巨頭競逐 Hyperliquid 穩定幣 USDH 分發權，百億生態收入花落誰家？

原創：Odaily（ @OdailyChina ）

作者：Wenser（ @wenser 2010 ）

原標題： Hyperliquid 穩定幣USDH成為「行業香餑餑」，巨頭打響分發權亂戰

受益於 XPL、WLFI 盤前、上線及大盤市場震盪行情，Hyperliquid 8 月創下 1.06 億美元的營收，環比增長 23%；單月合約交易量接近 4000 億美元，DEX Perp 市場份額占比約 70%。作為如今行業內當之無愧的「現金牛」，官方主打的「高性能 L1 公鏈」概念也為 Hyperliquid 穩定幣版圖帶來了無限的想像空間。

9 月 5 日，Hyperliquid 官方宣布協議保留的穩定幣代號 USDH 將通過鏈上驗證者投票流程釋放，投票完全在 Hyperliquid L1 上進行，流程與下架投票類似，獲選團隊需參與常規現貨部署 Gas 拍賣。官方表示，USDH 作為高需求的規範代號，將用於構建合規、Hyperliquid 優先的原生穩定幣，消息一出，各大穩定幣發行商紛紛給出了自己的「USDH 發行方案」，Odaily 將於本文對 Hyperliquid 原生穩定幣 USDH 不同方案及背後發行商之爭予以簡要分析。

USDH 成穩定幣發行商必爭之地，Paxos、Agora 等巨頭入局

9 月 5 日，Hyperliquid 官方於 Discord 社區發布公告稱，

1. 將在下一次網絡升級中優化現貨市場結構，兩種現貨報價資產之間的現貨交易對接受者費用、掛單返利及用戶交易量貢獻將統一下調 80%，以提升流動性並降低用戶摩擦。

2. 目前由協議保留的 USDH 穩定幣代號將通過透明的鏈上驗證者投票釋放。投票通過超流動性 L1 交易完全在鏈上進行，就像下架投票的工作方式一樣。由於 USDH 是一個需求量很大的規範代幣代號，驗證者將投票選出最有能力構建本地鑄造的、Hyperliquid 優先的穩定幣團隊。有興趣使用該代號的團隊可以在新的「usdh 論壇子頻道」中提交提案，並應包括被選中的驗證者法定人數的用戶地址，該地址將用於部署 USDH。請注意，獲批的團隊仍必須參與通常的現貨部署 Gas 拍賣。此外，官方強調：「USDH 代碼非常適合 Hyperliquid 優先、Hyperliquid 一致且合規的美元穩定幣；下一次網絡升級後，驗證者將能夠投票允許用戶地址購買 USDH 穩定幣代號。」

3. 就上下文而言，從測試網開始，現貨報價資產將在未來變得無需許可。後續將公佈質押要求和削減標準。

隨後，官方補充信息道：「此次投票僅針對 USDH 代號。USDH 不會因其代號性質而獲得任何特殊特權，Hyperliquid 的原生金融原語和通用可編程性構成了一條針對穩定幣發行和支付進行獨特優化的鏈。Hyperliquid 區塊鏈上將繼續有多種穩定幣，並有新的穩定幣團隊加入 Hyperliquid 生態系統。USDH 只是眾多穩定幣之一。如前所述，在等待技術實施之前，成為報價資產將變得無需許可。

關於時間：提案應在 9 月 10 日 10：00 UTC 之前發布；驗證者應在 9 月 11 日 10：00 UTC 之前說明他們要投票給誰；驗證者應在 9 月 14 日 10：00-11：00 UTC 之間投票，以方便用戶有時間質押給與他們投票相匹配的驗證者。

投票基於質押份額。驗證者將通過提交與他們支持的團隊相對應的地址來投票。基金會驗證者將根據 9 月 11 日做出的驗證者承諾（按 9 月 14 日的權益加權）投票選出非基金會投票最多的團隊，從而有效棄權。」

參賽選手：3 大穩定幣發行商+2 個項目方各顯神通

截止目前，Hyperliquid 社區 USDH 子頻道已有 5 份穩定幣發行提案，除去 Paxos、Agora、Frax 等知名穩定幣發行商以外，由 Max Fiege 領銜的 Native Markets 以及 Konelia 團隊也同樣給出了自己的 USDH 發行方案。

綜合現有信息來看，各大穩定幣發行商擁有成熟的發行方案和豐富的合規經驗，最終贏家或將從他們中脫穎而出。

除此以外，各大發行商也在提案中對自己的優勢進行了簡要介紹——

• Paxos 強調了自己在全球地區的合規專業性以及強大的合作網絡，據 Paxos Labs 團隊成員表示，Paxos 已經在 Hyperliquid 生態系統中開始建立合作夥伴關係，為成功部署 USDH 做準備，其初期合作夥伴包括：FalconX、Looping Collective、HyperLend、Pendle、HybraSwap、Hyperswap、Neko、HypurrFi、DotHYPE、RubFi、Nunchi 等。

• Frax 團隊則強調了自己與 Hyperliquid 同樣的「去中心化願景」，其中提到：「Frax 在各個週期中設計、運輸和運營了數十億美元規模的多種穩定幣，安全事件為零。我們的優勢是嚴格的激勵和機制設計，並擁有良好的業績記錄。我們致力於去中心化和超越所有解鎖，從長遠來看，而不是為了提取，這就是為什麼 USDH 的抵押品收益率將以 0% 的接受率回流。」

• Agora 發言人 Nick van Eck 則強調了自身背靠資管巨頭 VanEck 以及與擁有 20 億用戶的信用卡支付網絡 Rain、互操作性基礎設施 LayerZero 以及 EtherFi 等知名平台合作的優勢。此外，其還強調了 Agora 作為發行商的中立性，趁機還拉踩了一把 Paxos，原話為：「Agora 沒有自己的結算網絡、經紀業務（Paxos 則相反）」。

• Max Fiege 領先的 Native Markets 則強調了自身的「本地化屬性」，其計劃「將其儲備收益的相當一部分捐贈給援助基金；USDH 將直接在 HyperEVM 上鑄造，第一天就啟用了 HyperCore 傳輸；USDH 還將繼承了發行人 Bridge（Stripe 旗下公司）的全球合規屬性和發行渠道」。而得益於 Max 在 Hyperliquid 社區的深度參與與聲望，該提案評論區得到了不少人的聲援支持。

• Konelia 團隊提出的穩定幣發行方案由於將收益寄希望於「短期美債的自動複利收益率」並強調 Hyperliquid 生態目前並不重視的 MEV 保護而遭到社區成員的冷眼，甚至嘲諷。

以下為現有穩定幣發行商提案的部署地址：

Paxos——0x999000B7c80550C5D3858a9C9505dd9A3654B339 ；

Frax——0x6e74053a3798e0fc9a9775f7995316b27f21c4d2；

Agora——0x8010f766AA84bB0Cc57e7C0bf13149cF9BC62b65；

Native Markets——0xc4bb9B6FdA3112B381Cb94f571bc72db541e7577；

Konelia——0x274f2c145B413f76cD3ED52C05221ddAb0E582A1。

由於目前鏈上投票並未開啟，根據社區提案反饋來看，穩定幣發行商 Paxos 和 Max Fiege 發布的相應提案支持相對較高。

Hyperliquid 社區 USDH 子頻道頁面

值得一提的是，Frax 因此前與 Luna 算法穩定幣 UST 存在合作，而遭到了 Hyperliquid 社區成員的非議，儘管隨後有人澄清道：「合作夥伴關係是 Curve 中的 4 代幣對池 USDC/USDT/UST/Frax 池，當時它們是 EVM 中排名前四的穩定幣。」

Hyperliquid社區成員質疑 Frax

Hyperliquid 生態項目態度不一：有人大喊不公，有人直接棄權

針對 USDH 提案投票一事，Hyperliquid 生態內項目也給出了自己不同的態度：

流動性質押協議 Kinetiq 官方發文表示將從美國東部時間 9 月 10 日中午 12 點至美國東部時間 9 月 15 日中午 12 點將所有權益重新委託給 Hyperliquid 基金會節點，以在此次投票中棄權。

Hyperliquid 生態超額抵押穩定幣項目 Hyperstable 團隊則發文表示，自去年年底就已計劃推出一種由 HYPE、HYPE LST 等支持的去中心化和超額抵押穩定幣，但彼時所有 USD 開頭的代幣名稱都被列入了黑名單，而 USDH 也在此列，但此次突然開放的 USDH 發行卻凸顯了很多團隊（比如 Max Fiege）提前收到了消息，這是極不公平的，建議將 USDH 代號繼續加入黑名單。

USDH 即將上線，USDC 背後的 Circle 先坐不住了

USDH 發行爭奪戰還未正式開啟，作為 Hyperliquid 生態目前唯一穩定幣的 USDC 背後的 Circle 首先坐不住了——Circle 聯合創始人兼 CEO Jeremy Allaire 表示，不要被炒作迷惑。Circle 將成為 Hyperliquid 生態中的主要參與者和貢獻者。很高興看到其他人購買新的美元穩定幣代碼並參與競爭，但有著深度流動性以及幾乎即時跨鏈互操作性的 USDC 一定會受到市場的熱烈歡迎。

值得一提的是，早在 7 月，Circle 就官宣了原生 USDC 及 CCTP V2 即將部署至 Hyperliquid 鏈上，但一個多月後的今天，原生 USDC 仍未上馬，而 USDH 的出現無疑讓 Circle 感受到了威脅，CEO Jeremy Allaire 的回應看起來稍顯無力。令人發笑的是，穩定幣 USDe 發行商 Ethena Labs 官方今日於 X 平台發文暗示曾向 Circle CEO 發送 USDH 提案，但並未獲得對方回應。

穩定幣發行商亂戰：只為搶佔分發與市場份額

在美國穩定幣監管法案《GENIUS 法案》通過即將落地之際，穩定幣賽道還將迎來新一輪的爆發，而 USDH 的出現，為各大穩定幣發行商提供了一塊新的蛋糕。

而對於目前稍顯飽和的穩定幣市場而言，坐擁數十萬高頻交易用戶、單月數千億交易量的 Hyperliquid 無疑將為穩定幣市場帶來不小增量，這也是諸多發行商紛紛下場爭奪 USDH 代號部署權的原因。BitMEX 聯創 Arthur Hayes 此前曾發文指出，穩定幣成功的關鍵在於分發渠道。

正如 Frax 創始人 Sam Kazemian 所言，「對穩定幣發行方和基礎設施公司而言，各方競爭提交 Hyperliquid 穩定幣 USDH 發行提案的要點不在於收益分成，真正的價值在於實現與 Hyperliquid 這個超大分發場景的互操作性及深度 1:1 集成。事實上，入圍提案的各方（Frax、Paxos、Agora）均已提出願意將 100% 的收益返還。」（Odaily 注：Paxos 提案為借助 USDH 儲備產生的 95% 利息將用於回購 HYPE 代幣，並分配給用戶、驗證者和合作夥伴協議。）

如果用零售業來做比喻的話，Hyperliquid 相當於一個自帶零售渠道的飲料品牌，Paxos、Agora、Frax 等則相當於飲料生產代工廠，而現在他們爭奪的，就是這個龐大的零售渠道網絡。

而對於 Hyperliquid 社區而言，多數成員最為關心的問題仍然是 USDH 的發行如何服務於 Hyperliquid 生態發展，尤其是相應收入對 HYPE 代幣回購的分配，以及項目團隊成員此前在 Hyperliquid 生態及社區的活躍度。

值得一提的是，USDH 的發行與應用或將為 Hyperliquid 帶來高達 2.2 億美元的潛在年收入。另據 BitMEX 聯創 Arthur Hayes 預測，2028 年，穩定幣市場規模將達 10 萬億美元，屆時，基於原生穩定幣 USDH 發展下，作為生態代幣的 HYPE 價格增長堪稱未來可期。