【英文长推】叙事错位时代的加密投资逻辑

Chainfeeds 导读：

每一轮周期都有其独特的叙事，而当下市场正处在多个矛盾故事的拉扯之中：一方面是比特币的季节性规律和减半后的新动态；一方面是美联储鸽派言论和顽固的通胀；还有债券市场的陡峭化，它既可能预示宽慰，也可能暗示衰退。

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arndxt

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arndxt：2025 年市场正处于叙事冲突期：比特币的历史季节性疲软与减半后上涨逻辑对撞，美联储鸽派言论与顽固通胀矛盾，债市陡峭化既可能预示复苏也可能意味着衰退。短期来看，九月或将成为比特币全年尚未显现的高波动节点。历史上，九月常是比特币表现最差的月份，反复出现多头爆仓与价格回撤。但不同于以往，今年处于减半后的关键阶段 —— 过去周期中，减半年份的三季度往往偏向上涨。更值得注意的是，2025 年至今比特币未出现单月 +15% 甚至 +30% 的爆发行情，意味着波动被压缩，而牛市中的大幅波动通常呈现簇状爆发。随着仅剩四个月，问题不在于波动是否回归，而在于何时到来。投资者需意识到，若九月出现季节性回调，这反而可能成为四季度行情全面爆发前的最后入场窗口。换言之，「短期疲软 + 减半后长期强势」的错位，将塑造市场的重要节奏。 鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话被市场误读为「大幅宽松」信号，实际更为谨慎：他开放了九月降息的可能性，但强调不会启动长期宽松周期。他同时直言关税正推高物价，这种「一次性价格上移」不可掉以轻心，联储不能让通胀预期失锚。更重要的是，美联储已正式放弃 2020 年的「平均通胀目标制」，回归 2012 年的平衡模式：不再容忍高于 2% 的通胀，更不会只关注就业不足。这意味着政策框架趋向收紧，而市场却在押注持续降息，形成悖论：在核心通胀上行、就业放缓之际，美国却因债务负担无法承受长期高利率，被迫在「滞胀」背景下降息。其结果是，美联储的可信度正成为最大风险锚点，若 2% 目标从「锚点」沦为「愿景」，债券、股市与硬资产的估值体系将被重置。在此环境下，稀缺资产（比特币、以太坊、黄金、优质股权）是抵御货币稀释的理性选择。债市方面，10Y-2Y 利差已从深度倒挂修复至 +54bp，表面似乎是正常化，但历史警告：2007 年的再度陡峭正是崩盘前兆。如今曲线变陡更多是因短端利率下跌快于长期通胀预期，意味着市场在押注「降息 + 高通胀」，这是一种极脆弱的组合。 在宏观波动之外，加密市场自身也面临结构性考验。过去两年，上市公司与机构（如 MicroStrategy、Metaplanet、ETH 企业）持续增持 BTC 与 ETH 国库储备，成为需求核心支柱。但随着净值溢价逐步收窄，这些机构随时可能从买方转为卖方，形成反向冲击。回顾历史，2017 年的 ICO 热潮、2021 年的 DeFi/NFT 杠杆，最终都因资金流机制反转而导致周期终结。2025 年的潜在风险点，或在于「加密国库」模式走到极限，引发需求向供给的转折。更高层次上，本轮周期的主题不是单一利多或利空，而是叙事与机制的错位：比特币的九月疲软与减半后的长期利好并存，美联储在「滞胀」背景下被迫降息，债市的陡峭化既像复苏又像衰退信号，而加密的国库需求随时可能反转为抛压。在这种「叙事碰撞」的格局中，真正的资产不是某个单一故事，而是「波动性本身」。对于投资者而言，核心策略不是选边站，而是提前识别叙事断裂点，利用对冲与仓位管理拥抱波动，把不确定性转化为收益。【原文为英文】