Không, Strategy sẽ không bán bitcoin của mình, CIO của Bitwise tin tưởng

Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã phản bác lại một quan điểm ngày càng lan rộng rằng Strategy (trước đây là MicroStrategy) có thể bị buộc phải bán lượng bitcoin mà họ đang nắm giữ, gọi giả định này là “hoàn toàn sai lầm” và lập luận rằng cả thay đổi chỉ số lẫn áp lực thị trường đều không tạo ra bất kỳ yêu cầu nào như vậy.

Trong một ghi chú gửi khách hàng vào tối thứ Tư với tiêu đề “Không, Virginia, Strategy sẽ không bán bitcoin của mình”, Hougan đã trả lời hai câu hỏi mà ông nói là đã tràn ngập hộp thư đến của mình: liệu Strategy có bị loại khỏi các chỉ số MSCI hay không, và liệu động thái như vậy có thể buộc công ty phải thanh lý vị thế bitcoin trị giá hàng tỷ đô la của mình hay không.

Hougan thừa nhận rằng MSCI đang tích cực xem xét loại trừ các công ty nắm giữ tài sản số trong kho bạc khỏi các chỉ số đầu tư của mình, với quyết định dự kiến vào ngày 15 tháng 1. JPMorgan gần đây ước tính rằng việc loại bỏ như vậy có thể kích hoạt tới 2,8 tỷ USD bán thụ động cổ phiếu của Strategy. Hougan ước tính có 75% khả năng Strategy sẽ bị loại.

Tuy nhiên, Hougan cho biết lịch sử cho thấy việc thêm vào hoặc loại bỏ khỏi chỉ số có tác động nhỏ hơn nhiều so với lo ngại của nhà đầu tư, lưu ý rằng việc Strategy được thêm vào Nasdaq-100 năm ngoái đã yêu cầu các quỹ mua 2,1 tỷ USD cổ phiếu và “giá của nó hầu như không biến động.” Ông bổ sung rằng sự sụt giảm gần đây của Strategy kể từ ngày 10 tháng 10 có thể là do thị trường đã định giá khả năng bị loại bỏ và ông không kỳ vọng “có biến động lớn theo bất kỳ hướng nào.”

Mối lo lớn hơn của các nhà đầu tư, theo Hougan, là việc bị loại bỏ có thể kích hoạt một vòng xoáy đi xuống: MSCI loại trừ khiến giá cổ phiếu giảm, giá cổ phiếu giảm sâu dưới giá trị tài sản ròng, và Strategy bị buộc phải bán bitcoin để ổn định vị thế tài chính.

Hougan lập luận rằng chuỗi lý luận này là vô căn cứ. Ngay cả khi cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản ròng, “không có gì về việc giá MSTR giảm dưới NAV sẽ buộc công ty phải bán.” Công ty chỉ có hai nghĩa vụ liên quan đến nợ — trả lãi khoảng 800 triệu USD mỗi năm và xử lý các khoản đáo hạn khi đến hạn — nhưng không nghĩa vụ nào tạo ra áp lực cấp bách.

Dự trữ USD 1,44 tỷ của Strategy

Vào thứ Hai, Strategy đã công bố mua thêm 130 BTC với giá khoảng 11,7 triệu USD ở mức giá trung bình 89.960 USD mỗi bitcoin — nâng tổng số bitcoin nắm giữ lên 650.000 BTC.

Có lẽ thú vị hơn, công ty cũng thông báo về một khoản dự trữ USD mới trị giá 1,44 tỷ USD để hỗ trợ việc chi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi và lãi suất cho các khoản nợ hiện tại, được tài trợ bằng việc bán cổ phiếu phổ thông MSTR theo giá thị trường.

“Ý định hiện tại của Strategy là duy trì một Dự trữ USD đủ để tài trợ ít nhất mười hai tháng cổ tức, và Strategy dự định sẽ củng cố Dự trữ USD theo thời gian, với mục tiêu cuối cùng là bao phủ 24 tháng hoặc hơn cổ tức của mình,” công ty cho biết trong một hồ sơ gửi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.

Mặc dù Strategy luôn đề cập đến khả năng bán bitcoin trong các hồ sơ pháp lý, đồng sáng lập Michael Saylor đã nói rõ hơn trong cuộc gọi với nhà đầu tư gần đây về kịch bản này, nếu điều kiện thị trường khó khăn kéo dài hơn nữa trong tương lai. “Có những người hoài nghi và chỉ trích cho rằng chúng tôi không thể, hoặc sẽ không, hoặc không có ý chí bán bitcoin để tài trợ cổ tức, và điều đó đôi khi trở thành một câu chuyện tiêu cực ngắn hạn. Tôi nghĩ điều quan trọng là chúng tôi phải xua tan quan niệm này,” Saylor nói.

“Không những công ty có thể bán bitcoin để trả cổ tức, mà công ty còn có thể bán bitcoin đã tăng giá mạnh, trả cổ tức, và sau đó liên tục tăng lượng bitcoin nắm giữ mỗi quý, mãi mãi,” Saylor bổ sung.

Tuy nhiên, Hougan cho biết các khoản thanh toán cổ tức và lãi suất của Strategy không phải là mối lo ngại trong ngắn hạn, với 1,4 tỷ USD tiền mặt đủ để dễ dàng đáp ứng các cam kết trong một năm rưỡi. Trong khi đó, khoản nợ đáo hạn đầu tiên của công ty không đến hạn cho đến tháng 2 năm 2027 và tổng cộng khoảng 1 tỷ USD, mà ông cho là “chỉ là số tiền nhỏ” so với lượng bitcoin trị giá khoảng 60 tỷ USD mà công ty nắm giữ. Những yếu tố này, ông nói, loại bỏ giả định rằng Strategy đang ở gần việc phải thanh lý bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ ngay lúc này.

Áp lực từ nội bộ

Hougan cũng bác bỏ ý tưởng rằng các thành viên nội bộ có thể gây áp lực buộc công ty bán bitcoin nếu cổ phiếu của họ — đã giảm 59% so với đỉnh cao cơn sốt DAT mùa hè — tiếp tục lao dốc. Saylor kiểm soát 42% quyền biểu quyết của Strategy và, theo ông, khó có khả năng từ bỏ niềm tin lâu dài của mình. Saylor “đã không bán lần cuối khi cổ phiếu MSTR giao dịch với mức chiết khấu, vào năm 2022,” Hougan nói. “Bạn sẽ khó tìm được ai có niềm tin mạnh mẽ hơn vào giá trị dài hạn của bitcoin.”

Với bitcoin giao dịch quanh mức 93.000 USD — cao hơn khoảng 25% so với giá mua trung bình của Strategy là 74.436 USD — ông nói kịch bản “vòng lặp diệt vong” của phe gấu sẽ sụp đổ khi xem xét kỹ lưỡng.

Kết lại, Hougan cho biết các nhà đầu tư tiền mã hóa có những vấn đề thực sự cần lo lắng, từ tiến độ chậm của luật cấu trúc thị trường cho đến sức khỏe của các công ty nắm giữ tài sản số nhỏ hơn. Nhưng lượng bitcoin của Strategy, theo ông, không nên là một trong số đó. Kết quả của MSCI, theo quan điểm của ông, đã phần lớn được phản ánh vào giá cổ phiếu, và “không có cơ chế hợp lý nào trong ngắn hạn có thể buộc công ty phải bán bitcoin của mình.”