Trong khi các cá voi Ethereum luân chuyển, dữ liệu XRP cho thấy một điểm yếu chí mạng về sự tập trung, khiến một nhóm phải gánh chịu hậu quả.

Quan điểm thông thường cho rằng những người nắm giữ lâu năm sẽ không bán khi thị trường yếu. Họ tích lũy trong các đợt giảm giá, chốt lời khi thị trường hưng phấn, và ngoài ra thì giữ nguyên vị trí trong khi các nhóm nhà đầu tư mới liên tục thay đổi.

Cuối năm 2025 đang thử thách mô hình này. Trên Ethereum, XRP và một số phần của hệ sinh thái DeFi, các cá voi lâu năm đang chuyển nguồn cung lên sàn giao dịch khi những người mua trung hạn tháo chạy, tạo ra một mô hình phân phối phân cực cho thấy tài sản nào thực sự có chiều sâu về giá vốn và tài sản nào vẫn còn nặng về những người mới tham gia gần đây.

Phân phối mà không đầu hàng

Điểm khác biệt của thời điểm này không phải là việc bán ra, vì những người lâu năm luôn xoay vòng, mà là về thời điểm và thành phần tham gia.

Các cá voi Ethereum đã tích lũy 460.000 ETH khi giá giảm xuống dưới $3.200 vào giữa tháng 11, tuy nhiên chỉ số Age Consumed của Santiment lại giảm tốc thay vì tăng vọt.

Sự khác biệt này rất quan trọng: nếu ít đồng coin cũ di chuyển hơn trong khi tổng số dư của cá voi tăng lên, áp lực đến từ những người nắm giữ trong khoảng ba đến mười năm đang cắt giảm vị thế thay vì các ví từ thời kỳ ICO xả hàng.

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy các nhóm nắm giữ trung hạn này đang bán khoảng 45.000 ETH mỗi ngày, một tốc độ có kiểm soát, trái ngược với các đợt bán tháo hoảng loạn trước đó trong năm khi cả những người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn cùng rút lui.

XRP lại kể một câu chuyện ngược lại. Chỉ số Dormant Circulation cho nhóm 365 ngày tăng vọt lên mức cao nhất kể từ tháng 7 khi các cá voi chuyển số coin nắm giữ nhiều tháng lên Binance, kích hoạt lại nguồn cung đã không bị động chạm trong đợt tăng giá trước đó.

Đường trung bình động đơn giản 100 ngày của CryptoQuant cho chỉ số Whale-to-Exchange Flow đạt đỉnh vào ngày 6 tháng 11, báo hiệu một xu hướng tăng kéo dài nhiều tháng và cho thấy việc phân phối này mang tính cấu trúc chứ không phải nhất thời.

Khi kết hợp với việc kích hoạt lại nguồn cung không hoạt động ở cả nhóm trên một năm và nhóm ba đến mười hai tháng, mô hình trở nên rõ ràng: các động thái của XRP trong năm 2025 đã có hệ thống lôi kéo những người nắm giữ lâu năm, những người đã kiên nhẫn qua giai đoạn tích lũy và giờ đây coi việc thoát hàng là quyết định hợp lý.

Mặc dù dòng chảy của cá voi lên sàn đã giảm bớt, nó vẫn ở mức cao nhất được ghi nhận trong năm 2025.

Dòng chảy Whale to Exchange của XRP đạt mức cao nhất trong nhiều năm vào cuối năm 2024 trước khi giảm dần qua tháng 11 năm 2025, phản ánh biến động giá trong suốt năm.

Sự đánh đổi nằm trong các dòng chảy này rất rõ ràng. Các cá voi Ethereum đang xoay vòng, và những người nắm giữ lâu năm bán ra khi thị trường mạnh lên trong khi người mua mới vào ở mức giá vốn cao hơn, xây dựng một sàn vốn hóa thực tế tăng dần ngay cả khi giá đi ngang.

Các cá voi XRP đang phân phối vào một thị trường mà những người đến sau đã nắm giữ phần lớn vốn hóa thực tế ở mức giá cao, không còn lớp đệm hấp thụ nếu nhu cầu giao ngay tiếp tục suy yếu.

Vốn hóa thực tế như chỉ báo cấu trúc

Vốn hóa thực tế đo lường tổng giá vốn của tất cả các đồng coin, được tính theo giá mà chúng di chuyển lần cuối. Đối với các tài sản xây dựng được thang giá vốn thực sự qua nhiều chu kỳ, vốn hóa thực tế đóng vai trò là hỗ trợ dài hạn.

Đối với các tài sản mà phần lớn vốn hóa thực tế được hình thành trong một đợt tăng giá duy nhất, cấu trúc này rất mong manh: khi nhóm trên cùng bán ra, bên dưới không còn gì nhiều.

Vốn hóa thực tế của Ethereum là 391 tỷ USD tính đến ngày 18 tháng 11, theo Santiment, hấp thụ nguồn cung từ những người nắm giữ lâu năm thông qua dòng tiền mới ngay cả khi giá đi ngang.

Việc tiếp tục tích lũy ở nhiều điểm vào khác nhau đồng nghĩa mạng lưới vẫn giữ được sự đa dạng về giá vốn, những người nắm giữ ngắn hạn sẽ dễ bị tổn thương hơn nếu giá tiếp tục giảm, nhưng nhóm lâu năm cắt giảm ở mức $3.200 sẽ không làm sụp đổ toàn bộ cấu trúc vì người tham gia mới đã lấp đầy khoảng trống ở các mức trung gian.

Vốn hóa thực tế của XRP gần như tăng gấp đôi từ 30 tỷ USD lên 64 tỷ USD trong đợt tăng giá cuối năm 2024, với 30 tỷ USD trong số đó đến từ những người mua mới tham gia trong sáu tháng gần nhất.

Đến đầu năm 2025, các đồng coin dưới 6 tháng tuổi chiếm 62,8% vốn hóa thực tế, tăng từ 23%, tập trung giá vốn ở đỉnh chu kỳ. Tỷ lệ lợi nhuận/thua lỗ thực tế của Glassnode đã có xu hướng giảm kể từ tháng 1, cho thấy những người mới tham gia hiện đang hiện thực hóa thua lỗ thay vì lợi nhuận.

Khi các cá voi chuyển coin cũ lên sàn vào tháng 11, kích hoạt lại nguồn cung không hoạt động đúng lúc những người đến sau bắt đầu lỗ, sự mất cân bằng vốn hóa thực tế trở thành điểm yếu trung tâm.

Độ ngủ đông như chỉ báo sớm

Các chỉ số về độ ngủ đông theo dõi khi nguồn cung từng không hoạt động quay trở lại lưu thông. Sự tăng vọt của các chỉ số này không tự động báo hiệu đỉnh, mà là dấu hiệu của sự thay đổi chế độ.

Khi những người nắm giữ đã vượt qua các chu kỳ trước quyết định điều kiện thị trường đủ để họ thoát hàng, động thái của họ thường đi trước làn sóng phân phối rộng hơn vì họ hoạt động với tầm nhìn dài hạn và quy mô vị thế lớn hơn các nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Các đợt tăng vọt Age Consumed của Ethereum vào tháng 9 và 10 đến từ các ví thời kỳ ICO cuối cùng cũng di chuyển sau nhiều năm không hoạt động, nhưng những động thái đó diễn ra khi thị trường mạnh lên chứ không phải trong hoảng loạn.

Đến giữa tháng 11, khi các cá voi nắm giữ từ 1.000 đến 100.000 ETH đã tích lũy hơn 1,6 triệu ETH, chỉ số Age Consumed lắng xuống, nghĩa là các dòng chảy lớn được thúc đẩy bởi các cá voi xoay vòng thay vì các ví cổ xưa đầu hàng.

Điều này tạo ra một sàn hỗ trợ: nếu nhóm lâu năm nhất không bán ra và các cá voi trung hạn đang mua vào, thị trường giao ngay có thể hấp thụ việc chốt lời có kiểm soát từ nhóm ba đến mười năm.

Mô hình ngủ đông của XRP lại đi theo hướng ngược lại. Dormant Circulation 365 ngày đạt mức chưa từng thấy kể từ tháng 7, với nhiều đợt tăng đỏ liên tiếp khi các đồng coin cũ tỉnh giấc và chuyển lên sàn.

Việc kích hoạt lại này diễn ra thường xuyên hơn khi giá vật lộn để giữ trên $2, cho thấy những người đã kiên nhẫn qua giai đoạn tích lũy quyết định rằng rủi ro/lợi nhuận không còn xứng đáng với sự kiên nhẫn của họ.

Khi các đợt tăng vọt về độ ngủ đông trùng với nhu cầu giao ngay yếu đi và vốn hóa thực tế nặng về nhóm mới, tín hiệu trở nên rõ ràng: những người lâu năm đang phân phối vào một thị trường không thể hấp thụ mà không làm vỡ hỗ trợ giá.

Ai là người giữ túi hàng

Nếu việc phân phối của Ethereum tiếp tục với tốc độ hiện tại, nhóm nắm giữ ba đến mười năm bán 45.000 ETH mỗi ngày trong khi cá voi tích lũy và vốn hóa thực tế tăng, kết quả sẽ là một thị trường với hỗ trợ dài hạn cao hơn nhưng biến động ngắn hạn tăng lên.

Những người mới vào ở mức $3.000-$3.500 sẽ trở thành người bán cận biên nếu giá giảm sâu hơn, trong khi nhóm lâu năm vẫn có lãi chưa thực hiện đủ lớn để chịu được một đợt giảm giá nữa.

Nếu việc kích hoạt lại nguồn cung không hoạt động của XRP tiếp tục trong khi vốn hóa thực tế vẫn tập trung vào những người nắm giữ dưới sáu tháng, con đường sẽ ngày càng hẹp lại.

Mỗi làn sóng phân phối của nhóm lâu năm đẩy những người mua gần đây chìm sâu hơn vào thua lỗ. Vì những người mua gần đây chiếm phần lớn vốn hóa thực tế, việc họ đầu hàng sẽ làm sụp đổ sàn giá vốn thay vì chỉ kiểm tra nó.

Rủi ro này tự củng cố: cá voi phân phối, người đến sau bán lỗ, vốn hóa thực tế giảm, và nhóm nắm giữ tiếp theo đối mặt với cấu trúc hỗ trợ còn yếu hơn nữa.

Đối với các giao thức như Aave, nơi dữ liệu về độ ngủ đông còn hạn chế, một địa chỉ duy nhất hiện thực hóa khoản lỗ 1,54 triệu USD bằng cách bán 15.396 AAVE trong xu hướng giảm giá cho thấy các lệnh thoát hàng bị ép buộc hoặc do sợ hãi từ những người mới, chứ không phải những người nắm giữ lâu năm chốt lời.

Khi những khoản lỗ này xảy ra trong lúc tài sản giao dịch dưới tất cả các đường trung bình động chính và khẩu vị rủi ro DeFi rộng lớn hơn suy giảm, dòng vốn cuối chu kỳ đang rút ra thay vì xoay vòng.

Ai quyết định sàn giá

Câu hỏi trung tâm là liệu việc kích hoạt lại nguồn cung không hoạt động trong chu kỳ này có đại diện cho sự xoay vòng lành mạnh, những người nắm giữ lâu năm chốt lời khi vốn mới vào ở mức giá cao hơn, hay là khởi đầu của một đợt giảm đòn bẩy rộng hơn khi vốn hóa thực tế nặng về nhóm mới sụp đổ dưới áp lực phân phối kéo dài.

Dữ liệu của Ethereum cho thấy các đồng coin cũ đang di chuyển. Tuy nhiên, phần lớn dòng chảy gần đây đến từ các cá voi trung hạn cắt giảm vị thế thay vì các ví cổ xưa xả hàng, và vốn hóa thực tế tăng xác nhận dòng tiền mới vẫn tiếp tục trung bình giá vào.

Dữ liệu của XRP cho thấy các đợt tăng vọt về độ ngủ đông đang lôi kéo nhóm nắm giữ trên một năm, trong khi 62,8% vốn hóa thực tế nằm trong tay những người mua mới sáu tháng gần nhất.

Kết quả phụ thuộc vào nhóm nào sẽ “chớp mắt” trước. Nếu những người mới vào giữ vững và nhu cầu giao ngay ổn định, việc phân phối của nhóm lâu năm sẽ được hấp thụ và thị trường xây dựng sàn giá cao hơn thông qua sự thay đổi chủ sở hữu.

Nếu những người đến sau đầu hàng trước khi nhóm lâu năm bán hết, vốn hóa thực tế giảm, chiều sâu giá vốn biến mất và mức hỗ trợ tiếp theo sẽ nằm xa dưới giá hiện tại.

Các cá voi đang chuyển động. Đó là sự xoay vòng hay tháo chạy phụ thuộc vào ai sẽ là người đón lấy những gì họ đang bán.

Bài viết While Ethereum whales rotate, XRP data shows a fatal concentration flaw that leaves one group holding the bag. xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.