Ngay cả mNav của Strategy cũng đã giảm xuống dưới 1, công ty DAT sẽ đi về đâu?

Tiêu đề gốc: "Bước ngoặt của DAT? 12 công ty kho bạc này có mNav đã giảm xuống dưới 1"

Tác giả gốc: CryptoLeo, Odaily

Năm 2025 là năm DAT phát triển mạnh mẽ, kể từ khi Strategy bắt đầu áp dụng chiến lược kho bạc tiền mã hóa, nhiều công ty đã lần lượt tham gia, hiện trên thị trường đã có hơn 200 công ty DAT, kho bạc bao gồm hàng chục loại tiền mã hóa khác nhau. Chỉ riêng trong tháng 7, số vốn huy động của DAT đã đạt 6.2 tỷ USD. Chúng ta cũng thực sự thấy rằng, nhiều doanh nghiệp khi khó khăn trong việc tạo lợi nhuận đã chuyển mình thành công ty kho bạc tiền mã hóa, trong giai đoạn đầu chuyển đổi đã thúc đẩy giá cổ phiếu/giá trị thị trường tăng lên, đồng loạt hô hào DAT là tương lai, nhưng DAT thực sự là cái bẫy hay là tương lai?

Khi BTC/ETH gần đây giảm giá, thậm chí xuống dưới giá vốn mua vào của nhiều công ty kho bạc, điều này đồng nghĩa với việc BTC/ETH mà doanh nghiệp mua vào đã chuyển sang trạng thái lỗ, ở một mức độ nào đó sẽ gây lo ngại cho công chúng, khiến giá trị thị trường của họ giảm xuống.

Hôm qua tôi đã thấy một số liệu "rùng rợn", cho thấy mNav của nhiều công ty DAT đã giảm xuống dưới 1 (ngoại trừ một số công ty khai thác, sàn giao dịch và nhà đầu tư sớm, mNav của hầu hết các công ty kho bạc tiền mã hóa đều dưới 1), trong đó cũng bao gồm cả Strategy - "ông lớn sáng lập khái niệm kho bạc".

mNav (tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị nắm giữ tiền mã hóa) là số liệu được nhiều người quan tâm về các công ty kho bạc tiền mã hóa, Odaily sẽ tổng hợp cho mọi người một loạt các công ty kho bạc BTC/ETH hiện có mNav đã giảm xuống dưới 1.

Kho bạc BTC có mNav giảm xuống dưới 1

Strategy

Dữ liệu: Hiện Strategy nắm giữ 641,692 BTC, giá trị nắm giữ 65.04 tỷ USD, giá trị thị trường công ty 63.67 tỷ USD, mNav hiện tại là 0.979.

Động thái gần đây: Chưa dừng việc tăng thêm, chuyển từ mua lớn sang mua nhỏ BTC.

Metaplanet

Dữ liệu: Hiện Metaplanet nắm giữ 30,823 BTC, giá trị nắm giữ 3.124 tỷ USD, giá trị thị trường công ty 3.024 tỷ USD, mNav hiện tại là 0.968.

Động thái gần đây: "Hợp lý hóa cấu trúc", dùng số BTC nắm giữ làm tài sản thế chấp để huy động 100 triệu USD, số vốn này dùng để mua thêm BTC và mua lại cổ phiếu.

The Smarter Web Company

Dữ liệu: Hiện The Smarter Web Company nắm giữ 2,664 BTC, giá trị nắm giữ 270 triệu USD, giá trị thị trường công ty 221 triệu USD, mNav hiện tại là 0.783.

Động thái gần đây: Đang tiến hành huy động 360,000 USD, có thể sẽ tiếp tục tăng thêm.

Semler Scientific

Dữ liệu: Hiện Semler Scientific nắm giữ 5,048 BTC, giá trị nắm giữ 512 triệu USD, giá trị thị trường công ty 374 triệu USD, mNav hiện tại là 0.73.

Động thái gần đây: Sáp nhập cổ phiếu, Semler Scientific và Strive công bố giao dịch sáp nhập toàn bộ bằng cổ phiếu, sẽ nắm giữ hơn 10,900 BTC.

Empery Digital

Dữ liệu: Hiện Empery Digital nắm giữ 4,081 BTC, giá trị nắm giữ 414 triệu USD, giá trị thị trường công ty 246 triệu USD, mNav hiện tại là 0.595.

Động thái gần đây: Nỗ lực nâng cao mNav, báo cáo tài chính quý 3 cho biết đã thực hiện mua lại cổ phiếu trị giá khoảng 80 triệu USD.

Sequans Communications

Dữ liệu: Hiện Sequans Communications nắm giữ 2,264 BTC, giá trị nắm giữ 229 triệu USD, giá trị thị trường công ty 166 triệu USD, mNav hiện tại là 0.73.

Động thái gần đây: Giảm nợ, kiên trì chiến lược tăng thêm BTC lâu dài. Đã bán 970 BTC để mua lại khoảng 50% trái phiếu chuyển đổi, giúp tổng nợ của công ty giảm từ 189 triệu USD xuống còn 94.5 triệu USD.

Kho bạc ETH có mNav giảm xuống dưới 1

Bitmine Immersion Tech

Dữ liệu: Hiện nắm giữ 3.529 triệu ETH, giá trị nắm giữ 12.07 tỷ USD, giá trị thị trường công ty 11.43 tỷ USD, mNav hiện tại là 0.946.

Động thái gần đây: Đạn dược vô hạn, tiếp tục tăng thêm 24,007 ETH.

SharpLink Gaming

Dữ liệu: Hiện nắm giữ 859,400 ETH, giá trị nắm giữ 2.94 tỷ USD, giá trị thị trường công ty 2.28 tỷ USD, mNav hiện tại là 0.84.

Động thái gần đây: Tăng thêm 19,271 ETH.

The Ether Machine

Dữ liệu: Hiện nắm giữ 496,700 ETH, giá trị nắm giữ 1.7 tỷ USD, giá trị thị trường công ty 171 triệu USD, mNav hiện tại là 0.08 (chưa từng đạt 1).

Động thái gần đây: Dự định niêm yết công khai thông qua sáp nhập với Dynamix.

BTCS Inc.

Dữ liệu: Hiện nắm giữ 70,000 ETH, giá trị nắm giữ 239 triệu USD, giá trị thị trường công ty 143 triệu USD, mNav hiện tại là 0.6.

Động thái gần đây: Trả cổ tức và lợi nhuận cho cổ đông dưới dạng ETH.

FG Nexus

Dữ liệu: Hiện nắm giữ 50,000 ETH, giá trị nắm giữ 173.5 triệu USD, giá trị thị trường công ty 142 triệu USD, mNav hiện tại là 0.82.

Động thái gần đây: Mở rộng người dùng châu Âu, đã niêm yết trên Deutsche Börse với mã cổ phiếu "LU51".

ETHZilla

Dữ liệu: Hiện nắm giữ 93,790 ETH, giá trị nắm giữ 320 triệu USD, giá trị thị trường công ty 277.3 triệu USD, mNav hiện tại là 0.86.

Động thái gần đây: Cố gắng nâng mNav, bán ETH trị giá 40 triệu USD để mua lại cổ phiếu công ty (nhưng không thành công).

Cuộc đua giảm giá giữa giá token và giá cổ phiếu lưu hành của các công ty kho bạc, liệu họ có bán token để duy trì hoạt động?

Bản chất của DAT là vòng lặp lãi kép giữa huy động vốn và mua tiền mã hóa, đạt được định giá cao để tiếp tục phát hành thêm trái phiếu/cổ phiếu nhằm mua thêm tiền mã hóa. Tiền đề của chỉ số này là "nắm giữ có lãi", nhưng nếu sau khi mua giá tiền mã hóa giảm, kéo theo giá cổ phiếu giảm, thì sẽ trở thành một cuộc đua giảm giá giữa giá token và giá cổ phiếu lưu hành, trả nợ và khó khăn trong huy động vốn là hai "điểm đau" lớn mà các công ty DAT phải đối mặt, trong tương lai có thể không tránh khỏi việc phải bán tiền mã hóa để trả một phần nợ, còn việc kho bạc bán tiền mã hóa để duy trì hoạt động cũng là điều mà mọi người lo lắng nhất.

Đối với một số công ty có khả năng huy động vốn mạnh, quy mô đủ lớn, có lẽ trong ngắn hạn không cần lo lắng về vấn đề này, ví dụ như Strategy, Saylor với biệt danh "bàn tay kim cương" nhiều lần nhấn mạnh sẽ không bao giờ bán BTC, Strategy cũng có năng lực huy động vốn mạnh và quản lý cấu trúc vốn thận trọng trên thị trường vốn. Trong ngắn hạn, Strategy vẫn tiếp tục tăng thêm BTC với quy mô nhỏ, nhưng về trung và dài hạn, nếu BTC bước vào thị trường gấu hoặc nợ đến hạn, cộng thêm việc trước đây S&P xếp hạng Strategy ở mức B- (theo S&P, Strategy là một "rác" với rủi ro vỡ nợ rất cao), nếu xếp hạng này gây ảnh hưởng lâu dài, giá cổ phiếu và khả năng huy động vốn của Strategy cũng sẽ bị ảnh hưởng nhất định, xác suất bán BTC để trả nợ cũng sẽ tăng lên. Tuy hiện tại chu kỳ bò-gấu của BTC không còn là 4 năm luân phiên, tạm thời có thể không cần lo về việc giá BTC trong thị trường gấu giảm xuống dưới 90,000 USD.

Trước đó, nhà phân tích tiền mã hóa Willy Woo cũng từng cho biết: "Michael Saylor's Strategy (MSTR) trong lần sụt giảm mạnh tiếp theo của thị trường tiền mã hóa sẽ không cần bán một phần dự trữ BTC để trả nợ. Nợ của Strategy chủ yếu là trái phiếu ưu đãi chuyển đổi. Strategy có thể chọn trả nợ chuyển đổi đến hạn bằng tiền mặt, cổ phiếu phổ thông hoặc kết hợp cả hai. Strategy có khoảng 1.01 tỷ USD nợ sẽ đáo hạn vào ngày 15 tháng 9 năm 2027. Để tránh phải bán BTC trả nợ, giá cổ phiếu của Strategy phải cao hơn 183.19 USD. Ông bổ sung rằng, mức giá này tương đương với giá BTC khoảng 91,502 USD, giả sử mNAV là 1."

Saylor có lẽ tạm thời không cần lo về việc Strategy bán BTC, nhưng với nhiều công ty có dòng tiền lưu động nhỏ, nợ nhiều, khả năng huy động vốn yếu thì lại không dễ dàng như vậy, việc bán BTC để trả nợ đã không còn là chuyện hiếm, như đã đề cập ở trên, công ty bán dẫn niêm yết trên sàn Mỹ Sequans Communications cũng đã bán 970 BTC vào đầu tháng 11 để mua lại khoảng 50% trái phiếu chuyển đổi, giúp tổng nợ giảm từ 189 triệu USD xuống còn 94.5 triệu USD, tỷ lệ nợ trên giá trị tài sản ròng giảm từ 55% xuống còn 39%.

Còn công ty kho bạc Ethereum ETHZilla cũng đã bán ETH trị giá 40 triệu USD vào cuối tháng 10 năm nay để mua lại cổ phiếu, hy vọng đưa mNAV trở lại trên 1. Nhưng vấn đề là tốc độ giảm giá cổ phiếu của họ thậm chí còn nhanh hơn token (ETH), như đã đề cập ở trên, việc DAT bán token sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, hiện tại giá trị thị trường của ETHZilla là 266.6 triệu USD, giá trị nắm giữ ETH là 322.2 triệu USD, mNav là 0.82, vẫn chưa trở lại 1.

Thực tế cho thấy, TradFi - "người mua lớn" này có nhu cầu rất nhỏ đối với các cổ phiếu DAT, ngay cả khi tiền mã hóa phục hồi vào cuối năm, nếu không có sự hỗ trợ của TradFi thì hiệu suất cổ phiếu DAT có thể vẫn không tăng, mNav trở lại trên 1 vẫn còn xa vời, và thời gian các công ty DAT giao dịch với mNav thấp càng lâu, cổ đông của họ càng tuyệt vọng, cuối cùng sẽ bị buộc phải bán tiền mã hóa hoặc bị mua lại với giá thấp. Họ kiểm soát một lượng lớn nguồn cung BTC, ETH, mỗi lần bán ra đều có thể tạo áp lực bán lớn lên các loại tiền mã hóa chính và altcoin.

Hiện tại, gần như không có công ty DAT nào thành công sao chép được Strategy, cuối cùng kết cục của DAT có thể là bị Saylor, Tom Lee mua lại, phân bổ token tiền mã hóa lại tập trung hóa, dù là bán tiền mã hóa hay bị mua lại thì đối với chúng ta trên thị trường đều không có lợi ích gì.

Trong thời gian viết bài, Tom Lee đã chia sẻ lại một bài đăng: các tổ chức hàng đầu đều đã mua cổ phiếu BitMine, bao gồm Ark, BlackRock, Vanguard Group, JPMorgan, v.v. Điều này ở một mức độ nào đó đã mang lại cho những người lo lắng về DAT như chúng ta một chút an ủi, nếu các công ty DAT có thể kiên trì một thời gian để cổ phiếu của họ dần trở lại trong mắt TradFi (danh mục đầu tư), tương lai của DAT vẫn còn nhiều triển vọng, chúng ta rất khó dự đoán các ông lớn phố Wall sẽ chấp nhận cổ phiếu DAT trong "một thời gian" là bao lâu, chỉ có thể hy vọng "ông lớn" Trump có thể công khai một số chính sách có lợi cho DAT tiền mã hóa.