比特幣金庫公司面臨淨資產價值崩潰,散戶投資者損失數十億

比特幣金庫公司面臨淨資產價值崩潰,散戶投資者損失數十億

BTCPEERS2025/10/18 19:51
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作者:Albert Morgan
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Cointelegraph報導,數位資產庫藏公司(digital asset treasury companies)的淨資產價值已經崩潰。研究機構10x Research於週五表示,比特幣庫藏公司的金融魔術時代正在結束。這些公司發行的股票價格遠高於其實際比特幣價值,直到這種幻象消失為止。

數位資產庫藏公司將財富從支付過高股價的散戶投資者轉移到公司實際持有的比特幣。股東損失了數十億美元,而高管則積累了真正的BTC。10x Research以Metaplanet為例,指出這家第四大比特幣庫藏公司,曾將僅有10億美元比特幣持倉支撐的80億美元市值,轉變為由33億美元BTC支撐的31億美元市值。

散戶投資者在熱潮期間購買這些股票時,支付的價格是實際比特幣價值的兩到七倍。如今這些溢價已經消失,許多股東處於虧損狀態。Strategy的淨資產價值也經歷了類似的繁榮與崩潰循環,導致比特幣購買速度放緩。Strategy股票週五上漲2%,收於289.87美元。然而,自2024年11月創下歷史最高收盤價473.83美元以來,已下跌39%。

市場重置對企業買家衝擊巨大

淨資產價值(NAV)正常化為投資者創造了進場機會。如今以或低於NAV交易的公司,為投資者提供了純粹的比特幣曝險,並有未來產生超額收益的選擇權。截至2025年9月,25%的上市比特幣庫藏公司市值低於其BTC持倉價值。當公司以低於NAV交易時,發行新股會產生稀釋效應,因為以低估的股價換取的資金價值低於讓渡的所有權價值。

溢價降低意味著購買更多比特幣的能力減弱。庫藏公司每日平均購買量降至自5月以來的最低水平。Strategy的溢價降至1.26,為2024年3月以來最低。這減少了Strategy購買BTC的能力,也顯示過去一年最重要的供應吸收者之一的買方需求正在減弱。比特幣庫藏公司9月迄今平均每日購買1,428枚BTC。

作為純粹累積比特幣的工具,庫藏公司不應以高於其資產負債表的溢價交易,因為其成本負擔較高,包括諮詢費用、內部激勵和複雜的資本結構。我們此前曾報導,美國有15個州正在推進比特幣儲備計劃,包括賓夕法尼亞州的先驅性立法。儘管當前庫藏公司面臨困境,這種更廣泛的機構採用反映出對比特幣作為戰略儲備資產角色的信心日益增強。

庫藏模式面臨篩選壓力

這場洗牌已經將真正的經營者與行銷機器區分開來。能夠存活下來的公司將經受住考驗,資本充足,並具備產生穩定回報的能力。10x Research表示,資本基礎雄厚且管理團隊具備交易專業的數位資產庫藏公司,仍有可能產生有意義的超額收益。隨著這些公司適應新環境,比特幣本身也將持續演進。

Bitcoin Magazine報導,稀釋效應對股價造成了嚴重壓力。Strategy的稀釋後流通股數從2020年的約9,700萬股增加到2025年的超過3億股。這反映出為購買比特幣而進行的融資規模。累積速度放緩使投資者不再願意為股票支付溢價。若無持續且大規模的累積,這一模式將失去吸引力。

隨著越來越多公司將比特幣作為儲備資產,整個行業的NAV溢價很可能趨近於1。隨著數十家庫藏公司和etf的出現,先行者優勢已經減弱。歷史上,Strategy作為投資者獲得槓桿比特幣曝險的唯一途徑之一,曾享有顯著的NAV溢價,但這一競爭護城河已被侵蝕。Metaplanet股票昨日在東京證券交易所下跌6.5%,至402日圓,自6月中旬高點1,895日圓以來已下跌79%。

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