFBTC وARKB ويتم تداوله كضمان ماكرو أقل انفجارًا من منحنى التبني الأصلي لـ Ark "الثورة النقدية"، خاصة بمجرد أن تستحوذ العملات المستقرة على مسار المعاملات.

هذا يقلل من الذيل الصاعد دون قتل الأطروحة.

نتيجة لذلك، يبدو خفض 300,000 دولار منطقيًا عند دمج التغيرات الهيكلية. تأكل العملات المستقرة مباشرة في شريحة "البيتكوين كأموال يومية ومخرج للأسواق الناشئة" بينما تعمق سيولة الدولار على السلسلة وتمتص سندات الخزانة.

هذا ضربة مباشرة لافتراضات Ark السابقة حول السوق القابل للاستهداف.

ترفع أسواق السندات والعلاوات الزمنية العائق أمام الأصول غير المربحة، وتظهر أن ليس كل ارتفاع في العائد يشير إلى انهيار وشيك للنظام النقدي الورقي.

ظهر المنشور Cathie Wood revises Bitcoin forecast as stablecoins gain ground أولاً على CryptoSlate.