باول: خفض سعر الفائدة في ديسمبر ليس أمراً محسوماً، هناك انقسامات كبيرة داخل اللجنة، وسوق العمل لا يزال يبرد، وهناك ضغوط تصاعدية على التضخم في المدى القصير (النص الكامل مرفق)

ملخص النقاط الرئيسية لمؤتمر باول الصحفي في أكتوبر:

1. آفاق سعر الفائدة السياسة: ليس من المؤكد أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة مرة أخرى في ديسمبر. كان هناك اختلاف كبير في الآراء اليوم. بعض أعضاء FOMC يعتقدون أنه حان الوقت للتوقف مؤقتًا.

2. الميزانية العمومية: لم يتم اتخاذ قرار اليوم بشأن تكوين الميزانية العمومية. تكوين الميزانية العمومية هو عملية طويلة الأجل وستكون تدريجية. نأمل في تعديل الميزانية العمومية نحو أصول ذات مدة أقصر.

3. سوق العمل: بسبب السياسة التقييدية، لا يزال سوق العمل يبرد. لم يتم ملاحظة تفاقم ضعف سوق العمل، حيث تشير الوظائف الشاغرة إلى أن السوق ظل مستقرًا في الأسابيع الأربعة الماضية. انخفض عرض العمالة بشكل كبير، مما أثر على سوق العمل. يراقب الاحتياطي الفيدرالي عن كثب قرارات التسريح.

4. التضخم: كان مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر أكثر اعتدالًا من المتوقع. التضخم في الخدمات باستثناء الإسكان كان يتجه في اتجاه واحد. من المحتمل أن يكون مؤشر PCE الأساسي باستثناء الرسوم الجمركية عند 2.3% أو 2.4%. حتى الآن، لم يبتعد التضخم غير الجمركي كثيرًا عن هدف التضخم البالغ 2%. التوقع الأساسي هو أن الولايات المتحدة ستشهد بعض التضخم الإضافي الناتج عن الرسوم الجمركية.

5. إغلاق الحكومة: لا يمكن للبيانات التي تكشف عنها الصناعة الخاصة أن تحل محل نتائج الإحصاءات الحكومية (مثل مكتب إحصاءات العمل BLS). من الممكن أن يؤثر إغلاق حكومة ترامب على اجتماع السياسة النقدية FOMC في ديسمبر.

في مساء الأربعاء بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أعلن الاحتياطي الفيدرالي في لجنة السياسة النقدية FOMC عن خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 4.00%-4.25% إلى 3.75%-4.00%، وقرر إنهاء تقليص الميزانية العمومية اعتبارًا من 1 ديسمبر، وهو أول تخفيض متتالي لسعر الفائدة في اجتماعين متتاليين منذ عام. صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع أن تخفيض سعر الفائدة مرة أخرى في ديسمبر ليس أمرًا محسومًا.

قال باول في كلمته الافتتاحية بالمؤتمر الصحفي إنه على الرغم من أن بعض البيانات الفيدرالية الهامة تأخرت بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية، إلا أن البيانات المتاحة حاليًا من القطاعين العام والخاص تشير إلى أن آفاق التوظيف والتضخم لم تتغير كثيرًا منذ اجتماع سبتمبر.

يبدو أن ظروف سوق العمل تزداد برودة تدريجيًا، ولا يزال التضخم مرتفعًا قليلاً.

قال باول إن المؤشرات الحالية تظهر أن النشاط الاقتصادي يتوسع بوتيرة معتدلة. نما الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.6% في النصف الأول من هذا العام، وهو أقل من 2.4% في العام الماضي.

تشير البيانات التي صدرت قبل إغلاق الحكومة إلى أن وتيرة النشاط الاقتصادي قد تكون أفضل قليلاً من المتوقع، ويعكس ذلك بشكل رئيسي إنفاق المستهلكين الأقوى.

لا تزال استثمارات الشركات في المعدات والأصول غير الملموسة تنمو، في حين أن نشاط سوق الإسكان لا يزال ضعيفًا. سيؤدي استمرار إغلاق الحكومة الفيدرالية إلى إبطاء النشاط الاقتصادي، ولكن من المتوقع أن تنعكس هذه التأثيرات بعد انتهاء الإغلاق.

فيما يتعلق بسوق العمل، قال باول إنه حتى أغسطس، لا يزال معدل البطالة عند مستوى منخفض نسبيًا. تباطأ نمو الوظائف بشكل ملحوظ منذ بداية العام، ويرجع جزء كبير من هذا التباطؤ إلى انخفاض نمو القوى العاملة، بسبب انخفاض الهجرة ومعدل المشاركة في القوى العاملة، على الرغم من أن الطلب على العمالة قد ضعف أيضًا بشكل واضح.

على الرغم من تأخر البيانات الرسمية للوظائف في سبتمبر، إلا أن الأدلة الحالية تظهر أن عمليات التسريح والتوظيف لا تزال عند مستويات منخفضة؛ كما أن شعور الأسر بفرص العمل، وشعور الشركات بصعوبة التوظيف، كلاهما في انخفاض مستمر.

في ظل سوق عمل يفتقر إلى النشاط ويبدو ضعيفًا، زادت مخاطر التوظيف الهبوطية في الأشهر الأخيرة.

الرسوم الجمركية تدفع بعض أسعار السلع للارتفاع، وتخفيض الفائدة في ديسمبر ليس أمرًا محسومًا

فيما يتعلق بالتضخم، أشار باول إلى أن التضخم انخفض بشكل ملحوظ من ذروته في منتصف عام 2022، لكنه لا يزال أعلى قليلاً من هدف الاحتياطي الفيدرالي طويل الأجل البالغ 2%. ووفقًا لتقديرات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، ارتفعت أسعار PCE الإجمالية بنسبة 2.8% في الاثني عشر شهرًا المنتهية في سبتمبر؛ وبعد استبعاد الغذاء والطاقة، ارتفعت أسعار PCE الأساسية أيضًا بنسبة 2.8%.

هذه القراءات أعلى من مستوياتها في وقت سابق من هذا العام، ويرجع ذلك أساسًا إلى عودة التضخم السلعي. في المقابل، يبدو أن تضخم قطاع الخدمات لا يزال في انخفاض مستمر. وبسبب أخبار الرسوم الجمركية، ارتفعت توقعات التضخم على المدى القصير بشكل عام هذا العام، وهو ما يظهر في مؤشرات السوق والاستطلاعات.

ومع ذلك، بعد عام أو عامين من الآن، لا تزال معظم مؤشرات توقعات التضخم طويلة الأجل متوافقة مع هدفنا البالغ 2%.

قال باول إن الرسوم الجمركية الأعلى تدفع أسعار بعض فئات السلع للارتفاع، مما يؤدي إلى زيادة التضخم الكلي.

الحكم الأساسي المعقول هو أن هذه التأثيرات التضخمية ستكون مؤقتة نسبيًا - أي ارتفاع لمرة واحدة في مستوى الأسعار. لكن من الممكن أيضًا أن تكون التأثيرات التضخمية أكثر ديمومة، وهذا ما نحتاج إلى تقييمه وإدارته كمخاطر.

وأشار إلى أن مخاطر التضخم على المدى القصير تميل إلى الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الانخفاض، وهو وضع مليء بالتحديات. وبما أن مخاطر التوظيف الهبوطية زادت في الأشهر الأخيرة، فقد تغير توازن المخاطر.

من خلال قرار سعر الفائدة اليوم، نحن في وضع جيد للاستجابة في الوقت المناسب لأي تغييرات اقتصادية محتملة. سنواصل تحديد الموقف المناسب للسياسة النقدية بناءً على أحدث البيانات وتغيرات التوقعات الاقتصادية وتوازن المخاطر. لا نزال نواجه مخاطر في كلا الاتجاهين.

كشف باول أنه خلال مناقشة هذا الاجتماع، كان هناك اختلاف واضح بين الأعضاء حول كيفية التصرف في ديسمبر.

تخفيض الفائدة مرة أخرى في اجتماع ديسمبر ليس أمرًا محسومًا، بل بعيد عن ذلك. السياسة ليست على مسار محدد مسبقًا.

إنهاء تقليص الميزانية العمومية اعتبارًا من 1 ديسمبر

بالإضافة إلى ذلك، قررت FOMC إنهاء تقليص الميزانية العمومية اعتبارًا من 1 ديسمبر. قال باول إن خطة الاحتياطي الفيدرالي طويلة الأمد هي التوقف عن تقليص الميزانية العمومية عندما يكون مستوى الاحتياطيات أعلى قليلاً من المستوى الذي يعتبره الاحتياطي الفيدرالي "احتياطيات وفيرة". هناك مؤشرات واضحة الآن على أن الاحتياطي الفيدرالي قد وصل إلى هذا المستوى.

قال باول إنه في سوق المال، ارتفعت معدلات إعادة الشراء مقارنة بمعدلات الإدارة لدى الاحتياطي الفيدرالي، وظهرت ضغوط أكبر في تواريخ محددة، مع زيادة استخدام أداة إعادة الشراء الدائمة (SRF).

بالإضافة إلى ذلك، بدأ سعر الفائدة الفيدرالي الفعلي في الارتفاع مقارنة بسعر الفائدة على الاحتياطيات الزائدة. هذه الحالات تتوافق مع توقعاتنا السابقة عند انخفاض حجم الميزانية العمومية، وبالتالي تدعم قرارنا اليوم بوقف تقليص الميزانية العمومية.

خلال فترة تقليص الميزانية العمومية التي استمرت ثلاث سنوات ونصف، انخفض حجم حيازة الأوراق المالية لدى الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 2.2 تريليون دولار. وكنسبة من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، انخفض حجم الميزانية العمومية من 35% إلى حوالي 21%.

وأشار إلى أنه اعتبارًا من ديسمبر، سيدخل الاحتياطي الفيدرالي المرحلة التالية من خطة التطبيع، أي الحفاظ على استقرار حجم الميزانية العمومية لفترة من الوقت. وفي الوقت نفسه، مع استمرار نمو الالتزامات غير الاحتياطية الأخرى (مثل النقد المتداول)، ستستمر أرصدة الاحتياطيات في الانخفاض تدريجيًا.

سيواصل الاحتياطي الفيدرالي السماح بانتهاء صلاحية الأوراق المالية المؤسسية (مثل MBS) من الميزانية العمومية، وإعادة استثمار الأموال المستردة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لتعزيز إعادة هيكلة المحفظة نحو هيكل يهيمن عليه سندات الخزانة الأمريكية. ستساعد هذه الاستراتيجية أيضًا في جعل متوسط مدة محفظتنا أقرب إلى هيكل مدة سوق سندات الخزانة، مما يعزز تطبيع هيكل الميزانية العمومية.

فيما يلي نص جلسة الأسئلة والأجوبة في مؤتمر باول الصحفي:

س1: السوق يعتبر تقريبًا أن تخفيض الفائدة في اجتماعكم القادم أمر محسوم. هل يزعجك هذا التسعير في السوق؟ أنت وبعض زملائك في الشهر الماضي، واليوم أيضًا، وصفتم إطار اتخاذ القرار بأنه "إدارة المخاطر". كيف تحدد أنك "اشتريت ما يكفي من التأمين"؟ هل تحتاج إلى رؤية تحسن في التوقعات لتتوقف؟ أم أن الأمر سيستمر كما في العام الماضي، مع تعديلات طفيفة على مدى فترة أطول، مع مراقبة مستمرة؟

باول: كما قلت للتو، ليس من المؤكد أن نقوم بتخفيض الفائدة مرة أخرى في اجتماع ديسمبر. لذلك، أعتقد أن السوق بحاجة إلى أخذ ذلك في الاعتبار.

أود أن أؤكد نقطة: هناك 19 مشاركًا في اللجنة، جميعهم يعملون بجد، وفي فترة يوجد فيها تعارض بين الهدفين الحاليين، سيكون لدى الأعضاء آراء قوية جدًا ومختلفة. كما ذكرت، كان هناك اختلاف واضح في الآراء في اجتماع اليوم. الخلاصة هي: لم نتخذ قرارًا بشأن ديسمبر بعد. سنحكم بناءً على البيانات وتأثيرها على التوقعات وتوازن المخاطر، وهذا كل ما يمكنني قوله الآن.

طريقتي في التفكير هي كالتالي: لفترة طويلة، كانت مخاطرنا تميل بوضوح إلى التضخم المرتفع. لكن الوضع تغير. خاصة بعد اجتماع يوليو، رأينا مراجعة هبوطية في نمو الوظائف، وتغيرت صورة سوق العمل، مما أظهر أن مخاطر التوظيف الهبوطية أكبر مما كنا نتوقع. هذا يعني أن السياسة - التي حافظنا عليها سابقًا عند مستوى أسميه "تشديد طفيف" (قد يسميه الآخرون "تشديد معتدل") - تحتاج مع مرور الوقت إلى الاقتراب من الحياد.

إذا كانت مخاطر الهدفين متساوية تقريبًا، أحدهما يتطلب رفع الفائدة والآخر يتطلب خفضها، فيجب أن تكون السياسة عند مستوى محايد تقريبًا لتحقيق التوازن بين الاثنين. من هذا المنظور، هذا هو جوهر إدارة المخاطر. منطق القرار اليوم مشابه لذلك. أما المستقبل، فسيكون وضعًا مختلفًا.

س2: لقد أكدت للتو أن المناقشات والنتائج بشأن ديسمبر لم تُحسم بعد. ما هي الآراء التي نوقشت في الاجتماع؟ على سبيل المثال، هل تمت مناقشة النمو الكبير في الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، وتأثير ارتفاع سوق الأسهم بسبب مفهوم الذكاء الاصطناعي وزيادة ثروة الأسر؟ بالنسبة لتقليص الميزانية العمومية، ما مدى تأثير إصدار وزارة الخزانة الأمريكية مؤخرًا لكمية كبيرة من السندات قصيرة الأجل على الضغوط في سوق الأموال؟

باول: لن أقول إن هذه العوامل تلعب دورًا في تقييم جميع الأعضاء للآفاق الاقتصادية، ولن أقول إنها العامل الرئيسي في حكم أي شخص.

أود أن أشرح الأمر هكذا: الوضع الحالي هو أن مخاطر التضخم تميل إلى الارتفاع، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الانخفاض. لدينا أداة واحدة فقط (سعر الفائدة)، ولا يمكننا التعامل بدقة مع هذين النوعين من المخاطر المتعاكسة في نفس الوقت. لذا لا يمكنك حل الاثنين في آن واحد.

بالإضافة إلى ذلك، تختلف توقعات الأعضاء للآفاق، فبعضهم يتوقع تحسن التضخم أو التوظيف بسرعة أكبر أو أبطأ؛ كما تختلف تفضيلات المخاطر، فبعضهم يقلق أكثر بشأن تجاوز التضخم، والبعض الآخر يقلق أكثر بشأن نقص التوظيف. عند جمع كل ذلك، تظهر الخلافات.

يمكنك أن تشعر بهذه الاختلافات من ملخص التوقعات الاقتصادية الأخير (SCP) ومن الخطابات العامة بين الاجتماعات، وكانت هذه الآراء المتنوعة واضحة في اجتماع اليوم. لقد أشرت إلى ذلك في كلمتي.

وهذا هو السبب في أنني أؤكد أننا لم نتخذ قرارًا بشأن ديسمبر بعد. لطالما قلت إن الاحتياطي الفيدرالي لا يتخذ قرارات مسبقة، واليوم أضيف: يجب ألا يعتبر السوق أن تخفيض الفائدة في ديسمبر أمر محسوم - فالحقيقة ليست كذلك.

بالنسبة لتقليص الميزانية العمومية، لاحظنا ارتفاع معدلات إعادة الشراء وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، وهذا بالضبط ما توقعناه عند الاقتراب من معيار "الاحتياطيات الوفيرة". لقد قلنا سابقًا إنه عندما نشعر أن مستوى الاحتياطيات أعلى قليلاً من المعيار "الوفير"، سنتوقف عن تقليص الميزانية العمومية. بعد ذلك، مع نمو الالتزامات غير الاحتياطية الأخرى (مثل النقد المتداول)، ستستمر أرصدة الاحتياطيات في الانخفاض.

في الفترة الماضية، أصبحت ظروف سوق المال أكثر تشددًا تدريجيًا. خاصة في الأسابيع الثلاثة الأخيرة تقريبًا، زادت حدة التوتر بشكل ملحوظ، لذلك قررنا أن الشروط متوافرة لوقف تقليص الميزانية العمومية.

بالإضافة إلى ذلك، أصبح معدل تقليص الميزانية العمومية بطيئًا جدًا حاليًا، وقد تم تقليص حجم الميزانية العمومية إلى حوالي النصف، والاستمرار في التقليص لم يعد ذا معنى كبير، لأن الاحتياطيات نفسها ستستمر في الانخفاض.

لذلك، تدعم اللجنة الإعلان الآن عن وقف تقليص الميزانية العمومية اعتبارًا من 1 ديسمبر. يتيح هذا التاريخ للسوق بعض الوقت للتكيف.

س3: أحد الأسباب الرئيسية لتخفيض الفائدة الآن هو القلق من مخاطر هبوط سوق العمل. ولكن إذا لم تحدث هذه المخاطر في النهاية، وظل سوق العمل مستقرًا أو حتى تحسن قليلاً، هل ستعيدون تقييم مستوى الفائدة المطلوب؟ وهل ستتحولون حينها للقلق أكثر بشأن التضخم وتأثيرات الرسوم الجمركية "الجولة الثانية"؟ إذا استمر إغلاق الحكومة لفترة أطول وفقدت البيانات الاقتصادية الرئيسية، هل سيصعب عليكم تقييم سوق العمل وبالتالي يؤثر ذلك على قرار السياسة في ديسمبر؟

باول: من حيث المبدأ، إذا أظهرت البيانات أن سوق العمل أصبح أقوى أو على الأقل مستقرًا، فسيؤثر ذلك بالتأكيد على أحكامنا المستقبلية بشأن السياسة.

سنستمر في الحصول على بعض البيانات، مثل بيانات طلبات إعانة البطالة الأولية من الولايات، والتي لا تزال تظهر أن سوق العمل يحتفظ بوضعه الحالي. سنرى أيضًا بيانات الوظائف الشاغرة، ومختلف الاستطلاعات، وكذلك تقرير الكتاب البيج (Beige Book).

حتى الآن، لم نر زيادة في الطلبات الأولية أو انخفاضًا ملحوظًا في الوظائف الشاغرة، مما يشير إلى أن سوق العمل قد يستمر في التباطؤ ببطء شديد، دون تجاوز هذا الحد. هذا يمنحنا بعض الثقة.

(على الرغم من إغلاق الحكومة)، سنظل نحصل على بعض البيانات حول سوق العمل والتضخم والنشاط الاقتصادي، بالإضافة إلى معلومات من الكتاب البيج. قد لا تكون التفاصيل كافية، ولكن إذا حدث تغيير اقتصادي كبير، أعتقد أننا سنشعر بذلك من خلال هذه البيانات.

أما كيف سيؤثر ذلك على ديسمبر، فمن الصعب الحكم الآن - لا يزال هناك ستة أسابيع حتى الاجتماع. إذا كان هناك عدم يقين كبير، فقد يكون ذلك سببًا لدعم اتخاذ إجراءات أكثر حذرًا. لكن علينا الانتظار لنرى كيف تتطور الأمور.

س4: هل يعتبر هذا القرار "تم تمريره بصعوبة"؟ أم أن هناك شد وجذب قوي في الاتجاه؟

باول: ما ذكرته عن "الشد والجذب" يشير إلى آفاق ديسمبر، وليس القرار الحالي نفسه. كان هناك صوتان معارضان في تصويت اليوم: صوت واحد يريد تخفيض الفائدة 50 نقطة أساس، وصوت واحد لا يريد تخفيض الفائدة. قرار تخفيض الفائدة 25 نقطة أساس حصل على دعم قوي.

الاختلاف الواضح يتركز بشكل أساسي على المسار المستقبلي: ماذا بعد ذلك. لاحظ بعض الأعضاء قوة النشاط الاقتصادي مؤخرًا، وتقوم العديد من مؤسسات التنبؤ برفع توقعات النمو لهذا العام والعام المقبل، وبعضها بشكل ملحوظ.

في الوقت نفسه، نرى سوق العمل، لا أريد أن أقول إنه مستقر تمامًا، لكنه لم يشهد تدهورًا ملحوظًا، بل قد يستمر في التباطؤ ببطء شديد. لدى الأعضاء توقعات مختلفة للآفاق الاقتصادية وتفضيلات مخاطر مختلفة. يمكنك أن تشعر بالخلافات داخل اللجنة من خلال خطاباتهم الأخيرة، ولهذا أؤكد أننا لم نقرر بعد كيف سنتصرف في ديسمبر.

س5: بما أنكم توقفتم الآن عن تقليص الميزانية العمومية، فهل يجب عليكم إعادة زيادة الأصول العام المقبل؟ وإلا، ستستمر نسبة حجم الميزانية العمومية إلى الناتج المحلي الإجمالي في الانخفاض، مما يشكل تشديدًا إضافيًا؟

باول: فهمك صحيح. اعتبارًا من 1 ديسمبر، سنجمد حجم الميزانية العمومية. مع انتهاء صلاحية الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المؤسسي (MBS)، سنعيد استثمار الأموال المستردة في أذون الخزانة قصيرة الأجل (T-bills)، مما سيزيد من نسبة سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية ويقصر مدتها.

في ظل تجميد حجم الميزانية العمومية، ستستمر الالتزامات غير الاحتياطية (مثل النقد المتداول) في النمو بشكل طبيعي، لذلك ستستمر أرصدة الاحتياطيات في الانخفاض، وهي الجزء الذي نحتاج إلى الحفاظ عليه عند مستوى "وفير". سيستمر هذا الانخفاض لبعض الوقت، لكنه لن يستمر طويلاً.

في النهاية، في مرحلة ما، سنحتاج إلى زيادة أرصدة الاحتياطيات تدريجيًا مرة أخرى، لمواكبة توسع النظام المصرفي وحجم الاقتصاد، لذلك في مرحلة ما في المستقبل سنزيد الاحتياطيات مرة أخرى.

بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أننا لم نتخذ قرارًا بهذا الشأن اليوم، فقد ناقشنا بالفعل هيكل الميزانية العمومية. حاليًا، مدة أصولنا أطول بكثير من متوسط مدة سندات الخزانة في السوق، ونأمل في تقصير المدة تدريجيًا لجعل هيكل الميزانية العمومية أقرب إلى توزيع مدة سوق سندات الخزانة. ستكون هذه العملية بطيئة جدًا وطويلة الأمد، ولن تسبب تقلبات واضحة في السوق، لكنها اتجاه التعديل المستقبلي.

س6: كيف يفسر المسؤولون أحدث تقرير CPI؟ بعض المكونات أقل من المتوقع، لكن التضخم الأساسي لا يزال عند 3%. ما هي الرؤى الجديدة لديكم حول دوافع التضخم من البيانات الحالية؟ بالإضافة إلى ذلك، ما هو الجانب الذي تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي أكثر عرضة للخطأ فيه - التوظيف أم التضخم؟ ما هي الإجراءات التي يمكنكم اتخاذها للتعامل مع التضخم العنيد في قطاع الخدمات؟ خاصة في ظل احتمال محدودية عرض العمالة؟

باول: بالنسبة لتقرير CPI لشهر سبتمبر، لم نحصل بعد على بيانات PPI، وهي مهمة جدًا لتقدير التضخم PCE الذي نهتم به أكثر. ومع ذلك، يمكننا تقييم الاتجاه بشكل عام، وقد يكون هناك تعديل طفيف بعد صدور PPI.

بشكل عام، كانت بيانات التضخم أكثر ليونة من المتوقع. عادةً ما نقسم التضخم إلى ثلاثة أجزاء:

أولاً، أسعار السلع ترتفع، ويرجع ذلك أساسًا إلى الرسوم الجمركية. مقارنة باتجاه الانكماش الطفيف في أسعار السلع على المدى الطويل في الماضي، فإن ارتفاع أسعار السلع بسبب الرسوم الجمركية يدفع التضخم الكلي للارتفاع الآن.

ثانيًا، تضخم خدمات الإسكان في انخفاض، ومن المتوقع أن يستمر في الانخفاض. إذا كنت تتذكر قبل عام أو عامين، كان الجميع يعتقد أنه سينخفض لكنه لم يحدث، أما الآن فقد انخفض لفترة ونتوقع أن يستمر.

ثالثًا، تضخم الخدمات باستثناء الإسكان (أي الخدمات الأساسية) ظل مستقرًا في الأشهر الأخيرة. جزء كبير من هذا القسم هو "الخدمات غير السوقية"، وتغير أسعارها لا يعكس بشكل جيد مدى ضيق الاقتصاد، لذلك قيمتها الإشارية محدودة.

بشكل عام، هناك بعض النقاط:

أولاً، إذا استبعدنا تأثير الرسوم الجمركية، فإن التضخم الحالي ليس بعيدًا عن هدفنا البالغ 2%. تختلف التقديرات قليلاً، ولكن إذا كان مؤشر PCE الأساسي عند 2.8%، فبعد استبعاد الرسوم الجمركية يكون حوالي 2.3%-2.4%، وهو ليس بعيدًا عن الهدف.

ثانيًا، من المفترض أن يكون التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية لمرة واحدة في السيناريو الأساسي، على الرغم من أنه قد يستمر في دفع التضخم على المدى القصير. لكن ما ركزنا عليه هذا العام هو التأكد من أنه لن يتحول إلى تضخم مستمر، وتقييم القنوات التي قد تجعل "التضخم لمرة واحدة" يتحول إلى "تضخم عنيد".

إحدى الإمكانيات هي سوق العمل شديد الضيق، لكننا لا نرى ذلك حاليًا؛ وإمكانية أخرى هي ارتفاع توقعات التضخم، لكننا لا نرى ذلك أيضًا. لذلك نظل يقظين للغاية، ولا نفترض ببساطة أن تضخم الرسوم الجمركية سيكون لمرة واحدة. نحن ندرك تمامًا أن هذا خطر يجب مراقبته عن كثب وإدارته في النهاية.

في تضخم قطاع الخدمات، لا يوجد جزء ينخفض كما نأمل، خاصة "الخدمات الأساسية غير السكنية" ضمن "الخدمات غير السوقية". نتوقع أن ينخفض هذا الجزء تدريجيًا، وهو يعكس إلى حد كبير الدخل في الخدمات المالية "المقاسة بالقيمة السوقية وليس بالدفع الفعلي"، ويرتبط بارتفاع سوق الأسهم.

بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أن السياسة الحالية لا تزال في حالة "تشديد طفيف" (modestly restrictive)، وهذا من المفترض أن يدفع الاقتصاد إلى التباطؤ تدريجيًا، وهو أحد أسباب التباطؤ البطيء جدًا في سوق العمل. السياسة النقدية المتشددة قليلاً تساعد في دفع تضخم الخدمات للانخفاض تدريجيًا.

أود أن أؤكد أننا ملتزمون تمامًا بإعادة التضخم إلى 2%. يمكنك أن ترى من توقعات التضخم طويلة الأجل وتسعير السوق أن التزام السياسة لا يزال موثوقًا للغاية، ولا ينبغي أن يكون هناك أي شك في أننا سنحقق الهدف في النهاية.

س7: تشهد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حاليًا موجة بناء ضخمة. هل يعني هذا الحماس الاستثماري أن أسعار الفائدة ليست مشددة كما ينبغي؟ وإذا تم تخفيض الفائدة الآن، هل قد يؤدي ذلك إلى زيادة الاستثمار وربما نشوء فقاعة أصول؟ كيف ينظر الاحتياطي الفيدرالي إلى ذلك؟ ذكرت أنه في غياب بيانات حكومية، لا تزال هناك بعض البيانات لمراقبة اتجاهات التضخم والنمو. نحن نعرف وضع التوظيف، لكن في غياب البيانات الرسمية، ما المؤشرات التي ستعتمدون عليها لتتبع التضخم؟

باول: أنت محق، هناك الآن الكثير من بناء مراكز البيانات والاستثمارات ذات الصلة في جميع أنحاء الولايات المتحدة والعالم. تستثمر الشركات الأمريكية الكبرى موارد ضخمة في دراسة كيف سيؤثر الذكاء الاصطناعي على أعمالها، وسيعتمد الذكاء الاصطناعي ويعمل على هذه المراكز، لذا فهذا أمر مهم للغاية.

لكنني لا أعتقد أن هذا النوع من الاستثمار في مراكز البيانات حساس بشكل خاص لأسعار الفائدة. إنه يعتمد أكثر على حكم طويل الأجل - الاعتقاد بأن هذا مجال سيكون فيه الاستثمار المستقبلي ضخمًا وسيعزز الإنتاجية. لا نعرف ما ستكون عليه النتائج النهائية لهذه الاستثمارات، ولكن مقارنة بالصناعات الأخرى، أعتقد أن حساسيتها لأسعار الفائدة ليست عالية.

(بالنسبة للبيانات الاقتصادية)، ننظر إلى العديد من المصادر، ولكن يجب التأكيد على أن هذه البيانات لا يمكن أن تحل محل البيانات الحكومية الرسمية. سأذكر بعض الأمثلة: بيانات الأسعار عبر الإنترنت من PriceStats وAdobe؛ بالنسبة للأجور ننظر إلى بيانات ADP؛ بالنسبة للإنفاق - أعلم أنك ستسأل عن ذلك أيضًا - لدينا أيضًا العديد من البيانات البديلة.

بالإضافة إلى ذلك، يوفر الكتاب البيج (Beige Book) أيضًا معلومات، وسيتم نشره كالمعتاد في هذه الدورة. لا يمكن لهذه البيانات أن تحل محل البيانات الحكومية، لكنها تعطينا فكرة عامة عن الوضع. إذا حدث تغيير اقتصادي كبير، أعتقد أننا سنلتقط الإشارة من هذه البيانات. لكن في فترة غياب البيانات الرسمية، لا يمكننا إجراء تقييمات دقيقة ومفصلة كما نفعل عادةً.

س8: أود منك أن توضح أكثر وجهة نظرك التي ذكرتها للتو: أن فقدان البيانات بسبب إغلاق الحكومة سيجعل اتخاذ قرار ديسمبر أكثر صعوبة، وربما يجعلكم أكثر حذرًا. إذا اضطررتم للاعتماد أكثر على بيانات خاصة أقل جودة من البيانات الرسمية، أو على استطلاعاتكم الخاصة أو معلومات الكتاب البيج، هل تخشى أن ينتهي بكم الأمر إلى اتخاذ قرارات سياسية بناءً على "قصص متفرقة"؟

باول: هذا وضع مؤقت. عملنا هو جمع كل البيانات والمعلومات الممكنة وتقييمها بعناية. سنفعل ذلك، فهذا هو واجبنا.

سألت عما إذا كان الإغلاق سيؤثر على قرار ديسمبر؟ لا أقول إنه سيؤثر بالتأكيد، لكن هناك احتمال لذلك. بعبارة أخرى، إذا كنت تقود في ضباب كثيف، ستبطئ السرعة. لا أستطيع أن أحكم الآن ما إذا كان ذلك سيحدث، لكنه ممكن تمامًا.

إذا عادت البيانات للنشر، فهذا جيد؛ ولكن إذا استمرت البيانات في الغياب، فقد يكون اتخاذ إجراءات أكثر حذرًا هو الخيار المعقول. لا أقدم وعدًا، بل أقول: هناك احتمال - في حالة ضعف الرؤية، ستختار "الإبطاء".

س9: رأينا مؤخرًا شركات كبيرة مثل Amazon تعلن عن تسريحات. هل دخلت هذه المؤشرات في مناقشاتكم اليوم؟ يبدو أن التوتر بين سوق العمل والنمو الاقتصادي بدأ يميل ضد التوظيف. ثانيًا، هل تم أخذ المخاوف بشأن "اقتصاد K" - مثل الارتفاع الكبير في تكاليف التأمين الصحي للأسر ذات الدخل المنخفض - في الاعتبار عند وضع السياسات؟

باول: نحن نراقب هذه الحالات عن كثب.

بالنسبة للتسريحات، أنت على حق، هناك بالفعل العديد من الشركات التي أعلنت عن تقليل التوظيف أو حتى تسريح العمال. ذكرت العديد من الشركات الذكاء الاصطناعي والتغيرات التي يجلبها. نحن نولي اهتمامًا كبيرًا لذلك، لأنه قد يؤثر بالفعل على نمو التوظيف. ومع ذلك، لم نر انعكاسًا واضحًا لذلك في بيانات طلبات إعانة البطالة الأولية - وهذا ليس مفاجئًا، فالبيانات عادة ما تتأخر، لكننا سنراقب عن كثب.

أما بالنسبة لـ "اقتصاد K"، فالوضع مشابه. إذا استمعت إلى مكالمات أرباح الشركات، خاصة الشركات الكبرى التي تستهدف السوق الاستهلاكية، ستجد أن الكثير منها يتحدث عن نفس الظاهرة: الاقتصاد يتجه نحو التباين، حيث يتعرض أصحاب الدخل المنخفض للضغط ويقللون من الإنفاق ويتجهون إلى سلع أرخص؛ بينما يظل إنفاق أصحاب الدخل والثروة المرتفعة قويًا. لدينا الكثير من المعلومات القصصية حول هذا الموضوع.

نعتقد أن هذه الظاهرة حقيقية.

س10: قلت "تخفيض الفائدة مرة أخرى في ديسمبر ليس أمرًا محسومًا، بل بعيد عن ذلك". إذا لم يكن سبب عدم تخفيض الفائدة في ديسمبر هو فقدان البيانات، فما هي العوامل الأخرى التي قد تجعلكم لا ترغبون في التخفيض؟ بعبارة أخرى، إذا لم يكن السبب هو عدم وجود بيانات، فما هو مصدر القلق؟ بما أنك قلت إن الخلاف في اللجنة يتركز بشكل أساسي على مسار سعر الفائدة المستقبلي، فهل يأتي هذا الخلاف من القلق بشأن التضخم، أو بشأن التوظيف، أم من اختلافات أعمق في فلسفة السياسة؟

باول: من وجهة نظر اللجنة، قمنا هذا العام بتخفيض الفائدة بمقدار 150 نقطة أساس، وحاليًا النطاق بين 3% و4%، وهو أعلى من تقديرات الوسيط لأعضاء اللجنة لسعر الفائدة المحايد.

بالطبع، هناك أعضاء يعتقدون أن سعر الفائدة المحايد أعلى، وهذه الآراء قابلة للنقاش لأن سعر الفائدة المحايد لا يمكن ملاحظته مباشرة.

بالنسبة لبعض أعضاء اللجنة، قد يكون الوقت قد حان للتوقف والمراقبة - لمعرفة ما إذا كان هناك بالفعل مخاطر هبوطية على التوظيف، وأيضًا لمعرفة ما إذا كان تسارع النمو الاقتصادي الحالي حقيقيًا ومستدامًا.

عادةً، يعكس سوق العمل الديناميكية الاقتصادية الحقيقية بشكل أفضل من بيانات الإنفاق. لكن علامات تباطؤ التوظيف هذه المرة تجعل التفسير أكثر تعقيدًا. في الاجتماعين الماضيين، قمنا بتخفيض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس إضافية، ويعتقد بعض الأعضاء أنه يجب "التوقف مؤقتًا"؛ بينما يرغب آخرون في الاستمرار في التخفيض. هذا هو سبب "الاختلاف الواضح" الذي ذكرته.

كل عضو في اللجنة ملتزم بفعل الشيء الصحيح لتحقيق أهداف سياستنا. يأتي جزء من الخلاف من التوقعات الاقتصادية المختلفة، ولكن هناك جزء كبير أيضًا من تفضيلات المخاطر المختلفة - وهذا أمر طبيعي في جميع دورات الاحتياطي الفيدرالي.

لدى الأشخاص المختلفين درجات مختلفة من تحمل المخاطر، وهذا يؤدي بطبيعة الحال إلى وجهات نظر مختلفة. يجب أن تكون قد شعرت بذلك من خطابات الأعضاء الأخيرة.

الوضع الآن هو أننا خفضنا الفائدة مرتين متتاليتين، ونحن الآن أقرب بحوالي 150 نقطة أساس إلى "المستوى المحايد". هناك المزيد من الأصوات التي تعتقد أنه ربما يجب علينا "الانتظار دورة واحدة على الأقل"، والمراقبة قبل اتخاذ القرار. الأمور بهذه البساطة والوضوح.

لقد رأيت هذا الخلاف بالفعل في توقعات سبتمبر الاقتصادية (SEP) وخطابات الأعضاء العامة. يمكنني أيضًا أن أخبرك أن هذه الآراء ستنعكس في محضر الاجتماع. ما أقوله الآن هو ما حدث بالفعل في اجتماع اليوم.

س11: كيف تفسر ضعف سوق العمل الحالي؟ ما هو تأثير تخفيض الفائدة الحالي على تحسين آفاق التوظيف؟

باول: أعتقد أن ضعف سوق العمل يرجع إلى سببين رئيسيين.

أولاً، انخفض عرض العمالة بشكل كبير، ويشمل ذلك جانبين: انخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة (هناك عوامل دورية)، وانخفاض الهجرة - وهو تغيير كبير في السياسات بدأ في الإدارة السابقة وتسارع في الإدارة الحالية. لذلك، يأتي جزء كبير من السبب من جانب العرض. بالإضافة إلى ذلك، انخفض الطلب على العمالة أيضًا.

انخفاض معدل البطالة يعني أن انخفاض الطلب على العمالة كان أكبر قليلاً من انخفاض العرض. بشكل عام، الوضع الحالي ناتج بشكل رئيسي عن التغيرات في جانب العرض، وهذا هو الحكم الذي أوافق عليه أنا والكثيرون.

فما الذي يمكن أن تفعله أدوات الاحتياطي الفيدرالي؟ أدواتنا تؤثر بشكل رئيسي على الطلب.

في الوضع الحالي، إذا أخذنا في الاعتبار التعديلات على التوظيف (مع احتمال "المبالغة في تقدير زيادة التوظيف" إحصائيًا)، فإن الوظائف الجديدة تقترب من الصفر. إذا استمر ذلك لفترة طويلة، فمن الصعب اعتباره "حالة التوظيف القصوى المستدامة"، بل هو نوع من "التوازن غير الصحي".

لذلك، أعتقد أنا والعديد من أعضاء اللجنة أنه في الاجتماعين الماضيين، كان دعم الطلب من خلال تخفيض الفائدة هو الإجراء المناسب. لقد فعلنا ذلك بالفعل، ولم يعد سعر الفائدة مشددًا كما كان من قبل (على الرغم من أنني لا أقول إنه أصبح توسعيًا)، وهذا من المفترض أن يساعد سوق العمل على عدم التدهور. لكن الوضع لا يزال معقدًا.

يعتقد البعض أن المشكلة الحالية تأتي أساسًا من جانب العرض، وأن تأثير السياسة النقدية محدود؛ لكن هناك من - وأنا منهم - يعتقد أن جانب الطلب لا يزال له تأثير، لذلك عندما نرى مخاطر يجب أن نستخدم أدوات السياسة لدعم التوظيف.

س12: ذكرت أيضًا أن الرسوم الجمركية أدت إلى "ارتفاع الأسعار لمرة واحدة". هل سيستمر المستهلكون الأمريكيون في الشعور بارتفاع الأسعار بسبب الرسوم الجمركية هذا العام؟

باول: توقعنا الأساسي هو أن الرسوم الجمركية ستستمر في دفع التضخم لفترة من الوقت، لأن الرسوم الجمركية تحتاج إلى وقت لتنتقل تدريجيًا عبر سلسلة الإنتاج إلى المستهلكين.

تظهر تأثيرات الرسوم الجمركية التي تم تنفيذها في الأشهر الماضية الآن. دخلت الرسوم الجمركية الجديدة حيز التنفيذ في فبراير ومارس وأبريل ومايو، وستستمر هذه التأثيرات لبعض الوقت، وربما حتى ربيع العام المقبل.

هذه التأثيرات ليست كبيرة، فقد تدفع التضخم للارتفاع بمقدار 0.1 إلى 0.3 نقطة مئوية. بعد تطبيق جميع الرسوم الجمركية، لن تستمر في زيادة التضخم، بل ستؤدي إلى ارتفاع لمرة واحدة في مستوى الأسعار، وبعد ذلك سينخفض التضخم إلى المستوى الذي كان عليه بعد استبعاد الرسوم الجمركية، وهو ليس بعيدًا عن 2% حاليًا.

لكن المستهلكين لا يهتمون بهذا التفسير الفني، فهم يرون فقط أن الأسعار أعلى بكثير من ذي قبل. ما يجعل الجمهور غير راضٍ عن التضخم هو الارتفاع الكبير في الأسعار في 2021 و2022 و2023. حتى لو تباطأ الارتفاع الآن، فإن الأسعار لا تزال أعلى بكثير مما كانت عليه قبل ثلاث سنوات، ولا يزال الناس يشعرون بالضغط. مع ارتفاع الدخل الحقيقي، سيتحسن الوضع تدريجيًا، لكنه يحتاج إلى وقت.

س13: هل تقلق من أن تقييمات سوق الأسهم مرتفعة حاليًا؟ أنت تعلم أيضًا أن تخفيض الفائدة يدفع أسعار الأصول للارتفاع. إذًا، كيف توازن بين "تخفيض الفائدة لدعم التوظيف" و"تشجيع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وربما التسبب في المزيد من التسريحات"؟ في الأسابيع الأخيرة تم الإعلان عن آلاف التسريحات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

باول: نحن لا نركز على فئة معينة من أسعار الأصول ونقول "هذا غير معقول". هذا ليس من مهام الاحتياطي الفيدرالي. ما نهتم به هو ما إذا كان النظام المالي ككل قويًا وقادرًا على تحمل الصدمات.

حاليًا، رأس مال البنوك كافٍ؛ وعلى الرغم من أن الأسر ذات الدخل المنخفض تحت الضغط، فإن الوضع المالي للأسر بشكل عام لا يزال صحيًا نسبيًا ومستوى الديون يمكن التحكم فيه. صحيح أن الاستهلاك في الشريحة الدنيا تباطأ، لكن الوضع العام ليس مقلقًا بشكل خاص.

مرة أخرى، أسعار الأصول يحددها السوق، وليس الاحتياطي الفيدرالي.

لا أعتقد أن سعر الفائدة هو العامل الرئيسي الذي يدفع الاستثمار في مراكز البيانات. تستثمر الشركات في مراكز البيانات لأنها تعتقد أن هذه الاستثمارات تحقق عوائد اقتصادية جيدة جدًا وقيمة حالية عالية للتدفقات النقدية. هذا ليس أمرًا يقرره "25 نقطة أساس".

مهمة الاحتياطي الفيدرالي هي استخدام الأدوات لدعم التوظيف والحفاظ على استقرار الأسعار. تخفيض الفائدة سيدعم الطلب على الهامش، وبالتالي يدعم التوظيف، وهذا هو سبب قيامنا بذلك.

بالطبع، سواء كان التخفيض 25 أو 50 نقطة أساس، فلن يكون له تأثير حاسم على الفور، لكن أسعار الفائدة المنخفضة ستدعم الطلب وتعزز التوظيف مع مرور الوقت. في الوقت نفسه، يجب أن نتحرك بحذر، لأننا ندرك تمامًا أن التضخم لا يزال غير مؤكد، لذا كان مسار تخفيض الفائدة دائمًا "بخطوات صغيرة وببطء".

س14: فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي، يبدو أن جزءًا كبيرًا من النمو الاقتصادي الحالي يأتي من استثمارات الذكاء الاصطناعي. إذا انخفض الاستثمار التكنولوجي فجأة، هل تقلق من تأثير ذلك على الاقتصاد ككل؟ هل هناك قطاعات أخرى لديها مرونة كافية للدعم؟ خاصة، هل تعتقد أنه يمكننا الاستفادة من بعض الدروس من التسعينيات (فترة فقاعة الإنترنت) للتعامل مع الوضع الحالي؟

باول: الوضع مختلف هذه المرة. الشركات التكنولوجية ذات التقييمات العالية اليوم لديها أرباح ونماذج أعمال وأرباح تدعمها بالفعل. إذا عدنا إلى "فقاعة الإنترنت" في التسعينيات، كان الكثير منها مجرد مفاهيم وليست شركات ناضجة، وكانت فقاعة واضحة جدًا. (لن أذكر أسماء الشركات) لكن الشركات الحالية لديها أرباح ونماذج أعمال ناضجة، لذا الوضع مختلف تمامًا.

حاليًا، الاستثمار في المعدات والاستثمار المتعلق بمراكز البيانات والذكاء الاصطناعي هو أحد مصادر النمو الاقتصادي الرئيسية.

في الوقت نفسه، حجم إنفاق المستهلكين أكبر بكثير من استثمارات الذكاء الاصطناعي، وكان قويًا منذ بداية هذا العام على عكس العديد من التوقعات المتشائمة. لا يزال المستهلكون ينفقون، وربما يأتي ذلك بشكل رئيسي من أصحاب الدخل المرتفع، لكن الاستهلاك لا يزال قويًا، والاستهلاك له وزن أكبر بكثير في الاقتصاد من استثمارات الذكاء الاصطناعي.

من حيث مساهمة النمو، الذكاء الاصطناعي عامل مهم، لكن الاستهلاك هو المحرك الأكبر للاقتصاد.

أما تباطؤ سوق العمل الحالي، فالسبب الرئيسي هو الانخفاض الكبير في عرض العمالة، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض الهجرة، إلى جانب انخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة. هذا يعني أن الطلب على الوظائف الجديدة انخفض، لأنه لا يوجد ما يكفي من العمال الجدد لدخول السوق.

بعبارة أخرى، لم يعد هناك الكثير من الباحثين عن عمل جدد.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض الطلب على العمالة أيضًا. انخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة يعكس ضعف الطلب هذه المرة، وليس فقط عوامل الاتجاه. لذلك نرى بالفعل ضعف سوق العمل.

كما أن النمو الاقتصادي يتباطأ. كان معدل النمو العام الماضي 2.4%، ونتوقع أن يكون 1.6% هذا العام. لولا تأثير إغلاق الحكومة، لكان من الممكن أن يكون أعلى بعدة نقاط أساس. بعد انتهاء الإغلاق سيكون هناك انتعاش، لكن بشكل عام، لا يزال الاقتصاد ينمو بشكل معتدل.

س15: أود أن تتحدث بالتفصيل عن كيفية تفكيرك في السياسة النقدية في ظل فقدان البيانات. هل يجعلك هذا "الجفاف البياني" تميل أكثر للتمسك بالمسار الحالي، أم أنك تصبح أكثر حذرًا بسبب عدم اليقين؟

باول: عندما نواجه هذا الوضع بالفعل، سنعرف كيف نتصرف - إذا حدث بالفعل. قد يكون هناك اتجاهان لتفسير هذا الوضع.

كما ذكرت عدة مرات من قبل، إذا لم نحصل على معلومات كافية ولا يمكننا الحكم بوضوح، بينما يبدو الاقتصاد لا يزال قويًا ومستقرًا ولم يحدث تغيير واضح، فقد يطرح البعض وجهة النظر التالية: في ظل ضعف الرؤية، يجب إبطاء وتيرة التقدم. لا أعرف مدى قوة هذه الحجة في ذلك الوقت، لكن بالتأكيد سيكون هناك من يدعو لذلك.

بالطبع، قد يطرح البعض وجهة نظر معاكسة: بما أن الأمور تبدو كما هي، فلنواصل كما هو مخطط. لكن المشكلة أنك قد لا تعرف ما إذا كانت الأمور لم تتغير بالفعل.

لا أعرف ما إذا كنا سنواجه هذا الوضع في النهاية. آمل ألا يحدث ذلك، وآمل أن تعود البيانات إلى طبيعتها بحلول اجتماع ديسمبر، ولكن في جميع الأحوال، يجب أن نقوم بعملنا.

س16: قبل بضع سنوات قلت إن مستوى رأس المال في النظام المالي كان مناسبًا بشكل عام. الآن يدفع الاحتياطي الفيدرالي نحو مراجعة المتطلبات، بما في ذلك متطلبات رأس المال الإضافية للبنوك ذات الأهمية النظامية العالمية (G-SIB). هل غير هذا رأيك بشأن مستوى رأس المال؟ هل تخطط لتقليل مستوى رأس المال في النظام بشكل كبير؟

باول: هناك مناقشات جارية بين الجهات التنظيمية حاليًا، ولا أريد التعليق مسبقًا على نتائج هذه المناقشات. لا أزال أعتقد، كما قلت في عام 2020، أن مستوى رأس المال في النظام كان مناسبًا بشكل عام في ذلك الوقت. ومنذ ذلك الحين، ارتفع مستوى رأس المال أكثر من خلال آليات متعددة.

أتطلع إلى استمرار هذه المناقشات. لا تزال المناقشات في مرحلة مبكرة، ولم يتم وضع خطة كاملة بعد، لذلك ليس لدي الكثير لأضيفه الآن.

س17: هل يتسارع ضعف سوق العمل؟ إذا لم يكن تخفيض الفائدة فعالًا في تخفيف المزيد من التباطؤ في التوظيف، من هم الأشخاص الأكثر عرضة للخطر؟ عند اتخاذ قرار تخفيض الفائدة، هل تفكر أكثر في أصحاب الدخل المنخفض، أم أولئك الذين قد يفقدون وظائفهم بسبب الأتمتة؟ هل هناك مجموعة معينة تركز عليها بشكل خاص؟

باول: لا نرى حاليًا علامات على "تسارع ضعف سوق العمل" الذي ذكرته. صحيح أننا لم نحصل على تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر، لكننا ننظر إلى بيانات طلبات إعانة البطالة الأولية، ولا تزال هذه البيانات مستقرة. يمكنك أيضًا النظر إلى البيانات ذات الصلة، ولم تظهر أي علامات تدهور في الأسابيع الأربعة الماضية. كما أن بيانات الوظائف الشاغرة على موقع Indeed مستقرة أيضًا، ولا تظهر أي تدهور واضح في سوق العمل أو أي جزء من الاقتصاد.

لكن كما ذكرت، سترى بعض الشركات الكبرى تعلن عن تسريحات، أو تقول إنها لن توسع عدد الموظفين في السنوات القادمة. قد يغيرون هيكل الموظفين، لكنهم لا يحتاجون إلى قوة عاملة أكبر.

لا يظهر ذلك بوضوح في البيانات الإجمالية حتى الآن، لكن الوظائف الجديدة منخفضة جدًا، ونسبة العاطلين الذين يجدون وظائف جديدة منخفضة أيضًا. في الوقت نفسه، لا يزال معدل البطالة منخفضًا - 4.3% لا يزال مستوى منخفضًا.

لا يمكن لأدواتنا أن تقدم دعمًا موجهًا لأي مجموعة أو طبقة دخل معينة. لكنني أعتقد أنه عندما يكون سوق العمل جيدًا، فإن المستفيد الأكبر هم الناس العاديون.

لقد رأينا ذلك خلال فترة التعافي الطويلة بعد الأزمة المالية العالمية. إذا كان سوق العمل قويًا، فإن أصحاب الدخل المنخفض يستفيدون أكثر. في العامين أو الثلاثة الماضية، كان تحسن الدخل الأكبر في الشريحة الدنيا، وكان هيكل السكان واتجاهات التوظيف إيجابية في ذلك الوقت.

نحن لسنا في تلك المرحلة الآن. سوق العمل الأقوى هو أهم شيء يمكننا القيام به للجمهور. هذا هو نصف مهمتنا. والحفاظ على استقرار الأسعار هو النصف الآخر. التضخم يضر بشكل خاص أصحاب الدخل الثابت، لذلك يجب أن نوازن بين الاثنين.

س18: ستنتهي ولاية 12 رئيسًا لبنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية في نهاية فبراير من العام المقبل. هل يمكنك الكشف عن الجدول الزمني لمراجعة مجلس الإدارة لهذه التعيينات؟ هل سنرى جميعهم يُعاد تعيينهم، أم قد تحدث تغييرات؟ في الاجتماعات الثلاثة الأخيرة لـ FOMC، كان هناك أصوات معارضة في اتجاهات مختلفة بشأن قرار سعر الفائدة. هل شعرت بالضغط عند إدارة هذه الاجتماعات؟ ماذا تعني لك هذه الخلافات؟

باول: ستتم الإجراءات ذات الصلة وفقًا للقانون. بموجب القانون، يجب تقييم رؤساء بنوك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية كل خمس سنوات. هذه العملية جارية حاليًا، وسنكملها في الوقت المناسب. هذا كل ما يمكنني قوله الآن.

(أما بالنسبة للأصوات المعارضة في الاتجاه المعاكس)، لا أرى الأمر بهذه الطريقة، ولا أقول إن ذلك يضغط علي. علينا مواجهة الوضع الحالي، وهو بالفعل تحدٍ كبير: معدل البطالة عند 4.3%، والنمو الاقتصادي قريب من 2%، والوضع العام ليس سيئًا. لكن من منظور السياسة، نواجه في الوقت نفسه مخاطر تضخم تصاعدية ومخاطر توظيف هبوطية.

هذا صعب للغاية بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، لأن أحد المخاطر يشير إلى تخفيض الفائدة، والآخر يشير إلى رفعها، ولا يمكننا تلبية الاتجاهين في نفس الوقت، لذا علينا إيجاد توازن في الوسط.

في مثل هذا المناخ، من الطبيعي أن ترى اختلافات في وجهات النظر بين الأعضاء، بما في ذلك كيفية التصرف، وسرعة التصرف. هذا مفهوم تمامًا. جميع أعضاء اللجنة جادون للغاية ويعملون بجد، ويريدون اتخاذ القرار الأفضل للشعب الأمريكي، لكن لديهم أحكامًا مختلفة حول "ما هو الشيء الصحيح الذي يجب فعله".

يشرفني العمل مع أشخاص ملتزمين بهذا الشكل. لا أعتقد أن هذا غير عادل أو محبط. إنها مجرد فترة علينا فيها إجراء تعديلات صعبة في الوقت الفعلي. أعتقد أن الإجراءات التي اتخذناها هذا العام كانت صحيحة وحذرة. لا يمكن تجاهل مشكلة التضخم، ولا يمكن التظاهر بعدم وجودها.

في الوقت نفسه، منذ أبريل انخفض خطر "استمرار التضخم المرتفع" بشكل واضح. إذا كان من المناسب تخفيض الفائدة مرة أخرى في المستقبل، سنفعل ذلك.

في النهاية، نأمل أنه عند انتهاء هذه الدورة، سيظل سوق العمل قويًا، وسينخفض التضخم إلى 3% ثم يقترب أكثر من 2%. نحن نبذل قصارى جهدنا لتحقيق ذلك في بيئة معقدة للغاية.

س19: سواء البنوك الإقليمية أو البنوك الكبرى، ظهرت خسائر وتأخر في القروض. كما قال Jamie Dimon، "إذا رأيت صرصورًا واحدًا، فقد يكون هناك المزيد". كيف تنظر إلى هذه الخسائر في القروض؟ هل تشكل خطرًا على الاقتصاد؟ هل هي إشارة تحذير؟

باول: نحن نراقب أوضاع الائتمان عن كثب. أنت على حق، لقد رأينا ارتفاعًا في حالات التخلف عن السداد في القروض الثانوية (subprime) منذ فترة. مؤخرًا، تكبدت بعض شركات قروض السيارات الثانوية خسائر كبيرة، وانعكس جزء من هذه الخسائر أيضًا في ميزانيات البنوك. نحن نراقب هذا الوضع عن كثب.

لكن في الوقت الحالي، لا أعتقد أن هذه مشكلة ديون أوسع نطاقًا. لا يبدو أنها تنتشر على نطاق واسع بين المؤسسات المالية. لكننا سنواصل المراقبة الدقيقة لضمان بقاء الوضع كذلك.

س20: الاقتصاد الآن يظهر "انقسامًا ثنائيًا": لا يزال أصحاب الأصول العالية ينفقون، بينما يقلص أصحاب الدخل المنخفض إنفاقهم. إلى أي مدى يعتمد الاستهلاك الحالي على أداء سوق الأسهم القوي؟ هل يدعم سوق الأسهم الاقتصاد إلى حد ما؟

باول: يلعب سوق الأسهم دورًا معينًا، لكن يجب أن نتذكر: كلما زادت الثروة، انخفضت الفائدة الحدية للثروة الإضافية على الاستهلاك. عندما تصل الثروة إلى مستوى معين، ينخفض الميل الحدي للاستهلاك بشكل كبير.

لذلك، يؤثر انخفاض سوق الأسهم بالفعل على الاستهلاك، ولكن ما لم يكن هناك انخفاض حاد جدًا في سوق الأسهم، فلن يؤدي ذلك إلى انخفاض حاد في الاستهلاك.

يميل أصحاب الدخل المنخفض والأصول المنخفضة إلى أن يكون لديهم ميل حدي أعلى للاستهلاك، لذا فإن أي دخل أو ثروة إضافية لديهم تتحول مباشرة إلى استهلاك، لكنهم لا يملكون الكثير من ثروة سوق الأسهم.

لذا، نعم، سوق الأسهم هو أحد العوامل التي تدعم الاستهلاك حاليًا. إذا حدث تصحيح كبير في سوق الأسهم، سترى بعض الضعف في الاستهلاك، لكن لا ينبغي أن تعتقد أن كل دولار ينخفض في سوق الأسهم سيقلل الاستهلاك بدولار، فالوضع ليس كذلك.