Hyperliquid（HYPE）：在創紀錄回購和機構採用增長下評估估值風險

Hyperliquid 的 HYPE 代幣因創下歷史新高至 50 美元而受到矚目，這一漲勢由創紀錄的交易量及極度通縮的回購模式推動。僅 2025 年 8 月，該平台就處理了 3570 億美元的衍生品交易量及 30 億美元的現貨交易，產生了 1.05 億美元的手續費流入 Assistance Fund [1]。該基金已回購了 2980 萬枚 HYPE 代幣，價值 15 億美元，減少了流通供應並持續創造買盤壓力 [2]。機構採用也在加速，BitGo 和 Anchorage Digital 等託管機構已為 HyperEVM 和 HYPE 提供機構級接入 [3]。這些數據描繪出一個有望主導去中心化衍生品市場的協議。

然而，在這種看漲敘事之下，潛藏著投資者必須審慎評估的關鍵風險。

過度依賴回購與手續費可持續性

Hyperliquid 的代幣經濟學將 97% 的協議手續費分配給回購與銷毀，這一模式自 2025 年 4 月以來已將 HYPE 的流通供應量削減了 430% [4]。雖然這種通縮飛輪推動了價格上漲，但其前提是交易量能持續。一個 8 月的單日手續費高達 2900 萬美元，但這種表現長期來看難以為繼。如果交易活動因市場週期、監管打擊或競爭而減弱，回購動能可能停滯，導致代幣面臨下行壓力 [5]。

監管與運營脆弱性

該平台的治理與風險管理已經歷多起高調事件的考驗。2025 年 3 月，一位巨鯨操縱 JELLY 代幣，將其價格推高 400%，迫使 Hyperliquid 的 HLP 金庫承擔了 1350 萬美元的損失 [6]。同樣，2025 年的 XPL 閃電空頭擠壓事件暴露了 Hyperliquid 隔離預言機系統的缺陷，使一名交易者獲利 4600 萬美元，同時導致空頭賣方損失 6000 萬美元 [7]。這些事件凸顯了處理上市前代幣及流動性稀薄時的系統性風險，並對平台在協同攻擊下保護用戶的能力提出疑問。

2025 年 11 月代幣解鎖：潛在壓力點

2025 年 11 月的首次重大 HYPE 解鎖將在兩年內釋放 990 萬枚代幣（佔總供應量 23.8%）[8]。以當前價格計算，這意味著每月將有 4.46 億美元的賣壓，可能超過 Assistance Fund 15 億美元的回購能力 [9]。雖然 Hyperliquid 計劃將所有協議收入重新導入該基金，但解鎖事件可能考驗市場需求，尤其是在機構買家撤退的情況下。批評者認為，500 億美元的完全稀釋估值（FDV）已經假設了不切實際的增長，而解鎖可能迫使價格修正 [10]。

去中心化與驗證者集中度

Hyperliquid 的共識模型僅依賴 21 個驗證者，這引發了對中心化及長期韌性的擔憂 [11]。這一結構與 Ethereum 數千個驗證者形成鮮明對比，任何單點故障都可能擾亂運營。此外，Hyper Foundation 持有 6% 代幣分配，核心貢獻者持有 23.8% 股份，這帶來治理風險，因為中心化實體可能影響協議決策 [12]。

結論：高風險高回報的命題

Hyperliquid 的機構採用與回購驅動的代幣經濟學無疑極具吸引力。然而，該平台對手續費可持續性的依賴、監管風險暴露及即將到來的代幣解鎖都構成重大阻力。儘管看漲分析師預測 HYPE 2025 年可達 82.5 美元 [13]，但持反對意見者警告當前估值未充分考慮這些風險。投資者必須在協議創新與其脆弱性之間權衡，尤其是在 2025 年 11 月解鎖臨近之際。

Source:
[1] Hyperliquid's HYPE Hits Record High Above $50 on Trading ...
[2] Hyperliquid's Buybacks Fuel HYPE's Record Surge—But ...
[3] Hyperliquid (HYPE) hits $50 ATH as institutional adoption ...
[4] Hyperliquid Buyback Data: How Strategic Tokenomics Drive Growth
[5] Hyperliquid's HYPE Token: A Deflationary Powerhouse in DeFi Derivatives Revolution
[6] Hyperliquid and the Risks of Pre-Launch Crypto Trading
[7] Whale-Driven XPL Volatility Sparks New Risk Controls on Hyperliquid
[8] Hyperliquid (HYPE) | Tokenomics, Supply & Release
[9] HYPE Holders Brace for Impact Ahead of Looming Token ...
[10] Hyperliquid's Buybacks Fuel HYPE's Record Surge—But ...
[11] Hyperliquid's HYPE Hits Record High Above $50 on Trading ...
[12] Hyperliquid (HYPE): A 126x Opportunity as Institutional
[13] Hyperliquid Price Prediction: Can HYPE Reach $100?