Tether 收購尤文圖斯背後的歐洲階層博弈

作者：Sleepy.txt

原標題：幣圈印鈔機欲收購 尤文圖斯 ：歐洲新舊錢的攻防戰

全球最大的穩定幣巨頭 Tether，正準備買下義大利最具代表性的足球豪門尤文圖斯。

12 月 12 日，Tether 向義大利證券交易所遞交了一份收購要約，希望以每股 2.66 歐元的價格，收購 Exor 集團持有的尤文圖斯 65.4% 股份，這個價格比市場價高出 20.74%。如果交易成功，Tether 還將向俱樂部追加注資 10 億歐元。

這是一份全現金的要約。沒有對賭，沒有附加條件，只有「一手交錢，一手交貨」。在資本的世界裡，這是一種最粗暴的誠意，而 Tether 留給 Exor 集團的思考時間，只有短短 10 天。

不過，在阿涅利家族控制下的 Exor 集團很快發布聲明：「目前並不存在任何有關出售尤文圖斯股份的談判。」

言下之意很清楚：不賣。

不到 24 小時，義大利知名記者 Eleonora Trotta 在報導中放風：Tether 準備將報價翻倍，直接將尤文圖斯的估值拉升至 20 億歐元。

站在風暴眼中心的那個人，叫 Paolo Ardoino。

1984 年，Paolo 出生於義大利的一個普通小鎮。父母是公務員，祖父母守著一片傳統的橄欖園。那是一個典型的義大利童年，黑白條紋的球衣、都靈安聯球場的呼喊、阿涅利家族的榮光，共同構成了他成長記憶中的精神圖騰。

32 年後，橄欖樹下的少年長成了加密貨幣世界的凱撒，掌管著 Tether 這台年利潤 130 億美元的超級印鈔機。如今他衣錦還鄉，試圖買下兒時的夢，回饋那份流淌在血液裡的黑白信仰。

但現實給情懷上了一課。

當 Paolo 滿懷熱忱地敲響尤文圖斯的大門時，迎接他的沒有鮮花，沒有掌聲。等待他的，是一場長達 9 個月的、來自舊世界的排擠與羞辱。

被排擠的 9 個月

蜜月期是以一種近乎單相思的方式開始的。

2025 年 2 月，Tether 宣布拿下尤文圖斯 8.2% 的股份，一躍成為僅次於 Exor 集團的第二大股東。在官方聲明中，Paolo 拋卻了商人的精明，罕見地展露了柔軟：「對我來說，尤文圖斯一直是我生命的一部分。」

Paolo 以為這是一筆各取所需的生意：我有錢，你缺錢，我們一拍即合。然而，在義大利，有些門不是有錢就能敲開的。

兩個月後，尤文圖斯宣布啟動最高 1.1 億歐元的增資計畫。在這個急需輸血的關鍵時刻，作為第二大股東的 Paolo，竟然被刻意「遺忘」了。沒有電話，沒有郵件，沒有一句解釋。Exor 集團甚至懶得給他發一張好人卡。

Paolo 在社交平台敲下了一段充滿委屈的文字：「我們希望通過俱樂部可能的增資來增加在尤文圖斯的股份，但這一願望被忽視了。」

Paolo 大概這輩子都沒這麼憋屈過。一個掌管著年利潤 130 億美元的金融巨鱷，只能用社交平台去「提醒」尤文：我想參與增資、我想加注，但我沒被當回事。

有人同情 Paolo，認為他是一個真正熱愛尤文圖斯的球迷；也有人質疑他的動機，認為他只是想用尤文圖斯來洗白 Tether 的形象。

無論外界是同情還是質疑，在阿涅利家族眼裡，Paolo 依然是個「外人」，雙方的關係從一開始就不是合作，而是「防備」。

既然情懷換不來尊重，那就用錢來換。

從 4 月到 10 月，Tether 通過公開市場將持股比例從 8.2% 買到 10.7%。根據義大利法律，持股超過 10%，就有權提名董事會成員。

11 月 7 日，都靈，尤文圖斯年度股東大會。氣氛因 Tether 的攪局而變得波詭雲譎。

Tether 提名了 Francesco Garino 作為董事候選人，他是一位都靈本地名醫、尤文圖斯終身球迷。Paolo 試圖告訴所有人：我們不是野蠻人，我們是血濃於水的都靈之子。

而老辣的 Exor 集團反手甩出了一張王牌，喬治·基耶利尼。這位為尤文圖斯效力 17 年、捧回 9 座義甲獎杯的傳奇隊長，被推到了台前。

這就是 Exor 的策略，用名宿對抗資本，用情懷對抗金錢。

最終 Tether 雖然艱難贏得了一個董事會席位，但在一個由阿涅利家族擁有絕對控制權的董事會裡，一個席位，意味著你可以旁聽、可以提建議，但你別想摸到方向盤。

阿涅利家族第五代掌門人 John Elkann 的總結陳詞：「我們為成為尤文圖斯一個多世紀以來的股東而自豪。我們沒有出售股份的意圖，不過我們對來自所有利益相關者的建設性想法持開放態度。」

這句話翻譯得再直白一點就是：這不僅是生意，這是我們家族的領地。你可以進門喝茶，但別想做這裡的主人。

老錢的傲慢與偏見

John 的這番話，背後是一個家族 102 年的榮耀和傲氣。

1923 年 7 月 24 日，31 歲的 Edoardo Agnelli 接過尤文圖斯主席的權杖。從那一天起，阿涅利家族與尤文圖斯的命運就緊緊綁在了一起。這個家族的菲亞特汽車帝國在 20 世紀的大部分時間裡，一直是義大利最大的私營企業，僱傭了無數工人，養活了數百萬家庭。

而尤文圖斯，則是這個家族權力的另一個象徵。36 座義甲冠軍、2 座歐冠冠軍、14 座義大利盃，尤文圖斯是義大利足球史上最成功的俱樂部，也是義大利民族自豪感的來源之一。

然而，阿涅利家族的傳承史，寫滿了血色與裂痕。

2000 年，阿涅利家族繼承人 Edoardo Agnelli 從高架橋上一躍而下，結束了自己與憂鬱症的抗爭。三年後，家族族長 Gianni Agnelli 離世。權力的接力棒，不得不交到了外孫 John Elkann 手中。

John 在紐約出生，在巴黎長大。他會說英語、法語、義大利語，但義大利語帶著明顯的外國口音。在很多老派義大利人眼中，他只是一個通過血緣獲得權力的代理人。

為了證明自己配得上這個阿涅利家族，John 用了整整 20 年。

他重組菲亞特，吞併克萊斯勒，打造出全球第四大汽車集團 Stellantis；他將法拉利推向資本市場，市值翻倍；他買下《經濟學人》，讓阿涅利家族的影響力從義大利延伸到全球。

然而糟糕的是，家族內部的裂痕正在公開化。2025 年 9 月，John Elkann 的母親 Margherita 向都靈法庭提交了一份 1998 年的「遺囑」，聲稱父親 Gianni 留給她的遺產被 John 侵佔。母子對簿公堂，這在注重家庭榮譽的義大利是巨大的醜聞。

在這樣的背景下，賣掉尤文圖斯，就相當於承認家族榮耀的終結，承認自己不如祖輩。

為了守住尤文圖斯，John 正在瘋狂變賣其他家產。

就在 Tether 發出收購要約的前幾天，Exor 集團正忙著把手中的 GEDI 傳媒集團以 1.4 億歐元甩賣給希臘媒體集團 Antenna Group。GEDI 擁有《共和國報》和《新聞報》這兩大輿論喉舌，這兩份報紙在義大利的地位，不亞於尤文圖斯在義大利足球的地位。

消息傳出後，義大利國內一片嘩然。義大利政府甚至動用了「黃金權力」法案，要求 Exor 在出售過程中保護就業和編輯獨立性。

報紙虧損，是負債，得砍；尤文圖斯虧損，是圖騰，得留。

這種選擇暴露了舊貴族的窘迫。他們已經無力維繫昔日的版圖，只能努力保留最能代表家族榮耀的那個。

所以，Paolo 的收購要約儘管有高達 20% 的市場溢價，但是 John Elkann 仍然把這視為威脅。

在歐洲老錢的價值觀裡，財富的成色是有鄙視鏈的。

阿涅利家族的每一個銅板，都浸透著機油的味道。那是由鋼鐵、橡膠、引擎轟鳴聲以及數百萬工人的汗水澆築而成的工業豐碑。這種財富看得見、摸得著，它代表著秩序、控制和長達一個世紀的社會契約。

而 Paolo 的錢，來自加密貨幣，來自一個在過去十年裡野蠻生長、充滿爭議的行業。

前車之鑑歷歷在目。

就在幾年前，區塊鏈公司 DigitalBit 與國際米蘭和羅馬兩家義甲豪門簽下 8500 萬歐元的贊助合同，但 DigitalBits 因資金鏈斷裂拖欠贊助費，兩家俱樂部不得不解約，留下一地雞毛。

更不用說 2022 年加密貨幣行業的連環崩盤。那時，Luna 的 Logo 就掛在華盛頓國民隊的球場上，FTX 的名字還冠名著邁阿密熱火隊的主場。在阿涅利家族看來，加密貨幣行業充滿了投機與泡沫。

在阿涅利家族眼中，Paolo 永遠是「外人」。不是因為他的出身，而是因為他的錢。

一個需要被拯救的圖騰

但問題是，尤文圖斯真的需要錢。

如今的尤文圖斯正深陷泥潭，一切源於 2018 年 7 月 10 日那一天，尤文圖斯宣布簽下 33 歲的 C 羅。1 億歐元轉會費，稅後 3000 萬歐元年薪，為期 4 年。

這是義甲歷史上最大的一筆轉會，也是義甲歷史上最高的工資。時任尤文主席 Andrea Agnelli，阿涅利家族的第四代掌門人，在股東大會上激動地說：「這是尤文圖斯歷史上最重要的簽約。我們要用 C 羅贏得歐冠。」

都靈城沸騰了。球迷們湧向尤文圖斯商店，搶購印有 C 羅名字的球衣。僅在簽約後的 24 小時內，俱樂部就賣出了超過 52 萬件球衣，創造了足球史上的紀錄。所有人都相信，C 羅會帶領尤文圖斯走向歐洲之巔。

可尤文竟然沒有贏下歐冠。2019 年，被阿賈克斯逆轉；2020 年，被里昂淘汰；2021 年，被波爾圖擊敗。2021 年 8 月，C 羅突然離隊，轉投曼聯。尤文圖斯不僅沒能收回投資，反而陷入了更深的財務泥潭。

精算師們後來算了一筆總帳，算上轉會費、薪水和稅費，簽約 C 羅的總成本高達 3.4 億歐元。他在尤文的三年裡打進了 101 球，平均每一顆進球價值 280 萬歐元。

對尤文這種體量的俱樂部，歐冠的意義更多的並不是榮譽加分項，而是現金流開關：轉播分成、比賽日收入、贊助條款裡的獎金，很多都跟歐冠綁定。一旦失去歐冠，帳面會立刻變薄，球隊也會被迫用會計手段去補上這個漏洞。

尤文將皮亞尼奇作價 6000 萬歐元賣給西班牙豪門球隊巴薩羅那，同時以 7200 萬歐元從巴薩買入阿圖爾。兩筆交易在官方口徑中都聲稱互不相關，但所有人都知道這是一次精心設計的對敲。尤文圖斯實際只需支付 1200 萬歐元的現金差價，但可以在帳面上記錄下數千萬歐元的「資本利得」。

這種做帳方式在足球圈其實並不罕見，但尤文圖斯做得太過了。

檢方調查發現，三年間，俱樂部通過 42 筆類似的可疑交易，虛增了 2.82 億歐元的利潤。醜聞被曝光後，包括主席 Andrea Agnelli 在內的整個董事會集體辭職。

隨之而來的是對球隊的懲罰：扣除聯賽積分、無緣歐冠聯賽、高管長期禁賽。這又進一步導致了更可怕的惡性循環，球隊戰績下滑導致收入銳減，收入銳減導致無法引援，無法引援導致戰績更差。

從 2018-19 賽季虧損 3960 萬歐元開始，尤文圖斯的財務狀況一路下滑，到 2022-23 賽季，虧損額已達 1.237 億歐元。從義甲九連霸的巔峰，到如今連年巨額虧損，2025 年 11 月，Exor 集團不得不再次為尤文圖斯增資近 1 億歐元。

這已經是 Exor 集團在兩年內第三次為尤文圖斯輸血了。Exor 集團旗下還有法拉利、Stellantis 汽車集團、《經濟學人》雜誌等資產，尤文圖斯的持續虧損正在侵蝕整個集團的利潤。在 2024 年的財報中，Exor 集團的淨利潤下降了 12%，分析師們指出，尤文圖斯已經成為拖累集團業績的負資產。

John Elkann 陷入了兩難，不知該如何做出決定。

而 Paolo，手握 130 億美元年利潤的 Paolo，正在叩門。他有的是錢，他有的是耐心，他有的是對尤文圖斯的熱愛。

這本該是一筆完美的交易，如果中間沒有橫亙著那座名為「階層」的大山。

橄欖樹下的夢

Paolo 的叩門始終得不到回應，於是他做出了自己的選擇。

12 月 12 日，Paolo 繞過了所有私下的圓桌會議，直接通過義大利證券交易所，將那份要約公之於眾。Paolo 把 John Elkann 逼到了牆角，逼他在全義大利面前回答這個問題：你要錢，還是要家族的面子。

消息傳出，尤文圖斯的股價應聲暴漲，市場表達了對「新錢」的渴望。《米蘭體育報》和《都靈體育報》都以頭版報導了此事，整個亞平寧半島都在等待阿涅利家族的抉擇。

阿涅利家族的拒絕在意料之中，又在情理之外。

意料之中，是因為阿涅利家族的傲氣不允許他們向新錢低頭。情理之外，是因為以現在他們的財務狀況來看，拒絕這筆巨款，需要一種近乎悲壯的頑固。

對於 Paolo 來說，他希望用自己賺來的錢去拯救兒時的偶像。企業終歸是有國籍的，Tether 雖然是一家業務遍佈全球的數字遊牧企業，但它的 CEO 是義大利人，它的心在義大利。

而從阿涅利家族的角度看，他們守護的不僅是一家俱樂部，更是一個家族 102 年的榮耀和義大利工業時代的象徵。

這已經不再是商業邏輯的博弈，這是兩種信仰的對撞。

在 John Elkann 眼中，那扇青銅大門必須緊閉，因為門外站著的是試圖洗白身份的投機者；但在 Paolo 眼中，那扇大門理應打開，因為門外站著的是能拯救這支球隊的、流著義大利血的孩子。

不過，時代並不站在舊貴族這一邊。

就在 Exor 拒絕 Tether 的同一週，英超冠軍曼城宣布與加密交易平台 OKX 續約，球衣胸前的廣告價值過億。巴黎聖日耳曼、巴塞羅那、AC 米蘭等歐洲豪門，都已經與加密企業建立了深度合作。在亞洲，韓國的 K 聯賽、日本的 J 聯賽，也開始接受加密貨幣贊助。

新錢進入被老錢控制的傳統產業，早已不是「會不會」的問題，而是「以什麼方式」的問題。足球只是戰場之一，在藝術品拍賣領域，蘇富比和佳士得已經開始接受加密貨幣支付；在房地產領域，杜拜、邁阿密等城市的豪宅交易，已經可以用比特幣完成。同樣的衝突，正在全球各地上演。

Paolo 的這次衝鋒，無論成敗，都在測試這個時代的邊界：當一代人用新的方式創造了巨額財富後，他們是否有資格坐上舊世界被老錢控制的牌桌？

故事的最後，畫面定格在郊外的那片橄欖園。

32 年前，一個黑髮男孩坐在那裡，伴著祖父母勞作的聲響，盯著電視機裡黑白條紋的身影歡呼。那時的他不會想到，有一天他會站在那扇大門外，等待一個答覆。

那扇緊閉的青銅大門，此刻依然冰冷威嚴。它身後是阿涅利家族一百年的榮耀，也是舊工業時代最後的餘暉。

現在它並沒有為新錢打開，但這一次，敲門的人不會退讓。因為他知道，推開這扇門，只是時間問題。