撰文： Prathik Desai
編譯：深潮TechFlow
七年前，Apple公司完成了一項堪稱其最偉大創舉的金融操作。2017年4月，Apple在加州庫比蒂諾耗資50億美元建成了佔地360英畝的Apple Park總部，被稱為「飛船」。一年後，2018年5月，Apple宣布了一項規模高達1000億美元的股票回購計劃。這項計劃的金額是其總部投資的20倍，向全球傳遞了一個信息：Apple的另一項「產品」——股票，與iPhone一樣重要，甚至可能更重要。
這是當時Apple公司宣布的最大規模回購計劃，也是Apple公司長達十年的股票回購狂潮的一部分，在這十年間，Apple累計花費超過7250億美元回購自己的股票。六年後，2024年5月，Apple再次刷新紀錄，宣布了規模達1100億美元的回購計劃。這一舉措不僅展示了Apple在設備製造上的稀缺性，也體現了其對股權的稀缺性管理。
加密行業如今正在以更快、更大的規模借鑑這一策略。
兩大加密領域的收入引擎——永續合約交易所Hyperliquid和memecoin發行平台Pump.fun，幾乎將其所有的費用收入都用於回購自己的代幣。
今年8月，Hyperliquid創下了1.06億美元的歷史最高費用收入，其中超過90%被用於在公開市場回購HYPE代幣。同時，Pump.fun在9月某一天的收入短暫超越了Hyperliquid，單日收入達到338萬美元。而這些收入的去向只有一個——全部用於回購PUMP代幣。事實上，這樣的回購行為已經持續了兩個月。
@BlockworksResearch
這種行為讓代幣開始像股東代理權一樣運作。在加密行業中，這是一種罕見的現象，因為代幣通常在有機會時便被拋售給投資者。
這種策略試圖複製華爾街的「分紅貴族」——如Apple、寶潔和可口可樂——長期以來的成功經驗。這些公司通過穩定的現金分紅或股票回購，花費鉅資獎勵股東。例如，Apple在2024年花費了1040億美元回購股票，約佔當時市值的3%到4%。相比之下，Hyperliquid的回購則抵消了9%的代幣供應量。
即使以股權的標準來看，這些數字也顯得異常誇張。而在加密行業，這更是前所未聞。
Hyperliquid的策略簡單直接。
它構建了一個專注於永續合約的去中心化交易所，其用戶體驗媲美中心化交易所（如Binance），但完全運行在鏈上。零手續費、高槓桿，以及圍繞永續合約的Layer 1生態系統。到2025年中期，該平台的月交易量已超過4000億美元，佔據了去中心化金融（DeFi）永續市場約70%的份額。
Hyperliquid的獨特之處在於其收入的使用方式。
每天，Hyperliquid將其收入的90%以上投入到一個名為「援助基金」（Assistance Fund）的帳戶中，該基金直接用於公開市場購買HYPE代幣。
@decentralised.co
截至本文撰寫時，該基金已累計回購了超過3161萬枚HYPE代幣，價值約14億美元。這一數字較今年一月的300萬枚代幣增長了10倍。
@asxn.xyz
這場回購狂潮吸收了約9%的流通供應量，推動HYPE代幣價格在9月中旬達到每枚60美元的峰值。
與此同時，Pump.fun通過回購減少了約7.5%的代幣供應量。
@pump.fun
該平台將memecoin的熱潮轉化為一種收費商業模式。任何人都可以在平台上發行代幣，設置綁定曲線（bonding curve），並讓市場自由炒作。這個起初被視為玩笑工具的項目，現在已成為一個投機資產的生產工廠。
但其中存在不穩定性。
Pump.fun的收入與memecoin的發行熱度密切相關，因此呈週期性波動。今年7月，其收入降至1711萬美元，為2024年4月以來的最低水平。隨之而來的回購也減少了。然而，到8月，其月收入又躍升至4105萬美元以上。
儘管如此，關於可持續性的疑問仍然存在。當memecoin熱潮冷卻（事實上已經出現且未來還會發生），代幣銷毀的力度也會隨之減弱。此外，Pump.fun還面臨著一場55億美元的訴訟，指控其整個運營模式類似於無牌賭博。
目前支撐Hyperliquid和Pump.fun的核心動力是它們願意將收益返還給社群。
Apple有些年份通過回購和分紅將近90%的利潤返還給股東，但這些通常是階段性決策，分批宣布。而Hyperliquid和Pump.fun則幾乎每天都會將100%的收入返還給代幣持有者。
當然，這兩者並不完全相同。分紅是實打實的現金，雖然需繳稅但較為可靠；而回購則充其量是對價格的支撐，如果收入下降或解鎖量過大，回購效果將大打折扣。Hyperliquid面臨即將到來的代幣解鎖壓力，而Pump.fun則擔憂memecoin用戶群的流失。與Johnson & Johnson 63年來穩步分紅增長 或Apple持續不斷的回購相比，這些加密項目更像是高空走鋼絲的表演。
但也許這樣也無妨。
加密行業尚處於成長階段，距離穩定性還有很長的路要走。它目前找到了「速度」。回購具備推動速度的要素：靈活、高效避稅且具有通縮效應。這種策略與一個以投機為驅動力的市場完美契合。迄今為止，這一方法已將兩個截然不同的項目轉化為頂級的收入機器。
我們尚未得知這種模式是否能在長期內保持可持續性。但可以肯定的是，這種方法首次讓加密代幣的表現不再像賭場籌碼，而更像是那些能夠以與Apple媲美的速度返還價值的公司股份。
這裡有一個更大的啟示。Apple早在加密行業之前就明白，它不僅在出售iPhone，還在「出售」股票。從2012年至今，Apple在回購上花費了近1萬億美元，這一金額超過了大多數國家的GDP，並使其流通股減少了40%以上。
儘管Apple的市值仍高達3.8萬億美元以上，但部分原因在於Apple將其股權視為一種產品，需要進行市場行銷、精心打磨並保持稀缺性。Apple不需要通過發行更多股票來籌集資金，因為其資產負債表已經足夠強大。在這種模式下，股票成為產品，而股東成為客戶。
同樣的模式正在擴展到加密領域。
Hyperliquid和Pump.fun正在通過將業務收入轉化為對自身股權的買入壓力，成功地掌握這一技巧，而非將資金投入業務或儲存起來。
這也改變了投資者對資產的看法。
iPhone的銷量當然重要，但看好Apple的投資者知道，其股票還有另一個驅動力：稀缺性。同樣，對於HYPE和PUMP，交易者也開始以類似方式看待這些代幣。他們看到的是一種資產，這種資產背後有一個承諾——每一筆代幣支出或交易有超過95%的機率轉化為市場上的回購和銷毀。
Apple也展示了這一策略的另一面。
回購的強度取決於背後的現金流。如果收入下降會發生什麼？如果iPhone和MacBook的銷量放緩，Apple的歷史資產負債表允許它發行債務以履行回購安排。而Hyperliquid和Pump.fun則沒有這種餘地。如果交易量枯竭，回購也會隨之停止。與Apple不同的是，它們無法轉向分紅、服務或新產品，這些協議尚未找到自己的備用計劃。
對於加密行業來說，這還帶來了稀釋的風險。
Apple不必擔心2億股新股一夜之間湧入市場。而Hyperliquid則必須面對這一問題。從今年11月開始，價值約120億美元的HYPE代幣將開始為內部人士解鎖，這一數字遠超每日回購規模。
@coinmarketcap
Apple可以控制其流通股，而加密協議則必須應對多年前就已制定的解鎖計劃。
儘管如此，投資者仍然看到了其中的故事，並希望參與其中。Apple的回購策略是顯而易見的，尤其是對那些熟悉其數十年發展歷程的人來說。Apple通過將股權轉化為金融產品，成功地培養了股東忠誠度。Hyperliquid和Pump.fun正試圖為加密行業開闢一條新路，只不過它們的速度更快、聲勢更大、風險也更大。
