Tether持有的1270億美元美國國債，預計到2033年將成為前五大外國持有者

Tether對美國國債的累積，根據目前的餘額、已公開的購買活動以及美國財政部TIC數據設定的動態門檻，在現實加速情境下，將使這家穩定幣發行商在2033年前有望進入前五大外國持有者之列。

該預測假設Tether每年以更高的年度淨增速持續增加其持倉，同時外國持有者中的第五名門檻也會持續變動。

截至6月30日，該公司持有約1270億美元的美國國債曝險，其中約1055億美元為直接持有國庫券，213億美元為間接曝險。

這使得Tether目前在外國美國國債持有者名單中排名第18位，並且是2024年第七大買家。

根據同一份披露，Tether在2024年報告的淨新增持為331億美元，約合每月28億美元。2025年初季度間的變化顯示其運行速度與該年度數字相符。

根據美國財政部的主要外國持有者表，2025年7月的持倉顯示日本以約1.15兆美元成為最大外國持有者，第五名比利時約為4280億美元，這是一個每月波動較大的託管穿透數據。

作為參考，美聯儲在2025年10月初報告其資產負債表上約有4.20兆美元的國債，而財政部數據顯示年中未償國庫券約為5.78兆美元，這使Tether的持倉接近國庫券市場的2%。

這些參考點勾勒出Tether需要縮小的差距以及其進入的市場容量。

下表總結了Tether晉升前五的情境區間。

假設組 加速(a) 門檻增長(g) 距2025年中年數 預計年份

基礎速度，緩慢門檻	$0B/yr²	$0–$10B/yr	約9–13	2034–2038
溫和加速，緩慢門檻	+$5B/yr²	$0–$10B/yr	約6–7	2031–2033
溫和加速，較快門檻	+$5B/yr²	$30B/yr	約8–13	2033–2039
更高加速，較快門檻	+$8B/yr²	$30B/yr	約8	2033

這些參數反映了Tether近期的節奏以及第五名排名的已知波動性。

計算透明度（如果你討厭公式可以跳過）

該預測使用一個簡單透明的模型，與這些公開數據系列相連。

設S0為2025年中時的1270億美元。

設r0為當前的年度淨新增速度，為331億美元。

為捕捉“加速買入”路徑，假設年度淨新增每年以常數a增加，因此Tether經過t年後的總額為S(t) = S0 + r0*t + 0.5*a*t^2。

前五名門檻不是靜態的，因此設B(t) = B0 + g*t，其中B0為4280億美元，g為第五名門檻的平均年度變化。

當S(t)等於B(t)時即為交叉點。

g的選擇很重要，因為第五名門檻包含了託管流動，包括進出歐洲保管的轉移，這些可以在不改變最終實益所有權的情況下波動數百億美元。

比利時在2025年7月的年度變動超過1000億美元，這不是一個穩定的基線。因此，對g採用一個範圍，涵蓋較慢和較快的歷史時期，而不是僅依賴單一異常月份。

計算Tether的晉升

以溫和加速為例，a等於每年50億美元平方，Tether第一年將新增331億美元，第二年381億美元，然後是431億美元，依此類推。

如果第五名門檻增長緩慢，例如g等於每年100億美元，交叉點將出現在2032至2033年之間。

如果門檻增長更快，例如g等於每年300億美元，交叉點將移至2030年代中期。

如果沒有加速，按照當前速度，這一差距大約需要十年才能縮小，且對比利時、英國、中國及託管中心的趨勢高度敏感。

前五大持有者的組成受離岸基金和銀行為客戶保管國債的地點選擇影響，這也是為什麼比利時的數據波動大於日本、英國或中國的變化。

對g採用區間而非單一歷史變動，使預測更貼合該託管渠道在利率週期和資產負債表變動中的行為。

該模型未假設來自新穩定幣競爭者的增長，也未假設儲備組成有突發政策變動。同時也未對Tether從貨幣基金間接曝險給予任何溢價或折價。

Tether如何成為國庫券最大外國持有者

另一個問題是Tether是否能成為最大外國持有者。以日本2025年7月約1.15兆美元為目標，並對Tether應用同樣的加速買入路徑，交叉時間會更長，並取決於日本的趨勢。

如果日本的持有量平均每年增加200億至400億美元，a為每年50億美元平方，則交叉點在2030年代末至2040年代中期；a為每年80億美元平方則可提前數年。

計算很直接；從1270億美元到超過1兆美元的差距約為1兆美元，這需要持續的發行增長、對國庫券和短期票據的持久需求，以及穩定幣市場的擴張以支持持續的淨儲備流入。

央行的國債投資組合仍高於4兆美元，這使得對於任何私人發行商來說，總體排名第一在可預見的時間範圍內都不具現實意義。

這些路徑背後的機制可從Tether的聲明及其儲備結構中觀察到。儲備組合集中於現金和短期國庫券，利息收入則成為可保留或分配的次級動力。

如果公司將部分利息收入再投資於國庫券，並隨著市佔率增長維持USDT的淨發行，加速參數a將在多年內保持正值。

反之，若穩定幣需求放緩或Tether將更多資產配置至非國債投資，有效加速將趨近於零，這將使交叉點相較於此處情境延後。

國庫券市場規模可吸收額外購買，且隨著財政部管理現金餘額，公開流通量也在增長。然而，發行組合，包括國庫券與票據的相對使用，將影響Tether的新增需求在國庫券板塊的分布。

那麼，Tether真的會進入前五嗎？

第五名門檻不僅僅取決於國家層級的經常帳流動。持有量記錄於外國持有者的登記地點，這意味著託管中心可代表多個司法管轄區的最終實益所有人。

這就是將g視為區間而非點估計的實際原因。

為了編輯清晰，標題中的交叉年份2033年，是將Tether購買的溫和、已記錄加速與前五門檻的保守區間配對。

如果比利時的持有量因託管轉移而下降，交叉點可能提前到來。如果其他中心積累更快，或更多離岸基金將保管集中於歐洲，交叉點則會延後。

對未來展望的最終檢驗是穩定幣市場是否能支持這些情境所隱含的儲備擴張。

近期市場數據顯示，該行業有能力每年為私人非銀行資產負債表提供數百億美元的淨新增國庫券。

這一速度，結合保留的利息收益和USDT發行增長，為正向a提供了基礎情境。

前五名的不確定性主要在於門檻的變動，而非供給的可得性。外國官方及私人持有規模，以及美聯儲資產負債表水平，為Tether的目標提供了背景，並將情境轉化為可處理的數字組合。

發行商的國債持倉及淨新增創造了一條可信的路徑，有望在2033年前晉升前五，前提是年度淨購買持續高於當前速度，且第五名門檻在此處使用的歷史區間內增長。

本文《How Tether’s $127B in US Treasuries will hit top-5 foreign holders by 2033》最早發表於CryptoSlate。