NYDIG 呼籲儲備公司棄用 mNAV 指標!稱其存在三大缺陷,恐低估實際價值

NYDIG 呼籲儲備公司棄用 mNAV 指標!稱其存在三大缺陷,恐低估實際價值

ZombitZombit2025/09/29 08:03
作者:zombit jeff

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  • 比特幣儲備企業合併潮開始?
  • 首例合併案衝擊估值邏輯

比特幣儲備企業合併潮開始?

美國資產管理公司 Strive Asset Management(ASST) 宣布以全股票交易方式 收購 Semler Scientific(SMLR),此舉創下首例,成為首宗兩家比特幣庫存公司(DAT)之間的合併案。合併後的公司將持有超過 10,900 BTC,並推升每股淨資產價值(NAV),對 DAT 投資人而言等同「收益」增加。

目前公開市場上的比特幣儲備公司合計持有超過 100 萬 BTC,許多公司股價交易價格低於 mNAV。市場人士認為,這可能為後續更多併購交易鋪路,加速比特幣資產集中化的趨勢。

首例合併案衝擊估值邏輯

此次收購被視為比特幣庫存公司整併潮的先兆,但也引發對常用估值指標 mNAV(股票市值/持有的加密資產價值)的質疑。

NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 本週在一份評論該收購的報告中表示,業界常用的「mNAV」指標應該完全從行業報告中刪除。

「最好的情況下它具誤導性,最糟的情況下則是不誠實。」

NYDIG 指出,許多數位資產儲備(DAT)公司不僅持有加密貨幣,還有其他能創造價值的營運業務。單純用市值除以持幣數量,會低估這部分價值。此外,mNAV 常假設所有可轉債最終都會轉換為股票,但實際上可轉債持有人更可能要求現金償還。對公司而言,這是沉重的現金負擔,而不是潛在股本。

NYDIG 進一步補充表示,可轉債結合了債務與看漲期權(俗稱「波動率收割」),這會讓公司反而有動機提高股價波動,來增加自身利益。

NYDIG 認為,mNAV 不僅容易誤導投資人,甚至可能扭曲市場對 DAT 真實價值的認知。

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