比特幣週期時鐘指向十月底前迎來最終高點，ETF會改寫歷史嗎？

在聯邦儲備局公布利率決策後，比特幣價格在117,000美元附近交易，正值1,065天減半後窗口即將到來。

聯準會昨日降息25個基點，據稱比特幣的短期走勢正處於政策與週期標誌的交會點，歷史上這一標誌大約在前一輪週期低點後的第1,065天捕捉到“最終高點”。

該測試窗口將持續至九月底和十月初，隨後市場將根據資金流、美元和利率動態進入感恩節，這些因素要麼延續漲勢，要麼開始頂部構建過程，而過往週期中這一過程通常伴隨40%至60%的回撤，據Axios報導。

現貨ETF需求是首要觀察指標，因為它將週期轉化為資金流問題。根據CoinShares的數據，美國現貨比特幣ETF在八月底和九月初出現了以十億美元計的淨流入，而SoSoValue追蹤到九月中旬連續多日的資金流入，僅9月15日單日流入約2.6億美元。

這些數據與減半後每日約452枚比特幣的發行量形成對比，計算方式為每區塊3.125枚比特幣，約每日144個區塊。當ETF多日需求每週吸收數千枚比特幣時，市場在高位分配庫存的能力會收窄，頂部構建過程可能拉長為平台期，而非單一高點。

宏觀條件設定第二個槓桿。

本月，隨著降息預期升溫，歐元兌美元觸及四年新高，同時短端美債收益率在會議前有所回落。

美元走軟降低了全球金融條件，且通常與風險資產的高貝塔值相關。同時，國內通脹已較去年放緩，據美國勞工統計局數據，8月CPI同比為2.5%，核心CPI為3.0%。

政策結果將決定這些順風因素能否持續。2025年剩餘時間內，若降息伴隨鴿派措辭，強調通脹進展並淡化迅速逆轉的必要性，將支持美元進一步走弱並延長風險窗口。

若降息強調對通脹的警惕及進一步寬鬆空間有限，則利率將保持黏性並減弱推動力。不降息的結果屬於低概率分支，但若發生，將在季末收緊金融條件，並讓ETF需求承擔更多壓力。

挖礦經濟學決定價格變動對供給端的傳導深度。根據Hashrate Index追蹤，近幾週算力維持在1.0至1.12 zettahash每秒，網絡難度接近136兆的歷史高位。

這一背景下，hashprice維持在每petahash每日53至55美元，與Luxor本月現貨讀數大致一致。由於hashprice大致隨比特幣價格變動並與算力成反比，第四季的區間可通過結合價格走勢與新機器上線帶來的溫和算力增長來預估。當前手續費佔比偏低，因此價格對礦工現金流的影響最大。

一個簡單的基線有助於理清感恩節（11月27日）前推演情境區間的輸入變數。

基線輸入值 來源或方法

現貨價格錨點	~$116,000	今日市場水平
隱含波動率	~30–40%（近月）	Deribit DVOL九月初背景
發行量	~452 BTC/天	3.125 BTC補貼 × ~144區塊
算力	~1.0–1.1 ZH/s 上升趨勢	Hashrate Index
hashprice	~$53–$55/PH/天	Luxor現貨參考

有了這些輸入，下方表格展示了政策基調與ETF資金流狀態下，至11月底價格與礦工hashprice的區間。這些是區間而非點位目標，旨在反映降息基調與淨流入如何在低手續費與溫和算力增長條件下傳導至價格與礦工收入。

ETF資金流 \\ 聯準會結果 降息，鴿派基調 降息，鷹派基調 不降息

持續淨流入（多週>$1–2B）	BTC $125k–$145k，hashprice $57–$66/PH/天	BTC $110k–$125k，hashprice $48–$58/PH/天	BTC $105k–$120k，hashprice $45–$55/PH/天
持平或淨流出	BTC $115k–$125k，hashprice $50–$57/PH/天	BTC $95k–$110k，hashprice $40–$50/PH/天	BTC $80k–$95k，hashprice $33–$45/PH/天

週期時鐘的位置決定這些區間的解讀方式

Axios指出，過往“最終高點”多發生在第1,065天附近，隨後進入回撤階段，ETF時代的回撤幅度較早期週期溫和。這為投資者在十月初觀察盤面提供了第二層解讀。

我自己的分析則根據過往週期高點距離上次減半約100天，將11月1日標記為本輪週期高點的潛在日期。

Bitcoin halving cycles

然而，如果該窗口內出現高點且ETF需求依然強勁，結果可能是圓頂型高點，回撤幅度較淺。

如果該窗口未創新高且資金流轉趨混合，市場則可能向表格中間區間靠攏，價格在前高下方波動，hashprice則受限於算力逐步上升。

政策基調將幾乎立即影響數據走勢。根據Business Insider對會議路徑的拆解，鴿派降息將帶來更寬鬆的美元背景與更陡峭的風險偏好曲線，歷史上這會吸引更多增量需求流入股票與加密貨幣，而鷹派降息則收窄該曲線，讓資金流的個別性更突出。

不降息的結果將測試表格下方區間，因為這會移除短期寬鬆動力，並通常推高美元。根據BLS數據，CPI走勢降低了出現緊縮意外的必要性，但主席對數據依賴的強調，即使首次降息到來，也會讓利率路徑的不確定性持續存在。

ETF資金流連續性是監控這一政策背景下最清晰的高頻指標。CoinShares每週數據提供規模與地區組成，SoSoValue每日統計則映射公告後各交易日的買盤是否延續或減弱。

將這些數字轉化為供給吸收非常直接

以每枚比特幣115,000至120,000美元計算，10億美元的淨流入約等於8,300至8,700枚比特幣。每週淨流入15億至25億美元意味著13,000至21,000枚比特幣，約為每週發行量的四至七倍。

即使部分日子出現溫和流出，持續的比率高於1，也能在現貨價格下方構建結構性支撐，從而壓低實現波動率並壓縮表格上方區間的左尾風險。

若價格落入下方區間，礦工資產負債表將從滯後指標轉為壓力指標。在難度接近歷史高位且部分運營商電費上升的情況下，價格跌至95,000美元附近且算力穩定，將使hashprice降至每petahash每日40美元出頭。

這一水平通常會重新啟動對沖操作和延遲資本支出，而非大規模關機，儘管公司層級的門檻各異。根據公開礦工擴張的最新消息，產能擴充仍在推進中，因此算力在11月前溫和增長3%至7%是上述表格的合理假設。

直至感恩節，敘事錨點保持不變。

市場正在權衡首次政策降息對美元與短端利率的塑造、ETF淨需求對每日452枚比特幣發行量的吸收或釋放，以及Axios認為歷史上與最終高點及隨後回撤相符的1,065天週期標誌即將到來。

該窗口落在九月底和十月初，隨後焦點將轉向決策後的資金流與宏觀條件是否驗證或否定週期劇本。

本文首發於CryptoSlate：Bitcoin’s cycle clock points to a final high by late October, will ETFs rewrite history?