Thanh khoản của bitcoin đã được tái cấu trúc, chúng ta nên chú ý đến những chỉ số mới nào trên thị trường?

Hiện nay, những người nắm giữ bitcoin lớn nhất đã chuyển từ cá voi sang các công ty niêm yết và quỹ tuân thủ quy định, áp lực bán ra đã chuyển từ phản ứng của nhà đầu tư nhỏ lẻ sang cú sốc vốn của các tổ chức.

Tác giả: Blockchain Knight

Tính đến đầu tuần này, tổng số bitcoin do các ETF và công ty niêm yết nắm giữ vào khoảng 2,57 triệu bitcoin, vượt xa con số 2,09 triệu bitcoin trên các sàn giao dịch.

Dữ liệu này đánh dấu rằng lượng bitcoin nhạy cảm với giá trong nguồn cung lưu thông đã chuyển từ các sàn giao dịch sang hệ thống tổ chức, hoàn toàn tái cấu trúc đặc điểm thanh khoản của thị trường và đường truyền rủi ro.

Hiện tại, dòng tiền bitcoin hình thành 3 “bể chứa” mới, với logic vận hành khác nhau.

Bể sàn giao dịch phản ứng nhanh nhất, hơn 2 triệu bitcoin trên các nền tảng như Coinbase có thể được giao dịch trong vài phút, là nguồn áp lực bán ngắn hạn chính, nhưng quy mô của bể này đã liên tục thu hẹp kể từ năm 2021.

Bể ETF nắm giữ khoảng 1,31 triệu bitcoin (BlackRock IBIT chiếm 777.000 bitcoin), cổ phần của nó được giao dịch qua thị trường thứ cấp, cần trải qua các quy trình thanh toán T+1/T+2, chỉ sau khi các bên được ủy quyền mua lại thì mới chảy vào thị trường giao ngay, sự ma sát này tuy kìm hãm biến động trong ngày nhưng có thể tích tụ rủi ro làn sóng mua lại.

Bể doanh nghiệp nắm giữ hơn 1 triệu bitcoin (chiếm 5,1% lượng lưu thông), các công ty Strategy là những người nắm giữ chính, dòng tiền này chịu ảnh hưởng bởi lỗ định giá theo vốn hóa thị trường, đáo hạn nợ, v.v., có độ bám dính thấp hơn so với những người nắm giữ dài hạn nhưng nhạy cảm hơn với môi trường vốn.

Sự trỗi dậy của ETF cũng tái cấu trúc thị trường phái sinh. Các tổ chức thực hiện chiến lược “mua ETF, bán hợp đồng tương lai” để kinh doanh chênh lệch giá, thúc đẩy hợp đồng tương lai bitcoin trên CME mở rộng, chênh lệch giá đã trở thành tín hiệu kinh doanh chênh lệch thay vì chỉ báo xu hướng.

Các tổ chức khảo sát chỉ ra, dòng vốn lớn rút khỏi ETF vào giữa tháng 10 thực chất là đóng vị thế kinh doanh chênh lệch giá, chứ không phải các tổ chức rút lui, hoạt động cơ học này khiến việc giải thích dòng vốn trở nên phức tạp hơn.

Đồng thời, biến động thị trường đã giảm đáng kể, dữ liệu từ Glassnode cho thấy biến động thực tế dài hạn của bitcoin đã giảm từ 80% xuống 40%.

Khối lượng giao dịch hàng ngày của ETF lên tới hàng tỷ USD đã thu hút dòng vốn tuân thủ quy định, các tổ chức cân bằng vốn theo kế hoạch thay vì bán tháo hoảng loạn, kết hợp với việc chênh lệch giá của các nhà tạo lập thị trường thu hẹp, thanh khoản giao ngay được tăng cường.

Tuy nhiên, việc giảm biến động không đồng nghĩa với việc loại bỏ rủi ro, lượng bitcoin tập trung vào ETF và doanh nghiệp, tác động của một đợt mua lại hoặc thanh lý quy mô lớn sẽ lớn hơn nhiều so với giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Cấu trúc mới cũng tiềm ẩn những rủi ro mới, phần lớn doanh nghiệp phân bổ BTC thông qua phát hành trái phiếu, nếu giá giảm xuống dưới giá vốn và tín dụng bị thắt chặt, có thể dẫn đến bán tháo bắt buộc; ETF tuy không chịu áp lực tái cấp vốn, nhưng việc mua lại liên tục vẫn sẽ đưa bitcoin trở lại sàn giao dịch, chỉ là trì hoãn chứ không loại bỏ áp lực bán ra.

Hiện nay, những người nắm giữ bitcoin lớn nhất đã chuyển từ cá voi sang các công ty niêm yết và quỹ tuân thủ quy định, áp lực bán ra đã chuyển từ phản ứng của nhà đầu tư nhỏ lẻ sang cú sốc vốn của các tổ chức.

Sự thay đổi này đã làm giảm biến động hàng ngày, nhưng lại sinh ra những rủi ro cực đoan mới, điều này có nghĩa là thị trường bitcoin đã bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới do các tổ chức dẫn dắt, logic giao dịch cần được cập nhật hoàn toàn, đồng thời chúng ta cũng cần chú ý lại một số dữ liệu.