鹰派降息下的加密博弈：议息之夜如何重塑资产定价逻辑

作者：ChandlerZ，Foresight News

原标题：议息前夜，鹰派降息压顶，流动性闸门与加密市场的年终大考

东八区 12 月 11 日凌晨，美联储将公布今年最后一次利率决议。市场几乎已经形成共识，联邦基金目标区间大概率再下调 25 个基点，从 3.75%–4.00% 降至 3.50%–3.75%，完成自 9 月以来的第三次降息。

但与其说市场在等待有没有降息，不如说大家更在意这会不会是一场标准意义上的鹰派降息。

这种微妙的情绪背后，是一个高度撕裂的联邦公开市场委员会。一部分委员担心，就业市场在政府停摆、企业主动压缩用工的环境下已经出现疲软迹象，继续将利率钉在高位只会放大衰退风险；另一部分委员则盯着仍高于 2% 目标的核心通胀，认为当前利率已经足够限制性，过早转向宽松只会为未来埋下更大的物价隐患。

更棘手的是，这场争论发生在一个数据真空期。美国政府停摆导致部分关键宏观数据延后发布，FOMC 只能在信息不完整的情况下拍板，这也让本次会议的政策沟通难度明显高于常规。

分裂的 FOMC，与鹰派降息的再版

如果把这次议息看作一场大戏，那么 10 月那次鹰派降息就是剧情的前情提要。彼时，美联储一方面将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点，同时宣布自 12 月 1 日起正式结束持续三年的量化紧缩进程，停止进一步压缩资产负债表。单从操作上看，这是一个明显偏鸽的组合，降息叠加停止缩表，按理说应当对风险资产形成持续支撑。

但当时，鲍威尔在记者会上屡次泼下冷水。鲍威尔反复强调，12 月是否再次降息绝非板上钉钉，并罕见地公开提到委员会内部存在强烈不同意见。结果就是，利率确实下降了，美联储也给出了货币条件边际放松的姿态，但美元与美债收益率却节节走高，股市与加密资产在短暂冲高后迅速回吐涨幅。

纽约联储主席威廉姆斯在 11 月底的讲话中明确表示，短期内仍有进一步调整联邦基金利率目标区间的空间，被视为对本次降息的公开背书；与之形成对照的是，包括波士顿联储、堪萨斯城联储在内的多位官员不止一次提醒，当前通胀仍高于 2% 目标，且服务项物价具有明显黏性，在这种环境下延续宽松并无强烈必要。在他们看来，即便这次再降一次，也更像是对前期政策的微调补课，而不是开启新一轮宽松周期的起点。

外部机构的预测同样反映出这种纠结。高盛等投行普遍预计，本次点阵图会将 2026 年之后的降息路径略为抬升，也就是说，在承认当前经济增长与就业面临压力的同时，仍会刻意向市场释放一个信号，不要把这次降息解读为连续宽松模式的回归。

三种路径，比特币如何在宏观缝隙中定价

站在议息前夜，比特币所处的位置颇为微妙。自 10 月冲高后，价格经历了一轮约 30% 的回撤，目前在 9 万美元上方震荡整理；与此同时，ETF 的净流入明显慢于年初高峰，部分机构开始下调中长期目标价，对无风险利率高位停留的担忧正在慢慢渗透进定价模型之中。本次议息给出的信号，很可能把市场推向三种完全不同的轨迹。

其一，是最有概率发生的基准情形：利率如预期再降 25 个基点，但点阵图对 2026 年及以后降息次数的描绘略显保守，鲍威尔在记者会上继续强调不预设连续降息路径，一切视数据而定。在这种组合下，市场短线仍有理由为降息本身买单，比特币不排除在当夜尝试上攻前高附近的阻力区间，但随着美债长端收益率企稳甚至小幅回升，实际利率抬头，情绪修复的持续性会受到考验，价格更大概率在高位反复拉锯，而不是一波流趋势性上攻。

其二，是相对偏鸽、但概率较低的惊喜情形：除了降息之外，点阵图显著下修中期利率中枢，暗示 2026 年仍存在两次以上降息空间，会后声明对结束缩表的定位更接近储备管理型购债，并对维护充裕准备金做出更明确承诺。这种情形本质上是利率再切一刀 + 流动性预期掉头，对所有高久期资产都会构成实质性利好。

对加密市场而言，比特币只要能够在 9 万附近稳住筹码，就有机会重新挑战 10 万这一心理关口，而以 ETH 以及主流 DeFi、L2 协议为代表的链上资产，可能在链上流动性回流的推动下跑出明显的超额收益。

其三，是会对市场风险偏好造成明显压制的意外情形：美联储选择按兵不动，或者虽然降息，但通过点阵图大幅上修长期利率、显著压缩未来降息次数，向市场释放 10 月和 12 月只是保险式微调，高利率维持更久仍是主旋律的信号。这种组合下，美元和美债收益率大概率走强，所有依赖估值支撑的无现金流资产都会承压。

比特币在已经经历一轮不小回调、ETF 资金边际趋缓、部分机构开始调整预期的背景下，再叠加宏观叙事的利空，技术上不排除向 下寻求新的支撑。山寨币当中的高杠杆、纯故事板块，在这种环境下更容易成为清算的优先目标。

对于加密市场参与者而言，这个议息夜更像是一场宏观层面的期权到期日。

无论在美股还是在比特币历史上，多数 FOMC 议息夜的走势都呈现出类似的节奏。决议公布后一小时是情绪、算法和流动性最集中的战场，K 线剧烈拉扯，但方向信号并不稳定；真正的趋势往往要等到记者会结束、投资者把点阵图和经济预测读完之后，才会在接下来的 12–24 小时内逐步显形。

利率决议决定的是当下的节奏，而流动性的方向，很可能决定这轮周期的下半场。