MetaMask 發幣在即：生態飛輪與高額估值背後，市場為何仍存疑慮？

全球用戶數最多的自托管加密錢包MetaMask，終於傳出了即將發行原生代幣的消息。 ConsenSys首席執行官Joe Lubin在2025年9月18日的訪談中確認，MetaMask原生代幣（業內猜測簡稱為$MASK）"可能比大家預期得更早到來" 。

這一消息立即引發了市場的高度關注。作為以太坊生態最重要的流量入口之一，MetaMask發幣意味著什麼？為何選擇在當前時間點發幣？其代幣可能具備哪些用途和價值支撐？又將如何影響整個加密錢包賽道的競爭格局？本文將對這些問題進行深入剖析，並結合MetaMask的產品版圖、發行動機、代幣經濟模型、估值分析以及生態協同等方面，給出筆者的見解。

發幣箭在弦上：MetaMask的"中年危機"

MetaMask自2016年推出以來，一直是錢包領域的"老大哥"，坐擁最龐大的用戶基礎和最高的知名度。發展至今，它已從一個簡單的以太坊錢包，演變為一個綜合性的Web3門戶，其產品版圖包括：

• 多鏈自托管錢包 ：提供支持以太坊及EVM兼容鏈的瀏覽器擴展和移動端錢包，並通過Snaps插件將支持範圍擴展至非EVM鏈，月活躍用戶約3000萬。

• 內置交易功能 ：集成了代幣Swap聚合器，能夠整合多個DEX的報價，累計手續費收入約3.25億美元。

• 橋接與法幣通道 ：提供跨鏈橋接服務和法幣購買加密貨幣的通道，並支持通過社交賬戶登錄等方式簡化新用戶的註冊流程。

• 質押與收益 ：內置以太坊質押入口和Portfolio資產管理界面，方便用戶管理其多鏈資產組合。

• 機構版錢包 ：MetaMask Institutional (MMI)專為機構用戶設計，提供更高級的權限管控和多重簽名功能。

• MetaMask USD穩定幣 (mUSD) ：於2025年8月宣布的美元穩定幣，由Stripe旗下的Bridge托管發行，計劃在以太坊和Linea上推出。這是業界首個由自托管錢包發行的原生穩定幣，旨在提升用戶在錢包內持有和使用美元資產的便利性。

• MetaMask Card加密卡 ：與萬事達卡合作推出的借記卡，支持將加密資產直接用於消費支付和即時轉換。

然而，"王座"並非高枕無憂，來自四面八方的挑戰者正變得日益強大。

• Trust Wallet (TWT): 作為幣安生態的核心錢包，Trust Wallet的移動端下載量已超過2億次，活躍用戶規模達到千萬級別，與MetaMask已在同一量級。並且，它早在2020年就發行了代幣TWT，成功利用代幣激勵留存了大量用戶。

• Phantom: Solana生態的龍頭錢包，以其極致流暢的用戶體驗著稱，已在Solana生態中迅速積累了數百萬用戶。如今，它也開始向多鏈擴展，進軍以太坊，直接威脅到了MetaMask的核心地盤。

面對激烈的競爭，單純的產品迭代已顯不足。MetaMask不得不祭出"發幣引流"這一經典策略，將競爭維度從"哪個錢包更好用"，提升至"哪個生態系統我能共同擁有，並分享其成長紅利 "。通過向數千萬忠實老用戶進行大規模空投，$MASK將成為激活沉默用戶、擴大市場聲量、鞏固用戶忠誠度的最強武器。此刻發幣，有望幫助MetaMask在營銷層面扳回一城，強化其作為Web3入口王者的地位。

此外，當前的發幣時機也與監管環境密切相關。2025年2月，ConsenSys與SEC達成協議，SEC同意撤銷對MetaMask的未註冊證券或經紀人指控，這使得MetaMask面臨的監管壓力暫時大為減輕。此時發幣可謂"過了這個村就沒這個店了 "。同時，ConsenSys生態中的其他產品（如Linea、mUSD）已趁著這波"監管紅利"先行一步，如果MetaMask動作遲緩，可能會錯失與這些產品協同發力的機會，從而拖累ConsenSys整個生態飛輪的運轉。

不止於"空氣幣"：$MASK 的潛在用例與價值捕獲

儘管官方尚未公布代幣白皮書（甚至$MASK這一代幣符號也僅為社區推測），但根據行業經驗，我們可以合理推測$MASK代幣將具備以下核心功能，以避免成為沒有實際價值的"空氣幣"。

• 治理 (Governance)： 這是所有主流協議代幣的基礎效用。$MASK持有者將有權對協議的未來發展進行投票，決策範圍可能包括調整MetaMask Swap的手續費率、決定新功能的開發優先級、管理社區金庫的資金使用等。

• 費用折扣/減免 (Fee Discounts)： 這是最能直接吸引高頻交易用戶的效用。通過持有或質押一定數量的$MASK代幣，用戶在使用MetaMask Swap（當前費率為0.875%）和跨鏈橋功能時，可以享受到手續費折扣甚至減免 。這種模式已被Trust Wallet的TWT代幣成功驗證，能有效提升用戶黏性和交易量。

• 質押與收益分享 (Staking \ Revenue Share)： 為了讓代幣持有者能直接分享協議的成長紅利，MetaMask可以設計質押機制。用戶通過質押$MASK代幣，可以按比例分享協議的部分收入。這些收入來源可以是多樣的，例如MetaMask Swap產生的手續費，或是其原生穩定幣mUSD通過其儲備資產（如美國國債）所產生的利息收益。

• 獨家訪問權/增值服務 (Exclusive Access)： $MASK代幣還可以作為一種身份或權益憑證，為其持有者提供一系列獨家福利，例如優先體驗測試版新功能、獲得申請限量版MetaMask Card的資格或年費減免，以及獲得參與由MetaMask孵化或戰略合作項目的早期代幣銷售的機會等。

價值幾何：$MASK代幣的多維度估值分析

估值是市場最為關心的問題。儘管$MASK代幣尚未發行，但我們可以從項目基本面、可比項目估值以及生態邏輯等多個維度，對其潛在價值進行推演。

基於預測收入的估值

首先考慮收入來源：

1. MetaMask最主要的收入來自其內置的Swap功能， 該功能會對每筆交易收取0.875%的服務費 。根據DeFiLlama的數據，其年化收入穩定在 約4900萬至5700萬美元 之間。

2. 隨著mUSD穩定幣的推出，MetaMask有機會從用戶沉澱的資金中獲取利差收益。例如，若mUSD在鏈上流通規模達到10億美元（一個不算太高的目標），按當前5%的美國國債利率計算，每年可產生約5000萬美元的利息收益。當然，這部分收益需與合作方Bridge/M0協議進行分潤，但仍將是可觀的新收入來源。

3. 再考慮到MetaMask的其他收入來源，如出入金手續費、可能的其他交易手續費分潤等。

綜合來看，MetaMask的總體營收有望在未來1-2年內突破1億美元的年收入級別。參考科技公司的市銷率（P/S），給予其10-15倍的P/S，那麼其估值大約在10億至15億美元之間。

與Trust Wallet比較用戶規模

MetaMask的月活躍用戶（ 約3000萬 ）大約是Trust Wallet（ 約1700萬 ）的兩倍，而TWT的FDV約為 12億美元 。因此，可以推斷$MASK的FDV也可能達到其兩倍，即約24億美元。

與Trust Wallet比較收入

TWT的年化收入 約350萬美元 ，但 其完全稀釋估值（FDV）卻高達12億美元 ，其"FDV/年化收入"倍數達到了驚人的約342倍，這反映了市場對其背後"幣安生態"的極高溢價，但這一估值可能過高。

相比之下，MetaMask僅Swap手續費這一項的年收入就 約為5000萬美元 ，是TWT的約15倍。考慮到MetaMask在用戶基礎、品牌信譽和收入渠道上均優於Trust Wallet，市場理應給予$MASK不低於TWT的估值預期。

即使不考慮mUSD、MetaMask卡等新業務的未來收入，僅基於目前 約5000萬美元的年收入 ，並結合不同的市場情緒，可以得到以下估值區間：

• 悲觀情景 ：給予30倍P/S（約TWT的10％），FDV為15億美元。

• 基礎情景 ：給予100倍P/S（約TWT的30%），FDV為50億美元。

• 樂觀情景 ：給予200倍P/S（約TWT的60%），FDV為100億美元。

參考ConsenSys的融資歷史

我們還可以參考其母公司ConsenSys的私募股權估值。 在2022年的D輪融資後，ConsenSys的整體估值達到了70億美元 。儘管這個估值包含了Infura等其他資產，但MetaMask無疑是其最主要的價值承載者。因此，這一數字為我們提供了一個估值的天花板參考。

根據Consensys的融資歷史，筆者認為MetaMask的估值至少在30億美元以上。

估值結果一覽表

為了更清晰地呈現上述估值邏輯，我們將其匯總如下：

| 估值方法 | 核心邏輯與關鍵假設 | 預測FDV | |-------------------|--------------------------------------------------------------|-------------------------------| | 根據預測收入 | 目前年化收入約5000萬美元，未來考慮mUSD等新業務，年收入有望過億。給予10-15倍的市銷率(P/S)。 | 10億 - 15億美元 | | 與TWT比較用戶規模 | MetaMask月活用戶（約3000萬）約為Trust Wallet（約1700萬）的兩倍，TWT的FDV約12億美元。 | 24億美元 | | 與TWT比較收入 | TWT的P/S倍數約342倍，明顯過高。MetaMask年收入約5000萬美元，考慮一個更合理的P/S倍數。 | 15億 (悲觀), 50億 (基礎), 100億 (樂觀) | | 參考ConsenSys融資 | 2022年D輪融資時，ConsenSys估值70億美元，MetaMask作為核心資產，應佔據較大份額。 | 30億美元 |

綜合以上各種估值方法，我們認為MetaMask的完全稀釋估值（FDV）有很大概率落在15億至50億美元的區間內。

生態飛輪：$MASK 如何成為 ConsenSys 的增長引擎

要準確評估$MASK的價值，必須將其置於母公司ConsenSys構建的宏大生態版圖之中。ConsenSys作為圍繞以太坊構建工具和基礎設施的區塊鏈軟件巨頭，其產品矩陣已覆蓋從用戶端（MetaMask）、開發者端（Infura, Truffle）到協議底層（Linea）的全棧。$MASK代幣將成為串聯起這個龐大帝國的核心價值載體，驅動一個強大的生態飛輪。

$MASK與Linea的共生關係

Linea 是ConsenSys傾力打造的zkEVM Layer 2網絡，旨在為以太坊提供更低成本、更高效率且完全兼容EVM的擴容方案。

$MASK與Linea之間將形成一種深度的共生關係。MetaMask作為擁有數千萬用戶的Web3第一入口，能夠以最低的成本、最順滑的體驗，將海量用戶和資金無縫引導至Linea網絡，這是任何其他L2網絡都無法比擬的巨大優勢。

同時，$MASK代幣可以被用作Linea生態的"啟動燃料"。通過向在Linea上提供流動性、進行交易或構建應用的用戶和開發者空投或獎勵$MASK，可以迅速吸引早期參與者，引爆生態的流動性和活躍度。

儘管MASK的空投標準尚未公布，但許多用戶相信，持有Linea代幣或在Linea網絡上進行互動，可能會直接影響$MASK的空投資格。ConsenSys CEO Joe Lubin 在2025年9月11日的一篇X帖子 中也暗示了這一點，他提到："Well, just holding Linea will open up further rewards opportunities, mostly in other tokens ; some from Consensys and some from protocols that we are aligned with. MetaMask and Linea are cooking somETHing together to make this happen . ……So if we notice, at some date in the future that you've held n LINEA tokens for m days, that just might lead to another token landing in your account . ……" 這為社區的猜測提供了有力佐證。

$MASK、mUSD與MetaMask Card的金融閉環

ConsenSys正通過一系列金融產品的組合，構建一個從鏈上到鏈下的無縫支付閉環，而$MASK正是這個閉環中的核心激勵層。

1. 入金 (On-ramp)： 用戶通過MetaMask內置的法幣通道，便捷地將美元等法幣兌換為mUSD。

2. 鏈上活動 (On-chain Activity)： 用戶在Linea網絡上使用mUSD進行低成本的交易和DeFi活動。在此過程中，持有或質押$MASK代幣可以為他們帶來交易費用折扣或額外獎勵。

3. 出金消費 (Off-ramp)： 用戶無需將資產提現到銀行，可以直接通過MetaMask Card，在現實世界中消費其在Linea網絡上的mUSD餘額，實現從Web3到現實世界的無縫支付。消費所獲得的返現或獎勵，可以設計為$MASK代幣，這又進一步激勵了用戶持有和使用$MASK，從而將更多價值鎖定在生態系統內部。

前路並非坦途：$MASK 的隱憂與市場疑慮

儘管Joe Lubin的最新表態十分積極，但市場上仍存在悲觀情緒。在預測市場Polymarket上，" MetaMask會在2025年發幣嗎？ "這一問題的看漲概率，在消息公布後反而從60%一路下跌至32%，反映出市場對年內發幣的信心不足。這種悲觀情緒可能源於以下兩方面：

1. "狼來了"的敘事疲勞 ：關於MetaMask發幣的傳聞已持續數年，但官方此前多次否認， 例如在2025年3月，MetaMask官方賬號仍在澄清沒有$MASK代幣 。儘管Lubin的最新訪談釋放了積極信號，但市場可能已對這些反復的"即將到來"言論產生疲勞和懷疑。

2. 對空投公平性的擔憂 ：許多用戶指出，其母公司ConsenSys在之前的Linea項目空投中存在嚴重問題，大量真實用戶被錯誤地標記為女巫賬戶，而許多批量操作的地址卻獲得了大額空投，導致了分配不公和市場拋壓。這使得社區擔憂MetaMask的空投可能會重蹈覆轍，導致真實用戶的努力得不到應有回報，從而削弱了市場信心。

因此，本次MetaMask空投的設計至關重要，必須避免重現Linea那種讓真實用戶寒心的情況。否則，這次空投不僅無法建立良好聲譽、凝聚用戶，反而可能拖累MetaMask、Linea、mUSD等整個ConsenSys生態的協同效應，造成1+1\<1的負面結果。

結語：開啟錢包競爭的新篇章

MetaMask發幣，是其在激烈競爭下的必然選擇，更是一場精心策劃的戰略升級。

從估值上看，憑藉其強大的基本面和宏大的生態敘事，$MASK的完全稀釋估值（FDV）達到幾十億美元級別是大概率事件，甚至有望衝擊更高。

從產品角度看，MetaMask代幣將錢包推向了"自建金融生態"的新高度：用戶、資產、服務將在代幣的連接下形成閉環，錢包將從一個工具升級為一個平台。從競爭角度看，這一舉動勢必改變行業的力量對比，迫使其他玩家調整策略，最終加速整個賽道的進化。