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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina） 作者 | Ethan（@ethanzhang_web3） RWA 板块市场表现 据 rwa.xyz 数据面板，截至 2025 年 12 月 23 日，RWA 链上总价值（Distributed Asset Value）在本周继续保持温和增长势头，总量由 12 月 17 日的 187.4 亿美元增长至 190.5 亿美元，增加约 3.1 亿美元，单周涨幅达 1.65%。广义 RWA 市场体量则略有收缩，从 4103.8 亿美元回落至 4025.7 亿美元，减少 78.1 亿美元，跌幅为 1.9%。用户端资产持有者总数从 575,752 人增加至 582,639 人，单周新增 6,887 人，环比增长 1.2%。与此同时，稳定币用户基础也在持续壮大，持有人数从 2.1072 亿人攀升至 2.1254 亿人，增加约 182 万人，增幅达 0.86%。稳定币总市值有所回落，从 3001.8 亿美元减少至 2991.7 亿美元，虽略微下降，但幅度极小（约 1.01 亿美元），整体保持相对稳定。 资产结构方面，美国国债依旧是 RWA 板块的核心锚点，其链上规模维持在 87 亿美元水平未变。商品类资产出现上扬，从 32.2 亿美元上涨至 33.3 亿美元，增长 1.1 亿美元，为本周贡献最多的增量。机构另类基金板块也小幅上涨，从 25 亿美元提升至 26 亿美元，显示出资金在稳健型非传统资产中的再配置趋势。私募股权录得显著增长，从 3.81 亿美元跃升至 4.1 亿美元，增长 0.29 亿美元。非美政府债务规模则略有回调，从 6.643 亿美元小幅下降至 6.499 亿美元，降幅为 2.2%。但公开股权悄然增长，从 6.891 亿美元增至 7.208 亿美元。私人信贷则保持稳定，微增 0.1 亿美元至 25 亿美元，继续维持前期企稳后的横盘态势。 趋势分析（对比上周） 整体来看，本周 RWA 市场链上资产总量稳步上升，传统广义代表资产略有波动，用户层面持续增长，表明链上 RWA 市场的真实活跃度在逐步增强。商品、私募股权、机构另类基金等中风险偏好资产开始获得更多资金倾斜，暗示部分市场参与者已自美债等低风险工具中释放部分流动性，转而追求更高边际回报。此外，稳定币持有者的继续攀升仍是推动未来潜在资本注入的关键变量。 市场关键词：稳中有升、结构切换、用户活跃。 重点事件回顾 若特朗普备战明年 11 月中期选举调整政策，或再次影响数字货币等资产 财新发布《2026 新年特辑回顾与前瞻》，其中指出 2025 年“特朗普交易”发威，金价虚拟币争辉折，3 月签署行政命令将联邦政府持有的约 21 万枚比特币纳入国家战略储备，基于稳定币、数字货币的各种交易在 2025 年大量落地，上市公司转型为专门囤积数字货币的财库公司并引发炒作。不过陈志电信诈骗集团的 150 亿美元比特币被美国查没让交易安全问题备受重视，比特币在年底也从历史高位跌落。转入 2026 年，当特朗普开始备战 11 月的中期选举时，其政策会针对哪些领域的反馈做出调整，又将如何影响各种大类资产的表现，成为 2026 年需要持续关注的主题。 美 SEC 就经纪商加密资产托管与加密 ATS 运营发布指引 美国证券交易委员会（SEC）本周通过旗下交易与市场部发布最新工作人员声明，就受监管经纪交易商托管客户加密资产提供操作指引，并同步发布有关加密另类交易系统（ATS）的常见问题文件。 在托管方面，SEC 指出，只要经纪交易商遵循声明中提出的非正式标准，包括妥善保管客户私钥并预先考虑区块链故障、51%攻击、硬分叉或空投等情形，监管层面将不会采取执法行动。该指引适用于包括代币化股票和债务证券在内的加密证券，但相关定义仍有待进一步明确。 此外，SEC 还就加密 ATS 的交易与结算活动提出监管关注重点。SEC 加密工作组负责人、委员 Hester Peirce 表示，交易平台和市场参与者需要在明确的市场结构规则下运营，以在不增加不必要负担的前提下，促进公平有序的市场环境。 彭博社：香港计划出台保险公司加密资产及基础设施投资新规 香港保险业监管局提议制定新规，旨在引导保险资金进入加密资产及基础设施领域。根据 12 月 4 日的演示文件显示，监管机构拟对加密资产征收 100%的风险资本要求，而稳定币投资的风险资本要求将根据香港监管稳定币所挂钩的法定货币而定。 香港保险业监管局表示，已于今年启动风险资本制度审查，首要目标是支持保险业及更广泛的经济发展。该提案预计于明年 2 月至 4 月进行公众咨询，随后提交立法。此外，新规还涉及基础设施投资激励，拟对投资于香港、中国内地或在港挂钩的基础设施项目（如北部都会区等新市镇开发）提供资本优惠，以支持特区政府的地方基础设施建设计划。截至 2024 年，香港保险业总保费收入约为 6350 亿港元。 美国议员提议对小额稳定币支付和质押奖励实行税收减免 美国立法者提出了一项讨论草案，该草案将通过免除小额稳定币交易的资本利得税，包括稳定币支付给予 200 美元的税收豁免，并为质押和挖矿奖励提供新的延期选项，来减轻普通加密货币用户的税收负担。根据该草案，如果稳定币是由《GENIUS 法案》下获准的发行人发行，与美元挂钩，并且交易价格保持在 1 美元左右的狭窄区间内，那么用户在交易金额不超过 200 美元时无需确认收益或损失。 数据：约 50%欧元稳定币部署于以太坊链上 据 Token Terminal 数据，Tokenized Euro（欧元稳定币）市值的约 50%部署于以太坊链上，其余分布于 Arbitrum、Polygon、Base、Solana 等多个链。 灰度：2025 年稳定币供应量达 3000 亿美元，月均交易量 1.1 万亿美元，多个代币标的将受益 Grayscale 在 X 平台发文表示，稳定币在 2025 年实现爆发式增长，供应量达到 3000 亿美元，月均交易量达到 1.1 万亿美元。随着 GENIUS Act （稳定币天才法案）的通过，稳定币采用率的提高，ETH、TRX、BNB 和 SOL 等区块链项目将受益于日益增长的交易流，Chainlink (LINK) 等基础设施以及 XPL 等新兴网络也将从中受益。 Gemini：敦促美国国会按原样维护《Genius Act》 Gemini 在 X 平台发文表示，Gemini 已与 125 多家公司和组织共同签署联名信，敦促美国国会按原样维护《Genius Act》。Gemini 表示，合法的稳定币奖励有利于消费者与竞争，且已获得法律许可。此时修改 《Genius Act》将损害确定性与创新。 稳定币 U 正式上线：登陆 BNB Chain 和以太坊，接入 PancakeSwap、ListaDAO 等主流 DeFi 协议, 上线中心化交易所 HTX United Stables 宣布正式推出美元稳定币 U，目前已在 BNB Smart Chain（BSC）与 Ethereum（ETH）双链部署，并完成多项生态集成。据悉，U 稳定币以 1:1 全储备支持（美元 + 头部稳定币） 为基础，具备实时链上储备证明（PoR）、月度审计等，未来将支持：企业级隐私保护和 AI 原生支付（EIP-3009/x402）等， U 是 BNB Chain 上首个“统一稳定币”的稳定币，整合主流稳定币为可用抵押资产，形成统一的流动性底层。 生态集成方面：U 已整合支持包括 PancakeSwap、Aster、Four.meme、ListaDAO 在内的主流 DeFi 协议，用户可直接在链上进行交易、质押、借贷及流动性提供。钱包支持方面，Binance Wallet,Trust Wallet, SafePal 已同步上线 U。除了链上世界，U 也上线了中心化交易所 HTX。 United Stables 表示， U 将重点赋能交易、DeFi、机构结算、跨境支付及 AI 自主经济等场景，并计划在未来扩展至更多公链和 DeFi 协议和交易平台。 WLFI 发布治理提案：拟动用部分已解锁金库资金激励 USD1 采用 WLFI 发布治理更新公告称，一项新的社区治理提案已开放投票，提议使用部分已解锁的 WLFI 金库资金，作为激励措施推动稳定币 USD1 的采用与增长。 公告显示，过去三周内，WLFI 已使用 USD1 回购约 1000 万美元的 WLFI 代币，并成功在币安获得多个现货交易对支持。同时，USD1 在 CeFi 与 DeFi 场景中的使用规模显著增长，WLFI 代币解锁时间表也在持续推进并接近最终确定。 该提案旨在延续当前增长势头，通过激励机制进一步扩大 USD1 的集成、使用场景与合作伙伴数量，从而提升 WLFI 生态整体的经济活动水平。公告指出，USD1 的增长将直接带动 WLFI 生态扩展，并使整个社区从中受益。 加纳通过新法案使加密货币交易合法化，计划探索黄金抵押稳定币 加纳议会已表决通过虚拟资产服务提供商法案，正式将加密货币交易及相关数字资产活动合法化。该法案规定，从事数字资产活动的个人和实体需根据业务性质，向加纳中央银行或证券交易委员会办理注册。 Bank of Ghana 行长 Johnson Asiama 在讲话中表示，该法案为行业参与者的许可与监督奠定了基础，确保新兴活动被纳入透明且受监管的框架内。Johnson Asiama 明确指出，法案通过后将不再有人因交易加密货币而被捕。此外，加纳计划在 2026 年针对支付、贸易融资及市场基础设施开展专项探索，其中包括研究黄金抵押稳定币等资产支持型数字结算工具。根据 Web3 Africa Group 估算，加纳在 2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间处理了约 30 亿美元加密货币交易。 Bankless 创始人 2026 年预测：重点关注代币化、ICO 回归与量子挑战 Bankless 创始人 David Hoffman 发布对 2026 年的市场预测表示：他认为 2026 年将成为资产代币化元年，传统金融巨头如 BlackRock 将全面拥抱区块链技术；随着监管环境改善，ICO 将以更成熟形式重返市场；DeFi 生态系统将加速扩张，稳定币新银行有望发展成金融超级应用；机器人相关代币可能出现投机性价格狂热；同时，量子计算对加密货币安全的潜在威胁将逐渐引起行业关注。 热点项目动态 Ondo Finance (ONDO) 一句话介绍： Ondo Finance是一个去中心化金融协议，专注于结构化金融产品和现实世界资产的代币化。它的目标是通过区块链技术为用户提供固定收益类产品，如代币化的美国国债或其他金融工具。Ondo Finance 允许用户投资于低风险、高流动性的资产，同时保持去中心化的透明性和安全性。其代币 ONDO 用于协议治理和激励机制，平台还支持跨链操作，以扩大其在 DeFi 生态中的应用范围。 最新动态： 12 月 15 日，Ondo Finance 在 X 平台发文宣布，代币化股票和 ETF 平台将于 2026 年初在 Solana 区块链上线，旨在将华尔街流动性引入互联网资本市场。 此前，据报道，美国证券交易委员会（SEC）已结束对代币化资产公司 Ondo Finance 的调查，未建议采取任何指控。 此项调查始于 2023 年 10 月，由前 SEC 主席 Gary Gensler 发起，主要审查 Ondo 在代币化美国国债产品时是否遵守了美国证券法，以及 ONDO 代币是否应被归类为证券。Ondo 发言人表示，公司已于 11 月下旬收到正式通知，此项历时两年的 SEC 调查已结束。自亲加密货币的 SEC 主席 Paul Atkins 上任以来，该机构已结束了大多数与加密货币相关的调查。Ondo 表示，调查的解决为其在美国的扩张清除了障碍，此前该公司已注册为投资顾问，并收购了 SEC 注册的经纪交易商、ATS 运营商和转让代理 Oasis Pro Markets。Ondo 定于 2 月 3 日在纽约举办年度 Ondo Summit，届时预计将公布代币化现实世界资产的新工具和产品。 MSX（STONKS） 一句话介绍： MSX是社区驱动的 DeFi 平台，专注于将美国股票等 RWA 代币化并上链交易。平台通过与 Fidelity 合作，实现 1:1 实物托管与代币发行。用户可使用 USDC、USDT、USD1 等稳定币铸造 AAPL.M、MSFT.M 等股票代币，并在 Base 区块链上全天候交易。所有交易、铸币与赎回流程均由智能合约执行，确保透明、安全、可审计。MyStonks 致力于打通 TradFi 与 DeFi 边界，为用户提供高流动性、低门槛的美股链上投资入口，构建"加密世界的纳斯达克"。 最新动态： 12 月 22 日，麦通 MSX 创始人 Bruce 发文表示，近期 BTC 卖盘遇阻，边际卖盘已枯竭，且下方有实际资金在吸收筹码，并非情绪性接盘，对此持看涨态度。 此前，Bruce 在 X发文称，纳斯达克已递交股票代币申请，MSX 已做好置换成“官方”代币准备。他表示：“纳斯达克于今年 9 月就已经向 SEC 递交了股票代币申请，进度快的话明年 Q1 就会正式上线，纳斯达克的股票代币上线后会对所有‘非官方股票代币’造成冲击，MSX 已做好随时置换成‘官方’代币的准备。” 相关链接 《RWA 周报系列》 梳理 RWA 板块最新洞察及市场数据。 《2026 年最值得关注的 5 大 L1 公链：从 DeFi 到 RWA 的主线演变》 面向投资者、开发者以及交易者，助力看清哪些公链正在持续聚集真实活跃度、用户与长期价值。 《十三部委七协会发文防范虚拟货币风险后，RWA 路在何方 ？》 文章：我们的建议是：如果你想搞 RWA，请先切断一切与境内人民币、普通散户及宣传渠道的联系。在红线面前，活得久比跑得快更重要。法律的红线，从来不是用来跳皮筋的。

BlockBeats 消息，12 月 23 日，据官方消息，APRO 现已为预测市场提供可验证、准实时的体育数据，将覆盖篮球、足球、拳击、橄榄球、羽毛球等赛项，首批上线包含 NFL 美式职业橄榄球联赛。与此同时，APRO 发布 Oracle-as-a-Service（OaaS）订阅平台，将预言机能力产品化，更好适配预测市场等场景，提供标准化数据接入与 x402 支付支持。 当前 APRO 的多源数据已覆盖加密资产、社交媒体与体育，后续将持续拓展电竞、宏观经济等数据域；网络层面已支持 Ethereum、BNB Chain、Base、Solana 等 40+ 公链。APRO 表示，将以可验证数据加速预测市场的规模化发展。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina） 作者 | 叮当（@XiaMiPP） 在比特币诞生后的十八年内，“四年周期”论几乎成了加密货币市场的信仰基石。比特币减半、供应收缩、价格上涨、山寨季接力，这套叙事不仅解释了历史上的多轮牛熊切换，也深刻影响着投资者的仓位管理、项目方的融资节奏，甚至整个行业对“时间”的理解方式。 然而，2024 年 4 月减半后，比特币仅从 6 万美元涨至 12.6 万美元的历史高点，涨幅远低于前几轮，山寨币更是一片疲软，宏观流动性与政策变量反而成为市场更敏感的锚点。尤其是在现货 ETF、机构资金与传统金融工具大规模入场之后，一个问题被反复讨论： 加密市场的四年周期，是否仍然存在？ 为此，我们特别邀请了七位加密领域资深从业者，进行了一场跨越乐观与谨慎、牛市与熊市预判的对话。他们分别是： Jason｜NDV 基金创始人：此前于阿里巴巴创始人 Joe Tsai（蔡崇信）的家族办公室负责中国投资，一二级均涉足。投资风格偏向于结合一级市场的严谨与二级市场的流动性。其一期基金在 23 个月内实现了约 275%的绝对回报，已完全退出，且作为一个开放式基金做到了所有投资人都实现盈利。 Ye Su｜ArkStream Capital 创始合伙人：过去八年累计投资了 Aave、Filecoin、Ethena 等百余家公司、项目，顺势机构投资者。 Jack Yi｜Liquid Capital 创始人：以实盘仓位与交易策略为核心，关注主流资产、稳定币与交易所生态在不同周期阶段的配置价值。 James｜DFG 创始人：目前管理着超过 10 亿美元的资产，早期投资了 LedgerX、Ledger、Coinlist、Circle 等公司，也是比特币、以太坊、Solana、Uniswap 等协议的早期投资者和支持者。 Joanna Liang｜Jsquare Fund 创始合伙人：90 后创业者与投资人，目前管理的资产规模超过 2 亿美元，并专门运营一支 5000 万美元 LP 基金；曾布局包括 Pudgy Penguins、Circle、Amber Group、Render Network 在内的多个明星项目。 Bruce｜麦通 MSX 创始人：拥有矿业背景，从挖矿成本、周期回报率与行业成熟度出发，判断加密市场的长期盈利空间与风险边界。 CryptoPainter｜加密数据分析师：以链上数据与技术指标为主要工具，结合历史周期特征，对市场阶段与趋势拐点进行量化判断。 一、我们谈论的「四年周期」，究竟是什么？ 在讨论周期是否“失效”之前，首先需要厘清一个前提问题： 我们口中的“四年周期”，到底指的是什么？ 从受访嘉宾的普遍共识来看，传统意义上的四年周期，主要由比特币大约每四年一次的区块奖励减半所驱动。减半意味着新增供给下降、矿工行为变化，并在长期内对价格中枢形成支撑，这是“四年周期”叙事最核心、也最具数学基础的部分。 但是也有部分嘉宾将加密周期纳入了更宏大的金融框架中。NDV 创始人 Jason 认为，四年周期其实是政治周期+流动性周期的双轮驱动模型，而不仅仅是简单的减半代码规律。所谓的四年，其实和美国大选周期以及全球央行的流动性释放节奏高度重合。以前大家只看减半，认为这是唯一的变量，是因为以前每个周期新增的比特币数量很多。但现在，随着现货 ETF 的通过，比特币已经进入宏观资产序列，美联储的资产负债表扩张速度、全球 M2 的增长，才是真正定义周期的核心。所以他眼中的四年周期，本质上是法币流动性的周期。简单从数学意义上来思考供给端的影响，BTC 这个周期（2024-2028）只会新增 60 万枚，这对于 1900 万左右的已发行规模太小，600 亿美元不到的新增抛压也很容易被华尔街所消化。 二、规律，还是自我实现的叙事？ 当一个概念被反复验证、广泛传播，它往往会从“规律”演变为“共识”，再进一步变成一种叙事。而叙事，本身是会反过来影响市场行为的。因此，一个无法回避的问题是：四年周期究竟是一种客观存在的经济规律，还是一种被集体相信、从而不断自我实现的市场叙事？ 围绕四年周期的成因，我们受访嘉宾的观点基本一致，认为其本身就是客观机制与市场叙事共同作用的结果，但是在不同阶段呈现出不同的主导力量。 如 CryptoPainter 所说，四年周期在早期矿工产出较多的时代确实具有非同凡响的意义，但这个供需变化的周期存在一个明显的边际效应，理论上随着减半的多次进行，减半事件本身带来的供需变化影响力也在减半，所以每轮牛市的涨幅比例也是呈现对数缩减的，可以猜到，下轮减半周期将产生更小的价格影响。Jason 同样指出，随着体量的变大，单纯的供给侧变化影响在变小。现在的周期更多是基于流动性的自我实现。 Jsquare Fund 创始合伙人 Joanna Liang 则从市场行为角度补充道，四年周期在相当程度上具备“自我实现”的特征。随着机构与散户参与结构的变化，宏观政策、监管环境、流动性条件，与减半事件之间的相对重要性，每一轮都会发生重新排序。在这种动态博弈中，四年周期不再是“铁律”，而只是众多影响因子之一。在她看来，正是因为基本面在不断演进，市场打破四年周期的规律甚至冲刺“超级周期”并非不可能。 总体来看，嘉宾的共识是：四年周期在早期确实拥有坚实的供需基础，但随着矿工在市场中影响力下降、比特币逐步转向资产配置属性，周期正在从强机制驱动，过渡为叙事、行为与宏观因素共同作用的结果。当前的周期或已从“硬约束”逐渐变成“软预期”。 三、本轮涨幅明显变小，是周期自然递减，还是被 ETF 与机构资金势力“盖过”？ 关于这一问题，几乎所有嘉宾都给出了相对一致的方向性判断：这是边际效应递减的自然结果，而非周期突然失灵。任何成长型市场都会经历倍数递减的过程。随着比特币市值不断扩大，每一个新的“倍数”都需要指数级增长的资金流入，因此回报率下降本身就是一种自然规律。 从这个角度看，“涨得没以前多”，反而是一个符合长期逻辑的结果。 但更深层的变化，来自市场结构本身。 Joanna Liang 认为，本轮周期与过去最大的不同，在于现货 ETF 与机构资金的提前入场。在上一轮周期中，比特币创下历史新高，主要由散户边际流动性推动；而这一轮，超过 500 亿美元的 ETF 资金，在减半前后持续流入，在供给冲击真正显现之前就已完成吸收。这使得价格上涨被摊平在更长的时间维度中，而不再集中表现为减半后的抛物线式爆发。 Jack Yi 也从市值与波动率的角度补充道，当比特币迈入万亿美元级别，波动率下降本身就是主流资产化的必然结果。早期市值较小时，资金流入容易带来指数级上涨；而在当前体量下，即便翻倍，也需要极其庞大的新增资金。 DFG 创始人 James 则将减半定位为一个“仍然存在、但重要性下降的变量”。在他看来，未来减半更像是次级催化剂，真正决定趋势的，将是机构资金流向、RWA 等真实需求的落地，以及宏观流动性环境。 不过，麦通 MSX 创始人 Bruce 对这一点并不完全认同。他认为，减半提高的是比特币的生产成本，而成本最终仍然会对价格形成长期约束。即便行业进入成熟阶段、回报率整体下降，减半依然会通过成本抬升，对价格产生正向影响，只是这种影响不再以剧烈波动的形式呈现。 综合来看，嘉宾们并不认为“涨幅变小”只由单一因素造成。更合理的解释是：减半的边际影响在下降，而 ETF 与机构资金正在改变价格形成的节奏与形态。这并不是减半失效，而是市场不再围绕减半单点爆发。 四、那我们现在，究竟处在什么阶段？ 如果说前面的讨论更多聚焦于“周期结构是否仍然成立”，那么这个问题，则显然更具现实意味：站在当下，我们究竟身处牛市、熊市，还是某种尚未被准确命名的过渡阶段？ 也正是在这一点上，受访嘉宾的分歧最为明显。 MSX 创始人 Bruce 比较悲观，他认为现在是典型的熊市初期，只是牛市的结束并未被大多数参与者所承认。他的判断依据是最基础的成本与回报结构。上一轮周期中，比特币的挖矿成本约为 2 万美元，价格最高上涨至 6.9 万美元，矿工层面的利润空间接近 70%。而在本轮周期中，减半后的挖矿成本已接近 7 万美元，即便价格触及 12.6 万美元的历史高点，利润空间也仅剩 40% 出头。在 Bruce 看来，作为一个已经走过近 20 年的行业，每一轮周期回报率下降都是正常现象。而与 2020–2021 年不同的是，本轮周期中，大量增量资金并未选择进入加密市场，而是流向了 AI 相关资产。至少在北美市场，最活跃的风险偏好资金，仍然集中在美股的 AI 板块。 CryptoPainter 的判断则明显偏向技术与数据层面。他认为，当前市场尚未进入真正意义上的周期性熊市，但已经处在一轮技术性熊市之中——其核心标志是周线级别跌破 MA50。过去两轮牛市都在后期出现过技术性熊市，但这并不意味着周期立即结束。真正的周期性熊市，往往需要宏观经济的同步衰退作为确认条件。因此，他将当前阶段形容为一种“缓刑状态”：技术结构已经转弱，但宏观条件尚未给出最终裁决。他特别提到，当前稳定币总供应仍在保持增长，当稳定币也长期停止增长（2 个月以上）后，熊市就会确认到来。 相比之下，更多嘉宾的判断仍偏向于：周期已然失效，目前处于牛市中（后）期修正，未来大概率进入震荡上行或慢牛模式。Jason 与 Ye Su 的判断均建立在全球宏观流动性之上。在他们看来，美国当前几乎没有其他选项，只能通过货币宽松来延缓债务压力的集中释放。降息周期才刚刚开启，流动性的“水龙头”并未关闭。所以只要全球 M2 还在扩张，加密资产作为对流动性最敏感的海绵，其上涨趋势就没有结束。另外，他提到，真正的熊市信号是央行开始实质性收紧流动性，或者实体经济出现严重的衰退导致流动性枯竭。目前来看，这些指标并没有显示异常，反而是显示流动性在蓄势待发。且从市场的杠杆率来看，如果合约持仓量相对于市值过高，通常是短期调整的信号，但不是熊市信号。 Jack Yi 也同样认为，华尔街和机构正在基于区块链重构金融体系，筹码结构越来越稳固，不再像早期散户主导那样容易大起大落，而且随着美联储主席更换，降息周期来临，加上史上最友好的加密政策，目前的的波动以后来看都算是宽幅震荡，中长期都看是牛市。 分歧本身，或许也正是这个阶段最真实的特征。我们本次受访嘉宾的判断构成了一个并不完美、却足够真实的小样本：有人已经确认熊市，也有人在等待数据给出最终答案，但更多人可能都认为四年周期论基本已经失效。 而更重要的是，它已经不再是理解市场的唯一、甚至主要框架。减半、时间与情绪的重要性正在被重新评估，而宏观流动性、市场结构与资产属性，正在成为更关键的变量。 五、永恒牛市的核心驱动力：从情绪牛到结构牛 如果说“四年周期”正在弱化，未来加密市场不再呈现清晰的牛熊切换，而是进入一种长期震荡上行、熊市被显著压缩的状态，那么，支撑这一结构的核心动力来自哪里？ Jason 认为，是法币信用的系统性衰退与机构配置的常态化。当比特币逐渐被视为“数字黄金”，并进入主权国家、养老金、对冲基金的资产负债表，它的上涨逻辑就不再依赖单一周期事件，而更接近黄金这种“对抗法币贬值的长期资产”。价格的表现，也将呈螺旋上升。与此同时，他特别强调了稳定币的重要性。在他看来，相比比特币，稳定币的潜在用户规模更大，其渗透路径也更加贴近真实经济。从支付、结算，到跨境资金流动，稳定币正在成为新一代金融基础设施的“接口层”。这意味着，加密市场未来的增长，并不完全依赖投机需求，而是会逐步嵌入真实的金融与商业活动之中。 Joanna Liang 的判断与之形成呼应。她认为未来慢牛的重要变量，来自于机构层面的持续采用，无论是通过现货 ETF，还是通过 RWA 的代币化路径，只要机构配置行为持续发生，市场就会呈现出一种“复利式”的上涨结构——波动被摊平，但趋势不会逆转。 CryptoPainter 的视角则更为直接。他指出，BTCUSD 这个交易对的右边是 USD，因此只要全球流动性长期宽松，美元处在弱周期，资产价格就不会出现深熊，而是在一次次技术性熊市里缓慢震荡上行，传统的牛熊结构也会转向类似黄金那样的“长期震荡 - 拉升 - 长期震荡”的形态。 当然，也并非所有人都认可“慢牛叙事”。 Bruce 对未来的判断明显偏向悲观。他认为，全球经济结构性问题并未解决：就业环境恶化、年轻人躺平、财富高度集中、地缘政治风险持续积累。在这样的背景下，2026–2027 年出现严重经济危机的概率并不低。如果宏观系统性风险真正爆发，加密资产也难以独善其身。 某种程度上，慢牛并不是共识，而是一种建立在流动性延续之上的条件判断。 六、还有传统意义上的「山寨季」吗？ “山寨季”几乎是四年周期叙事中不可分割的一部分。但在本轮周期中，它的缺席，反而成为最频繁被讨论的现象之一。 本轮周期中山寨币表现不佳，原因有多方面。Joanna 指出，首先，比特币主导地位的上升，形成了“风险资产内部的避险”格局，使机构资金更倾向于选择蓝筹资产。其次，监管框架逐渐成熟，这使得具有明确效用和合规性的山寨币更有利于长期采用。第三，本轮没有像上一周期 DeFi 和 NFT 那样的杀手级应用和清晰叙事。 嘉宾们的另一个共识是，可能会有新的山寨币季出现，但会更加具有选择性，只围绕少数真正有用例、并且能产生收入的代币展开。 CryptoPainter 将问题说得更为彻底。他认为，传统意义上的山寨季是不可能再出现了，因为传统意义四个字代表的是山寨币总数量在一个合理区间内，目前山寨币的总数量已经史无前例的不断破新高了，即使宏观流动性外溢进来，僧多肉少，也无法出现普涨行情。因此即使还有山寨季，也会是极个别，且按照板块叙事流动的局部山寨季，当下关注个别山寨币没有意义，需要关注的是赛道和板块。 Ye Su 则用美股作类比：未来的山寨表现，更像是美股中的 M7——蓝筹山寨长期跑赢大盘，小市值山寨偶尔爆发，但持续性极弱。 归根结底，市场结构变了。以前是散户驱动的注意力经济，现在是机构驱动的报表经济。 七、仓位分布情况 在这样一个周期结构模糊、叙事断裂的市场中，我们也向几位嘉宾咨询了他们的实际仓位分布。 一个颇具冲击力的事实是：多数受访者，已经基本清仓山寨币，而且多为半仓状态。 Jason 的仓位策略明显偏向“防御 + 长期”。他表示，目前更倾向于用黄金代替美元作为现金管理工具，对冲法币风险。数字资产方面则是将大部分仓位配置在 BTC、ETH 上，但对 ETH 的配置保持谨慎。他们更倾向于确定性高的资产，即硬通货（BTC）以及交易所股权（Upbit）。 CryptoPainter 则严格遵守“现金占比不低于 50%”的规则，其核心配置仍是 BTC 和 ETH，山寨仓位配置在 10%以下。黄金在 3500 美元后全部离场，暂时没有配置黄金的打算，同时在美股 AI 板块估值泡沫较大的品种上，以极低的杠杆配置一些空单。 Jack Yi 的风险偏好相对较高，其基金接近满仓，但结构同样集中：以 ETH 为核心，配置稳定币逻辑（WLFI），并辅以 BTC、BCH、BNB 等大市值资产。逻辑并非博弈周期，而是押注公链、稳定币与交易所这一长期结构。 与之形成鲜明对比的是 Bruce。他目前几乎清空了全部加密仓位，包括 BTC 也在 11 万美元附近卖出。在他看来，未来两年仍有机会在 7 万美元以下重新买回。美股现在也都是一些防御型/周期类的股票，大概明年世界杯之前也会清仓大部分美股。 八、现在，适合抄底吗？ 这是所有问题中，最具操作性的一个。Bruce 的态度比较悲观，他认为现在远未到底。真正的底部，出现在“再也没有人敢抄底”的时刻。 谨慎派的 CryptoPainter 也认为，最理想的抄底或开启定投的价位在 6 万美元以下。逻辑很简单，最高点价位腰斩之后开始陆续买入，在每一轮牛市都被验证为成功的策略。很明显短期这个目标不会到来，其对当下市场的看法是，经过 1~2 月的大区间震荡后，明年有望再次对 10 万美元以上的价位进行测试，但大概率不能走出新高，随后宏观货币政策的利好出尽，市场缺乏后续流动性与新叙事，就会正式进入周期熊，然后耐心等待货币政策再次开启新一轮货币宽松以及激进降息即可。 而更多嘉宾的态度则相对中性偏多。他们认为，现在或许不是“激进抄底”的时刻，但是开始分批建仓、逐步配置的窗口期。共识只有一个：不要加杠杆，不要频繁波段，纪律远比判断重要。

2025是加密货币与传统金融体系激烈碰撞、深度交织的一年。从比特币被正式纳入美国战略储备，到稳定币立法在全球多国落地，数字资产以惊人速度闯入主流视野。 一面是市值狂飙、ETF破冰与顶级科技股的市值对决；另一面则是黑客攻击、监管诉讼与国家力量介入的持续震荡。 行业在“合规化”与“去中心化”的永恒张力中，刻画出一条既迈向光明又布满荆棘的全新轨迹——这不仅是一场金融实验的升级，更预示着一个全新全球资产秩序的黎明。 一月 ●比特币创世区块诞生 16 周年 ●FTX 重组计划正式生效 ●特朗普夫妇相继发布 Meme 币 ●特朗普正式宣誓就职，成为美国第 47 任总统 ●SEC 主席 Gary Gensler 正式卸任 文章推荐： 特朗普家族再整活！“第一夫人币” MELANIA 市值短时破百亿，多个代币细节惹市场争议https://www.aicoin.com/article/500001.html TRUMP 代币的财富真相：大户角逐竞技场，人均买入 59 万美元，发币 1 分钟有地址买入 109 万美元https://www.aicoin.com/article/500002.html MEME 币的黑暗森林：工业化收割流水线日入百万，万分之一留存率之下散户淘金难https://www.aicoin.com/article/500003.html 特朗普 2.0 时代：加密货币监管迎来哪些新变化？盘点上任 8 周的关键政策调整https://www.aicoin.com/article/500004.html 美国“加密沙皇”首次数字资产发布会要点：推进市场结构与稳定币法案，正在评估比特币储备https://www.aicoin.com/article/500005.html TRUMP 兴，Solana 王，总统发币背后：谁是赢家，谁在受益？对加密市场有何影响？https://www.aicoin.com/article/500006.html 卸任倒计时！SEC 主席 Gary Gensler 接受公开采访，回应加密货币与资本市场的 11 个关键问题https://www.aicoin.com/article/500007.html 二月 ●阿根廷总统 Javier Milei 因 LIBRA 代币丑闻 被指控欺诈 ●Bybit 遭遇史上最大黑客事件之一，约 14.4 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