港股迎來「新重估週期」？

今年對於港股而言意義非凡，美聯儲的政策轉向不僅意味著利率調整，更意味著全球資本再定價。新一輪投資邏輯的核心是什麼？

剛剛落幕的2025年Jackson Hole全球央行年會，或將成為本輪全球流動性轉向的標誌性事件。美聯儲主席Powell在會上釋放出明顯的政策緩和信號，指出當前通脹壓力主要來自關稅調整所引發的商品價格上漲，同時這類通脹「清晰可見但可能是一次性的」，並強調勞動力市場正在降溫，經濟增長動能趨緩。儘管未明確承諾降息，但市場普遍解讀為偏鴿派立場，聯邦基金利率期貨迅速反應，9月降息概率躍升至85%以上。

在全球貨幣政策進入寬鬆預期的背景下，資金的再配置成為市場關注的焦點。與過去幾年美聯儲加息週期下的「美元回流」不同，當前的流動性釋放更可能向估值窪地與增長潛力兼具的市場傾斜。中國資產，尤其是港股與A股中的科技與消費板塊，正昂首進入全球投資者的視野。

回顧過去兩輪美聯儲降息週期，資金流向的變化往往具有明顯的結構性特徵。2008年金融危機後，全球資金大量流入新興市場，推動了中國資產的重估；而在2020年疫情爆發後，美聯儲的零利率政策與大規模資產購買計劃，也在一定程度上支撐了中國資本市場的韌性。當前新一輪降息預期雖然尚未正式落地，但其對全球資金流向的影響已開始顯現。

根據EPFR Global數據，2025年5月至7月，全球新興市場股票基金連續10週錄得淨流入，其中中國相關基金吸引了超過120億美元的資金。港股市場也出現外資回流跡象，長線資金與短線資金均有實質性淨流入。從資金行為來看，長線資金更傾向於配置估值合理、政策確定的資產和行業，而港股在當前環境下，恰好具備這兩項特徵。

截至2025年8月25日，恒生指數與恒生科技指數的市盈率分別為11.7倍與21.1倍，較2021年高點仍有顯著提升空間。按照過去10年的歷史分位數統計，恒生指數的估值目前處在65.1%的歷史分位數，同期，納指、DAX和日經所處的歷史分位數分別在80.7%，87.9%和70.8%。由於中國經濟表現顯著回暖，港股相對較低的估值也顯得格外具有吸引力。

與此同時，內地資金也在持續加碼港股。南向資金作為內地投資者配置港股的重要渠道，年內累計淨流入已超過8800億元人民幣，預計全年有望突破萬億元。南向資金的加速流入，不僅增加了港股的流動性，也在很大程度上增加了內地資金對港股定價的話語權。

從結構上看，港股科技板塊的配置價值也重新被市場認識。港股科技企業廣泛分布於人工智能全產業鏈，涵蓋模型開發、商業應用與終端生態。隨著軟硬體端技術持續突破、相關企業不斷加碼資本投入、技術儲備與產業佈局持續深化，科技板塊有望持續受益於產業變革紅利。數據顯示，港股科技板塊中軟體與內容類企業市值占比遠高於A股，分別為57%與23%，顯示出較強的成長性與國際競爭力。

中美關係的邊際緩和，也為港股科技板塊提供了更穩定的外部環境。貿易摩擦降溫、科技出口管制鬆動等因素，有助於提升科技板塊的基本面預期，增強外資配置信心。雖然短期內部分平台型企業受到「補貼大戰」等因素影響，盈利預期有所下修，但從長期看，這些企業在AI與數位化轉型中的地位仍然穩固，當前的「被看淡」大概率是暫時的。

值得注意的是，由於近期HIBOR利率上行較快，近期市場對港幣的流動性狀況有所擔憂，但港股的流動性環境並未出現實質性變化。恒生AH股溢價指數自6月中旬的131.54持續下行至8月中旬的122.6，創下近六年來新低。這一變化反映出港股與A股之間的估值差距正在收窄，也意味著港股市場的流動性仍然寬裕。

港股的回暖不僅是估值修復的結果，更是全球資金對中國經濟韌性與政策穩定性的再確認。在國內財政政策持續發力、產業政策逐步落地的背景下，港股作為中國資產的代表，正在重新獲得定價權。尤其是在全球產業鏈重構與技術週期加速的當下，中國在AI、綠色能源、數位消費等領域的佈局，正逐步轉化為資本市場的新一輪熱點和機會。

此外，港股的國際化程度也使其在全球資金配置中具備天然優勢。相較於很多新興市場，中國資產在制度透明度、市場深度以及政策協調性方面更具可預期性。這不僅提升了資金的進入意願，也降低了配置成本與風險敞口。在全球投資者尋求「確定性」的當下，港股所代表的中國資產，正成為少數幾個具備估值優勢與政策支撐的投資窪地。

總體而言，2025年對於港股而言意義非凡。美聯儲的政策轉向不僅意味著利率的調整，更意味著全球資本的再定價。在這一過程中，中國資產的估值修復、產業升級與政策穩定性，構成了新一輪投資邏輯的核心。對於全球投資者而言，這不僅是一次戰術性的再配置，更可能是一次戰略性的重新佈局。而港股作為中國資產的代表之一，正在悄然走出估值低谷，迎接新一輪的資金重估週期。