Sau khi bitcoin lao dốc, cuộc sống của các thợ đào còn ổn không?

Chỉ cần dòng tiền mặt vẫn dương, thợ đào sẽ tiếp tục khai thác.

Tác giả: Prathik Desai

Biên dịch: Chopper

Logic tài chính của thợ đào bitcoin rất đơn giản: họ sống dựa vào thu nhập cố định từ giao thức, nhưng lại phải đối mặt với các chi phí thực tế biến động trong thế giới thực. Khi thị trường biến động, họ là nhóm đầu tiên cảm nhận được áp lực lên bảng cân đối kế toán. Thu nhập của thợ đào đến từ việc bán bitcoin khai thác được, còn chi phí vận hành chủ yếu là tiền điện cho các máy tính công suất lớn phục vụ đào coin.

Tuần này, tôi đã theo dõi một số dữ liệu then chốt về thợ đào bitcoin: phần thưởng mạng lưới trả cho thợ đào, chi phí để kiếm được khoản thu nhập này, lợi nhuận còn lại sau khi trừ chi phí tiền mặt, và lợi nhuận ròng cuối cùng sau khi hạch toán kế toán.

Ở mức giá bitcoin hiện tại dưới 90,000 USD, thợ đào đang gặp khó khăn. Trong hai tháng qua, thu nhập trung bình 7 ngày của thợ đào đã giảm 35% từ 60 triệu USD xuống còn 40 triệu USD.

Hãy để tôi phân tích chi tiết logic then chốt trong đó.

Cơ chế thu nhập của bitcoin là cố định và được mã hóa trong giao thức. Phần thưởng đào mỗi block là 3.125 bitcoin, thời gian trung bình để tạo ra một block là 10 phút, mỗi ngày tạo ra khoảng 144 block, tương đương với khoảng 450 bitcoin được khai thác mỗi ngày trên toàn mạng lưới. Tính theo 30 ngày, tổng số bitcoin mà thợ đào toàn cầu khai thác là 13,500 bitcoin, với giá bitcoin hiện tại khoảng 88,000 USD, tổng giá trị khoảng 1.2 tỷ USD. Tuy nhiên, nếu chia khoản thu nhập này cho mức hashrate kỷ lục 1078 EH/s (exahash), thì cuối cùng, mỗi TH/s (terahash) hashrate chỉ mang lại thu nhập 3.6 cent mỗi ngày, và đây chính là nền tảng kinh tế duy nhất đảm bảo cho mạng lưới trị giá 1.7 nghìn tỷ USD này hoạt động an toàn. (Lưu ý: 1 EH/s = 10¹⁸ H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)

Về chi phí, tiền điện là biến số quan trọng nhất, phụ thuộc vào vị trí đào và hiệu suất máy đào.

Nếu sử dụng máy đào hiện đại cấp S21 (tiêu thụ 17 joule mỗi terahash) và có thể tiếp cận nguồn điện giá rẻ, thợ đào vẫn có thể đạt lợi nhuận tiền mặt. Nhưng nếu chủ yếu dùng thiết bị cũ hoặc phải trả tiền điện cao, thì mỗi phép tính hash đều làm tăng chi phí. Ở mức giá hash hiện tại (bị ảnh hưởng bởi độ khó mạng, giá bitcoin, phần thưởng block và phí giao dịch), một máy đào S19 sử dụng điện giá 0.06 USD/kWh chỉ vừa đủ hòa vốn. Nếu độ khó mạng tăng, giá bitcoin giảm nhẹ hoặc tiền điện tăng vọt, hiệu quả kinh tế sẽ càng xấu đi.

Hãy để tôi phân tích bằng một số dữ liệu cụ thể.

Tháng 12 năm 2024, CoinShares ước tính chi phí tiền mặt để khai thác 1 bitcoin trong quý 3 năm 2024 của các công ty đào niêm yết là khoảng 55,950 USD. Hiện nay, ước tính của Đại học Cambridge đã tăng lên khoảng 58,500 USD. Chi phí khai thác thực tế của từng thợ đào là khác nhau: công ty đào bitcoin niêm yết lớn nhất thế giới Marathon Digital (mã cổ phiếu MARA) có chi phí năng lượng trung bình để khai thác 1 bitcoin trong quý 3 năm 2025 là 39,235 USD; công ty niêm yết lớn thứ hai Riot Platforms (mã cổ phiếu RIOT) là 46,324 USD. Dù giá bitcoin đã giảm 30% so với đỉnh, xuống còn 86,000 USD, các công ty này vẫn có lãi. Nhưng đó chưa phải là toàn bộ sự thật.

Thợ đào còn phải tính đến các khoản chi không phải tiền mặt, bao gồm khấu hao, giảm giá trị tài sản và chi trả quyền chọn cổ phiếu, khiến việc đào coin trở thành ngành công nghiệp đòi hỏi vốn lớn. Một khi tính cả các chi phí này, tổng chi phí để khai thác 1 bitcoin rất dễ vượt quá 100,000 USD.

Chi phí đào coin của các công ty hàng đầu như Marathon và Riot

MARA vừa sử dụng máy đào của riêng mình, vừa khai thác thông qua thiết bị lưu ký của bên thứ ba. MARA phải trả tiền điện, khấu hao và phí lưu ký. Tính toán sơ bộ cho thấy tổng chi phí đào mỗi bitcoin của họ vượt quá 110,000 USD. Ngay cả ước tính tổng chi phí đào của CoinShares vào tháng 12 năm 2024 cũng khoảng 106,000 USD.

Bề ngoài, ngành công nghiệp đào bitcoin có vẻ ổn định. Biên lợi nhuận tiền mặt dồi dào, có khả năng đạt lợi nhuận kế toán, và quy mô vận hành đủ lớn để huy động vốn dễ dàng. Nhưng nếu phân tích sâu hơn, bạn sẽ hiểu tại sao ngày càng nhiều thợ đào chọn giữ lại bitcoin khai thác được, thậm chí mua thêm bitcoin trên thị trường thay vì bán ngay lập tức.

Dự trữ bitcoin của các công ty đào hàng đầu

Những công ty đào mạnh như MARA có thể trang trải chi phí là nhờ họ có các mảng kinh doanh phụ trợ và tiếp cận được thị trường vốn. Tuy nhiên, nhiều công ty đào khác chỉ cần độ khó mạng tăng thêm một lần nữa là có thể rơi vào thua lỗ.

Tổng thể, ngành đào coin tồn tại hai kịch bản hòa vốn song song:

Kịch bản thứ nhất là các công ty đào quy mô công nghiệp lớn, sở hữu máy đào hiệu suất cao, điện giá rẻ và bảng cân đối tài sản nhẹ. Với họ, chỉ khi giá bitcoin giảm từ 86,000 USD xuống 50,000 USD, dòng tiền mặt hàng ngày mới chuyển sang âm. Hiện tại, lợi nhuận tiền mặt trên mỗi bitcoin khai thác vượt quá 40,000 USD, nhưng ở mức giá hiện tại, khả năng đạt lợi nhuận kế toán còn tùy từng công ty.

Kịch bản thứ hai là nhóm thợ đào còn lại, một khi tính cả khấu hao, giảm giá trị tài sản và chi phí quyền chọn cổ phiếu, họ sẽ khó duy trì hòa vốn.

Ngay cả khi ước tính bảo thủ tổng chi phí cho mỗi bitcoin ở mức 90,000 - 110,000 USD, điều này cũng có nghĩa là nhiều thợ đào đã rơi xuống dưới điểm hòa vốn kinh tế. Họ vẫn tiếp tục đào là vì chi phí tiền mặt chưa bị vượt quá, nhưng chi phí kế toán đã vượt ngưỡng. Điều này có thể thúc đẩy nhiều thợ đào chọn giữ lại bitcoin thay vì bán ra ngay.

Chỉ cần dòng tiền mặt vẫn dương, thợ đào sẽ tiếp tục khai thác. Ở mức giá 88,000 USD, toàn hệ thống có vẻ ổn định, nhưng điều kiện tiên quyết là thợ đào không bán bitcoin. Nếu giá bitcoin tiếp tục giảm hoặc thợ đào buộc phải thanh lý vị thế, họ sẽ tiến gần đến điểm hòa vốn.

Vì vậy, dù giá giảm mạnh sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến nhà đầu tư nhỏ lẻ và các nhóm giao dịch, nhưng hiện tại vẫn chưa có khả năng gây tổn hại cho thợ đào. Tuy nhiên, nếu kênh huy động vốn của thợ đào bị siết chặt hơn, tình hình có thể xấu đi, khi đó, bánh đà tăng trưởng sẽ bị gãy, và thợ đào sẽ buộc phải tăng đầu tư vào các mảng kinh doanh phụ trợ để duy trì hoạt động.