Từ việc tăng lãi suất đồng yên đến việc đóng cửa các mỏ đào, tại sao bitcoin vẫn tiếp tục giảm giá?

Tuần khởi đầu sau khi hoàn thành việc cắt giảm lãi suất không mấy suôn sẻ.

Bitcoin giảm về quanh mức 85,600 USD, Ethereum mất mốc 3,000 USD; cổ phiếu liên quan đến crypto cũng chịu áp lực đồng thời, Strategy và Circle trong ngày đều giảm gần 7%, Coinbase giảm hơn 5%, trong khi các công ty khai thác CLSK, HUT, WULF thậm chí giảm hơn 10%.

Từ kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, đến sự không chắc chắn về lộ trình cắt giảm lãi suất tiếp theo của Fed, rồi đến việc các holder dài hạn, thợ đào và nhà tạo lập thị trường đồng loạt giảm rủi ro, nguyên nhân của đợt giảm giá lần này nghiêng về yếu tố vĩ mô.

Tăng lãi suất đồng yên, quân cờ domino đầu tiên bị đánh giá thấp

Việc Nhật Bản tăng lãi suất là yếu tố lớn nhất dẫn đến đợt giảm giá này, có thể là sự kiện tài chính cuối cùng lớn nhất trong năm nay.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, mỗi khi Nhật Bản tăng lãi suất, holder Bitcoin đều gặp khó khăn.

Trong ba lần tăng lãi suất gần đây của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Bitcoin đều giảm 20%–30% trong vòng 4–6 tuần. Như nhà phân tích Quinten đã thống kê chi tiết: Sau khi tăng lãi suất đồng yên vào tháng 3/2024, Bitcoin giảm khoảng 27%, sau đợt tăng lãi suất tháng 7 giảm 30%, và sau đợt tăng lãi suất tháng 1/2025 lại giảm 30%.

Lần này, đây là lần đầu tiên Nhật Bản tăng lãi suất kể từ tháng 1/2025, mức lãi suất có thể đạt mức cao nhất trong 30 năm. Hiện tại, thị trường dự đoán xác suất tăng lãi suất đồng yên 25 điểm cơ bản là 97%, gần như chắc chắn, cuộc họp trong ngày chỉ là thủ tục, thị trường đã phản ứng giảm giá trước đó.

Nhà phân tích Hanzo cho rằng thị trường crypto đã bỏ qua động thái của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, đây là một sai lầm lớn. Ông chỉ ra rằng, Nhật Bản là quốc gia nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất ở nước ngoài (hơn 1.1 trillions USD), chính sách của ngân hàng trung ương nước này có thể ảnh hưởng đến nguồn cung USD toàn cầu, lợi suất trái phiếu và các tài sản rủi ro như Bitcoin.

Nhiều người dùng Twitter tập trung vào phân tích vĩ mô cũng chỉ ra rằng, đồng yên là người chơi lớn nhất trên thị trường ngoại hối ngoài USD, ảnh hưởng đến thị trường vốn thậm chí còn lớn hơn euro, thị trường chứng khoán Mỹ tăng trưởng mạnh trong gần 30 năm qua cũng liên quan nhiều đến hoạt động arbitrage đồng yên. Trong nhiều năm, nhà đầu tư vay đồng yên với lãi suất thấp để đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu Mỹ hoặc mua các tài sản lợi suất cao như crypto. Khi lãi suất Nhật Bản tăng, các vị thế này có thể bị đóng nhanh chóng, dẫn đến thanh lý bắt buộc và giảm đòn bẩy trên mọi thị trường.

Bối cảnh thị trường hiện tại là: hầu hết các ngân hàng trung ương lớn đang cắt giảm lãi suất, trong khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lại tăng lãi suất, sự trái ngược này sẽ kích hoạt việc đóng các giao dịch arbitrage, đồng nghĩa với việc tăng lãi suất như vậy sẽ khiến thị trường crypto tiếp tục biến động mạnh.

Quan trọng hơn, bản thân việc tăng lãi suất đồng yên lần này có thể không phải là rủi ro then chốt, mà là tín hiệu mà Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phát đi về định hướng chính sách năm 2026. Hiện Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã xác nhận, từ tháng 1/2026 sẽ bán ra lượng ETF trị giá khoảng 550 billions USD. Nếu năm 2026 ngân hàng này tiếp tục hoặc tăng thêm lãi suất, sẽ có thêm nhiều đợt tăng lãi suất và bán tháo trái phiếu, càng làm giảm các giao dịch arbitrage đồng yên, gây ra làn sóng bán tháo tài sản rủi ro và dòng vốn quay về đồng yên, có thể tác động kéo dài đến thị trường chứng khoán và crypto.

Tuy nhiên, nếu may mắn, sau đợt tăng lãi suất lần này, nếu các cuộc họp tiếp theo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tạm dừng tăng lãi suất, thì sau cú sập nhanh, thị trường có thể sẽ hồi phục trở lại.

Kỳ vọng cắt giảm lãi suất tiếp theo của Mỹ không chắc chắn

Tất nhiên, bất kỳ đợt giảm giá nào cũng không chỉ do một yếu tố hay biến số duy nhất. Đợt tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lần này và thời điểm Bitcoin lao dốc còn trùng với các yếu tố: tỷ lệ đòn bẩy đạt đỉnh, thanh khoản USD bị thắt chặt, vị thế nắm giữ cực đoan, ảnh hưởng của thanh khoản và đòn bẩy toàn cầu, v.v.

Chúng ta hãy quay lại với nước Mỹ.

Tuần đầu tiên sau khi việc cắt giảm lãi suất được thực hiện, Bitcoin bắt đầu suy yếu. Bởi vì trọng tâm của thị trường đã chuyển sang “năm 2026 còn có thể cắt giảm bao nhiêu lần, liệu nhịp độ có bị buộc phải chậm lại”. Hai dữ liệu sắp được công bố trong tuần này: báo cáo việc làm phi nông nghiệp và dữ liệu CPI của Mỹ, chính là một trong những biến số cốt lõi để định giá lại kỳ vọng này.

Khi chính phủ Mỹ kết thúc thời gian đóng cửa kéo dài, Cục Thống kê Lao động (BLS) sẽ công bố tập trung dữ liệu việc làm tháng 10 và 11 trong tuần này, trong đó được chú ý nhất là báo cáo việc làm phi nông nghiệp công bố lúc 21:30 tối nay (UTC+8). Hiện thị trường dự báo số việc làm phi nông nghiệp tăng thêm chỉ +55k, thấp hơn đáng kể so với mức +110k trước đó.

Bề ngoài, đây là cấu trúc dữ liệu “có lợi cho việc cắt giảm lãi suất” điển hình, nhưng vấn đề nằm ở chỗ: nếu việc làm giảm nhiệt quá nhanh, liệu Fed có lo ngại kinh tế suy thoái mà chọn điều chỉnh chính sách thận trọng hơn? Nếu dữ liệu việc làm cho thấy sự giảm mạnh hoặc xấu đi về cấu trúc, Fed có thể sẽ chọn đứng ngoài quan sát thay vì đẩy nhanh nới lỏng chính sách.

Tiếp theo là dữ liệu CPI. So với dữ liệu việc làm, điểm mà thị trường bàn luận nhiều về dữ liệu CPI công bố ngày 18/12 (UTC+8) là: liệu CPI có cho Fed lý do “tôi cũng phải đẩy nhanh thu hẹp bảng cân đối” để đối phó với việc thắt chặt của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản?

Nếu dữ liệu lạm phát tăng trở lại hoặc trở nên dai dẳng, dù Fed vẫn giữ lập trường cắt giảm lãi suất, họ cũng có thể đẩy nhanh thu hẹp bảng cân đối để hút bớt thanh khoản, nhằm cân bằng giữa “nới lỏng danh nghĩa” và “thắt chặt thanh khoản thực tế”.

Lần cắt giảm lãi suất tiếp theo thực sự chắc chắn, sớm nhất cũng phải đợi đến kỳ họp tháng 1/2026, mà thời gian vẫn còn khá xa. Hiện tại, Polymarket dự đoán xác suất giữ nguyên lãi suất vào ngày 28/1 là 78%, xác suất cắt giảm lãi suất chỉ 22%, kỳ vọng cắt giảm lãi suất vẫn rất bất định.

Bên cạnh đó, tuần này Ngân hàng Trung ương Anh và Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng sẽ lần lượt tổ chức họp chính sách tiền tệ, thảo luận lập trường của mình. Trong bối cảnh Nhật Bản đã chuyển hướng trước, Mỹ còn do dự, châu Âu và Anh vẫn quan sát, chính sách tiền tệ toàn cầu đang ở giai đoạn phân hóa mạnh, khó tạo thành sức mạnh tổng hợp.

Đối với Bitcoin, môi trường thanh khoản “không đồng nhất” như vậy thường còn sát thương hơn cả việc thắt chặt rõ ràng.

Trang trại khai thác đóng cửa, dòng tiền cũ tiếp tục rút lui

Một quan điểm phân tích phổ biến khác là: các holder dài hạn vẫn tiếp tục bán ra, và tốc độ bán ra trong tuần này càng nhanh hơn.

Đầu tiên là việc các tổ chức ETF bán ra, trong ngày, ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng tiền rút ròng khoảng 350 millions USD (khoảng 4,000 BTC), chủ yếu rút ra từ Fidelity FBTC và Grayscale GBTC/ETHE; về phía ETF Ethereum, tổng dòng tiền rút ròng khoảng 65 millions USD (khoảng 21,000 ETH).

Một điểm rất thú vị là, hiệu suất của Bitcoin trong phiên giao dịch Mỹ lại yếu hơn. Theo thống kê của Bespoke Investment: “Kể từ khi BlackRock IBIT Bitcoin ETF bắt đầu giao dịch, nếu giữ qua phiên đóng cửa, lợi nhuận đạt 222%, nhưng nếu chỉ giữ trong phiên thì lỗ 40.5%.”

Tiếp theo trên chuỗi, là tín hiệu bán ra trực tiếp hơn.

Ngày 15/12 (UTC+8), dòng tiền ròng vào sàn giao dịch Bitcoin đạt 3,764 BTC (khoảng 340 millions USD), lập đỉnh giai đoạn. Trong đó, chỉ riêng Binance đã có dòng tiền ròng vào 2,285 BTC, cao gấp khoảng 8 lần so với giai đoạn trước, rõ ràng cho thấy hành động nạp tiền tập trung của cá mập chuẩn bị bán ra.

Ngoài ra, thay đổi vị thế của các nhà tạo lập thị trường cũng là yếu tố nền quan trọng. Lấy Wintermute làm ví dụ, từ cuối tháng 11 đến đầu tháng 12, họ đã chuyển tổng cộng hơn 1.5 billions USD tài sản lên sàn giao dịch. Dù trong giai đoạn 10–16/12 (UTC+8), vị thế BTC của họ tăng ròng 271 BTC, nhưng thị trường vẫn có chút lo ngại về hành động chuyển khoản lớn này.

Mặt khác, việc holder dài hạn và thợ đào bán ra cũng thu hút sự chú ý lớn.

Nền tảng giám sát on-chain CheckOnChain phát hiện hashrate Bitcoin có sự luân chuyển, hiện tượng này thường xuất hiện cùng thời kỳ thợ đào chịu áp lực và thanh khoản thắt chặt. Nhà phân tích on-chain CryptoCondom chỉ ra: “Một người bạn hỏi tôi liệu thợ đào và OG có thực sự bán BTC của họ không. Câu trả lời khách quan là có, có thể xem dữ liệu vị thế ròng của thợ đào trên Glassnode và tình hình nắm giữ BTC dài hạn của OG.”

Có thể thấy dữ liệu Glassnode cho thấy, hành động bán ra của các OG không động đến Bitcoin trong 6 tháng qua đã kéo dài nhiều tháng, và tăng tốc rõ rệt từ cuối tháng 11 đến giữa tháng 2.

Kết hợp với việc hashrate toàn mạng Bitcoin giảm, tính đến ngày 15/12 (UTC+8), theo dữ liệu F2pool, hashrate toàn mạng Bitcoin tạm thời ghi nhận 988.49EH/s, giảm 17.25% so với cùng thời điểm tuần trước.

Những dữ liệu này cũng phù hợp với tin đồn “các trang trại khai thác Bitcoin ở Tân Cương lần lượt tắt máy”. Chủ tịch kiêm nhà sáng lập Nano Labs, Kong Jianping, cũng cho biết về tình trạng hashrate Bitcoin giảm gần đây, theo tính toán trung bình (mỗi máy) 250T, gần đây ít nhất 400,000 máy đào Bitcoin đã tắt máy.

Tổng hợp lại, các yếu tố dẫn đến đợt giảm giá này gồm: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chuyển sang thắt chặt trước, làm lung lay các giao dịch arbitrage đồng yên; Fed sau khi hoàn thành lần cắt giảm lãi suất đầu tiên vẫn chưa thể đưa ra lộ trình rõ ràng tiếp theo, khiến thị trường chủ động hạ kỳ vọng thanh khoản năm 2026; còn trên chuỗi, hành động của holder dài hạn, thợ đào và nhà tạo lập thị trường càng làm tăng độ nhạy của giá với biến động thanh khoản.