美元走弱現在會推動Bitcoin價格上漲嗎？

Bitcoin 首次突破116,000美元，為兩週來首次，隨之而來的依舊是老生常談：通脹對沖。

但數據顯示出不同的故事。在本輪週期中，Bitcoin的交易表現更像是美元流動性和貼現率的即時晴雨表，而非消費價格的防護盾。

問題不在於Bitcoin是否對沖通脹，而是現在是否由較弱的美元和下跌的實際收益率所驅動。

BTC ≠ CPI 對沖了嗎？

通脹對沖的論點並非錯誤，只是時機不對。數據顯示，Bitcoin的上漲發生在流動性轉變和貨幣政策轉向之際，而不是因為美國勞工統計局公佈的CPI是3.1%而非3%。

CPI測量的是有滯後的價格水平。Bitcoin則是即時交易前瞻性流動性和貼現率。

在本輪週期中，Bitcoin與頭條通脹的關聯性減弱，而與美元指數和實際收益率的相關性則加強。

一張方向性關係快照揭示了這一轉變：

Pair Typical Sign Stability What It Reflects

BTC × CPI (m/m or y/y)	接近零，不穩定	關聯性弱，經常反轉	CPI數據有滯後；政策反應推動BTC，而非CPI本身
BTC × DXY (log returns)	反向	美元下行趨勢時加強	全球美元流動性通道及跨境風險偏好
BTC × 10y real yield (DFII10, Δ)	反向	隨制度變化而變	實際利率上升收緊條件；實際利率下降則金融環境寬鬆

當前30天Pearson相關係數顯示，Bitcoin/DXY約為-0.45，Bitcoin/DFII10約為-0.38，而Bitcoin/CPI則徘徊在零附近且經常變號。

90天窗口則平滑了噪音，但確認了這一模式：Bitcoin對美聯儲反應函數和美元流動性條件做出反應，而非CPI數據本身。

為何美元強弱與實際收益率會傳導至BTC

實際收益率代表市場在通脹後的資金價格。當10年期美國通脹保值債券收益率上升時，美元通常走強，全球金融條件收緊，長期風險資產估值下調。

Bitcoin的融資成本壓縮，基差交易收窄，邊際買家退場。反之，當實際收益率回落，美元走軟，跨境美元稀缺緩解，加密貨幣風險溢價縮小。

同樣的資金流動也體現在穩定幣融資利率、市場做市商庫存，以及現貨、期貨和永續合約之間的基差。

這一傳導機制貫穿於大規模投資組合配置決策。機構交易台會根據持有無收益資產的機會成本調整風險敞口。

當實際收益率上升時，現金和短期國債直接與Bitcoin競爭。當實際收益率下降時，競爭減弱，資本流向增長型和投機型配置。

Real-yield change (bps) Exp. BTC return (%) Indicative BTC (mid) Lower band (±1σ) Upper band (±1σ)

−25	1.42	$231,263	$217,731	$244,795
−50	1.35	$231,096	$217,564	$244,628
−75	1.28	$230,928	$217,396	$244,460

此外，交易所交易基金（ETF）資金流起到了放大器的作用。

現貨Bitcoin ETF將宏觀信號轉化為即時鏈上需求。創建行動促使授權參與者通過機構交易台和OTC經紀商大量採購比特幣，而贖回則將庫存推回市場。

這種資金流與宏觀衝擊同步：美元走軟和實際收益率下降通常伴隨風險條件寬鬆，使創建行動更可能發生，贖回則較少見。

資金流不是宏觀背景的原因，而是其放大器。DFII10下跌25個基點，配合DXY下跌2%，就可能觸發價值數億美元的ETF籃子創建，因為投資組合經理進行再平衡。

相反，實際收益率上升和美元走強則通過贖回抽走流動性，並迫使現貨賣出。

ETF將過去緩慢的OTC流程轉變為傳統金融投資者與加密現貨市場之間的當日反饋迴路。

Bitcoin價格與現貨ETF淨流量在2024-2025年間展現出強相關性，2025年初和年底的主要資金流入與價格突破200,000美元同步出現。

什麼時候發生了轉折

三個標準的轉折區間定義了制度變化。首先，當所有資產一起賣出時，美元風險偏好下降而飆升。Bitcoin與DXY的反向關係趨近於零，因為相關性崩潰，資金湧向美元避險。

第二，早期寬鬆階段，市場預期實際利率下降和美聯儲降息，反向關係加強，提升了Bitcoin的宏觀β角色。

第三，政策訊息劇烈波動。FOMC會議或CPI超預期導致降息概率變動時，滾動相關性可能數週劇烈波動，最終進入新制度。

最近一次拐點發生在十月中旬，當時核心通脹數據頑強，實際收益率飆升，DXY突破關鍵阻力位。

Bitcoin與DXY的30天相關性從-0.50翻轉至接近零，兩者同時下跌。到十月下旬，非農就業數據轉弱和美聯儲再度釋放鴿派訊息，實際收益率下跌15個基點，DXY回落，反向相關性恢復至-0.45。

這兩週的窗口顯示，因果關係來自政策預期，而非通脹數據。

ETF與美元及實際收益率的關聯

每週現貨ETF淨流量與美元和實際收益率的變動幾乎無時滯同步。單週超過5億美元的極端創建通常與DXY下跌和DFII10走軟同時發生。

簡單的同步回歸證實了這一關係。Bitcoin每週回報對ETF淨流量呈正相關，對DXY和DFII10變動呈負相關。

調整後的R²約為0.35，意味著約三分之一的Bitcoin每週波動直接與這三個變量相關。

回歸係數隨制度變化而漂移。在美聯儲寬鬆週期，DXY β加強，因為美元走弱意味著全球流動性寬鬆。

在收緊階段，實際收益率β主導，因為持有Bitcoin的機會成本上升。每季度重新估算回歸可捕捉這些變化，並使模型與當前宏觀條件保持一致。

CoinShares 報告稱，最新一週數字資產產品淨流入9.21億美元，主要由美國產品領銜，這是在CPI數據降溫之後。

這一情況逆轉了十月中旬的風險偏好下降階段，當時贖回達到4億美元，DXY上漲，實際收益率攀升。

這一波動說明資金流對宏觀轉折的反應有多快，也說明為何關注美元和實際收益率能比等待資金流公告更早獲得信號。

2026年前的情境與預期

基礎情境是假設實際收益率因增長放緩和通脹穩定而下滑25至50個基點，同時DXY緩步下行。

這將轉化為Bitcoin持有收益小幅為正，但由於年底稅務考量和ETF再平衡導致波動率升高，信心區間較寬。

每週資金流的路徑依賴性很重要，持續創建會推高區間，而資金流停滯則使Bitcoin維持區間震盪。

上行情境是政策轉向更快或增長恐慌導致實際收益率更快下跌，DXY跌破趨勢支撐，ETF創建每週再度超過10億美元。

Bitcoin的宏觀β上升，現貨動能延續，市場重新定價更高目標，因為金融條件大幅寬鬆。

相反，下行情境：實際收益率因核心通脹頑強而保持高位或上升，美元獲得避險買盤，ETF資金流停滯或轉負。區間支撐下破，波動率上升，Bitcoin的相關結構崩潰，風險偏好下降主導。

值得關注的信號是實際收益率維持在2%以上，DXY重新站上200日均線，作為警示。

此外，有三個指標值得追蹤。第一，DXY趨勢：監控20日和50日均線及與200日均線的距離。若跌破98且動能充足，則確認美元走弱交易仍有效。

第二，DFII10水平及30天變化：跌破1.8%意味條件寬鬆；突破2.2%則收緊。

第三，每日或每週現貨ETF淨流量：每日持續創建超過3億美元表明機構信心；贖回則預示宏觀逆風。

這些指標需結合事件日曆。下一次FOMC決議在12月18日，CPI數據在12月11日，非農就業在12月6日，以及任何可能在日內影響實際收益率的大型國債再融資或拍賣。

現在是美元走弱驅動Bitcoin嗎？本輪週期是。但主要通過實際收益率通道並被ETF資金流放大，而非通脹對沖敘事。

Bitcoin的交易更像是美元和實際收益率的β，而非CPI對沖。數據顯示，明智之舉是關注這三個指標，並將相關性視為制度切換器，而非常數。

當美元走軟、實際收益率下降時，Bitcoin通常上漲。反之，風險壓縮，現貨需求消失。

這或許是明年第一季度布局的潛在策略。

本文 Does a weaker dollar drive Bitcoin price now? 首發於 CryptoSlate。