做市商 Wintermute 回顧「1011」加密史上最大清算日

上週五美國宣布自 11 月 1 日起對中國所有進口商品加徵 100% 關稅，引發了各大市場避險潮。標普 500 指數下跌 2.9%，恐慌指數 VIX 從 16 飆升至 22，十年期收益率從 4.14% 降至 4.05%。投資者紛紛去風險化，轉向防禦性配置，黃金價格走高。數位貨幣同樣遭遇重創，事件前未平倉合約總額達 2200 億美元，僅數小時內 190 億美元槓桿倉位被清算，創下有史以來最大單日爆倉紀錄。

以下是我們對現貨永續合約和期權市場的觀察。

1、現貨市場

基於中心化交易所資料彙總，我們看到拋售迅速且同步，多數中心化交易所交易對在 55 分鐘內（UTC 時間 20:40 至 21:35）觸底，劇烈價格波動迅速導致整體市場流動性枯竭。隨著價格從低點回升流動性快速回歸。

根據前 50 大幣種的彙總交易所資料我們觀察到：

1. 中位數回撤幅度達 -54%，超過 90% 的代幣跌幅超過 10%。BTC（-11%）和 ETH（-13%）展現出最強抗跌性，而中小市值資產在峰值時期跌幅達 60-80%。
2. 全球清算潮中近所有代幣於 UTC 時間 21:20 左右觸底，隨後隨著強制拋售的平倉出現急劇反彈，30 分鐘內平均反彈幅度達 +84%。
3. 虧損與市值規模呈負相關：基於 GMCI30 指數，大盤幣平均下跌約 -27%，小市值幣種平均下跌 -52%。一小時內訂單簿狀況恢復正常，資金重新流向 BTC、ETH 及主要一層網路代幣，小市值幣種反彈滯後。
4. 中心化交易所整體買賣盤深度在低谷時期下降約 65%，但隨著報價頻率和價差恢復正常，35 分鐘內恢復至事件前水準 90% 以上。在此期間流動性雖得到提供，但報價與中間價的價差明顯擴大。

2、期權市場

週五美國關稅政策衝擊引發市場恐慌後，BTC 期貨持倉迅速轉向防禦姿態，交易員爭相尋求下行保護，推動期權總成交量創歷史新高。

資料涵蓋關稅頭條與市場拋售期間的 24 小時活動，恐慌性對沖主導資金流向，短期看跌期權被積極競價。至週六市場情緒轉變，隨著 BTC 穩定在 11.5 萬美元附近，交易策略轉向波動率收割與區間交易，通過賣出看漲期權和做空日曆價差獲利。

波動率因避險需求激增，7-14 日隱含波動率跳漲 20-25 點，執行價 10.5-11.5 萬美元的看跌期權相對看漲期權溢價 10-15 個波動率點，創有記錄以來最大單日期權前端漲幅之一。

期權成交量創新高，主要集中在 10 月到期合約，約 70% 權利金流入 11.5 萬美元下方看跌期權，凸顯下行保護需求旺盛。Deribit 平台 24 小時交易量較前紀錄翻倍。

週六資金流向逆轉為波動率賣出，交易員在 11.8-13 萬美元區間賣出看漲期權與跨式組合，推動 1 週期隱含波動率從 63% 壓縮至 51%，顯示市場迅速將關稅衝擊判定為短期擾動。

3、永續合約市場

在週五的市場暴跌中，中心化與去中心化永續合約市場均經歷極限考驗，數億美元槓桿倉位在數分鐘內遭清算。中心化交易所出現創紀錄清算量與短暫流動性缺口，鏈上 DEX 永續合約則面臨清算系統與資金庫的重壓，但主流 DEX 平台全程保持正常運營與償付能力。本次事件成為對鏈上交易與保證金系統韌性的現實壓力測試。

由於部分用戶採用多空價差策略，其空頭頭寸遭遇自動減倉 ADL，導致持倉暫時偏離中性狀態，隨後在價格持續下跌中多頭倉位面臨清算。Hyperliquid 平台總計超 1000 個錢包被自動去槓桿，這可能是此次連環清算事件的誘因之一。

以遭遇全網最嚴重清算的 HYPE 為例，其清算額達 103 億美元：

此次平倉觸發了主流 DEX 永續合約平台的首例跨保證金自動減倉 ADL 事件，該機制的作用是在後備資金庫耗盡時通過平倉盈利方部分頭寸實現風險化解。

Gas 使用量飆升至歷史峰值 105K，約達三月以來日均值的 3 倍，並突破前高紀錄兩倍，反映出事件期間鏈上清算與交易活動的激增。

來看中心化交易所的情況：

未平倉合約遭受重創，多數合約在暴跌期間規模縮減約一半，顯示出全面的槓桿衝擊。

資金費率急劇轉為負值，這是由清算而非倉位調整驅動的機械性波動。週末僅部分恢復，前 100 大代幣中多數品種的資金費率仍低於平均水準。

這一切都在提醒我們：在加密貨幣市場中，風險管理與槓桿控制至關重要，必須為突發事件做好準備。