SOL đã chạm đáy chưa? Dữ liệu đa chiều tiết lộ bức tranh thực tế của Solana

Tác giả: @blocmates

Biên dịch: Odaily

Quý 3 năm 2025, đối với Solana là “câu chuyện hai mặt trên cùng một chuỗi”. Bề ngoài, “làn sóng Meme” hạ nhiệt đã mang lại hiệu ứng nguội lạnh rõ rệt: số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày giảm, vị thế dẫn đầu về người dùng cũng dần bị các đối thủ cạnh tranh xâm lấn. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, các yếu tố cơ bản của chuỗi này lại ngày càng vững chắc. Đội ngũ cốt lõi của Solana luôn duy trì nhịp độ cập nhật cao, liên tục thúc đẩy một trong những lộ trình công nghệ tham vọng nhất ngành crypto; đồng thời, TVL của họ trong quý 3 tăng hơn 26%, nguồn cung stablecoin kể từ đầu năm cũng gần như tăng gấp ba lần.

Báo cáo này sẽ hệ thống lại những nâng cấp công nghệ cốt lõi đang định hình tương lai của Solana (như Alpenglow, Agave), phân tích sâu hiệu suất dữ liệu on-chain, tình trạng sức khỏe của các ứng dụng hệ sinh thái, đồng thời tổng kết quan điểm then chốt của chúng tôi về cách Solana củng cố vị thế “chuỗi công khai hiệu suất cao mặc định”.

Cải tiến công nghệ đa tuyến song hành

Mặc dù phần lớn người dùng nền tảng này bận rộn theo đuổi các meme mới nhất, đội ngũ cốt lõi @solana vẫn đang thúc đẩy một lộ trình nâng cấp hệ thống đầy tham vọng. Đây không phải là sửa chữa từng chỉ số riêng lẻ, mà là một dự án hệ thống nhằm nâng cao toàn diện hiệu suất mạng, bảo mật, mức độ phi tập trung và trải nghiệm người dùng. Các nâng cấp này có thể được chia thành ba nhóm lớn.

Nhóm thứ nhất: Động cơ cốt lõi (đồng thuận và client)

Đây là sự cải tổ căn bản “động cơ” của Solana, mục tiêu là nâng cao hiệu suất, tốc độ và bảo mật từ tầng cơ bản nhất. Có một biểu đồ trực quan tuyệt vời, nếu bạn tò mò, có thể tìm hiểu về hệ sinh thái staking hiện tại.

Nhóm thứ hai: Xa lộ mạng lưới (thông lượng và hiệu quả)

Phần này tập trung vào việc mở rộng “làn đường” mạng lưới sau khi đã nâng cao hiệu suất tầng dưới, tối ưu hóa điều phối lưu lượng, giúp mạng lưới chịu được tải cao hơn trong tương lai mà không bị tắc nghẽn. Nếu muốn người dùng tổ chức thực sự on-chain trong tương lai, thì trải nghiệm ổn định, độ trễ thấp là điều kiện cơ bản chứ không phải lựa chọn thêm.

Nhóm thứ ba: Điểm đến (năng lực mới ở tầng ứng dụng và hệ sinh thái)

Nhóm nâng cấp này hướng tới nhà phát triển và người dùng cuối, nhằm cung cấp nhiều tính năng mới, hỗ trợ các loại ứng dụng mới và tiếp tục nâng cao mức độ phi tập trung của chuỗi. Nói cách khác, đây là module giúp “chuỗi làm được nhiều việc hơn”.

Tác động thực tế của các cải tiến công nghệ

Xét về mặt sử dụng thực tế:

• Alpenglow: Tốc độ xác nhận cuối cùng dưới 150ms (UTC+8), cho phép người dùng bán lẻ sử dụng các ứng dụng DeFi tần suất cao, game hoặc thanh toán vi mô trên chuỗi, hiệu suất đã tiệm cận mức của Binance 100ms (UTC+8) và Aptos 200ms (UTC+8).
• Firedancer: Khả năng tiềm năng vượt quá 1 triệu TPS, cao hơn nhiều so với Ethereum và các L2 của nó (như OP khoảng 2k TPS), Sui 300k TPS, cũng như các sàn giao dịch tập trung (Coinbase đỉnh điểm khoảng 500k TPS). Đồng thời, cũng giảm đáng kể rủi ro hệ thống do lỗi client đơn lẻ (Geth của Ethereum vẫn chiếm 60% node).
• Cải tiến không gian block, giảm tắc nghẽn và tối ưu hóa giới hạn kích thước giao dịch: Nâng cao trải nghiệm tổng thể khi sử dụng chuỗi, cho phép giao dịch vi mô và giao dịch nhanh hơn với độ chi tiết cao, đồng thời giảm thất bại do tắc nghẽn.
• Phi tập trung và giảm chi phí node: Giúp người dùng có trình độ kỹ thuật thấp hơn cũng có thể vận hành node, từ đó nâng cao bảo mật và mức độ phi tập trung của toàn mạng.
• Hỗ trợ ZK và quyền riêng tư: Cung cấp nền tảng tuân thủ, bảo mật và riêng tư cho RWA và người dùng tổ chức tham gia.
• BAM (giao dịch công bằng, chống MEV): Đảm bảo tính công bằng của giao dịch và bảo vệ người dùng khỏi tổn thất MEV, giúp trải nghiệm on-chain gần với môi trường CLOB chi phí thấp, dễ dự đoán.
• ACE (thanh khoản đa tài sản thế chấp): Thúc đẩy thị trường vốn DeFi phát triển sâu hơn, cạnh tranh với các nền tảng như Aave và hỗ trợ các công cụ tài chính phức tạp hơn.

Kiểm chứng qua các bài kiểm tra áp lực on-chain

Tháng 7 năm 2025, sự kiện của Pump.fun trở thành “bài kiểm tra áp lực” thực sự cho hiệu suất của Solana. @pumpfun chỉ trong 12 phút (UTC+8), đã huy động được 500 triệu USD on-chain và 100 triệu USD trên sàn tập trung, với định giá lên tới 4 tỷ USD. Trong thời gian này, có 3.878 nhà đầu tư đã hoàn tất đăng ký mua trên các DEX như Raydium, Jupiter của Solana một cách minh bạch, trong khi một số CEX (như Bybit) lại bị gián đoạn do lỗi API nhiều lần, khoảng 2.500 người dùng xác nhận góp vốn không thể đặt lệnh kịp thời do trễ API và buộc phải hoàn tiền.

Liệu điều này có nghĩa là chúng ta đang chứng kiến một khả năng trong tương lai—hiệu suất blockchain phi tập trung bắt đầu vượt qua các sàn giao dịch tập trung?

Vậy Solana hiện đang ở đâu? Sự thật được tiết lộ qua dữ liệu

Xét về dữ liệu, khi các nhà giao dịch chuyển từ đầu cơ Meme sang hợp đồng vĩnh viễn, chỉ số doanh thu on-chain của Solana bị ảnh hưởng rõ rệt: phí on-chain chiếm tỷ lệ so với vốn hóa SOL đã giảm hơn 60% kể từ đỉnh tháng 7.

Đồng thời, mặc dù stablecoin liên tục được thảo luận tại Quốc hội và Phố Wall, các chuỗi dẫn đầu vẫn là Ethereum và Tron, Solana cùng Base, BSC, Arbitrum... thuộc “tầng hai”.

Phân tích sâu hơn tỷ lệ TVL của stablecoin sẽ thấy, Ethereum và Tron gần như giữ vững vị thế dẫn đầu trong vài quý gần đây, trong khi một số application chain mới—ví dụ như @Plasma —đang dần chen chân vào cuộc chơi này.

Dù vậy, Solana vẫn cung cấp môi trường sử dụng USDC nhanh, chi phí thấp và thanh khoản dồi dào, có lẽ đây chính là lý do Western Union chọn xây dựng dịch vụ stablecoin trên Solana.

“Tính thử nghiệm” sẽ là một trong những chủ đề cốt lõi của báo cáo này, và tinh thần đó cũng thể hiện trong hệ sinh thái stablecoin: các dự án mới đang dần xói mòn vị thế thống trị của USDC, mang lại nhiều cạnh tranh hơn cho stablecoin trên Solana.

Những thành phần nào trong hệ sinh thái đang thúc đẩy tăng trưởng chuỗi?

Xét về tốc độ tăng trưởng TVL, sản phẩm staking là điểm sáng tuyệt đối trong các ứng dụng Solana quý 3, staking SOL do Binance, Bybit cung cấp cùng sản phẩm của @Sanctumso đều ghi nhận tăng trưởng trên 50% trong quý 3.

So với đó, DEX, DeFi và các sản phẩm hạ tầng dù TVL cũng tăng nhưng đều không vượt qua mức tăng 28% của chính SOL—nghĩa là tính theo SOL, các nhóm này thực chất là dòng tiền ròng âm trong quý vừa qua.

Điểm yếu của sản phẩm staking là khả năng sinh lời thấp: trung bình, một giao thức staking cần TVL gấp 21,7 lần mới đạt được mức doanh thu trung bình của DEX trong mẫu khảo sát này. Điều này một lần nữa cho thấy—lợi nhuận do nhà đầu cơ đóng góp cao hơn nhiều so với người tiết kiệm trong thế giới crypto.

Trong đường đua DEX, @Orca_so luôn giữ vị trí dẫn đầu về hiệu suất TVL (tức “tốc độ giao dịch”). Với quy mô thanh khoản nhất định, tần suất giao dịch mỗi USD trên Orca là cao nhất.

Dù Solana nổi tiếng “nhanh và rẻ”, nhưng không phải không có ngoại lệ. Ví dụ, một số người dùng tần suất cao trên @tradewithPhoton hoặc @AxiomExchange có phí giao dịch trung bình hàng ngày vượt xa kỳ vọng.

Tuy nhiên, với đa số người dùng, sử dụng các ứng dụng phổ biến nhất trên Solana mỗi ngày chỉ tốn vài xu.

So sánh ngang hàng giữa Solana và các đối thủ chính

Tổng TVL toàn chuỗi cuối quý 3 thấp hơn một chút so với đỉnh lịch sử gần 1800 billions USD năm 2021, nhưng nếu so sánh ngang giữa các chuỗi công khai cạnh tranh, có thể thấy biến động TVL theo quý thực ra rất hạn chế.

Biểu đồ tỷ trọng thị trường dưới đây cho thấy rõ TVL của các đối thủ này biến động đồng bộ hàng tuần như thế nào. Như Newton từng nói, “vốn nhàn rỗi thường vẫn sẽ nhàn rỗi”, một khi vốn đã đọng lại thì rất khó chuyển dịch quy mô lớn.

Xét về quy mô người dùng, Binance Smart Chain trong quý 3 đã thu hút nhiều sự chú ý nhất nhờ sàn DEX vĩnh viễn liên quan đến CZ—Aster. Nhiều người dùng hoặc rời khỏi thị trường vào đầu hè, hoặc chuyển từ Base và Solana sang BSC.

Dù Solana từng ghi nhận tăng trưởng người dùng rõ rệt trong quý 2, nhưng tỷ trọng này cũng giảm trong quý 3, gần như đồng bộ với xu hướng giảm hứng thú với giao dịch Meme trên thị trường.

Tuy nhiên, đáng chú ý là nhờ sự quan tâm tăng vọt với stablecoin, nguồn cung stablecoin của Solana từ đầu năm đến cuối quý 3 đã gần như tăng gấp ba lần. Thực tế chứng minh, “nhanh và rẻ” là điểm hấp dẫn lớn để thu hút người dùng stablecoin, nhất là khi hệ sinh thái DeFi của Solana đã khá trưởng thành.

Dù các chỉ số này mô tả cục diện hiện tại, nhưng không phản ánh được hướng đi tương lai. Solana luôn là “chuỗi thử nghiệm”. Để hiểu các kịch bản sử dụng và câu chuyện tương lai, chúng ta phải quan sát dòng vốn đang chảy vào những thử nghiệm mới nào.

Dòng vốn VC: Dự án nào đang nhận được tài trợ?

Dưới đây là một số dự án Solana nhận được đầu tư từ các tổ chức nổi tiếng trong quý 3:

• @raikucom: Tháng 9/2025 hoàn thành vòng seed 13.5 millions USD, là hạ tầng DeFi trên Solana tập trung vào điều phối thanh khoản thời gian thực và cầu nối cross-chain, phục vụ ứng dụng giao dịch tần suất cao, hỗ trợ thanh toán dưới giây và tránh rủi ro MEV. Vòng này do @PanteraCapital dẫn đầu, vốn dùng để nâng cấp mainnet và tích hợp sâu hơn với DEX (như @JupiterExchange).
• @bulktrade: Tháng 8/2025 hoàn thành vòng seed 5 millions USD, là DEX vĩnh viễn hướng tới tổ chức, nổi bật với thực thi hàng loạt không gas, mỗi lệnh lên tới 10 millions USD. Vòng này do @robotventures và @6thManVentures dẫn đầu, đồng sáng lập Solana @aeyakovenko cũng tham gia với tư cách angel. Alphanet testnet ra mắt trong quý 3.
• @meleemarkets: Tháng 7/2025 hoàn thành vòng Pre-seed 3.5 millions USD, là giao thức thị trường dự đoán game hóa kết hợp DeFi và social prediction, người dùng dự đoán chính xác sẽ nhận token có lợi suất. Vòng này do @variantfund và @dba_crypto dẫn đầu, vốn dùng để tích hợp oracle và ra mắt bản mobile. Dự án đạt giải nhì Solana Breakout Hackathon.
• @hylo_so: Tháng 9/2025 hoàn thành vòng seed 1.5 millions USD, là giao thức stablecoin phi tập trung trên Solana, hỗ trợ phát hành stablecoin có lợi suất (như sUSD) thông qua cơ chế thế chấp vượt mức và cân bằng tự động, vòng này do @robotventures dẫn đầu, @SolanaVentures tham gia. Vốn dùng để ra mắt mainnet và tích hợp với các nền tảng cho vay như @Kamino.

Cơ hội và rủi ro ở đâu?

Solana trong quý 3 thể hiện trạng thái “đột phá đi kèm gánh nặng”. Một mặt, các ứng dụng đổi mới liên tục tiến gần product-market fit, các công ty Digital Asset Treasury (DAT) cũng nổi bật; mặt khác, toàn hệ sinh thái cũng phải đối mặt với một số vấn đề nan giải.

Dự án nổi bật trong Q3

Trong số rất nhiều dApp ra mắt quý này, các dự án dưới đây đặc biệt ấn tượng:

• @Titan_Exchange là DEX aggregator mới ra mắt quý 3, sử dụng thuật toán cải tiến, trích xuất thanh khoản từ nhiều pool với độ chi tiết cấp máy, nhờ đó báo giá tốt nhất, vượt trội 80% so với sản phẩm cùng loại hiện tại.
• @DefiTuna là AMM DeFi mới ra mắt quý 3, tích hợp trực tiếp cơ chế limit order on-chain vào thiết kế AMM, tránh rủi ro bảo mật liên quan đến khớp lệnh off-chain, đồng thời cho phép LP sử dụng đòn bẩy tối đa 5 lần để cấu hình vị thế thanh khoản (lợi nhuận đòn bẩy).
• @xStocksFi token hóa cổ phiếu do broker được cấp phép lưu ký, giúp người dùng crypto dễ dàng tiếp cận quyền lợi kinh tế của cổ phiếu cơ sở; ra mắt đầu quý 3, khối lượng giao dịch một quý vượt 800 millions USD (UTC+8), chiếm khoảng 60% thị phần.
• Pump.fun (streaming + mobile) sau khi chịu áp lực bán lớn trước đó, đã khởi động chương trình mua lại token trong quý 3 và tái kích hoạt tính năng livestream, tổng quy mô mua lại cuối quý đạt 100 millions USD (UTC+8).
• @MetaDAOProject nổi bật nhờ các dự án oversubscribe quy mô lớn như Umbra. Các dự án phát hành qua MetaDAO (xem báo cáo của chúng tôi) sẽ gắn quyền pháp lý, kinh tế và quản trị vào token, gọi là “ownership coins (token sở hữu)”. Ngoài ra, đề xuất quản trị không quyết định bằng bỏ phiếu mà thông qua “thị trường dự đoán” (futarchic markets), nơi người tham gia dùng tiền thật để thể hiện quan điểm.

Tình hình phát triển DAT

Quý 3, hệ sinh thái DAT của Solana huy động khoảng 4.25 billions USD (UTC+8) qua private, PIPE và phát hành cổ phiếu, lớn nhất là Forward Industries (FORD); trong đó khoảng 3.5 billions USD dùng để mua 14.5 triệu SOL, chiếm 2.3% nguồn cung lưu hành SOL.

Dù vậy, Solana DAT vẫn không tránh khỏi áp lực co lại mNAV phổ biến trong hệ sinh thái DAT crypto quý 3.

Phản hồi các phê bình thường gặp

Giống như hầu hết các dự án crypto, Solana vẫn đang trong giai đoạn tiến hóa liên tục, còn xa mới hoàn hảo. Theo quan điểm của chúng tôi, các phê bình dưới đây chủ yếu là “nỗi đau trưởng thành” nhưng vẫn rất đáng chú ý.

Rủi ro lớn nhất: Câu chuyện thương hiệu

Lâu nay, Solana được gắn mác “nơi tốt nhất để thử nghiệm”. Bot giao dịch, ICM, ứng dụng tiêu dùng, AI agents—những đổi mới này xuất hiện đầu tiên ở đâu? Solana.

Nhưng trong chu kỳ này, sự chú ý ngày càng khan hiếm, các dự án tìm được product-market fit dường như chỉ tập trung ở một vài mảng và rất ít ứng dụng. Sự trì trệ này tạo cơ hội cho đối thủ chiếm lấy câu chuyện:

• Hợp đồng vĩnh viễn đã chuyển từ ứng dụng trên chuỗi chung sang các application chain như Hyperliquid;
• Base tận dụng Base app và Zora để đặt cược sâu vào câu chuyện ứng dụng tiêu dùng, vốn là thế mạnh của Solana trước đây;
• Các chuỗi stablecoin như Tempo, Plasma, Stable, Arc liên tục đe dọa vị thế thống trị stablecoin của Ethereum và Tron.

Điều này dẫn đến rủi ro cốt lõi: Đúng, Pump là cỗ máy tạo doanh thu, cũng thực sự chống chịu được cạnh tranh từ “bên ngoài” (Base/BSC) và “bên trong” (BonkFun), nhưng thành công này có thể khiến thương hiệu Solana bị khóa vĩnh viễn thành “chuỗi casino”.

Để đảo ngược xu hướng này, Solana phải thúc đẩy câu chuyện mới. Có thể câu trả lời vẫn là Pump, nhưng thông qua nền tảng livestream của nó; cũng có thể là “ICO không thể rug pull” và cấu trúc quản trị mới do MetaDAO đề xuất; hoặc là giải pháp thử nghiệm mang phong cách cá nhân của Toly, nhắm thẳng vào Hyperliquid. Hệ sinh thái cần những câu chuyện mới để làm loãng tiếng xấu “nhà đầu tư lướt sóng giây” mang lại.

Nhận định của chúng tôi về triển vọng Solana

Dù thị trường trầm lắng sau mùa Meme, ý nghĩa của biến động giá ngắn hạn đang giảm dần. Solana đã xây dựng vị thế vững chắc và chắc chắn sẽ tồn tại lâu dài.

Các chuỗi công khai hiệu suất cao mới ra mắt (như Sui, Aptos, Sei) không tạo ra mối đe dọa thực sự với Solana như Solana từng thách thức Ethereum ở chu kỳ trước. Dù một số đối thủ mạnh hơn về lý thuyết, Solana đã “đủ nhanh, đủ rẻ”, trải nghiệm người dùng đủ tốt và sở hữu hệ sinh thái lớn mạnh.

Năng lực công nghệ và trải nghiệm mượt mà là nền tảng của sự chấp nhận. Solana không chỉ duy trì vị thế mà còn liên tục cập nhật nhanh (xem phần nâng cấp ở đầu báo cáo) để giữ vững và mở rộng năng lực. Vì vậy, các nhà phát triển vẫn chọn Solana là ưu tiên hiệu suất cao, và chúng tôi tin xu hướng này sẽ không đảo ngược.

Solana đại diện cho tinh thần “dám thử, dám làm, cạnh tranh mở, thị trường hóa cực độ” của lĩnh vực crypto, là đấu trường tốt nhất để kiểm chứng product-market fit. Dù chu kỳ này đi về đâu, Solana vẫn có điều kiện để tồn tại và tiếp tục phát triển. Dù một phần khối lượng giao dịch sẽ chuyển sang application chain, chúng tôi vẫn tin Solana sẽ tiếp tục dẫn đầu ở mảng chuỗi công khai đa năng.