Trend Research：「區塊鏈革命」進行時，持續看漲以太坊

自1011市場暴跌後，整個加密市場行情冷淡，做市商和投資者損失慘重，資金和情緒的恢復需要時間。但加密市場最不缺的就是新的波動與機遇，我們依然對後市保持樂觀。因為加密主流資產和傳統金融融合成新業態的趨勢並未改變，反而在市場低迷的時期快速積累護城河。

一、華爾街共識強化

12 月 3 日，美國SEC主席 Paul Atkins 在紐交所接受 FOX 旗下專訪中表示：「未來幾年內，整個美國金融市場可能都會遷移至鏈上」。

Atkins表示：

（1）代幣化的核心優勢在於，若資產存在於區塊鏈上，所有權結構與資產屬性將高度透明。而當前上市公司往往不清楚股東具體是誰、身在何處、股份在哪裡。

（2）代幣化還有望實現「T+0」的結算，取代現行的「T+1」交易結算週期。原則上，鏈上的交割付款（DVP）/ 收貨付款（RVP）機制能降低市場風險、提升透明度，而當前清算、結算與資金交割之間的時間差正是系統性風險的來源之一。

（3）認為代幣化是金融服務的必然趨勢，主流銀行與券商已然在朝代幣化方向推進。全世界可能甚至用不了 10 年…也許幾年之後就會成為現實。我們正積極擁抱新技術，以確保美國在加密貨幣等領域保持前沿地位。

實際上華爾街和華盛頓已經搭建好深入加密的資本網絡，形成一個新的敘事鏈條：美國政經精英 → 美債（國債） → 穩定幣 / 加密金庫公司 → 以太坊 + RWA + L2

從這張圖可以看到Trump家族，傳統債券做市商，財政部，科技公司，加密公司錯綜複雜的連接在了一起，其中綠色橢圓的連線成為主幹：

（1）Stable Coin（USDT、USDC、WLD 背後的美元資產 etc.）

儲備資產大頭是 短期美債 + 銀行存款，通過 Cantor 這類券商持有。

（2)  美債（US Treasuries）

由 Treasury / Bessent 側負責發行與管理

Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubs 等用來做低風險利率底倉

也是穩定幣 / 國庫公司追逐的收益資產。

  (3)  RWA

從美債、房貸、應收帳款到 housing finance

通過以太坊 L1 / L2 協議完成代幣化。

  (4)  ETH & ETH L2 權益

以太坊是承接 RWA、穩定幣、DeFi、AI-DeFi 的主鏈

L2 股權 / Token 是對未來交易量、手續費現金流的權益索取。

這條鏈表達出：

美元信用 → 美債 → 穩定幣儲備 → 各類加密國庫 / RWA 協議 → 最終沉澱在 ETH / L2 上。

從RWA的TVL上，相較於其他公鏈在1011下跌的狀態，ETH是唯一快速修復下跌並上漲的公鏈，目前TVL124億，占加密總量64.5%

二、以太坊探索價值捕獲

近期以太坊 Fusaka 升級並未在市場掀起太多波瀾，但從網絡結構和經濟模型的演進角度看，它是一場「里程碑事件」。Fusaka 並不僅僅是通過 PeerDAS等EIP做擴容，而是嘗試去解決L2發展以來造成的L1主網價值捕獲不足的問題。

通過EIP-7918，ETH將 blob base fee 引入「動態地板價」，將其的下限與 L1 執行層 base fee 綁定，要求 blob 至少以約等於 L1 base fee 1/16 左右的單價支付 DA 費用；這意味著 Rollup 無法再以近乎 0 成本的方式長期佔用 blob 帶寬，相應費用將以燃燒的形式回流到 ETH 持有者。

以太坊全部升級中與「燃燒」相關的有三次：

（1) London(單維):只燒執行層,ETH 開始因 L1 使用量產生結構性燃燒

（2) Dencun（雙維 + blob 市場獨立）:燒執行層 + blob,L2 數據寫入 blob 也會燒 ETH，但在低需求時，blob 部分幾乎為 0。

（3) Fusaka（雙維 + blob 與 L1 綁定）:要用 L2（blob），就必須至少按 L1 base fee 的一個固定比例付費並被燒掉，L2 活動被更穩定地映射為 ETH 燃燒。

目前blob fees在12.11 23：00 1h的費用已達到Fusaka升級前的5696.3 億倍，一日燃燒1527枚ETH，blob fees成為燃燒貢獻比例最高的部分，高達98%，當ETH L2進一步活躍時，該升級有望讓ETH重回通縮。

三、以太坊技術面走強

在1011下跌中ETH的期貨槓桿盤被充分清理，最後已經殺到現貨的槓桿盤，同時很多對ETH信仰不足，導致這很多遠古OG紛紛減倉逃跑。根據Coinbase數據，幣圈的投機槓桿已經降到歷史低位區域4%。

在過去ETH的空頭中有重要的一部分來自傳統的 Long BTC/Short ETH 配對交易，尤其這個配對在過去熊市裡一般表現非常好，但是這次發生了意外。ETH/BTC 比率從11月開始一直保持橫盤抵抗態勢。

ETH 現在交易所存量1300萬枚，約為總量的10%，處於歷史低位，隨著Long BTC / Short ETH 配對從11月開始失效，市場極度恐慌時，或逐步出現「逼空」機會。

隨著2025-2026交互之際，中美未來的貨幣和財政政策都已釋放友好的信號：

美國未來會積極，減稅，降息，放鬆加密監管，中國會適當寬鬆，金融維穩（壓制波動率） 。

在中美相對寬鬆的預期，壓制資產下行波動率的場景下，在極度恐慌，資金和情緒尚未完全修復時，ETH依然處在一個較好的買入「擊球區」。