新時代的代幣融資，美國監管融資的里程碑

本週，Monad 在 Coinbase 上的話題持續發酵。除了討論以 250 億美元 FDV 售賣是否值得參與外，其「合規程度」也引發了廣泛討論，被視為加密產業邁向合規化的里程碑事件。

穩定幣 USDC 發行方 Circle 在其最新第三季度財報中提到，正在探索在 Arc Network 上發行原生代幣的可能性。此外，Coinbase 在時隔近兩年後，今年十月由 Basechain 聯合創始人 Jesse Pollak 在一次採訪中宣布將推出 Base 代幣。所有跡象都表明，加密產業的資產發行正進入合規新時代。

Coinbase 歷史性首發 Monad 披露了什麼？

Monad Foundation 的子公司 MF Services (BVI) Ltd. 提供了一份 18 頁的披露文件。該文件詳細說明了 Monad 的法律結構、融資細節、流動性計劃，並包含 8 頁的投資風險部分。與過去案例相比，這是前所未有的重大進步。

在法律結構方面，Monad 明確如下：

- Monad 代幣的銷售主體為 MF Services (BVI) Ltd.，該公司是 Monad Foundation 的子公司，Monad Foundation 為該公司的唯一董事。

- Monad 的三位聯合創始人分別是 Keone Hon、James Hunsaker 和 Eunice Giarta。Monad 的核心貢獻者為 Monad Foundation 和 Category Labs。

- Category Labs 總部位於紐約，負責 Monad 的技術開發，James Hunsaker 擔任 Category Labs 的 CEO。

- Monad Foundation 是設立於開曼群島的無會員基金會，負責社群參與、業務發展、開發者與用戶教育及行銷服務。Keone Hon 和 Eunice Giarta 為基金會的共同管理人。基金會由董事會監督，成員包括 Petrus Basson、Keone Hon 和 Marc Piano。

這些法律框架層級的披露細節，為投資者提供了更強的保護機制，增強了投資者問責與法律追索權。

在融資細節層面，Monad 明確如下：

- Pre-Seed 融資：融資金額為 1,960 萬美元，於 2022 年 6 月至 12 月進行

- 種子輪融資：融資金額為 2,260 萬美元，於 2024 年 1 月至 3 月進行

- A 輪融資：融資金額為 2.205 億美元，於 2024 年 3 月至 8 月進行

- 2024 年，Monad Foundation 收到 Category Labs 捐贈的 9,000 萬美元，用於 Monad Network 公開上線前的運營成本。該筆捐贈專款專用於 Monad Foundation 預計至 2026 年的開支，並計入 Monad Labs 各輪融資共計 2.62 億美元的一部分

融資細節的公開，避免了過去加密項目常見的融資造假及由此導致的錯誤估值情況。

在做市層面，Monad 明確如下：

- MF Services (BVI) Ltd. 已與五家做市商 CyantArb、Auros、Galaxy、GSR 和 Wintermute 簽署借貸協議，總共借出 1.6 億枚 MON 代幣。Wintermute 的借貸期限為 1 年，其餘為 1 個月且可按月續約

- 由第三方專家（Coinwatch）監控，以驗證借出代幣的用途，包括 CyantArb、Auros、Galaxy 和 GSR 的閒置餘額

- MF Services (BVI) Ltd. 也可在一個或多個去中心化交易所（DEX）池中部署最高不超過初始 MON 代幣總供應量 0.20% 的初始流動性

- 做市商借貸及初始流動性中的代幣均計入代幣經濟學中的生態系統發展分配

這是首次看到加密項目在 TGE 前公開透明披露具體做市計劃。綜合上述所有披露細節，也是首次看到如此接近傳統市場資產發行的透明度。

合規之路的艱難歷程

2017 年，以太坊崛起，ERC-20 標準帶來一波狂潮，項目激增，行業迎來首次繁榮。但同年 7 月，SEC 首次發布指引。當時 SEC 宣布，任何由中心化公司發行、向投資者銷售並帶有盈利預期的新加密貨幣，均被視為證券，需遵守證券法規。

根據該指引，之後在美國發生的相關項目銷售很可能違反證券法規，存在被 SEC 起訴的風險。自指引發布以來，多起案例被公開。根據 SEC 2018 年年報，僅當年就啟動了數十起涉及相關資產的調查，「其中許多持續到 2018 財年」。

2018 年 11 月，SEC 首次對未註冊銷售處以民事罰款。Paragon（PRG）和 Airfox（AIR）兩個項目各被罰款 25 萬美元，並被要求將其代幣註冊為證券並定期提交報告。

2019 年 6 月，加拿大社交媒體公司 Kik Interactive 因其代幣銷售與 SEC 捲入訴訟。為對抗 SEC，Kik 還成立了新基金 crypto.org 籌集足夠的辯護資金。

加密史上兩大案件，EOS 的 42 億美元和 Telegram 的 17 億美元，均與 SEC 發生法律糾紛。Block.one 支付 2,400 萬美元與 SEC 和解，Telegram 就其子公司 TON Issuer 發行的 Gram 代幣達成 12.4 億美元和解協議，其中包括 12.2 億美元的退賠和 1,850 萬美元的民事罰款。

名人和 KOL 也因相關問題遭 SEC 起訴。知名防毒軟體 McAfee 創始人 John McAfee 因未披露推廣活動收入被 SEC 起訴，加密 KOL Ian Balina 也因未註冊推廣被 SEC 起訴。

2019 年 7 月 10 日，SEC 批准區塊鏈公司 Blockstack PBC 的 Regulation A+ 代幣發行，這是首個在證券法下獲 SEC 資格認可的代幣發行。另一項目 Props 也於同年 7 月獲美國證券交易委員會（SEC）批准。然而兩年後，Props 宣布將於 2021 年 12 月後停止 Props 代幣發行，以符合美國證券交易委員會 Reg A+ 規定，並終止 Props Loyalty 計劃支持。Props 當時表示，因缺乏相關授權的國內交易平台（如替代交易系統 ATSs），美國持幣人無法交易 Props 代幣，類似因素阻礙 Props 發展，無法在現有證券監管框架下維持或進一步發展 Props Loyalty 計劃。

多年來，這一模式因合規問題困擾，最終逐漸被 VC 投資、交易所 IEO 及 2017 年狂潮後的回溯空投所取代。因此，Coinbase 的重新推出並未被市場視為單純的「懷舊」，而是在多年推進加密合規後，在全新市場結構下的「重生」。

重生

11 月 12 日，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，Coinbase 新的 Launchpad 預示著基於加密的資本形成強勢回歸。合規模式有望成為 2026 年的核心主題，重塑初創企業融資模式，成為加密貨幣顛覆傳統金融的第四大支柱。前三大支柱分別是 Bitcoin 對黃金的重塑、穩定幣對美元的重塑，以及代幣化對交易與結算的重塑。

Matt Hougan 指出，早期實驗證明區塊鏈技術能比傳統 IPO 更快、更低成本地連接創業者與投資者，儘管此前的熱潮最終失敗。這次的關鍵差異在於監管與結構。現任 SEC 主席 Paul Atkins（曾共同主持支持代幣化的 Token Alliance 加密倡議組織，並擔任代幣化公司 Securitize 董事會成員）近期呼籲制定新規則和安全港機制以支持合規代幣發行，而 Coinbase 新平台正是這一方向的首個重大實踐。

到 2025 年，該領域已佔據所有代幣銷售量的約五分之一，較兩年前幾乎為零的水平大幅提升。Echo、Kraken Launch、Buidlpad 等平台在自託管、多鏈發行支持和接入控制通道等方面取得重大進展，適應當前合規要求。Plasma、Falcon Finance 等成功案例已在這些平台出現。

合規模式的重生，是加密市場多年合規探索開花結果的體現。我們將看到更多如 Monad 這樣嚴肅的案例，為散戶投資者提供更好保護。正如本文開頭所述，Circle 的 Arc、Coinbase 的 Base 等此前被廣泛認為不太可能發幣的項目，如今在合規成熟時代下釋放出新信號。

我們正步入一個新時代。