5個明確信號證明Bitcoin牛市是否仍然存在

Crypto Twitter 充斥著「每個人都在買 Bitcoin」的說法，從 Michael Saylor 和 BlackRock 到整個國家甚至銀行。

然而，儘管有累積的敘事，Bitcoin 價格卻大幅下滑，跌破關鍵價位，因為 ETF 資金流轉為負值。

看漲的頭條與價格下跌之間的矛盾凸顯了一個關鍵點：在由流動性和邊際資金流驅動的市場中，實際是誰在買、什麼時候買，比誰聲稱在買更為重要。

當現貨 ETF 連續四個交易日資金流為負時，Bitcoin 跌破 $106,400。這一轉變發生在 BlackRock 的 IBIT 在過去四天出現贖回，總計 $714.8 百萬，正當廣受關注的週期轉折點出現時，移除了每日需求的重要來源。

根據 Farside Investors 的數據，$88.1 百萬、$290.9 百萬、$149.3 百萬和 $186.5 百萬的資金流出與價格下跌同時發生。他們迫使授權參與者賣出，這些參與者贖回 ETF 份額換取底層 Bitcoin，並將其拋售至市場。

因此，淨資金流發生了逆轉。當美國現貨 ETF 複合體的創建放緩而贖回上升時，原本有助於吸收波動性的每日買盤反而成為供給來源。

十月中旬，數字資產基金出現淨流出，Bitcoin 努力維持在 $106,400 之上。雖然月底有短暫的資金流入日，但最近的走勢又轉為負值，這與上文提到的 IBIT 資金流一致。

這種機械性影響很重要，因為 ETF 資金流會直接轉化為現貨買賣，其時機與許多交易者用來區分週期末回調與趨勢恢復的關鍵價位突破重疊。

衍生品加大了壓力。

CME 三個月期貨溢價在今年下半年已降至約 4% 至 5% 年化，抑制了吸引機構基差需求進場拉抬的套利動機。

同時，永續合約的資金費率在部分時段轉為疲軟甚至負值，這種情況下，當多頭去槓桿和清算集中時，下跌會加速。

在這種情況下，企業或主權實體緩慢、定期的現貨累積，無法抵消槓桿強制平倉或受監管產品贖回直接轉化為現貨拋售的壓力。

宏觀環境也沒有緩解壓力。美國美元指數在十一月反彈至 98-100 區間，結束了上半年疲軟的表現，而美國十年期國債收益率接近 4.1%，使實際利率保持緊縮。

美元走強和實際收益率維持高位通常會壓縮全球流動性，並對長期風險資產造成壓力，Bitcoin 仍在戰術層面對這些衝擊做出反應。當資金流大致持平時，美元往往決定反彈能否持續。

供給面的敘事也持續存在。Mt. Gox 的賠償時程再次延長至 2026 年 10 月 31 日，此前今年已進行部分分配，這使得潛在的拋售壓力持續受到關注，即使實際拋售是分批進行的。

受託人定期更新和錢包轉移一再在反彈時收緊風險容忍度。礦工仍是另一個調節閥。

減半後的經濟環境也使 hashprice 相對於春季高點接近週期低點。這種背景下，當市場壓力加大時，礦工有動機將庫存變現，這可能與資金費率疲軟共同加劇順週期壓力。

Bitcoin hashprice (來源：Luxor)

週期框架將這些因素串聯起來。

我最近將 $126,000 定為本輪週期高點，$106,400 為多空分界點。

當 ETF 買盤轉為淨賣出、基差維持低迷、資金費率轉弱時，價格剛好失守這一分界點。

有趣的是，常見的鏈上和週期監控指標，如 2-Year MA Multiplier、Pi Cycle Top 和 RHODL，本輪週期即使在高點也未達到狂熱區。隨著資金流支持減弱，這些指標已經滑向分配和均值回歸。

這可能意味著本輪牛市將被延長，也可能代表與前幾輪週期轉換相比，回報正在遞減。

RHODL Ratio (來源：Bitcoin Magazine)

這些工具並非獨立的時機判斷工具。但當它們與每日資金流拐點和宏觀環境收緊同時出現時，交易者往往會撤回流動性，從而放大邊際拋售的影響。

如果 BlackRock、企業或國家都在買，為什麼價格還在跌？資金流數學給出直接答案。

國家級購買是偶發且規模相對每日成交量很小，企業財庫則依據自身節奏操作。

銀行通常只是協助客戶操作，而非每天動用資產負債表承擔風險。這些參與者都無法抵消一週內 ETF 發行商從創建轉為贖回、資金費率趨近或低於零、美元走強的情況。在這種組合下，邊際賣家主導市場。

短期走勢取決於現貨 ETF 是否恢復創建以及基差是否擴大。若美國最大現貨 ETF（尤其是 IBIT 和 FBTC）持續多日淨流出，CME 基差維持在或低於 5% 年化，資金費率持平或為負，市場將繼續處於分配階段。

在這種情境下，若無法重回 $106,400，$100,000 將成為多空爭奪區，若再出現連續下跌，則中高 $90,000 區間將被打開，特別是在宏觀環境持續緊縮時。

較中性的結果是，資金流波動但規模較小，基差穩定在 5-7% 區間，美元在 97-100 區間震盪，則市場會在 $100,000 至 $106,000 間消化盤整，等待流動性重建。

上行情境則需 ETF 複合體出現多日、$300 至 $800 百萬區間的淨創建，基差突破 8-10%，且美元走軟。

這種組合將允許市場重測 $110,000 至 $115,000，若資金流持續，週期高點的討論將重新開啟。

追蹤市場狀態的一種方式是關注每日 ETF 發行商層級的資金流，再結合衍生品和宏觀經濟因素。

如何判斷 Bitcoin 牛市是否仍在持續

1. ETF 資金流（Farside 數據）： 來自 BlackRock 的 IBIT 或 Fidelity 的 FBTC 等主要發行商持續多日創建，代表需求回升。持續贖回或資金流持平則證明買盤已轉為供給。
2. 基金資金流（CoinShares 報告）： 數字資產基金整體資金流入，特別是 Bitcoin 領漲時，顯示機構資金重新進入風險資產。持續流出或防禦型山寨幣產品集中的資金流則代表資本撤退。
3. 槓桿狀況（CME 基差與資金費率）： 基差上升（年化約 7–8% 以上）且資金費率正向且穩定，代表市場偏好方向性風險，這是牛市活躍階段的典型特徵。基差持平或為負則意味著去槓桿與分配。
4. 宏觀流動性（DXY 與十年期收益率）： 美元走弱（DXY < 97）和收益率下降會打開流動性通道，歷史上這有助於牛市動能。兩者走強則收緊流動性，對加密市場造成壓力。
5. 礦工供給壓力（Hashprice 趨勢）： Hashprice 上升且礦工賣壓穩定或下降，代表市場能輕鬆吸收新供給，這是牛市行為。Hashprice 崩跌或礦工大量轉帳至交易所，則常標誌著上漲趨勢中的壓力點。

過去四個交易日，現貨 ETF 買盤轉為持續淨賣出，正好在 Bitcoin 失守分界點時發生。CME 基差低迷、資金費率疲軟，邊際價格由去風險而非逢低買入主導。

美元走強與實際收益率高企，最終導致這次由資金流主導的下跌，而非對長期採用的否定。在每日創建恢復、$106,400 重新站上之前，這仍是大週期中的分配與消化階段。

IBIT flow date Net flow (USD millions)

Oct 29	-88.1
Oct 30	-290.9
Oct 31	-149.3
Nov 03	-186.5
Total	-714.8

最後，除非企業財庫和 ETF 資金流的湧入已經打破了歷史 Bitcoin 週期模式，否則時間已經給出了答案。

如果 Bitcoin 能在今年底或 2026 年創下新高，將會是歷史上最新的一次週期高點。

本文最早發表於 CryptoSlate：5 clear signals that will prove if the Bitcoin bull run is still alive。