Cục Dự trữ Liên bang sẽ ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử như thế nào vào năm 2026?

Tiêu đề gốc: 2026: Năm thay đổi chế độ của Cục Dự trữ Liên bang
Tác giả gốc: @krugermacro
Biên soạn bởi: Peggy, BlockBeats

Ghi chú của Biên tập viên: Cục Dự trữ Liên bang có thể phải đối mặt với một "sự thay đổi hệ thống" thực sự vào năm 2026. Nếu Hassett trở thành chủ tịch, chính sách tiền tệ có thể chuyển từ cách tiếp cận thận trọng và ổn định của thời kỳ Powell sang một lộ trình cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn và khuôn khổ "ưu tiên tăng trưởng". Lãi suất ngắn hạn, kỳ vọng dài hạn và định giá chéo tài sản đều sẽ buộc phải đánh giá lại. Bài viết này phác thảo logic chính và tác động thị trường của bước ngoặt tiềm năng này. Chủ đề giao dịch chính trong năm tới không chỉ là việc cắt giảm lãi suất, mà còn là một Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn mới.

Sau đây là văn bản gốc:

Cục Dự trữ Liên bang như chúng ta biết sẽ kết thúc vào năm 2026.

Động lực quan trọng nhất thúc đẩy lợi nhuận tài sản vào năm tới sẽ là “Cục Dự trữ Liên bang mới” – cụ thể hơn là sự thay đổi mô hình chính sách do vị chủ tịch mới do Trump bổ nhiệm mang lại.

Kevin Hassett nổi lên là ứng cử viên sáng giá nhất cho vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (tính đến ngày 2 tháng 12, Kalshi dự đoán khả năng này là 70% từ thị trường). Hassett, giám đốc hiện tại của Hội đồng Kinh tế Quốc gia, là một nhà kinh tế học thiên về cung và là người ủng hộ trung thành lâu năm của Trump. Ông ủng hộ cách tiếp cận "tăng trưởng trước tiên", lập luận rằng vì cuộc chiến chống lạm phát phần lớn đã giành được thắng lợi, việc duy trì lãi suất thực cao không còn hợp lý về mặt kinh tế nữa, mà đúng hơn là một sự ngoan cố chính trị. Nếu ông nhậm chức, điều đó sẽ đánh dấu một sự thay đổi thể chế mang tính quyết định: Cục Dự trữ Liên bang sẽ chuyển từ sự thận trọng mang tính kỹ trị của thời kỳ Powell sang một khuôn khổ chính sách rõ ràng hơn nhằm mục đích giảm chi phí vay và phục vụ chương trình nghị sự kinh tế của tổng thống.

Để hiểu được chế độ chính sách mà ông sẽ thiết lập, người ta có thể xem trực tiếp các tuyên bố công khai của ông trong năm nay liên quan đến lãi suất và Cục Dự trữ Liên bang:

"Nếu Fed không cắt giảm lãi suất vào tháng 12, lời giải thích duy nhất là sự thiên vị đảng phái chống lại Trump." (21 tháng 11)

"Nếu tôi là thành viên của FOMC, tôi sẽ có nhiều khả năng bỏ phiếu cắt giảm lãi suất, trong khi Powell thì ít có khả năng làm vậy." (12 tháng 11)

"Tôi đồng ý với quan điểm của Trump: lãi suất có thể được hạ xuống đáng kể." (12 tháng 11)

"Ba lần cắt giảm lãi suất dự kiến chỉ là sự khởi đầu." (17 tháng 10)

"Tôi hy vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất một cách mạnh mẽ." (Ngày 2 tháng 10)

"Cục Dự trữ Liên bang đang đi đúng hướng khi cắt giảm lãi suất; lãi suất thậm chí còn nên giảm xuống thấp hơn nữa." (18 tháng 9)

"Woller và Trump đã đúng về lãi suất." (23 tháng 6)

Nếu chúng ta đánh giá lập trường chính trị từ ôn hòa đến diều hâu theo thang điểm từ 1 đến 10 (1 = ôn hòa nhất, 10 = diều hâu nhất), thì Hassett có lẽ sẽ ở mức 2.

Nếu được đề cử, Hassett sẽ kế nhiệm Miran làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 1, khi nhiệm kỳ ngắn hạn của Miran kết thúc. Sau đó, ông sẽ được thăng chức làm Chủ tịch vào tháng 5, khi nhiệm kỳ của Powell kết thúc; Powell dự kiến sẽ từ chức Thống đốc sau khi công bố ý định, theo thông lệ lịch sử, do đó tạo ra một khoảng trống cho việc Trump đề cử Kevin Warsh.

Mặc dù Warsh hiện là đối thủ chính của Hassett cho vị trí chủ tịch, bài viết này giả định rằng cuối cùng ông sẽ được đưa vào hệ thống như một phần của lực lượng cải cách. Với tư cách là cựu thống đốc Cục Dự trữ Liên bang, Warsh đã công khai vận động cho một nền tảng cải cách cơ cấu, kêu gọi rõ ràng việc xây dựng lại "Thỏa thuận Kho bạc-Cục Dự trữ Liên bang Mới" và chỉ trích ban lãnh đạo Fed hiện tại vì "chấp nhận sự chuyên quyền của hiện trạng". Quan trọng hơn, Warsh lập luận rằng sự gia tăng năng suất do AI thúc đẩy hiện nay vốn dĩ mang tính giảm phát, nghĩa là Fed đang mắc sai lầm chính sách khi duy trì lãi suất chặt chẽ.

Sự cân bằng quyền lực mới

Theo khuôn khổ này, Cục Dự trữ Liên bang do Trump lãnh đạo sẽ hình thành một nhóm nòng cốt ôn hòa chiếm ưu thế, với một lộ trình khả thi để giành được phiếu bầu cho hầu hết các vấn đề nới lỏng. Tuy nhiên, điều này không đảm bảo 100%, vì cuối cùng sẽ cần sự đồng thuận, và mức độ thiên về ôn hòa vẫn chưa chắc chắn.

➤ Thành viên cốt cán của phe bồ câu (4 người):
Hassett (Chủ tịch), Warsh (Giám đốc), Waller (Giám đốc), Bowman (Giám đốc)

➤ Ứng viên tiềm năng (6 người):
Cook (Thành viên Hội đồng quản trị), Barr (Thành viên Hội đồng quản trị), Jefferson (Thành viên Hội đồng quản trị), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia)

➤ Hawks (2 người):
Hammack (Cleveland), Logan (Dallas)

Tuy nhiên, nếu Powell quyết định không từ chức (mặc dù xác suất lịch sử là cực kỳ thấp - hầu hết các chủ tịch sắp mãn nhiệm đều từ chức, chẳng hạn như Yellen, người đã từ chức 18 ngày sau khi Powell được đề cử), thì đó sẽ là một tình huống cực kỳ tiêu cực. Điều này không chỉ ngăn ghế của Walsh bị bỏ trống mà còn biến Powell thành "chủ tịch ngầm", duy trì sức hấp dẫn và ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đối với các thành viên FOMC ngoài nhóm ôn hòa.

Dòng thời gian: Bốn giai đoạn phản ứng của thị trường

Dựa trên tất cả các yếu tố được đề cập ở trên, phản ứng của thị trường thường sẽ trải qua bốn giai đoạn riêng biệt:

1. (Tháng 12/Tháng 1) Niềm lạc quan ngay lập tức sau khi Hassett được đề cử. Chỉ vài tuần sau khi được xác nhận, các tài sản rủi ro sẽ chào đón một chủ tịch mới thẳng thắn, ôn hòa và trung thành.

2. Nếu Powell không tuyên bố từ chức trong vòng ba tuần, một cảm giác bất an ngày càng gia tăng sẽ xuất hiện. Mỗi ngày trì hoãn lại khơi lại nỗi lo "Nếu ông ấy không từ chức thì sao?".

3. Khi Powell tuyên bố từ chức, thị trường sẽ trải qua một làn sóng hân hoan.

4. Tâm lý thị trường sẽ trở nên căng thẳng trở lại khi cuộc họp FOMC đầu tiên do Hassett chủ trì diễn ra vào tháng 6 năm 2026.
Các nhà đầu tư rất chú ý đến tất cả các tuyên bố công khai của các thành viên FOMC (họ thường xuyên phát biểu, cung cấp manh mối về quá trình suy nghĩ và khuynh hướng của họ).

Rủi ro: Một Ủy ban chia rẽ

Nếu không có "phiếu bầu quan trọng" mà nhiều người lầm tưởng là chủ tịch có (thực tế không phải vậy), Hassett phải giành chiến thắng trong cuộc tranh luận trong FOMC để đảm bảo sự ủng hộ của đa số.

Nếu mọi quyết định cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản đều được thông qua với tỷ lệ sít sao 7–5, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến các tổ chức: nó cho thấy với thị trường rằng chủ tịch giống một tác nhân chính trị hơn là một nhà kinh tế độc lập.

Kịch bản cực đoan hơn sẽ là tỷ số hòa 6-6, hoặc 4-8 phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất.

Điều đó sẽ là thảm họa.

Chi tiết bỏ phiếu cụ thể sẽ được công bố trong biên bản cuộc họp của FOMC ba tuần sau mỗi cuộc họp, có nghĩa là việc công bố biên bản sẽ là một sự kiện biến động thị trường đáng kể.

Những gì sẽ xảy ra sau cuộc gặp đầu tiên vẫn còn là ẩn số lớn.

Đánh giá cơ bản của tôi là Hassett, với sự ủng hộ vững chắc của 4 phiếu bầu và con đường đáng tin cậy để giành được 10 phiếu bầu, sẽ có thể tạo ra sự đồng thuận ôn hòa và thúc đẩy chương trình nghị sự của mình.

Suy luận: Thị trường không thể dự đoán hoàn toàn xu hướng ôn hòa của Fed mới.

Định giá lại lãi suất

"Hình ảnh bitmap" là ảo ảnh.

Mặc dù dự báo lãi suất trung bình cho tháng 12 năm 2026 được công bố vào tháng 9 là 3,4%, con số này thể hiện mức trung bình của tất cả những người tham gia, bao gồm cả các thành viên cứng rắn không có quyền biểu quyết.

Dựa trên phân tích về việc quy kết các tuyên bố công khai, tôi ước tính rằng số lượng trung bình các thành viên có quyền biểu quyết thực tế thấp hơn đáng kể, ở mức 3,1%.

Bức tranh đã thay đổi hơn nữa khi Hassett và Walsh thay thế Powell và Milan.

Sử dụng Milan và Völler làm đại diện cho chế độ mới với "xu hướng cắt giảm lãi suất mạnh mẽ", phân bổ phiếu bầu vào năm 2026 vẫn sẽ thể hiện mô hình hai đỉnh, nhưng cả hai đỉnh đều thấp hơn:

Williams / Paulson / Barr → 3,1%

Hassett / Warsh / Waller → 2,6%

Tôi đặt mức lãi suất neo cho ban lãnh đạo mới ở mức 2,6% để phù hợp với dự báo chính thức của Milan; tuy nhiên, cần lưu ý rằng Milan đã công khai tuyên bố rằng "mức lãi suất mong muốn" phải nằm trong khoảng từ 2,0% đến 2,5%, điều này có nghĩa là sở thích của chế độ mới có thể ôn hòa hơn so với mức phản ánh trong "biểu đồ chấm".

Thị trường đã phản ánh sự thay đổi này, với lãi suất kỳ hạn tháng 12 năm 2026 hiện tại (tính đến ngày 2 tháng 12) là 3,02%, nhưng điều này vẫn chưa tính đến sự dịch chuyển sắp tới của các tổ chức. Nếu Hassett thành công trong việc thúc đẩy ủy ban hạ lãi suất hơn nữa, vẫn còn khoảng 40 điểm cơ bản tiềm năng giảm giá ở đầu ngắn hạn của đường cong lợi suất.

Hơn nữa, nếu đánh giá của Hassett về "giảm phát từ phía cung" là đúng, lạm phát sẽ giảm nhanh hơn so với sự đồng thuận của thị trường, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất hơn nữa để tránh "thắt chặt thụ động" do lãi suất thực tế tăng thụ động.

Tác động liên tài sản

Trong khi phản ứng ban đầu của thị trường đối với đề cử của Hassett có thể được mô tả là phản ứng "thích rủi ro", thì cách chính xác hơn để mô tả sự thay đổi mang tính thể chế này là "tăng dần lạm phát".

Ngắn hạn: Đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ

Đầu cuối dài hạn: Bao gồm tăng trưởng danh nghĩa cao hơn (và rủi ro lạm phát tiềm ẩn)

1. Lãi suất

Mục tiêu của Hassett là kết hợp "việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ theo kiểu suy thoái" với "mức tăng trưởng thời kỳ bùng nổ là 3% trở lên".

Nếu chính sách này có hiệu quả: lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm sẽ giảm mạnh do ảnh hưởng của lộ trình cắt giảm lãi suất trước thời hạn; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có thể vẫn ở mức cao do tăng trưởng cơ cấu mạnh hơn và mức chênh lệch lạm phát cao hơn.

Nói cách khác: đầu ngắn giảm mạnh, đầu dài vẫn mạnh và đường cong trở nên cực kỳ dốc.

2. Cổ phiếu (Equities)

Theo Hassett, lập trường chính sách hiện tại đang kìm hãm sự bùng nổ năng suất do AI thúc đẩy.

Khi nhậm chức: ông sẽ hạ thấp tỷ lệ chiết khấu thực tế, thúc đẩy đợt tăng giá "bùng nổ" do định giá mở rộng đối với các cổ phiếu tăng trưởng.

Rủi ro lớn nhất không phải là suy thoái kinh tế, mà là sự gia tăng đột biến trong lợi suất dài hạn có thể gây ra một "cuộc nổi loạn" trên thị trường trái phiếu.

3. Vàng

Khi Cục Dự trữ Liên bang có liên kết chính trị với chính phủ và rõ ràng ưu tiên tăng trưởng hơn lạm phát, đây chính là logic tăng giá cổ điển đối với tài sản cứng.

Do đó, vàng sẽ có hiệu suất tốt hơn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, vì thị trường sẽ phòng ngừa khả năng hệ thống mới có thể lặp lại "việc cắt giảm lãi suất quá mức và những sai lầm về chính sách" đã xảy ra vào những năm 1970.

4. Bitcoin

Trong những trường hợp bình thường, Bitcoin sẽ là biểu hiện thuần túy nhất của giao dịch "Thay đổi chế độ" này.

Tuy nhiên, kể từ sự kiện ngày 10 tháng 10, Bitcoin đã thể hiện những đặc điểm sau: xu hướng giảm rõ ràng; đà tăng yếu trong giai đoạn có tin tức kinh tế vĩ mô tích cực; sự sụt giảm thảm khốc trong giai đoạn có tin tức tiêu cực; nỗi lo sợ về "đỉnh chu kỳ bốn năm"; và khủng hoảng bản sắc tường thuật.

Tôi tin rằng đến năm 2026, chính sách tiền tệ của Hassett và chương trình nghị sự bãi bỏ quy định của Trump sẽ đủ sức vượt qua tâm lý bi quan ngày càng gia tăng này.

Ghi chú kỹ thuật: Về Tealbook (dự báo nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang)

Tealbook là dự báo kinh tế chính thức của bộ phận nghiên cứu thuộc Cục Dự trữ Liên bang và là chuẩn mực thống kê cho các cuộc tranh luận của FOMC.

Cơ quan này được giám sát bởi Ban Nghiên cứu và Thống kê, nơi có hơn 400 nhà kinh tế và do Giám đốc Tevlin lãnh đạo.

Giống như hầu hết các thành viên trong nhóm, Tevlin là người theo trường phái Keynes, và mô hình cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang, FRB/US, cũng là một ví dụ rõ ràng về hệ thống Keynes mới.

Hassett có thể bổ nhiệm một nhà kinh tế học về cung ứng để lãnh đạo bộ phận này thông qua cuộc bỏ phiếu tại hội đồng.

Việc thay thế các nhà mô hình Keynes tin rằng tăng trưởng dẫn đến lạm phát bằng các nhà mô hình phía cung tin rằng sự bùng nổ của AI sẽ mang lại áp lực giảm phát sẽ làm thay đổi đáng kể các dự đoán.

Ví dụ, nếu mô hình dự đoán rằng lạm phát sẽ giảm từ 2,5% xuống 1,8% do năng suất tăng,

Những thành viên FOMC ban đầu không có quan điểm ôn hòa cũng sẽ sẵn sàng ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mạnh tay hơn.

[ Liên kết gốc ]