Nakamoto暴跌96%，比特幣DATs的故事講不動了？

短短數月間，從醫療企業 KindlyMD 轉型為「比特幣 數字資產 財庫」（DAT）的 Nakamoto Holdings，在資本市場經歷了雲霄飛車般的變化。

本週初，PIPE 股份解禁引發集中拋壓，KindlyMD股價單日暴跌逾 50%，從 5 月的高點算起更是累計下跌 96%，如今僅不到 1.50 美元。

從醫療公司到「比特幣財庫」：資本故事的快速切換

2025 年 8 月，醫療公司 KindlyMD 完成與 Nakamoto Holdings 的合併，上市主體正式更名（延伸閱讀：6.8億美金「抄底」BTC，浮虧千萬，特朗普加密顧問的「巨鯨首秀」）。

轉型後的公司宣布以「公開市場比特幣國庫」為核心戰略，通過 PIPE（私募增發）和可轉債融資迅速籌集約 20 億美元，用於購入數千枚 BTC。

值得注意的是，5,765 枚 BTC 依照今天的公司金庫持倉標準來看，規模不算龐大，但絕非微不足道。按比特幣價格 $114,500 計算，這筆持倉的價值約為 6.6 億美元。

這一轉型模式並非孤例。此前，日本前經濟型酒店運營商 Metaplanet等，也先後宣布將部分資本轉向比特幣，意圖藉此重塑資本市場想像空間。

PIPE 解禁：觸發暴跌的導火索

故事的轉折點發生在 9 月 12 日。
當天，公司向 SEC 提交的 Form S-3 註冊文件生效，將此前 PIPE 投資者持有的受限股份登記為可在二級市場自由轉售。這意味著，原本「鎖倉」的巨額股份在一夜之間獲得了拋售資格。
僅僅一個交易日後，9 月 15 日（週一），市場便見證了殘酷的一幕：Nakamoto Holdings 股價單日暴跌 54%，最低觸及 1.26 美元。從 5 月高點算起，公司股價已累計下跌 96%，跌幅之慘烈遠超多數預期。

CEO David Bailey在深夜的股東信中暗示：「如果你是來做短線交易的，我建議你退出。」

然而，這樣的「勸退」並沒有穩定軍心，反而招來更大的反感。知名加密交易員 Scott Melker 在簡報中直言：

「加密財庫敘事已經被徹底摧毀… NAKA 資產的極端波動性是非正常的，公司聲稱的'建立股東基礎'的說辭是在掩蓋內部人士在高位拋售、將風險轉嫁給散戶的行為。」

目前，NAKA 市值一度低於其所持 BTC 的名義價值，這種「折價」理論上應吸引套利資金，但在 PIPE 拋壓尚未釋放殆盡的情況下，市場情緒更偏向「價值陷阱」。

下跌背後的邏輯

1. 供給衝擊：S-3 解禁直接擴大了流通盤，短期內可售籌碼大量湧入市場，引發典型的「供給驟增—價格下壓」效應。

2. 套利兌現：PIPE 投資者往往以折價進入，擁有較低成本。解禁後，逢高出貨成為最理性的選擇。

3. 戰略轉型的不確定性：KindlyMD 本質是一家小型醫療企業，卻在短短數月後試圖憑藉大規模融資切換賽道，轉向囤積比特幣。這種「缺乏內生盈利支撐」的模式，讓市場普遍懷疑其可持續性。

4. 資產折價效應：暴跌後，公司市值低於所持 BTC 數額，意味著投資者並不願簡單將其當作「折價買比特幣」的機會，而是對管理層執行力、融資結構及潛在稀釋風險保持警惕。

結語

事實上，分析師們早已對這類模式心存疑慮——「醫療公司買比特幣、股價起飛」從根本上就缺乏可持續性。KindlyMD 在 2025 年第二季度的營收不足一千萬美元，卻在數月後融資數十億用於囤幣；同樣的故事還出現在 Metaplanet等公司身上。

正因如此，像因預判安然崩潰而成名的知名空頭 Jim Chanos 早在 7 月就 警告稱 ，比特幣財庫市場正在重演 2021 年 SPAC 泡沫的場景。他的核心觀點是：

1. 估值不合理溢價過高： 購買這些公司股票的投資者，實際上是以遠高於底層比特幣淨資產價值（NAV）的價格在購買比特幣。既然投資者可以直接通過 ETF 或現貨購買比特幣，就不應該為一個昂貴且有額外營運成本的「追蹤基金」支付溢價。

2. 高風險槓桿操作： 這類公司通過發行股票和債務來購買更多比特幣（加槓桿），這種模式在牛市中會放大收益，但在熊市中，將面臨巨大的清算或稀釋風險，最終可能被迫拋售比特幣，對整個市場造成壓力。

3. 缺乏基本面支撐： 這不是真正的科技業務或營運，而是一種金融工程。 Jim Chanos 認為，市場最終會修正這種錯誤定價，將溢價消除。

Nakamoto Holdings 的暴跌並不會很快終結 DAT這一交易邏輯，但對追高入場的散戶而言，這場衝擊已足夠深刻：並非每家公司都能成為下一個 MicroStrategy。

作者：Boot.eth