專訪｜Avalanche Treasury支持的2億美元AVAX公開發行內幕

Avalanche Treasury執行長Bart Smith解釋了他認為企業應該在Avalanche上構建的原因。

Bart Smith，前Susquehanna量化交易公司高管，正通過一樁6.75億美元的SPAC合併將Avalanche Treasury Co.推向上市。該公司獲得Avalanche Foundation以2億美元折扣價購買AVAX的支持，計劃建立一個價值10億美元的生態系統基金，為投資者提供更好的Avalanche區塊鏈投資敞口。

在接受crypto.news採訪時，Smith解釋了為何現在是區塊鏈採用的最佳時機。他還說明了Avalanche與其他智能合約網路的不同之處，以及其架構為何最適合企業採用。

crypto.news：Avalanche Treasury最近宣布通過SPAC合併上市。這一舉措的動機是什麼？

Bart Smith：我在資產管理和交易領域開始了我的職業生涯。我創立了一家專注於新興市場的ETF公司，最終將其出售給Columbia Funds。之後我在Susquehanna工作了十三年，負責ETF團隊，後來又負責信貸交易業務。從2014年開始，我負責所有與數位資產相關的事務。

早在2014年，我們只是為公司長期買入Bitcoin。在2017年ICO熱潮期間，我們建立了我認為是華爾街最早的加密貨幣做市交易台之一。隨著時間推移，我們進行了大量直接投資。由於監管限制，我們將該業務遷至海外，因此Susquehanna Crypto在巴哈馬運營，並在倫敦和香港設有辦公室。

創建Avalanche Treasury的動機來自多方面。首先是監管明確性的提升。人們低估了這一重大轉變。現在，機構和企業可以利用區塊鏈技術提升運營效率。這為遊戲、金融和企業軟體等不同領域帶來了機會。

在我之前的公司，我們是Avalanche（AVAX）最近一輪融資中最大的投資者之一，與Dragonfly一起領投了大約五六年前的初始種子輪。我一直對Avalanche持正面看法。當我們開始討論金庫時，我最初是從投資者的角度看待，但越想越覺得這可以成為獲得加密貨幣敞口的更好工具。

許多機構要麼無法，要麼不願在未受監管的交易所購買現貨加密貨幣。大多數無法開設Coinbase帳戶，美國公司也無法訪問Binance。他們自然會轉向ETF。我曾經運營過十年最大的ETF團隊之一。ETF是很好的包裝工具，但由於它們必須每天提供一級市場流動性，這種結構限制了其內部可操作的空間。

一個上市且受監管、投資者可以信任的產品——經過審計並由SEC監管——結合永久資本結構，讓我們避免每日贖回。我們不必為了應對隨時可能的申購或贖回而保留大量流動資產。這種自由讓我們能更具策略性地部署資本。

當你觀察穩定幣或像Solana（SOL）、Avalanche和Ethereum（ETH）這樣的網路時，許多應用或子網創造的經濟價值並不會直接流向代幣。Avalanche Treasury可以直接投資這些領域。我們可以參與DeFi、驗證者運營，或對在Avalanche上構建的新應用進行小額直接投資。這些活動產生的價值將通過上市、受監管的產品回饋給股東。

我相信我們正進入區塊鏈採用的五到十年超級週期。我希望將精力集中在這個機會上，我認為Avalanche是最被低估的平台，也是最有機會在多個垂直領域勝出的平台。

CN：你提到了流動性。你能說明公開交易股票與前十或前二十加密貨幣代幣流動性的區別嗎？

BS：這取決於多個因素，首先是你身處何地。如果你在美國，無法訪問Binance現貨市場，你就錯過了最大的流動性池。你也無法在OKX或Bybit交易。Coinbase雖然是全球最大的交易所之一，但只佔整體流動性的一小部分。

對於美國機構投資者，即使合規允許在未受監管的海外交易所交易，沒有訪問所有交易所，你仍然只能看到市場的一部分。

我們還將看到更多數位資產金庫公開上市。許多將來自於在其他業務線失敗、現在轉向加密貨幣的公司。其中一些幾乎不會有交易量。即使在NYSE或Nasdaq上市，僅僅上市並不是解決方案。真正的流動性需要投資者興趣和專業做市商全天報價，讓散戶和機構投資者都有交易對手。

流動性取決於你是誰、在哪裡運營，以及金庫的領導和策略。如果項目能吸引關注並提供實質利益，人們就會願意交易它。

CN：你看到Avalanche和Avalanche Treasury有真正的機構需求嗎？

BS：是的。早期需求非常令人鼓舞。投資者普遍覺得他們錯過了Bitcoin和Ethereum的機會。這些資產已經討論了十年，許多投資者現在認為主要的收益已經過去。Bitcoin作為數位黃金的角色已被充分理解，但它不具備工業或企業用途。

Avalanche則不同。我把它看作企業可以構建的作業系統。它本質上是企業軟體，公司可以將其整合到運營中，根據自身需求客製化區塊鏈應用，同時仍與更廣泛的生態系統連接。

隨著監管明確性的提升，公司終於可以實施區塊鏈技術。他們不希望將私人資訊儲存在公有區塊鏈上。他們需要KYC、AML，以及能夠根據自身商業模式授權存取的能力。除了Avalanche，唯一的選擇就是在Ethereum上構建L2，這很複雜，需要懂這些環境的開發團隊。

Avalanche讓他們可以創建自己的L1並按需客製化。Ava Labs為這一過程提供直接支持。企業獲得一個可以合作的夥伴，以及一個對他們有意義的基礎設施。這種組合正是吸引機構投資者的原因。

CN：你提到Avalanche讓企業可以構建自己的網路。在這方面Avalanche與其他鏈有何不同？

BS：Avalanche有三條不同的鏈：P-Chain、C-Chain和X-Chain。C-Chain專為讓人們構建過去稱為子網（現在稱為L1）而設計。你基本上可以在Avalanche區塊鏈上構建，同時創建自己的分叉。這讓你可以客製化某些因素，但你的網路仍然與更廣泛的Avalanche生態系統相連。

所以你是在構建一條與其他鏈並列的新鏈。流動性循環幾乎是無限的，因為你的交易不會與其他人的交易捆綁在一起。你可以擁有自己的原生代幣，在Avalanche跨鏈環境中流通，所有交易都由Avalanche網路本身保障安全。

對企業來說，優勢在於你擁有自己的經濟堆疊。你控制安全性和權限，可以對參與者進行KYC。你還能受益於Avalanche驗證者保障你的交易安全。由於Avalanche與EVM兼容，你的自定義鏈可以直接連接Ethereum Virtual Machine。這意味著你可以與更廣泛的EVM生態系統互通。

對許多企業來說，這是一個簡單而強大的方案。相比在Ethereum上構建自定義L2，這在技術上更複雜且安全性較低，Avalanche提供了完整的端到端解決方案，使企業應用更加實用。

CN：你能舉例說明這種方式的實際應用嗎？

一個很好的例子是懷俄明州。他們計劃在Avalanche上發行自己的穩定幣。他們希望用它來發放退稅或州福利，例如失業或社會救助金，通過借記卡系統發放。由於建立在Avalanche上，他們可以實現私密性和客製化。人們的個人資訊不會公開在帳本上，但系統仍能受益於區塊鏈的效率。

另一個案例是加州車輛管理局（DMV），他們已將約4200萬份汽車所有權證書代幣化。現在，如果你想賣車，必須去DMV獲取清白證明，流程緩慢且繁瑣。如果這些證書存在於Avalanche構建的區塊鏈上，你只需授權買家查看你擁有清白證書且付款正常。你可以直接完成與Toyota融資的買家之間的交易，無需雙方見面。

這就是網路效應的體現。如果其他汽車製造商如Ford、Audi和Mercedes-Benz也將融資業務上鏈，且每個美國州都用Avalanche發行車輛證書，整個二手車流程將大幅提升效率。如今，你會因系統摩擦損失約10%的汽車價值給經銷商。消除這些摩擦將釋放巨大價值。

每新增一個參與者都為網路帶來指數級價值，這體現了Metcalfe定律原則。這些私有鏈仍然連接回公有Avalanche網路。每筆交易都需支付小額手續費，部分AVAX會被銷毀。因此，隨著使用規模擴大，稀缺性提升，代幣價值由真實交易活動支撐，而非投機。

以Ethereum為例，有些投資者抱怨當活動轉移到L2時，主鏈價值被稀釋。Avalanche如何處理這種動態？

BS：確實會有這種情況。企業希望控制自己的金融堆疊。這些私有區塊鏈產生的價值不會全部直接流向AVAX，但這本來就不現實。認為一家公司建立私有金融網路會將所有價值創造都給其他代幣持有者是不切實際的。

對AVAX的好處在於，這些私有或企業鏈的每筆交易仍然連接並通過Avalanche網路保障安全。交易需支付AVAX手續費，部分費用會被銷毀。這些應用場景的活動越多，基礎代幣經濟就越強健。

我們已經走過了加密貨幣熱潮主要圍繞名人幣或NFT的階段。現在我們看到真正的企業、政府和公司在實際應用中使用Avalanche。這種向現實世界採用的轉變，還未被人們充分認識。

CN：Avalanche Treasury的首筆交易是從Avalanche Foundation購買2億美元AVAX。未來你們還會與Foundation達成類似交易，還是會在公開市場購買？

BS：機構對這筆交易的興奮度非常高。他們一直在尋找符合機構標準的區塊鏈投資方式，而直到現在，還沒有合適的工具。

首要任務是完成這筆交易。我們已經宣布，現在需要向SEC申報並完成流程。目標是在明年第一季度完成，最好是一月或二月，這樣業務合併完成、我們上市，投資者就能接觸到這個產品。

一旦上市，真正的機會就來了。其他行業都能通過公開市場融資——軟體、互聯網、通訊——但數位資產行業過去沒有這個選項。這就是為什麼過去那麼多加密項目依賴“實驗室和基金會”結構。在過去的監管環境下，他們無法直接進入公開資本市場。

現在我們可以了，就能在投資者所在的地方與他們接觸。有些人會想要可轉換債券，既有上漲空間又有保護。其他人則偏好普通股。我們還可以考慮優先股、PIPE交易，或通過at-the-market計畫公開發行。有了這種資本結構，我們就能高效為現有股東融資。

我們選擇SPAC路線時，刻意不與現有失敗企業合併。許多SPAC會走捷徑，但這會帶來遺留負債和干擾。我們希望從第一天起就有乾淨的結構。即使是Michael Saylor，每次季度電話會議還要先花二十分鐘談軟體業務，才談到Bitcoin。我們不想那樣。我們要的是一個純粹、長期專注於數位資產的工具。

上市完成後，我與機構的對話顯示他們希望迅速參與。他們說：“你們一上市就回來找我們。”他們想看優先股、可轉換債和股權投資。這讓我們能以對股東最有效的方式靈活融資。

CN：那市場影響呢？你們的目標是建立10億美元AVAX金庫。如果在公開市場購買這麼多，可能會對價格產生重大影響。

BS：這確實如此。完全稀釋後，AVAX大約是一個200億美元的資產，具體取決於價格。我們非常了解流動性動態。我曾經運營全球最大的加密貨幣做市公司之一，如果有一個領域我最有信心，那就是理解加密貨幣流動性。

我們採取長期資產收購策略。我們希望高效且審慎地部署資本。這可能意味著長期逐步累積，以最小化市場影響。我們會始終關注我們的購買對生態系統和AVAX價格的影響。

CN：投資者在看待AVAX或更廣泛的加密市場時，可能忽略了哪些事情？

BS：我現在看到市場上每個人都關注央行政策。討論重點是降息次數、關稅對通脹的影響，以及各種宏觀因素。加密貨幣價格，包括Bitcoin、Ethereum和Avalanche，仍然主要對這些宏觀變化做出反應。它們像是同一主題的高或低Beta版本。

從我的角度看，某些平台正在取得驚人進展，其他平台則較少，但市場仍然將它們視為同類宏觀資產。我認為這種情況會在2026年改變。機構將開始做真正的研究，根據基本面比較不同區塊鏈。屆時，Avalanche將大有受益，因為其底層屬性和迄今為止的成功尚未被市場充分認可。

這正是我最興奮的地方：隨著採用增長和更多現實世界應用出現，人們將開始用更嚴格的標準審視這些網路。這種轉變對Avalanche將非常有利。