重點摘要：
Hyperliquid 在2025年7月處理了約330億美元的交易量，一度超越Robinhood。
分鏈設計實現了類CEX的速度，同時將託管與執行保持在鏈上。
HLP金庫與Assistance Fund回購機制，將交易者、市場做市商與代幣持有者的利益綁定在一個正向循環中。
大規模空投、Phantom Wallet整合與自籌資金運營，有助於吸引用戶並維持用戶採用率。
自從推出自有layer 1（L1）一年後，Hyperliquid 已成為去中心化金融（DeFi）頂尖的永續合約交易平台之一，2025年7月錄得約319億美元的交易量。值得注意的是，其核心團隊據信僅有11人。
本指南將探討支撐其規模化的技術設計與運營選擇。
什麼是Hyperliquid？
Hyperliquid 是建立在自定義layer 1上的去中心化永續合約交易所。
其鏈分為兩個緊密連接的組件：HyperCore，負責鏈上訂單簿、保證金、強平與結算；以及HyperEVM，一個通用型智能合約層，可直接與交易所狀態互動。
兩者皆由HyperBFT保護，這是一種HotStuff風格的權益證明（PoS）共識機制，能在不依賴鏈下系統的情況下，強制執行單一交易順序。HyperEVM於2025年2月18日主網上線，為交易所核心增添可編程性。
你知道嗎？ Hyperliquid 實現了僅0.2秒的中位數交易延遲（即使99百分位延遲也低於0.9秒），每秒可處理高達200,000筆交易，速度媲美中心化交易所。
330億美元的月份：數據顯示了什麼
7月是Hyperliquid表現最強勁的月份。DefiLlama數據顯示，該平台處理了約319億美元的永續合約交易量。這推動了DeFi整體永續合約交易量創下487億美元新高——較6月增長34%。
同時，行業追蹤者指出，包含現貨交易在內的總數達到330.8億美元。媒體標題指出，這意味著Hyperliquid一度超越了Robinhood。
Robinhood 7月的數據作為對比基礎：股票名義交易額2091億美元，加上加密貨幣交易168億美元，以及Bitstamp（Robinhood子公司）的119億美元，總計約2378億美元。
多家媒體指出，7月標誌著Hyperliquid連續第三個月交易量超越Robinhood，這對僅有11人的團隊而言極具意義。而且這些是單月數據，非累計總量，顯示該平台持續保持高頻活躍，而非一次性激增。
為高吞吐量而設計的工程
Hyperliquid的規模來自於在單一共識下精心分割的狀態機。
HyperCore作為交易引擎，將中心化限價訂單簿、保證金計算、撮合與強平全部保留在鏈上。官方文件強調其避免使用鏈下訂單簿。每個資產的訂單簿作為鏈狀態的一部分存在於鏈上，並以價格-時間優先原則撮合。
HyperEVM是在同一區塊鏈上的Ethereum Virtual Machine（EVM）兼容環境。由於它與HyperCore共享共識與數據可用性，應用可以在不離開L1的情況下圍繞交易所構建。
兩個組件都依賴於HyperBFT，一種受HotStuff啟發的PoS共識，能在整個系統中提供一致的交易順序。設計目標是低延遲最終性，同時將託管與執行完全鏈上化。
這種結構有別於典型的去中心化交易所（DEX）模型：自動化做市商（AMM）依賴流動性池，或混合型訂單簿DEX將訂單保留在鏈上但在鏈下撮合。
Hyperliquid則將其核心交易邏輯（訂單簿、撮合、保證金與強平）完全鏈上運行，同時允許基於EVM的應用原生整合。
運營模式：11人如何實現CEX速度
Hyperliquid的組織設計刻意保持精簡。
創辦人Jeff Yan表示，核心團隊約有11人，招聘極為謹慎，以維持速度與文化凝聚力。重點在於小而協調的團隊，而非快速擴張人數。
該項目完全自籌資金，拒絕風險投資。Yan認為這有助於將所有權與用戶對齊，並使優先事項不受投資者時間表影響。這也解釋了缺乏大型中心化交易所上幣——重點始終在於技術與社群採用。
執行遵循緊密反饋迴圈。7月29日API中斷導致訂單執行中斷37分鐘，團隊於下一個工作日向受影響交易者賠償199萬美元。對於DeFi平台而言，這種響應速度體現了其「上線、修復、負責」的心態。
「招錯人比不招人還糟糕，」Yan談及保持精簡時如是說。
精選招聘、獨立於風險投資以及快速事件管理，共同解釋了小團隊如何以中心化交易所的節奏運作，同時將託管與執行完全鏈上化。
HLP + Assistance Fund 飛輪效應
協議機制將交易者行為與流動性提供綁定。
Hyperliquidity Provider（HLP）金庫
HLP是一個由協議管理的金庫，負責HyperCore上的做市與強平。任何人都可以存入資本，貢獻者共享金庫的盈虧（PnL）及部分交易手續費。通過將做市基礎設施開放且規則化，HLP減少了對其他地方常見的雙邊做市商協議的依賴。
Assistance Fund（手續費回購）
根據DefiLlama儀表板，93%的協議手續費流向Assistance Fund，該基金用於回購並銷毀HYPE代幣，7%則分配給HLP。這形成一個反饋循環：有機交易量越高，回購規模越大，代幣供應減少，同時仍有部分資金支持金庫。
資金費率機制
Hyperliquid上的永續合約資金費率完全為點對點，協議不抽成，按小時計算，每小時上限為4%。
費率結合了固定利息（每8小時0.01%，按小時計算）與來自預言機的浮動溢價，該預言機聚合中心化交易所現貨價格。
這種結構有助於保持永續合約價格與現貨一致。雙方均需支付資金費，強化風險共擔，且不內嵌收益承諾。
分配與社群
Hyperliquid的代幣分配高度傾向於用戶。
2024年11月29日，項目啟動HYPE創世空投，向早期參與者分發約3.1億枚代幣。該事件與代幣首次交易同步，強化了社群優先的理念。Hyperliquid（HYPE）用於HyperBFT質押及鏈上gas支付。
2025年中，Phantom Wallet將Hyperliquid永續合約直接整合進App，推動用戶流量與採用明顯提升，分析師與媒體均有指出。
VanEck 7月報告將26.6億美元交易量、130萬美元手續費及約20,900名新用戶歸因於Phantom上線。另有報導追蹤到前16天內路由交易量達18億美元。
產品方面，HyperEVM於2025年2月18日上線，實現通用型智能合約，為錢包、金庫及上幣流程整合交易所創造路徑。這種彈性鼓勵外部開發者接入生態系統，並支持新市場持續推出。
你知道嗎？ Hyperliquid創世空投向90,000名用戶分發約16億美元價值的HYPE，佔總供應量31%。在價格高峰時，平均每位用戶空投價值超過100,000美元。
批評與風險因素
去中心化與驗證者組成
2025年初，研究人員與驗證者對驗證者透明度與中心化提出疑慮。團隊承認問題，表示將在加強安全性後開源代碼，並規劃擴大驗證者參與。
集中度風險
Hyperliquid的市場佔有率（通常估計為去中心化永續合約交易的75%-80%）帶來集中度挑戰。評論者強調網絡效應的好處，但也指出若流動性轉移或單一平台出現衝擊，將帶來系統性風險。
運營事件
7月29日，API中斷37分鐘，導致交易暫停。Hyperliquid於次日向用戶賠償約200萬美元。雖然迅速退款強化了其響應聲譽，但事件也凸顯槓桿交易者在中斷期間面臨的風險。
治理與金庫執行
觀察者有時會關注協議管理金庫如何在鏈下或跨鏈分配資本，以及回購機制的設計。隨著Hyperliquid規模擴大，這些仍是需關注的運營風險領域。
你知道嗎？ Hyperliquid依賴驗證者維護的價格預言機。若這些預言機被操縱，可能觸發過早或不準確的強平。為防範此風險，Hyperliquid限制未平倉頭寸水位，並阻止超過預言機價格1%的訂單，惟HLP金庫不受此限制。
總結：為何Hyperliquid能擴張而他人停滯
有四大因素解釋了Hyperliquid的超常增長。
首先，其以執行為先的鏈設計：HyperCore負責鏈上撮合與保證金，HyperEVM提供可組合性，兩者皆受HyperBFT排序。這一組合實現了接近CEX的延遲，同時將託管與狀態完全鏈上化。
第二，通過手續費資助的回購（Assistance Fund）與開放的HLP金庫，激發了隨交易量擴大而自我強化的流動性循環。
第三，保持約11人的精簡核心團隊，將管理負擔降至最低，並加快產品迭代。
第四，分配優勢（尤其是Phantom Wallet整合）降低了用戶進入門檻，在鏈上衍生品利好週期中擴大了覆蓋面。
對於評估長期可持續性的人來說，有幾個重點值得關注：
驗證者去中心化與代碼開源進展是否如承諾推進
現貨市場、中心限價訂單簿活躍度及第三方應用圍繞HyperEVM構建的速度
當競爭對手開始採用類似模式時，收入與交易量能否保持韌性。
