IOSG 周報｜應用週期：亞洲開發者的黃金時代

Chainfeeds 導讀：

儘管這一輪基礎建設熱潮讓後來誕生的 Google 和 Facebook 能夠在廉價、無處不在的網路上生根發芽，但對於當時狂熱的投資者來說，這也帶來了陣痛：基建的估值泡沫迅速破裂，Cisco 等明星公司市值在幾年間縮水超過七成。

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IOSG Ventures

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IOSG Ventures：在加密產業早期發展過程中，擴容與區塊鏈不可能三角是長達數年的核心主題。以太坊等早期公鏈的吞吐量極為有限，區塊空間一度成為稀缺資源。以 DeFi Summer 為例，由於鏈上活動的疊加，用戶在 DEX 上進行一次簡單互動往往需要支付 20–50 美元的 gas，極端情況下甚至高達數百美元。進入 NFT 週期後，擴容需求進一步達到高峰。以太坊的可組合性雖然帶來了生態繁榮，但也顯著提高了單筆調用的複雜度與 gas 消耗，使得有限的區塊容量主要被高價值交易佔據。當時，市場普遍將 L1 的手續費與燃燒機制視為其估值錨點，並形成「胖協議、瘦應用」的主流敘事 —— 大量價值將由底層基礎設施捕獲，推動了擴容賽道的技術熱潮甚至泡沫。隨著模組化架構的發展以及 EIP-4844 的正式實施，以太坊將 L2 數據可用性從昂貴的 calldata 遷移至更低成本的 blob，使主流 L2 的單位成本下降到幾美分等級。Rollup-as-a-Service、客製化應用鏈以及支援不同虛擬機的 Alt-L1 激增，使區塊空間從稀缺資產逐漸過渡為高度可替代的網際網路商品。區塊空間成本的長期下行，使得更多應用可以將核心邏輯直接上鏈，而無需複雜的鏈下架構。這一結構性變化促使價值捕獲從以往聚焦底層基礎設施，逐步向能直接承接用戶流量、提升轉化並形成穩定現金流閉環的應用與分發層遷移。在收入層面，應用的價值捕獲方式明顯優於協議：相比於質押收益、治理權或模糊的手續費分成，應用可以通過手續費、服務費、訂閱費等方式形成直接的鏈上收入，並進一步用於回購銷毀或再投資，從而構成閉環增長模型。來自 Dune 的統計顯示，自 2020 年以來，應用的收入占比持續提升，2025 年已攀升至約 80%。TokenTerminal 的 30 日協議收入排行中，前 20 名項目裡僅有約 20% 為 L1 或 L2，而主導榜單的則是穩定幣、DeFi 協議、錢包與交易工具等應用類產品。與此同時，回購行為使應用代幣的價格表現與收入數據關聯性日益增強，例如 Hyperliquid 每日約 400 萬美元的回購，為代幣價格提供了明確支撐，成為推動價格反彈的重要因素。在應用週期崛起的同時，亞洲開發者群體迎來結構性機遇。Electric Capital 的最新報告顯示，亞洲區塊鏈開發者占比首次升至 32%，超過北美成為全球最大開發者聚集地。過去十年，TikTok、Temu、DeepSeek 等產品已證明華人團隊在工程、產品力、增長與營運上的綜合優勢。在一級市場投資中，交易類、資產發行類與金融化應用仍然是最具 PMF 且能穿越牛熊週期的方向，典型代表包括 Hyperliquid（永續交易）、Pump.fun（Launchpad）、Ethena（利差產品大眾化）。對於不確定性較大的細分賽道，可以選擇投資賽道 Beta，例如預測市場。儘管市面上公開的預測市場項目多達 97 個，但 Polymarket、Kalshi 已穩居領先，長尾項目彎道超車的機率極低；相比押注黑馬，更具確定性的選擇是預測市場周邊工具，如聚合器、籌碼分析工具等，它們能直接享受賽道增長帶來的紅利。應用週期的下一個關鍵環節，是讓產品真正走向大眾。除了 Social Login 等典型入口，聚合性的交易前端與移動端體驗將成為關鍵。無論是交易、預測市場還是金融應用，移動端都是用戶最自然的觸達場景，也是首筆存款與高頻操作發生的主要介面。聚合前端的重要性在於流量分發能力，而流量端的轉化效率直接決定項目的現金流結構。錢包在此階段具有類似 Web2 瀏覽器的地位：它既能捕獲訂單流並將其分發給區塊建構者與搜尋者從而變現，也是用戶使用跨鏈橋、DEX、Staking 的第一入口，掌握著最重要的用戶關係與流量調度能力。