Diễn biến giá Bitcoin không còn được quyết định bởi các sàn giao dịch, buộc các nhà giao dịch phải theo dõi chỉ số tổ chức này

Cấu trúc thị trường của Bitcoin đã bước sang một giai đoạn mới khi các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) giao ngay tại Mỹ hiện chiếm hơn 5% tổng dòng vốn ròng tích lũy vào tài sản này.

Theo Glassnode, 12 quỹ này đã cho phép các tổ chức trở thành nguồn cầu biên cho tài sản kỹ thuật số lớn nhất thế giới. Công ty này lưu ý rằng điều này được phát hiện sau khi so sánh dòng vốn vào Bitcoin sau ETF với vốn tạo lập ETF giao ngay.

Kể từ khi ra mắt, tổng dòng vốn ròng vào Bitcoin đã đạt khoảng 661 billions USD.

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy 5,2% trong số đó có thể được truy vết trực tiếp đến số coin được các ETF giao ngay tại Mỹ mua vào, tỷ lệ này phù hợp với thị phần 6-7% của các sản phẩm này trong tổng nguồn cung lưu thông.

Bitcoin Cumulative Inflows (Nguồn: Glassnode)

Xét trên khía cạnh này, Glassnode kết luận rằng các ETF đã tái định hình cách tiếp cận, giao dịch và tích hợp Bitcoin vào các danh mục đầu tư chỉ trong chưa đầy hai năm kể từ khi ra mắt.

Cách các ETF thay đổi động lực dòng chảy của Bitcoin

Việc giới thiệu sản phẩm tiếp cận Bitcoin được quản lý và đủ điều kiện giao dịch qua môi giới đã dẫn đến sự thay đổi có thể đo lường được trong hành vi thanh khoản.

Khối lượng giao dịch ETF đã tăng từ khoảng 1 billion USD mỗi ngày khi ra mắt lên mức duy trì trên 5 billions USD. Thực tế, lĩnh vực này đã chứng kiến những đỉnh điểm vượt quá 9 billions USD trong các giai đoạn biến động mạnh.

US Bitcoin ETFs Daily Volume (Nguồn: Glassnode)

Những dòng chảy này đã trở thành một đặc điểm cấu trúc của thị trường, đặc biệt rõ rệt trong các điểm ngoặt khi vòng quay ETF tăng tốc ở giai đoạn đầu của các đợt tăng giá và chậm lại trong các giai đoạn điều chỉnh.

Mô hình này làm nổi bật mức độ mà khối lượng giao dịch trên Wall Street hiện neo giữ quá trình phát hiện giá.

Để so sánh, quỹ IBIT của BlackRock một mình đã tạo ra 6,9 billions USD giao dịch trong phiên giao dịch kỷ lục sau sự kiện giảm đòn bẩy vào tháng 10, cho thấy một sản phẩm duy nhất có thể ảnh hưởng đến thanh khoản và tâm lý trong ngày như thế nào.

Sự thay đổi này đánh dấu sự chuyển giao quyền lực thị trường một cách âm thầm từ các sàn giao dịch gốc crypto sang các trung gian được quản lý, nơi dòng vốn ngày càng thiết lập nhịp điệu cho các chu kỳ của Bitcoin.

Đáng chú ý, tài sản quản lý của các sản phẩm này cũng kể một câu chuyện tương tự. Các ETF Bitcoin niêm yết tại Mỹ hiện nắm giữ khoảng 1,36 triệu BTC, tổng giá trị khoảng 168 billions USD.

US Bitcoin ETFs BTC Holdings (Nguồn: Glassnode)

Điều này chiếm gần 7% nguồn cung lưu thông, chuyển dịch quyền tiếp cận khỏi các ví tự lưu ký sang các phương tiện lưu ký, được kiểm toán mà các cố vấn tài chính và nhà quản lý tài sản có thể triển khai ở quy mô lớn.

Sự chuyển dịch này đã thay đổi thành phần của các nhà đầu tư dài hạn, đưa Bitcoin thâm nhập sâu hơn vào các khung phân bổ tài sản của tổ chức.

Một phức hợp tổ chức mới xuất hiện

Sự trỗi dậy của các ETF giao ngay cũng đã tái định hình môi trường phái sinh.

Thị trường hợp đồng tương lai và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của Bitcoin đã mở rộng song song với sự tăng trưởng của tiếp xúc ETF, với tổng vị thế mở trên các sàn đạt mức cao nhất mọi thời đại là 67,9 billions USD.

Dù hợp đồng vĩnh viễn vẫn là công cụ ưa thích của các nhà giao dịch gốc crypto, Chicago Mercantile Exchange (CME) đã trở thành trung tâm của các vị thế tổ chức. CME hiện chiếm hơn 20,6 billions USD vị thế mở, tương đương khoảng 30% tổng toàn cầu.

Mối tương quan mạnh giữa vị thế mở trên CME và tài sản quản lý của ETF tại Mỹ là điều đáng chú ý.

Glassnode lưu ý rằng các nhà đầu tư tổ chức thường kết hợp dòng vốn vào ETF với các vị thế bán hợp đồng tương lai để triển khai chiến lược giao dịch chênh lệch, thu lợi nhuận từ chênh lệch giữa thị trường giao ngay và thị trường tương lai.

Điều này tạo ra một vòng lặp phản hồi, nơi nhu cầu ETF, phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai và các chiến lược lợi suất củng cố lẫn nhau, tạo nên một cấu trúc thị trường khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt trong những năm trước.

Trên thực tế, các ETF đã thiết lập một thị trường Bitcoin hai tầng.

Thanh toán trên chuỗi vẫn là nền tảng cho chính sách tiền tệ và mô hình bảo mật của tài sản, trong khi các sản phẩm tài chính ngoài chuỗi như ETF, hợp đồng tương lai CME và tài khoản môi giới hiện điều tiết phần lớn khối lượng và thanh khoản.

Lớp tổ chức này vận hành ở quy mô lớn và tốc độ cao, với dòng vốn có thể vượt qua các sàn giao dịch giao ngay gốc từng định hình lịch sử ban đầu của Bitcoin.

Hoạt động Bitcoin di chuyển ra ngoài chuỗi

Việc chuyển dịch sang hạ tầng lưu ký và môi giới này thể hiện rõ trong hành vi mạng lưới.

Glassnode chỉ ra rằng một trong những thước đo thông tin nhất về mức độ chấp nhận Bitcoin, chỉ số Active Entities, cho thấy sự suy giảm cấu trúc trong mức độ tham gia trên chuỗi kể từ khi ETF được phê duyệt.

Số lượng thực thể duy nhất giao dịch hàng ngày đã giảm từ khoảng 240.000 xuống còn khoảng 170.000, mức thấp hơn cả dải thấp của chu kỳ trước.

Bitcoin Active Entities (Nguồn: Glassnode)

Dù vẫn có những đột biến do biến động, xu hướng cơ bản phản ánh sự thay đổi nơi Bitcoin được tiếp cận.

Giao dịch từng diễn ra qua chuyển khoản trên chuỗi hoặc nạp vào sàn giờ đây diễn ra qua các lệnh ETF được môi giới chuyển tiếp.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ trước đây tiếp cận Bitcoin qua các sàn tập trung ngày càng sử dụng nền tảng môi giới, trong khi các tổ chức dựa vào việc tạo lập và mua lại ETF thay vì thị trường giao ngay gốc.

Vì vậy, sự sụt giảm của Active Entities không đồng nghĩa với việc mức độ chấp nhận yếu đi mà là sự tái phân bổ hoạt động sang các kênh ngoài chuỗi đang thống trị tương tác người dùng.

Trung tâm quyền lực mới trên thị trường Bitcoin

Tác động tổng hợp của những thay đổi này là sự xuất hiện của các tổ chức như lực lượng chính đứng sau thanh khoản, dòng vốn và hình thành giá của Bitcoin.

Các ETF giao ngay đã đơn giản hóa việc tiếp cận, tích hợp Bitcoin vào quy trình danh mục truyền thống và tạo ra môi trường thị trường nơi khối lượng Wall Street và vị thế CME hiện ảnh hưởng đến quỹ đạo của tài sản ngang ngửa với hoạt động gốc crypto.

Bitcoin vẫn là một hệ thống tiền tệ phi tập trung với đồng thuận cốt lõi vận hành độc lập với các cấu trúc này.

Tuy nhiên, các cơ chế mà phần lớn nhà đầu tư tiếp cận đã thay đổi.

Hiện tại, các ETF BTC nắm giữ một phần đáng kể nguồn cung, ảnh hưởng đến nhu cầu biên và neo giữ lượng thanh khoản được quản lý lớn nhất mà tài sản này từng có.

Kết quả là, chúng đã cho phép các tổ chức không chỉ tham gia mà còn ngày càng chi phối cấu trúc thị trường của tài sản kỹ thuật số hàng đầu.

Bài viết Bitcoin price action is no longer determined by exchanges, forcing traders to watch this one institutional metric xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.