Strategy đối đầu trực diện với MSCI: Sự bảo vệ cuối cùng của DAT

"Không phải quỹ đầu tư! Chỉ được tích trữ dầu mà không được tích trữ coin?" Strategy đã phản bác đề xuất của MSCI như thế nào?

Biên soạn: KarenZ, Foresight News

Cuộc đấu tranh liên quan đến sự phát triển của ngành công ty kho bạc tài sản số (DAT) vẫn đang tiếp diễn.

Vào tháng 10, công ty chỉ số toàn cầu MSCI đã đưa ra một đề xuất loại trừ các công ty có tỷ lệ nắm giữ tài sản số chiếm 50% tổng tài sản trở lên khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của mình. Động thái này trực tiếp đe dọa vị thế thị trường của các công ty kho bạc tài sản số tiêu biểu như Strategy, thậm chí có thể làm thay đổi dòng vốn của toàn bộ ngành công ty kho bạc tài sản số.

Theo số liệu thống kê của Bitcoin for Corporations, có 39 công ty có thể bị loại khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của MSCI. Các nhà phân tích của JPMorgan trước đó đã cảnh báo rằng chỉ riêng việc loại Strategy cũng có thể dẫn đến gần 2.8 billions USD dòng vốn bị động rút ra, nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo quy tắc này thì dòng vốn rút ra có thể lên tới 8.8 billions USD.

Hiện tại, thời gian tham vấn cho đề xuất này của MSCI sẽ kéo dài đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, kết luận cuối cùng dự kiến sẽ được công bố trước ngày 15 tháng 1 năm 2026, nếu có điều chỉnh sẽ được đưa vào vòng đánh giá chỉ số tháng 2 năm 2026 để chính thức thực hiện.

Trước tình thế cấp bách này, ngày 10 tháng 12, Strategy đã gửi một bức thư công khai dài 12 trang với ngôn từ mạnh mẽ tới Ủy ban chỉ số cổ phiếu MSCI, do Chủ tịch điều hành kiêm nhà sáng lập Michael Saylor và Chủ tịch kiêm CEO Phong Le đồng ký, thể hiện rõ sự phản đối quyết liệt đối với đề xuất này. Trong thư nêu rõ: "Đề xuất này mang tính chất gây hiểu lầm nghiêm trọng, sẽ gây ra hậu quả phá hoại sâu rộng đối với lợi ích của nhà đầu tư toàn cầu và sự phát triển của ngành tài sản số, chúng tôi mạnh mẽ yêu cầu MSCI hoàn toàn rút lại kế hoạch này."

Bốn lý do cốt lõi phản biện của Strategy

Tài sản số là công nghệ nền tảng mang tính cách mạng tái cấu trúc hệ thống tài chính

Strategy cho rằng, đề xuất của MSCI đã đánh giá thấp giá trị chiến lược của bitcoin và các tài sản số khác. Kể từ khi Satoshi Nakamoto ra mắt bitcoin cách đây 16 năm, tài sản số này đã dần trở thành một phần quan trọng của nền kinh tế toàn cầu, với tổng giá trị thị trường hiện tại khoảng 1.85 nghìn tỷ USD.

Theo Strategy, tài sản số không chỉ đơn thuần là công cụ tài chính, mà còn là một đổi mới công nghệ nền tảng đủ sức tái cấu trúc hệ thống tài chính toàn cầu — các doanh nghiệp đầu tư vào hạ tầng liên quan đến bitcoin đang xây dựng một hệ sinh thái tài chính hoàn toàn mới, điều này không khác gì các doanh nghiệp dẫn đầu từng đầu tư sâu vào công nghệ mới nổi trong lịch sử.

Giống như Standard Oil thế kỷ 19 tập trung khai thác dầu mỏ, hay AT&T thế kỷ 20 xây dựng mạng lưới điện thoại, các doanh nghiệp này nhờ đầu tư chiến lược vào hạ tầng cốt lõi đã đặt nền móng vững chắc cho chuyển đổi kinh tế sau này và trở thành biểu tượng ngành. Strategy cho rằng, các công ty tập trung vào tài sản số ngày nay đang lặp lại con đường "người đặt nền móng công nghệ" này, không nên bị các quy tắc chỉ số truyền thống phủ nhận một cách đơn giản.

DAT là doanh nghiệp vận hành chứ không phải quỹ đầu tư bị động

Đây là luận điểm cốt lõi trong phản biện của Strategy — Công ty kho bạc tài sản số (DAT) là doanh nghiệp vận hành với mô hình kinh doanh hoàn chỉnh, chứ không chỉ đơn thuần là quỹ đầu tư bị động nắm giữ bitcoin. Dù Strategy hiện nắm giữ hơn 600,000 bitcoin, giá trị cốt lõi của họ không phụ thuộc vào biến động giá bitcoin, mà là thông qua thiết kế và phát hành các công cụ "tín dụng số" độc đáo để tạo ra lợi nhuận bền vững cho cổ đông.

Cụ thể, các công cụ "tín dụng số" do Strategy phát hành bao gồm cổ phiếu ưu đãi với lãi suất cố định, lãi suất thả nổi, các cấp độ ưu tiên khác nhau và điều khoản bảo vệ tín dụng, v.v. Sau khi huy động vốn bằng cách bán các công cụ này, Strategy tiếp tục mua thêm bitcoin. Chỉ cần lợi nhuận đầu tư dài hạn của bitcoin vượt chi phí huy động vốn tính bằng USD của Strategy, cổ đông và khách hàng sẽ nhận được lợi nhuận ổn định. Strategy nhấn mạnh, mô hình "vận hành chủ động + gia tăng tài sản" này khác biệt về bản chất so với logic quản lý bị động của quỹ đầu tư truyền thống hoặc ETF, và nên được coi là doanh nghiệp vận hành bình thường.

Đồng thời, Strategy cũng đặt câu hỏi trong thư: Tại sao các tập đoàn dầu khí, quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs), doanh nghiệp gỗ, v.v. có thể tập trung nắm giữ một loại tài sản mà không bị xếp vào nhóm quỹ đầu tư và loại khỏi chỉ số? Việc chỉ áp dụng hạn chế đặc biệt đối với các công ty tài sản số rõ ràng là không công bằng trong ngành.

Ngưỡng 50% tài sản số là tùy tiện, phân biệt đối xử và phi thực tế

Strategy chỉ ra rằng, đề xuất của MSCI sử dụng tiêu chuẩn mang tính phân biệt. Nhiều doanh nghiệp lớn trong các ngành truyền thống cũng tập trung nắm giữ một loại tài sản trong tổng tài sản của mình, bao gồm các công ty dầu khí, quỹ tín thác đầu tư bất động sản, doanh nghiệp gỗ và doanh nghiệp hạ tầng điện lực. Nhưng MSCI lại chỉ áp dụng tiêu chuẩn loại trừ đặc biệt đối với các công ty tài sản số, điều này là không công bằng rõ rệt.

Xét về tính khả thi khi thực hiện, đề xuất này cũng có vấn đề nghiêm trọng. Do giá tài sản số biến động mạnh, cùng một công ty có thể liên tục bị đưa vào rồi loại khỏi chỉ số MSCI chỉ trong vài ngày do biến động giá trị tài sản, gây ra sự hỗn loạn trên thị trường. Ngoài ra, sự khác biệt giữa các chuẩn mực kế toán (GAAP của Mỹ và IFRS quốc tế xử lý tài sản số khác nhau) sẽ khiến các công ty cùng mô hình kinh doanh nhưng đăng ký ở các quốc gia khác nhau bị đối xử khác biệt.

Vi phạm nguyên tắc trung lập của chỉ số, đưa yếu tố chính sách vào

Strategy cho rằng, bản chất đề xuất của MSCI là đưa ra phán xét giá trị đối với một loại tài sản, vi phạm nguyên tắc cơ bản về tính trung lập mà nhà cung cấp chỉ số nên duy trì. MSCI tuyên bố với thị trường và cơ quan quản lý rằng chỉ số của họ cung cấp phạm vi bao phủ "toàn diện", nhằm phản ánh "sự phát triển của thị trường cổ phiếu cơ sở", chứ không nên đưa ra phán xét về "tốt xấu hay phù hợp của bất kỳ thị trường, công ty, chiến lược hoặc khoản đầu tư nào".

Bằng cách chọn lọc loại trừ các công ty tài sản số, thực chất MSCI đang thay mặt thị trường đưa ra phán quyết chính sách, điều mà nhà cung cấp chỉ số nên tránh.

Mâu thuẫn với chiến lược tài sản số của Mỹ

Strategy đặc biệt nhấn mạnh, đề xuất này mâu thuẫn với mục tiêu chiến lược thúc đẩy vị thế dẫn đầu tài sản số của chính quyền Trump. Chính quyền Trump ngay trong tuần đầu nhậm chức đã ký sắc lệnh thúc đẩy tăng trưởng công nghệ tài chính số, đồng thời xây dựng kho dự trữ bitcoin chiến lược, nhằm đưa Mỹ trở thành quốc gia dẫn đầu toàn cầu trong lĩnh vực tài sản số.

Nhưng nếu đề xuất của MSCI được thực hiện, nó sẽ trực tiếp ngăn cản các quỹ hưu trí Mỹ, các chương trình 401(k) và các nguồn vốn dài hạn khác đầu tư vào các công ty tài sản số, khiến hàng tỷ USD vốn rút khỏi ngành này, không chỉ cản trở sự phát triển của các doanh nghiệp đổi mới tài sản số tại Mỹ mà còn có thể làm suy yếu năng lực cạnh tranh của Mỹ trong lĩnh vực chiến lược này, đi ngược lại định hướng chính sách của chính phủ.

Strategy trích dẫn ước tính của các nhà phân tích rằng chỉ riêng Strategy có thể đối mặt với việc bị thanh lý cổ phiếu bị động lên tới 2.8 billions USD do đề xuất của MSCI. Điều này không chỉ gây tổn hại cho bản thân Strategy mà còn tạo hiệu ứng lạnh lẽo cho toàn bộ hệ sinh thái tài sản số, ví dụ có thể buộc các công ty khai thác bitcoin phải bán tài sản trước thời hạn để điều chỉnh cấu trúc tài sản, từ đó làm méo mó quan hệ cung cầu bình thường của thị trường tài sản số.

Yêu cầu cuối cùng của Strategy

Trong thư công khai, Strategy đưa ra hai yêu cầu lớn:

Một là mong MSCI hoàn toàn rút lại đề xuất loại trừ này, để thị trường thông qua cạnh tranh tự do kiểm nghiệm giá trị của các công ty kho bạc tài sản số (DAT), giúp chỉ số phản ánh trung lập, trung thực xu hướng phát triển của công nghệ tài chính thế hệ mới;

Hai là nếu MSCI vẫn kiên trì "đối xử đặc biệt" với các công ty tài sản số, thì cần mở rộng phạm vi tham vấn ngành, kéo dài thời gian tham vấn và cung cấp luận cứ logic đầy đủ hơn để giải thích tính hợp lý của quy tắc.

Strategy không đơn độc

Strategy không đơn độc. Theo số liệu của BitcoinTreasuries.NET, tính đến ngày 11 tháng 12, toàn cầu có 208 công ty niêm yết nắm giữ hơn 1.07 triệu bitcoin, chiếm hơn 5% tổng nguồn cung bitcoin, với giá trị hiện tại khoảng 100 billions USD.

Nguồn: BitcoinTreasuries.NET

Các công ty kho bạc tài sản số này đã trở thành cầu nối quan trọng cho tổ chức áp dụng tiền mã hóa, cung cấp kênh tiếp cận gián tiếp hợp pháp cho các tổ chức tài chính truyền thống như quỹ hưu trí, quỹ hiến tặng, v.v.

Trước đó, công ty niêm yết nắm giữ bitcoin là Strive đã đề xuất MSCI nên trao lại "quyền lựa chọn" cho thị trường đối với các công ty tài sản số. Một giải pháp đơn giản và trực tiếp là tạo ra phiên bản chỉ số hiện tại "loại trừ các công ty kho bạc tài sản số", ví dụ như chỉ số MSCI USA ex Digital Asset Treasuries và MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries, thông qua cơ chế sàng lọc minh bạch để nhà đầu tư tự chọn chỉ số tham chiếu, vừa giữ được tính toàn vẹn của chỉ số, vừa đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau.

Bên cạnh đó, tổ chức ngành Bitcoin for Corporations đã phát động sáng kiến ký tên chung, kêu gọi MSCI rút lại đề xuất tài sản số, chủ trương nên phân loại dựa trên mô hình kinh doanh thực tế, thành tích tài chính và đặc điểm vận hành của công ty, thay vì chỉ dựa vào tỷ lệ tài sản. Theo trang web chính thức của tổ chức này, hiện đã có 309 công ty hoặc nhà đầu tư ký tên chung, ngoài Strategy còn có các lãnh đạo cấp cao của Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp và nhiều nhà phát triển, nhà đầu tư cá nhân trong ngành.

Tóm tắt

Cuộc đối đầu giữa Strategy và MSCI thực chất là một cuộc tranh luận căn bản về "cách thức đổi mới tài chính mới nổi hòa nhập vào hệ thống truyền thống". Công ty kho bạc tài sản số (DAT) với tư cách là "người bắc cầu" giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa, vừa không phải là doanh nghiệp công nghệ thuần túy, cũng không phải là quỹ đầu tư đơn giản, mà là một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới dựa trên tài sản số.

Đề xuất của MSCI cố gắng dùng tiêu chuẩn "tỷ lệ tài sản 50%" để xếp các thực thể phức tạp này vào nhóm "quỹ đầu tư" và loại khỏi chỉ số; còn Strategy thì kiên quyết cho rằng, cách xử lý đơn giản hóa này là sự hiểu lầm nghiêm trọng về bản chất kinh doanh của họ, đồng thời là sự xa rời nguyên tắc trung lập của chỉ số. Khi ngày quyết định 15 tháng 1 năm 2026 đến gần, kết quả của cuộc đấu tranh này không chỉ quyết định "tư cách tham gia chỉ số" của nhiều công ty niêm yết nắm giữ bitcoin, mà còn xác định "ranh giới sinh tồn" then chốt cho vị thế tương lai của ngành tài sản số trong hệ thống tài chính truyền thống toàn cầu.