Kỷ nguyên mới của huy động vốn bằng token, cột mốc quan trọng cho huy động vốn tuân thủ pháp luật tại Mỹ

Quan hệ hợp tác giữa Monad và Coinbase đã trở thành chủ đề nóng trong tuần này. Ngoài việc thị trường bàn luận liệu có nên tham gia phát hành với FDV 2.5 tỷ USD hay không, thì đây cũng là động thái thị trường quan trọng đầu tiên của Coinbase, mức độ “tuân thủ” của sự kiện này cũng được thảo luận rộng rãi, được coi là sự kiện mang tính biểu tượng cho quá trình tuân thủ pháp lý của ngành crypto.

Nhà phát hành stablecoin USDC là Circle đã đề cập trong báo cáo tài chính quý III gần đây rằng họ đang khám phá khả năng phát hành token gốc trên Arc Network. Coinbase cũng đã tuyên bố sẽ ra mắt token Base vào tháng 10 năm nay, sau gần 2 năm, thông qua cuộc phỏng vấn với Jesse Pollak, đồng sáng lập chuỗi Base. Những dấu hiệu này cho thấy việc phát hành tài sản trong ngành crypto đang bước vào một kỷ nguyên tuân thủ mới.

Về động thái phát hành của Coinbase, Monad đã công bố những gì?

Để chuẩn bị cho sự kiện phát hành lần đầu tiên trong lịch sử của Coinbase, công ty con MF Services (BVI), Ltd. thuộc Monad Foundation đã cung cấp một tài liệu công bố dài 18 trang. Tài liệu này làm rõ cấu trúc pháp lý của Monad, chi tiết về các vòng gọi vốn cũng như kế hoạch tạo lập thị trường, kèm theo 8 trang cảnh báo rủi ro đầu tư. So với các hoạt động phát hành trước đây trên thị trường, đây là điều chưa từng có và mang ý nghĩa tiến bộ lớn.

Về mặt cấu trúc pháp lý, Monad đã làm rõ các nội dung sau:

- Bên bán token Monad là công ty con MF Services (BVI) Ltd. của Monad Foundation, Monad Foundation là giám đốc duy nhất của công ty này

- Ba đồng sáng lập Monad là Keone Hon, James Hunsaker và Eunice Giarta. Những người đóng góp cốt lõi của Monad là Monad Foundation và Category Labs.

- Category Labs có trụ sở tại New York, Mỹ, chịu trách nhiệm phát triển kỹ thuật cho Monad, James Hunsaker là Giám đốc điều hành của Category Labs

- Monad Foundation là một tổ chức phi thành viên tại Cayman Islands, chịu trách nhiệm về sự tham gia của cộng đồng, phát triển kinh doanh, giáo dục nhà phát triển và người dùng cũng như các dịch vụ marketing, Keone Hon và Eunice Giarta là đồng tổng giám đốc của Monad Foundation. Quỹ được giám sát bởi hội đồng quản trị, các thành viên hội đồng gồm Petrus Basson, Keone Hon và Marc Piano

Những thông tin công bố về cấu trúc pháp lý này cung cấp cho nhà đầu tư cơ chế bảo vệ mạnh mẽ hơn, nâng cao trách nhiệm giải trình và quyền truy cứu pháp lý cho nhà đầu tư.

Về chi tiết gọi vốn, Monad đã làm rõ các nội dung sau:

- Vòng gọi vốn trước seed: Gọi được 19.6 triệu USD, diễn ra từ tháng 6 đến tháng 12 năm 2022

- Vòng seed: Gọi được 22.6 triệu USD, diễn ra từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2024

- Vòng A: Gọi được 220.5 triệu USD, diễn ra từ tháng 3 đến tháng 8 năm 2024

- Năm 2024, Monad Foundation nhận được khoản tài trợ 90 triệu USD từ Category Labs để chi trả chi phí vận hành trước khi Monad Network chính thức ra mắt công khai. Khoản tài trợ này dùng cho chi tiêu dự kiến của Monad Foundation đến năm 2026, và là một phần trong tổng số 262 triệu USD mà Monad Labs huy động được qua các vòng gọi vốn

Việc công bố chi tiết gọi vốn giúp tránh được tình trạng bịa đặt về gọi vốn và định giá sai lệch mà các dự án crypto trước đây thường gặp phải.

Về kế hoạch tạo lập thị trường, Monad đã làm rõ các nội dung sau:

- MF Services (BVI) Ltd. đã ký hợp đồng cho vay với năm nhà tạo lập thị trường là CyantArb, Auros, Galaxy, GSR, Wintermute, tổng cộng cho vay 160 triệu token MON. Trong đó, thời hạn cho vay của Wintermute là 1 năm, các bên còn lại là 1 tháng, có thể gia hạn theo tháng

- Được giám sát bởi chuyên gia bên thứ ba (Coinwatch) để xác minh việc sử dụng token cho vay, bao gồm số dư nhàn rỗi của CyantArb, Auros, Galaxy và GSR

- MF Services (BVI) Ltd. cũng có thể triển khai tối đa 0,20% tổng nguồn cung token MON ban đầu vào một hoặc nhiều pool trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) để cung cấp thanh khoản ban đầu

- Token trong các khoản vay tạo lập thị trường và thanh khoản ban đầu được tính vào phần phân bổ phát triển hệ sinh thái trong tokenomics

Đây là lần đầu tiên thấy một dự án crypto công bố minh bạch kế hoạch tạo lập thị trường cụ thể trước TGE. Kết hợp với tất cả các nội dung trên, đây cũng là lần đầu tiên chúng ta thấy mức độ minh bạch của việc phát hành dự án trong ngành crypto tiệm cận với việc phát hành tài sản trên thị trường truyền thống.

Hành trình tuân thủ đầy gian nan

Năm 2017, Ethereum xuất hiện, ERC-20 mang đến làn sóng phát hành trên thị trường, số lượng dự án tăng vọt, ngành công nghiệp bùng nổ lần đầu tiên. Nhưng cũng trong năm đó, tháng 7/2017, SEC lần đầu tiên ban hành hướng dẫn về phát hành tài sản. Khi đó, SEC tuyên bố rằng, chỉ cần bán bất kỳ loại tiền mã hóa mới nào cho nhà đầu tư mong muốn kiếm lời và do một công ty tập trung phát hành, thì sẽ bị coi là chứng khoán và phải tuân thủ quy định về chứng khoán.

Theo hướng dẫn này, các hoạt động phát hành tài sản tại Mỹ sau thời điểm đó rất có thể vi phạm quy định về chứng khoán và có nguy cơ bị SEC kiện, kể từ khi hướng dẫn được công bố đã có nhiều trường hợp bị công khai. Theo báo cáo thường niên năm 2018 của SEC, chỉ riêng năm đó, trong hàng chục cuộc điều tra liên quan đến phát hành tài sản và tài sản số, “nhiều cuộc vẫn chưa hoàn thành trong năm tài chính 2018”.

Tháng 11/2018, SEC lần đầu tiên áp dụng phạt dân sự đối với hành vi phát hành tài sản mà không đăng ký chứng khoán phù hợp, hai dự án Paragon (PRG) và Airfox (AIR) lần lượt bị phạt 250.000 USD, ngoài ra còn phải đăng ký token là chứng khoán và nộp báo cáo định kỳ.

Tháng 6/2019, công ty mạng xã hội Canada Kik Interactive đã vướng vào kiện tụng với SEC vì phát hành tài sản, để đối phó với SEC, Kik còn thành lập quỹ mới mang tên crypto.org để huy động đủ chi phí kiện tụng.

Hai đợt phát hành lớn nhất trong lịch sử crypto, EOS với 4.2 tỷ USD và Telegram với 1.7 tỷ USD, đều từng vướng vào tranh chấp pháp lý với SEC. Block.one đã trả 24 triệu USD tiền phạt để dàn xếp với SEC, Telegram cũng đạt được thỏa thuận dàn xếp 1.24 tỷ USD cho việc phát hành token Gram của công ty con TON Issuer. Thỏa thuận dàn xếp của Telegram trị giá 1.24 tỷ USD bao gồm 1.22 tỷ USD thu nhập bất hợp pháp và 18.5 triệu USD tiền phạt dân sự.

Người nổi tiếng và KOL cũng từng bị SEC kiện vì các vấn đề liên quan. Nhà sáng lập phần mềm diệt virus nổi tiếng John McAfee bị kiện vì không công bố thu nhập từ việc quảng bá token phát hành, KOL crypto Ian Balina cũng bị SEC kiện vì tham gia quảng bá phát hành tài sản crypto chưa đăng ký.

Ngày 10/7/2019, SEC đã phê duyệt đợt phát hành Reg A+ của Blockstack PBC, đây là đợt phát hành đầu tiên tuân thủ luật chứng khoán, một dự án khác là Props cũng được SEC phê duyệt vào tháng 7 năm đó. Tuy nhiên, hai năm sau, Props thông báo sẽ ngừng phát hành token Props theo Reg A+ của SEC sau tháng 12/2021 và dừng hỗ trợ chương trình Props Loyalty. Props cho biết, họ xác định không thể duy trì hoặc phát triển thêm chương trình Props Loyalty trong khuôn khổ pháp lý hiện tại, do thiếu nền tảng giao dịch nội địa được cấp phép, ví dụ như hệ thống giao dịch tự động (ATS), nên các holder Props tại Mỹ bị hạn chế giao dịch token Props, các yếu tố tương tự cũng cản trở sự phát triển của Props.

Lâu nay, mô hình này luôn gặp khó khăn về tuân thủ, do đó sau cơn sốt năm 2017 đã dần bị thay thế bởi các mô hình như đầu tư VC, IEO trên sàn giao dịch và airdrop truy xuất nguồn gốc. Vì vậy, động thái phát hành lần này của Coinbase không được thị trường xem là một “hoài niệm” đơn giản, mà là kết quả của nhiều năm thúc đẩy tuân thủ trong ngành crypto, việc phát hành tài sản với diện mạo hoàn toàn mới, trong một thị trường có cấu trúc mới.

Sự trở lại của phát hành tài sản

Ngày 12/11, Giám đốc đầu tư của Bitwise là Matt Hougan cho biết, Launchpad mới ra mắt của Coinbase đánh dấu sự trở lại mạnh mẽ của hình thức huy động vốn dựa trên crypto. Phát hành tài sản tuân thủ có thể trở thành chủ đề cốt lõi của năm 2026, tái định hình mô hình gọi vốn cho startup, trở thành trụ cột thứ tư giúp crypto phá vỡ tài chính truyền thống, ba trụ cột trước đó là: Bitcoin tái định hình vàng, stablecoin tái định hình USD, token hóa tái định hình giao dịch và thanh toán.

Matt Hougan cho rằng, các thử nghiệm phát hành tài sản giai đoạn đầu đã chứng minh công nghệ blockchain có thể kết nối nhà sáng lập và nhà đầu tư nhanh hơn, chi phí thấp hơn IPO truyền thống, dù các cơn sốt trước đó đã thất bại. Sự khác biệt then chốt lần này là về quy định và cấu trúc, Chủ tịch SEC hiện tại là Paul Atkins (từng đồng chủ trì tổ chức vận động crypto Token Alliance ủng hộ phát hành tài sản, đồng thời là thành viên hội đồng quản trị của công ty token hóa Securitize) gần đây đã kêu gọi xây dựng quy định mới và cơ chế “cảng an toàn” để hỗ trợ phát hành token tuân thủ, và nền tảng mới của Coinbase chính là thực tiễn lớn đầu tiên theo hướng này.

Năm 2025, phát hành tài sản đã chiếm khoảng 1/5 tổng khối lượng giao dịch phát hành token, trong khi hai năm trước tỷ lệ này còn rất nhỏ. Các nền tảng như Echo, Kraken Launch và Buidlpad ngoài việc đáp ứng yêu cầu tuân thủ hiện tại, so với các cơ chế vận hành thô sơ trước đây hoặc chỉ đơn thuần là “cuộc chiến gas”, thì nay đã có tiến bộ vượt bậc về tự lưu ký, hỗ trợ phát hành đa chuỗi và kiểm soát kênh truy cập. Chúng ta đã thấy nhiều dự án thành công như Plasma, Falcon Finance trên các nền tảng này.

Sự trở lại của phát hành tài sản là minh chứng cho thành quả của thị trường crypto sau nhiều năm nỗ lực tuân thủ. Chúng ta sẽ chứng kiến ngày càng nhiều các trường hợp phát hành nghiêm túc như Monad, nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ được bảo vệ tốt hơn. Và như đã đề cập ở đầu bài, các dự án như Arc của Circle và Base của Coinbase, vốn trước đây được cho là khó có khả năng phát hành token, nay đều phát đi tín hiệu mới trong bối cảnh tuân thủ đã trưởng thành.

Chúng ta đang bước vào một kỷ nguyên mới.