Bitcoin còn cần điều kiện gì nữa để tăng giá?

Tối qua Nvidia đã công bố một bản báo cáo tài chính rực rỡ.

Doanh thu quý III đạt 57 tỷ USD, tăng vọt 62% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận ròng tăng 65% lên 31,9 tỷ USD. Đây đã là lần thứ mười hai liên tiếp Nvidia vượt kỳ vọng. Sau khi công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu tăng mạnh 4-6% trong phiên giao dịch ngoài giờ, tiếp tục tăng 5,1% trước giờ mở cửa ngày hôm sau, trực tiếp giúp công ty tăng thêm khoảng 22 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường, đồng thời kéo theo hợp đồng tương lai Nasdaq tăng 1,5-2%.

Theo lý mà nói, tâm lý thị trường tốt như vậy, bitcoin - "vàng kỹ thuật số" - cũng nên được hưởng lợi chứ? Nhưng thực tế lại cho chúng ta một cái tát - bitcoin không tăng mà còn giảm, giá trượt xuống 91.363 USD, giảm khoảng 3%.

Nvidia tăng mạnh, nhưng bitcoin lại giảm?

Những nhà đầu tư từng coi bitcoin là nơi trú ẩn an toàn, giờ đây có lẽ chỉ cảm thấy bất an.

Trước đây được quảng bá là "công cụ chống lạm phát", "nơi trú ẩn khi kinh tế bất ổn", nhưng hiện tại bitcoin lại thể hiện giống một cổ phiếu công nghệ rủi ro cao hơn là một tài sản trú ẩn như vàng vật chất.

Dữ liệu còn rõ ràng hơn: kể từ mức đỉnh lịch sử đầu tháng 10 giảm mạnh 26%, giá bitcoin hiện tại cơ bản đã quay về mức đầu năm. Nói cách khác, cả năm coi như làm việc không công.

Còn vàng thật thì sao? Năm 2025 tăng vọt 55%. Khoảng cách tâm lý của những người nắm giữ bitcoin thực sự là rất lớn.

Các yếu tố thúc đẩy giá vàng tăng thực ra rất rõ ràng: lãi suất có thể giảm, đồng USD yếu đi, biến động thị trường tăng, triển vọng kinh tế không rõ ràng. Theo logic truyền thống của bitcoin, những điều kiện này lẽ ra cũng nên đẩy giá bitcoin tăng. Nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại.

Chuyên gia kinh tế của CME, Mark Shore, đã chỉ ra vào tháng 5 năm nay rằng, từ năm 2020, mối tương quan giữa bitcoin và chứng khoán Mỹ đã chuyển sang dương, và vẫn duy trì cho đến nay. Quan trọng hơn, trong năm qua, số lượng bitcoin chảy vào tay các nhà đầu tư tổ chức thông qua ETF và các công ty tiền mã hóa niêm yết đã đạt mức cao kỷ lục.

Nói cách khác, bitcoin ngày càng trở nên "chính thống", nhưng cái giá phải trả là nó cũng ngày càng giống một tài sản rủi ro truyền thống.

Tất nhiên, lý do "Nvidia tăng mạnh, bitcoin lại giảm" còn nằm ở dòng chảy của vốn.

Nvidia hưởng lợi từ nhu cầu chắc chắn trong lĩnh vực AI. CEO Jensen Huang nhấn mạnh "nhu cầu tính toán tiếp tục tăng tốc", chip Blackwell mới ra mắt bán chạy "vượt trội", đơn hàng trị giá 500 tỷ USD đã xóa tan lo ngại về bong bóng AI trên thị trường. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn như Amazon, Microsoft, năm nay chi tiêu vốn vượt 380 tỷ USD, phần lớn số tiền này đều chảy vào Nvidia.

Còn bitcoin thì sao? Phải chịu đòn tấn công toàn diện từ tâm lý sợ rủi ro. Là "tài sản rủi ro beta cao", trong môi trường thắt chặt thanh khoản, bitcoin là đối tượng bị ảnh hưởng đầu tiên. Chỉ trong một tuần, giá giảm tới 12,5%. ETF tiền mã hóa ngày 13/11 ghi nhận dòng tiền rút ròng 867 triệu USD, các nhà đầu tư dài hạn bắt đầu bán ra, lượng bitcoin ngủ đông từ đầu năm giảm từ 8 triệu xuống còn 7,32 triệu.

Vậy bitcoin cần điều kiện gì để tăng giá?

Dù tình hình hiện tại không mấy khả quan, nhưng không phải không có cơ hội xoay chuyển. Để bitcoin cất cánh trở lại, có lẽ cần đồng thời hội tụ một số điều kiện then chốt.

Bơm thanh khoản sau khi chính phủ Mỹ mở cửa trở lại

Chính phủ Mỹ đã kết thúc 43 ngày đóng cửa vào ngày 18/11. Đợt đóng cửa này ảnh hưởng đến 1,25 triệu nhân viên liên bang, gây thiệt hại khoảng 16 tỷ USD tiền lương, đồng thời khiến chỉ số niềm tin tiêu dùng giảm xuống mức thấp nhất trong ba năm là 50,4.

Bây giờ chính phủ đã mở cửa trở lại, việc bơm thanh khoản trở thành yếu tố then chốt.

Ở đây cần giải thích một khái niệm - TGA (Treasury General Account), tức là tài khoản hoạt động chính của Bộ Tài chính Mỹ tại Fed. Tất cả thu chi của chính phủ đều thông qua tài khoản này. Khi TGA tăng, nghĩa là tiền từ thị trường chảy vào chính phủ, thanh khoản thị trường giảm; ngược lại, khi TGA giảm, chi tiêu của chính phủ bơm tiền vào thị trường, thanh khoản tăng.

Dữ liệu cho thấy, trong 43 ngày từ 1/10/2025 đến 12/11/2025, số dư TGA liên tục tích lũy, đến ngày 14/11 đạt mức cao 959 tỷ USD. Mức này cao hơn nhiều so với lượng tiền mặt Bộ Tài chính thường duy trì, chủ yếu do chi tiêu bị hạn chế trong thời gian chính phủ đóng cửa, cộng với việc liên tục phát hành trái phiếu huy động vốn, dẫn đến lượng lớn tiền mặt tích tụ trong tài khoản kho bạc.

Hiện tại, dữ liệu TGA vẫn chưa có dấu hiệu giảm rõ rệt.

Dựa vào thời điểm chính phủ mở cửa lại ngày 13/11/2025, tham khảo kinh nghiệm lịch sử, dự kiến trong tuần đầu tiên, sẽ trả lương bù cho nhân viên chính phủ, khoảng 1,6 tỷ USD chảy vào nền kinh tế, tác động khá nhỏ. Tức là trước ngày 20/11, khó có lượng lớn thanh khoản được bơm vào.

Thêm 1-2 tuần nữa, tức là đầu tháng 12, khi TGA hoạt động bình thường trở lại, chi tiêu chính phủ hàng ngày phục hồi, thuế vụ quay lại theo mùa, số dư TGA bắt đầu biến động lớn và giải phóng, thị trường mới cảm nhận rõ rệt sự cải thiện thanh khoản.

Khi thanh khoản liên ngân hàng tăng, dòng tiền tổ chức dồi dào, bitcoin với tư cách là tài sản rủi ro cũng sẽ nhận được dòng tiền, đón đợt tăng giá.

Kinh nghiệm đầu năm 2019 là tham chiếu quan trọng. Khi đó chính phủ Mỹ cũng trải qua một đợt đóng cửa kéo dài, từ 22/12/2018 đến 25/1/2019, tổng cộng 35 ngày. Trong thời gian chính phủ đóng cửa, số dư TGA cũng tích lũy mạnh, đến ngày 29/1/2019 đạt 413 tỷ USD. Sau khi chính phủ hoạt động trở lại, Bộ Tài chính nhanh chóng tăng chi tiêu, chỉ trong một tháng từ 29/1 đến 1/3, số dư TGA giảm 211 tỷ USD, số tiền này chảy vào hệ thống tài chính, giúp cải thiện thanh khoản rõ rệt. Thị trường chứng khoán và bitcoin đều tăng lần lượt 8,5% và 35% trong 30 ngày sau khi mở cửa lại.

So với hiện tại, số dư TGA tháng 11/2025 đạt 959 tỷ USD, cao hơn nhiều so với 413 tỷ USD năm 2019, nghĩa là quy mô thanh khoản tiềm năng được giải phóng còn lớn hơn.

Chính sách của Fed chuyển hướng

Nói đến Fed, đây cũng là một "ông lớn" ảnh hưởng đến hướng đi của bitcoin.

Biên bản cuộc họp mới nhất của Fed cho thấy các quan chức có sự chia rẽ nghiêm trọng về việc có nên hạ lãi suất lần thứ ba liên tiếp hay không. Đa số cho rằng hạ lãi suất thêm có thể làm tăng rủi ro lạm phát. Cố vấn kinh tế Nhà Trắng Hassett thậm chí thừa nhận "đã mất kiểm soát lạm phát".

Trump lại tiếp tục "giận dữ bất lực", công khai chỉ trích Chủ tịch Fed Powell, nói "rất muốn sa thải ông ta, ông ta cực kỳ bất tài".

Theo CME "FedWatch", xác suất hạ lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 chỉ là 36,2%, xác suất giữ nguyên lãi suất lên tới 63,8%.

Tệ hơn nữa, Cục Thống kê Lao động Mỹ đã xác nhận dữ liệu hộ gia đình tháng 10 (dùng để tính tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số quan trọng khác) không thể thu thập lại, do đó sẽ không công bố báo cáo việc làm tháng 10, mà sẽ gộp vào báo cáo việc làm tháng 11, dự kiến công bố ngày 16/12. Điều này có nghĩa là Fed sẽ không có dữ liệu việc làm then chốt trong cuộc họp cuối cùng của năm.

Thêm vào đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng, lợi suất các kỳ hạn chủ chốt đều tăng, lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 2,5 điểm cơ bản. Kỳ vọng hạ lãi suất tháng 12 gần như tan vỡ, xác suất giảm xuống khoảng 31%.

Nhưng nếu nhìn xa hơn một chút, tình hình có thể không quá bi quan. Dữ liệu việc làm tháng 11 bị trì hoãn sẽ công bố ngày 16/12, nếu dữ liệu yếu, vẫn có thể hỗ trợ kỳ vọng hạ lãi suất tiếp theo, tức là khoảng 27/1 năm sau. Hiện tại xác suất hạ lãi suất là 48%, cao nhất trong các cuộc họp năm 2026.

Nhìn rộng hơn nữa, dù Fed còn lưỡng lự, nhưng các ngân hàng trung ương lớn khác có xu hướng nới lỏng đã bắt đầu hành động. Dòng chảy ngầm này có thể trở thành động lực quan trọng giúp bitcoin tăng giá.

Ví dụ ECB hiện giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2,00%, nhưng khả năng hạ lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 là rất lớn, vì lạm phát đã giảm xuống 2,1%, gần đạt mục tiêu. Có một dữ liệu thú vị: trong lịch sử, tương quan giữa việc ECB hạ lãi suất và bitcoin tăng giá lên tới 0,85. Tại sao? Vì thanh khoản nới lỏng ở khu vực đồng euro sẽ lan tỏa ra thị trường toàn cầu, nâng cao khẩu vị rủi ro chung.

Kinh tế có sự cải thiện rõ rệt

Kinh tế Mỹ hiện tại đang ở trạng thái rất vi tế - vừa có điểm sáng, vừa có nỗi lo.

Thâm hụt thương mại tháng 8 thu hẹp mạnh, giảm 23,8% xuống còn 59,6 tỷ USD, vượt dự báo thị trường là 61 tỷ USD. Chủ yếu nhờ hiệu ứng thuế quan khiến nhập khẩu hàng hóa giảm 6,6%. Thay đổi này dự kiến sẽ đóng góp 1,5-2,0 điểm phần trăm cho tăng trưởng GDP quý III, nâng dự báo tăng trưởng lên 3,8%. Nghe có vẻ tốt đúng không? Nhưng vấn đề là, sự cải thiện này đánh đổi bằng việc giảm nhập khẩu, về lâu dài có thể ảnh hưởng đến chuỗi cung ứng và tiêu dùng.

Dù 43 ngày chính phủ đóng cửa đã kết thúc, nhưng tác động tiêu cực vẫn còn kéo dài. Thiệt hại 16 tỷ USD tiền lương, chỉ số niềm tin tiêu dùng giảm xuống mức thấp nhất ba năm 50,4, CBO dự báo GDP quý IV giảm 1,5 điểm phần trăm - đằng sau những con số này là nỗi đau kinh tế thực sự.

Lạm phát thực phẩm cũng là vấn đề then chốt, trước đây 100 USD mua được nhiều thứ, giờ phải cần 250 USD, mà chất lượng còn kém hơn. Cơn sốt giá trứng vừa dịu xuống, thì món thịt bò yêu thích của người Mỹ lại bước vào đợt lạm phát mới.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) mới nhất công bố ngày 24/10 cho thấy, giá thịt bò nướng và bít tết tăng lần lượt 18,4% và 16,6% so với cùng kỳ năm trước. Theo Bộ Nông nghiệp Mỹ, giá bán lẻ thịt bò xay đã tăng vọt lên 6,1 USD/pound, lập kỷ lục mới. So với ba năm trước, giá thịt bò đã tăng hơn 50%.

Bên cạnh đó, giá cà phê tăng 18,9%, giá khí đốt tăng 11,7%, tiền điện tăng 5,1%, chi phí sửa xe tăng 11,5%. Nhiều bạn trẻ Mỹ đang gánh nợ vì học đại học, nay chi phí sinh hoạt tăng thêm khiến áp lực càng lớn.

"Tín hiệu cảnh báo của nền kinh tế hình chữ K" có lẽ là xu hướng đáng lo ngại nhất trong tình hình kinh tế Mỹ hiện nay. Gần 25% hộ gia đình Mỹ sống cảnh "vừa đủ tiêu", thu nhập thấp tăng lương chậm, trong khi nhóm thu nhập cao (chiếm 50% tiêu dùng) được hưởng lợi nhờ đầu tư AI. Rủi ro phân hóa kinh tế đang tăng mạnh.

Thêm vào đó, chính sách thuế quan tiếp tục gây áp lực lên các nền kinh tế xuất khẩu toàn cầu, Nhật Bản, Thụy Sĩ, Mexico đều ghi nhận suy giảm trong quý III. Phản ứng dây chuyền của kinh tế toàn cầu cuối cùng sẽ quay lại thị trường Mỹ, ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.

Nhưng nếu sau này chính phủ Mỹ có thể cải thiện kinh tế, thì mọi loại tài sản, bao gồm cả bitcoin, đều sẽ có cơ hội tăng giá.

Dòng tiền tổ chức quay trở lại

Nếu các điều kiện trên là "thiên thời", thì dòng tiền tổ chức là "nhân hòa". Đây có thể là chất xúc tác trực tiếp và hiệu quả nhất.

Phải nói rằng, dữ liệu hiện tại không mấy khả quan. Từ 13-19/11, ETF rút ròng 2 tỷ USD (khoảng 20.000 bitcoin), đây là tuần rút ròng lớn nhất kể từ tháng 2 năm nay. Hiện quy mô tài sản quản lý (AUM) là 122,3 tỷ USD, chiếm 6,6% tổng vốn hóa bitcoin.

Điều này có nghĩa gì? Nhà đầu tư tổ chức đang rút lui, và tốc độ không chậm.

Trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, dòng tiền tổ chức cũng chịu nhiều áp lực: đầu tiên là hiện tượng phân tầng thanh khoản nghiêm trọng. Ngành công nghệ/AI nhận được nhiều vốn, vàng và các tài sản trú ẩn truyền thống thể hiện mạnh mẽ, trong khi tiền mã hóa - tài sản rủi ro thuần túy - lại cạn kiệt thanh khoản. Tiền không mất đi, chỉ là chuyển sang nơi khác.

Hơn nữa, hành vi điển hình của nhà đầu tư tổ chức và quản lý quỹ thường bị cấu trúc động lực "tránh mắc sai lầm" chi phối. Hệ thống đánh giá nội bộ ngành chú trọng "không tụt hậu so với đồng nghiệp" hơn là "có lợi nhuận vượt trội". Trong khuôn khổ này, việc chịu rủi ro trái ngược với quan điểm chủ đạo thường có chi phí cao hơn nhiều so với lợi ích tiềm năng.

Do đó, đa số nhà quản lý có xu hướng duy trì cấu trúc vị thế phù hợp với phân bổ chủ đạo của thị trường. Ví dụ, nếu bitcoin điều chỉnh chung, mà một quản lý quỹ vẫn giữ vị thế mua lớn, thì khoản lỗ sẽ bị phóng đại thành "sai lầm", bị chỉ trích nhiều hơn so với mức lợi nhuận tương ứng. Cuối cùng, trong ràng buộc thể chế này, "bảo thủ" trở thành lựa chọn hợp lý.

Nhưng lịch sử cho thấy, dòng tiền tổ chức thường đảo chiều đột ngột tại một điểm tới hạn. Vậy điểm tới hạn đó là gì? Có ba tín hiệu rõ ràng:

Tín hiệu 1: Dòng tiền ròng 3 ngày liên tiếp

Đây là tín hiệu quan trọng nhất. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi dòng tiền ETF chuyển dương và duy trì ròng 3 ngày liên tiếp, trong 60-100 ngày tiếp theo, bitcoin sẽ tăng trung bình 60-70%.

Tại sao lại kỳ diệu như vậy? Vì đầu tư tổ chức là lĩnh vực "hiệu ứng bầy đàn" rõ rệt nhất. Một khi xu hướng đảo chiều, dòng tiền tiếp theo sẽ nối đuôi như hiệu ứng domino. Đợt tăng đầu năm 2024 cũng khởi động như vậy.

Tín hiệu 2: Dòng tiền vào trong ngày vượt 500 triệu USD

Đây là tín hiệu các tổ chức lớn nhập cuộc. Tháng 10/2024, dòng tiền vào 3,24 tỷ USD trong một tuần đã trực tiếp đẩy bitcoin vượt đỉnh lịch sử. Sức mạnh đó, nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể làm được.

500 triệu USD trong một ngày là gì? Tương đương việc các ông lớn như BlackRock, Fidelity cùng lúc tăng mua. Dòng tiền quy mô này thường đi kèm với nhận định vĩ mô rõ ràng - họ nhìn thấy tín hiệu mà nhà đầu tư bình thường không thấy.

Tín hiệu 3: Tỷ lệ AUM tăng trở lại trên 8%

Hiện tại, 122,3 tỷ USD AUM chiếm 6,6% vốn hóa bitcoin, tỷ lệ này trong lịch sử là khá thấp. Ở đỉnh cao năm 2024, tỷ lệ này từng đạt 8-9%. Khi tỷ lệ này tăng trở lại, nghĩa là tổ chức không chỉ mua bitcoin, mà tốc độ mua còn vượt tốc độ tăng giá bitcoin.

Vậy khi nào dòng tiền tổ chức sẽ quay lại?

Cơ bản là như đã nói ở trên: Fed phát tín hiệu hạ lãi suất rõ ràng; dữ liệu kinh tế Mỹ sáng sủa; các ngân hàng trung ương toàn cầu phối hợp nới lỏng; phân tích kỹ thuật vượt ngưỡng kháng cự quan trọng, v.v.

Thời điểm có thể tăng giá

Nói nhiều điều kiện như vậy, có lẽ mọi người quan tâm nhất vẫn là: Khi nào thì tăng giá?

Dù không ai có thể dự đoán chính xác thị trường, nhưng dựa vào lịch các sự kiện vĩ mô, chúng ta có thể khoanh vùng một số mốc quan trọng.

Ngày 10/12: Cuộc họp FOMC

Đây là cuộc họp Fed cuối cùng trong năm, cũng là sự kiện được thị trường quan tâm nhất.

Nếu thực sự hạ lãi suất, bitcoin có thể tăng mạnh; nếu không, có thể lại giảm thêm một nhịp.

Có một điểm then chốt: dù không hạ lãi suất, nếu Fed phát tín hiệu ôn hòa (như nhấn mạnh "giữ linh hoạt", "theo dõi sát dữ liệu việc làm"), cũng sẽ hỗ trợ tâm lý thị trường. Ngược lại, nếu không hạ lãi suất mà còn cứng rắn, thì phải chuẩn bị chịu áp lực ngắn hạn.

Ngày 16/12: Dữ liệu việc làm tháng 11 bị trì hoãn

Dữ liệu này sẽ bao gồm đầy đủ tình hình tháng 10 và 11, xác nhận xu hướng thực sự của thị trường lao động.

Nếu hai tháng liên tiếp dữ liệu đều yếu, xác suất hạ lãi suất đầu năm 2026 sẽ tăng mạnh. Điều này sẽ hỗ trợ bitcoin trong trung hạn. Nếu dữ liệu lộn xộn hoặc mâu thuẫn, thị trường có thể tiếp tục giằng co, duy trì trạng thái dao động trong biên độ.

Việc công bố dữ liệu là chắc chắn, nhưng chất lượng dữ liệu có thể không cao (do đóng cửa chính phủ gây rối loạn thống kê), nên phản ứng thị trường có thể dựa nhiều vào cách diễn giải hơn là bản thân dữ liệu.

Cuối tháng 12 đến cuối năm: "Mùa cao điểm truyền thống" của thanh khoản

Đây là một quy luật mùa vụ thú vị. Lịch sử cho thấy, cuối tháng 12 đến dịp năm mới, nhà đầu tư tổ chức sẽ tái cân bằng danh mục cuối năm (rebalancing), đồng thời khối lượng giao dịch giảm trong kỳ nghỉ sẽ khuếch đại biến động giá.

Nếu các sự kiện trước đó cộng hưởng tích cực, cuối năm có thể xuất hiện một đợt "Santa Rally". Nhưng cũng cần cảnh giác với hiệu ứng "bán theo tin tức" - chốt lời sau khi tin tốt được hiện thực hóa.

Quý I/2026: "Ván cờ lớn" nới lỏng thanh khoản toàn cầu đồng bộ

Đây là khung thời gian giàu tiềm năng nhất.

Nếu Fed hạ lãi suất vào tháng 12 hoặc tháng 1 năm sau, ECB, PBOC tiếp tục duy trì nới lỏng, thì cục diện thanh khoản toàn cầu đồng bộ cải thiện sẽ hình thành. Khi đó, bitcoin có thể tái hiện đợt tăng mạnh năm 2020 - khi đó từ đáy tháng 3 là 3.800 USD lên 28.000 USD cuối năm, tăng hơn 600%.

Tất nhiên, năm 2026 khó có thể lặp lại hoàn toàn năm 2020 (khi đó kích thích do dịch bệnh là chưa từng có), nhưng sự phối hợp nới lỏng của các ngân hàng trung ương toàn cầu + giải phóng vốn TGA + dòng tiền tổ chức quay lại đủ để thúc đẩy một đợt tăng giá đáng kể.

Khả năng thanh khoản toàn cầu đồng bộ nới lỏng ở mức trung bình cao (60-65%). Các ngân hàng trung ương đều đối mặt với áp lực tăng trưởng chậm lại, nới lỏng là kịch bản có xác suất cao.

 

Liên kết gốc