由美元穩定幣主導的加密世界正悄然被打破，亞洲三強的不同路徑折射出金融數位化的深層博弈。亞洲三大金融中心正以各自不同的策略擁抱穩定幣時代。
10月27日，東京證券交易所內，日本金融科技公司JPYC Inc.總裁Noriyoshi Okabe宣布推出日本首個合規日圓穩定幣JPYC，稱這是「日本貨幣史上的重要里程碑」。
與此同時，香港金管局的審牌團隊正在逐頁審核《穩定幣條例》的首批申請，而新加坡金融管理局的官員則主持著討論「Project Guardian」下穩定幣跨境清算成果的閉門會議。
一、三張面孔：亞洲穩定幣的三種路徑
亞洲穩定幣市場正呈現出三種截然不同的發展模式，日本、香港和新加坡基於自身金融環境和戰略考量，選擇了各具特色的發展路徑。
日本採取的是「制度狂奔」策略
● 2023年，日本國會通過《支付服務法》修訂案，將穩定幣正式納入「電子支付工具」範疇。該法律要求發行方必須取得資金轉移服務牌照，儲備資產須以現金或國債形式全額託管，並接受金融廳的審查。
● JPYC的推出正是這一監管框架落地的首個成功案例。該穩定幣由銀行存款及政府債券作為資產支持，與日圓保持1:1兌換比例。
● 值得注意的是，JPYC並非日本市場的唯一參與者。三菱日聯金融集團、三井住友銀行和瑞穗銀行計劃通過MUFG的Progmat平台聯合發行面向企業的穩定幣。
香港則體現出「監管試驗」的特點
● 2025年5月21日，香港《穩定幣條例草案》獲立法會通過，並於8月1日正式生效。該條例設立了法幣穩定幣發行人的發牌制度，要求發行方必須向金融管理專員申領牌照。
● 金管局總裁余偉文明確表示，首階段僅會發出少數牌照，並對申請人設下嚴格要求。
新加坡選擇了「技術理性」路徑
● 新加坡金融管理局在2024年8月發布《穩定幣監管框架》，明確規定僅限於錨定單一法定貨幣的穩定幣可申請牌照。
● Circle與Paxos已成為首批獲批的全球性發行方，分別推出錨定新元的USDC-SGD與Paxos SGD，兩者合計流通量已突破5億新元。
二、市場格局：從國內支付到跨境結算
穩定幣的應用場景正在迅速擴展，從最初的加密貨幣交易逐漸延伸至跨境支付、貿易結算等更廣泛的金融領域。
● JPYC總裁Noriyoshi Okabe透露，已有七家企業計劃接入這一產品。該公司還推出了專門用於發行和贖回代幣的平台——JPYC EX，該平台嚴格遵循《犯罪收益轉移防止法》進行身份與交易驗證管理。用戶可通過銀行轉帳將日圓存入帳戶以獲得JPYC，也可將日圓退回至提現帳戶。長期來看，JPYC野心勃勃，希望在未來三年內實現10萬億日圓的發行餘額。
● 在香港，穩定幣制度與RWA發展形成了監管協同。在香港交易所推進的「數位資產結算通道計畫」中，合規穩定幣被設計為代幣化資產的清算媒介，這種制度聯動有助於構建完整的數位資產生態。
● 新加坡的「Project Guardian」由MAS牽頭，聯合星展銀行、渣打銀行、淡馬錫控股及JPMorgan，共同探索代幣化資產清算與跨境支付。
該項目的最新階段重點測試錨定新元穩定幣在外匯即期結算中的可行性，結果顯示交易結算時間從傳統SWIFT模式的2天縮短至數秒。
三、監管挑戰：在創新與風險間走鋼絲
亞洲各經濟體在推動穩定幣發展時，均面臨著如何平衡創新與風險的挑戰，各自的監管框架也呈現出顯著差異。
下表比較了日本、香港和新加坡三地的穩定幣監管特點：
監管方面 | 日本 | 香港 | 新加坡 |
法律依據 | 《支付服務法》修訂案 | 《穩定幣條例》 | 《穩定幣監管框架》 |
儲備要求 | 現金或國債形式全額託管 | 100%優質流動性支持 | 同幣種現金或短期國債 |
發牌制度 | 資金轉移服務牌照 | 金融管理專員發牌 | 單一法幣穩定幣牌照 |
跨境考量 | 與新加坡、香港互通試點 | 與東盟市場技術兼容 | 跨境穩定幣標準互認 |
香港金管局明確表示，對穩定幣發行人在風險管理方面的規管標準極高，反洗錢與反恐怖融資方面的要求幾乎與銀行或電子錢包機構看齊。
余偉文強調，「穩定幣並非『概念先行』，而須能解決真實金融或經濟活動中的痛點」。
● 日本的挑戰主要來自技術層面和社會接受度。日本社會的現金文化依然根深蒂固，根據日本總務省2024年的統計，日本無現金支付比例僅為43%，明顯低於中國的86%與韓國的77%。此外，企業端對區塊鏈系統的安全性與成本可控性仍存疑慮。
● 香港則面臨特殊的政治經濟平衡挑戰。根據報導，中國人民銀行與國家網信辦指示螞蟻集團、京東等企業暫停在港穩定幣發行計畫。這一干預反映了中央政府對「私人鑄幣權」的深度關切，以及對數位人民幣戰略地位的維護。
四、區域競爭與融合並存
展望未來，亞洲穩定幣發展將呈現區域競爭與融合並存的格局，三至五年內將圍繞多條主線演進。
● 監管互認將成為區域合作的重點。日本與新加坡可能通過雙邊監管沙盒實現標準互通，而香港則嘗試以港元穩定幣作為區域結算媒介，與東盟市場建立技術兼容框架。
● 同時，CBDC與穩定幣的功能融合趨勢日益明顯。穩定幣正在成為各國央行探索跨境支付的「技術緩衝層」。日本央行、MAS與香港金管局均在研究如何實現CBDC與穩定幣的鏈上互操作。
● 此外，RWA驅動的應用深化也不可忽視。穩定幣將成為代幣化債券、碳信用、供應鏈應收帳款等資產的清算工具，推動真實經濟與區塊鏈金融的融合。
從全球視角看，國際清算銀行2025年度報告指出，亞洲穩定幣市場年交易量已達2.4萬億美元，增長率超過全球平均的兩倍。美元穩定幣仍占全球市場99%，但隨著日圓、港元與新元穩定幣的制度化推進，亞洲在全球結算網路中的權重顯著提升。
以下是亞洲穩定幣發展主要驅動力的比較：
發展驅動力 | 日本 | 香港 | 新加坡 |
主要動力 | 立法護航 | 監管試驗 | 技術理性 |
關鍵優勢 | 制度先行 | 國際接軌 | 基礎設施 |
應用重點 | 國內支付與貿易結算 | 數位資產與跨境金融 | 跨境支付與金融科技 |
區域野心 | 擴大日圓結算影響力 | 制度中介角色 | 區域金融數據與結算樞紐 |
業內專家認為，日本「憑藉其領先優勢和銀行財團的勢頭，有望成為機構領導者」，新加坡很可能「憑藉其吸引全球參與者的基礎設施和監管透明度，繼續成為創新中心」。而香港則「正在以企業為中心的應用中開拓自己的地位，而合規性是這些應用的重中之重」。
