幣圈 VC 快沒了

撰文｜Ada，深潮 TechFlow

2025 年 4 月，由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新項目投資和二期募資。

這家曾經活躍的投資機構，將工作重心轉向已投項目的投後管理和退出安排，成為加密 VC 的現狀縮影。

2024 年，我們曾報導過一批加密 VC 的"維權潮"。當時，一批資深合夥人脫下"VC"的光環，轉身投入項方或二級市場，只因為一句話："做 VC，不賺錢。"

一年過去，牛市真的來了。

比特幣持續站穩十萬美金，以太坊重返 4000 美元，二級市場上時不時有暴富的狂歡聲。可是，當鏡頭轉向一級市場，加密 VC 們過得卻比上一輪更艱難。

錢沒賺到，罵名倒是背了一身。

他們在生態鏈條裡被交易所、做市商和項方層層壓制；

他們的投資邏輯在敘事崩塌後被徹底擊碎；

他們募不到錢，還要被質疑"作用還不如 KOL"。

加密 VC，何去何從？

加密 VC 怎麼樣了？

在上個周期裡，加密 VC 們習慣於快速下注。他們追逐的是敘事風口，願意在還沒有產品、甚至還沒有完整團隊的項目裡撒錢，只要故事足夠誘人，就能讓 LP 和二級市場買單。

那是一個"講故事比做產品重要"的年代，然而進入 2024--2025，這種邏輯突然失靈了。

那麼，曾經活躍的亞洲加密 VC 如今怎麼樣了？

RootData 的數據顯示，相較於 2024 年，2025 年至今亞洲加密 VC 在一級市場出手次數呈現斷崖式下跌。

以上個周期出手最頻繁的加密 VC 三巨頭為例，SevenX Ventures 最後一筆公開投資停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次數從 54 筆驟降到 5 筆，HashKey Capital 的投資次數也從 51 次降至 18。

在 2024 年投資機構活躍度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是這一數字在 2025 年已經大幅縮減至 12 次。

據某加密 VC 合夥人 Jack 觀察，當前加密 VC 分化嚴重。中小型規模的 VC 尤為困難，很多都被迫轉型。

他給出了自己的觀察：

2023--2025 年間，約有 5--7% 的加密 VC 轉向行銷/KOL 代理業務；

約有 8--10% 的加密 VC 轉為孵化/投後驅動型機構，投後團隊規模擴張了 30--50%；

更大多數機構的應對方式是：轉向二級市場，或者延長基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合規退出路徑。

換句話說：VC 變服務商，或者乾脆成了"韭菜中的大戶"。

前加密 VC 投資人 yinghao 更是直白地說："現在純做一級投資的機構幾乎等於自殺。"

LD Capital 轉型二級市場，創始人易理華成為 ETH 的"奶王棋手"，存在感依舊。

此外，一些加密 VC 正在"被迫"入局 AI 投資。

早在 3 月份，IOSG 創始合夥人 Jocy 就在社交媒體發文，表示自己投資組合裡又一個項目轉型去做 AI。當越來越多的加密投資人發現自己的投資組合裡莫名多出不少 AI 創業者時，他們也不得不用腳投票。

比如，Bixin Ventures 大幅減少在加密行業的投資，選擇投資 AI 領域的新興公司，比如 IntelliGen AI，專注於 AI 醫療賽道。

轉型還算是一種積極的自救，還有的機構直接宣布停止投資。由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新項目投資和二期募資，後續將重點放在已投資的項目投後管理以及退出安排。

"ABCDE 比較誠實，公開說不做了，但還有更多加密 VC 是秘不發喪"，受訪 VC 從業者如此評價道。

伴隨出手次數驟減，當下加密一級市場的底層範式正在發生轉變，按照 Jack 的話來說，即從"流動性驅動的敘事投機"轉向"現金流與合規驅動的基礎設施建設"。

過去幾年，加密 VC 的投資邏輯高度依賴敘事。但 2024--2025 年的融資數據出現了明顯轉向：根據 Pitchbook 數據顯示，2025 Q2 全球加密/區塊鏈 VC 總融資僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，為 2020 以來低點；同時後期輪融資占比超過 50%，意味著投資人更關注具備真實收入、可驗證現金流的成熟項目。

"敘事驅動的早期項目融資難度上升，能帶來收入和利潤（如交易所、穩定幣發行方、RWA 協議）的項目更容易獲得資本青睞。"水滴資本合夥人大山說。

此外，頭部交易所的"上幣效應"在這一輪也大打折扣。過去，只要能上主流交易所就能帶來估值流動性。但 2025 年以來，雖然幣安上幣數量增加，但對二級估值溢價的帶動效應已減弱。根據 CoinGecko 數據，上半年新幣平均 TGE 後 30 日跌幅超 42%。同時，投資退出也出現了新路徑。比如合規 ETF /代幣化基金（DAT），或者協議回購、生態基金等結構化二級流動性工程。

"這種轉變並不意味著'投機消失'，而是投機窗口縮短，Beta 收益讓位於 Alpha 篩選"，Jack 說道。

VC 困局

加密 VC 當下的困境可以一言以蔽之：不賺錢。

加密分析師 KK 坦言，首當其衝的一點是，目前加密 VC 在幣圈生態位中處於靠後的位置。一個項目對於 VC 的鎖倉期是 1-3 年，但是由於加密行業敘事變化很快，可能等到解鎖的時候，敘事類項目的風口已經過了，代幣價格大幅下跌，甚至趨近歸零。甚至還有的項目還沒有熬到上所就宣布死亡了。

此外，不少加密 VC 在上一輪周期中接盤了太多高估值項目，到這一輪邏輯被證偽，實際營收等數據根本支撐不了高估值。

"當時有很多 VC 高位接盤了一些海外項目，一方面是覺得估值越高越穩，另一方面是能跟海外知名的投資機構一起投資海外項目，對品牌聲譽是個加持。但是現在看來，很多都虧損了。"KK 說。

最重要的是，加密 VC 並沒有議價能力。"本質上他們只能提供錢。"Yinghao 說。

一位受訪者甚至直言："在這個市場裡，VC 的錢還不如一個推特 KOL 有價值。"

項目最需要的是什麼？

不只是錢，而是"流動性資源"。

做市商能在二級市場營造深度，交易所上幣直接決定了項方是否能退出流動性，KOL 喊單能幫助項方更快賣幣套現……這些流動性參與者往往先拿走最便宜的籌碼，再以數倍估值轉手給 VC。結果就是：加密 VC 出錢最多，拿到的卻是最差的價格。

於是，一個荒謬的現象出現了：加密 VC 在加密市場中，成了最沒有議價權的群體，他們比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。

一級市場的"資本之王"，在加密行業反而成了"生態鏈條的末端"。

募資困境

如果說"不賺錢"是 VC 的生存困境，那麼"募不到錢"就是生死劫。

根據 PitchBook 數據，2025 年 Q2 全球加密 VC 融資總額僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，這與 2021 年單季 100 億美元以上的高點形成鮮明對比。

為什麼很多傳統 LP 不再注資，除了在上一輪中投資的項目沒有回報，吃過一次虧，還有就是"在幣圈有更簡單的賺錢方式，"大山表示，"比如買主流幣、DeFi 挖礦、期權套利等，平均收益都在 30% 以上，這樣就很難說服 LP 去投 VC，需要幾年才能退出，而且大概率還是虧損。"

另一方面，金主也在更換。

Jack 觀察到，當前傳統美元 LP 正在收縮，取而代之的是中東主權基金，如 Mubadala、QIA 等，還有亞洲家族辦公室，尤其在新加坡和香港，有不少家辦通過 FO 與多策略基金配置加密二級和早期股權。

但這些新興 LP 的口味更挑剔：

他們要看真實現金流，不再為 PPT 買單；要求合規托管、審計與基金牌照，避免被監管狙擊；偏好二級與一級綁定的混合基金，能短期兌現部分收益……

殘酷的是，錢越來越集中在少數頭部。

"除非具備極強的垂直差異化或關鍵資源，否則中小基金更難吸引 LP。"Jack 說。

而募資難的困境，對於原生加密 VC 來說尤其致命。一方面他們需要持續對外募資，另一方面又缺少產業協同資源來賦能。對於有交易所或者做市商背景的 VC，或者採用自有資金的 VC 來說，他們不僅有錢，而且又有產業資源，有更大的底氣拿到便宜的籌碼，但是原生加密 VC 不得不渡這道生死劫。

更直白的說法是：在這個市場，LP 不缺投資機會，他們缺的是確定性，而原生加密 VC，恰恰給不了。

何處突圍？

雖然一級市場的現狀如此慘烈，但是對於還在這個市場的玩家堅信，這不過是陣痛期，等到洗牌結束，依然留在牌桌上的人才有資格獲得成功的果實。

對於未來，他們保持樂觀。

"當下的變革裡孕育著新的機會。"大山說，"比如說穩定幣，有人預測未來穩定幣的發行量將會超過 3 萬億美元，圍繞這 3 萬億的結算、清算、合規服務，必然會誕生一批新標的。這是加密 VC 還能提前布局的機會。"

更宏觀的敘事同樣誘人。根據 Citi GPS 2024 年報告，預計到 2030 年，代幣化資產規模可達 10--16萬億美元。無論是鏈上結算平台，還是現實世界資產（RWA）的發行端，都為 VC 提供了切入點。

"而在每一輪周期裡，圍繞新的資產都會誕生新的機會，不管是交易平台、金融衍生品，還是創新的 Defi 項目，都給市場注入了活力。"Yinghao 表示。

但如果加密 VC 還想在這場博弈中存活，必須徹底重塑自己的角色。

他們可以跳出純財務投資者的身份，提供做市、合規、流動性支持，甚至直接進入項目運營。這種模式更像是"投資銀行"，而不是傳統 VC。

或者打造結構化基金，通過 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，為 LP 設計多樣的退出路徑，把"不確定的敘事"轉化為"可預期的現金流"。

他們還必須建立真正的研究與數據能力，以鏈上收入、用戶留存、協議費用這些可量化指標為核心，而不是繼續押注下一個"虛空敘事"。

這些方向，可能是加密 VC 最後的籌碼。

然而，歷史的吊詭之處在於，真正能留下來的，往往就是那些在最艱難的環境裡活下去的人。加密 VC 的"失重時代"，也許正孕育著下一個明星的誕生。

畢竟，只有在廢墟上仍然站立的玩家，才有資格迎接下一個牛市。

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